BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

Pan Chao: Sự phát triển của các ngân hàng trung ương thay thế

Đọc bài viết này mất 29 phút

Lịch sử không thể viết lại, nhưng mảnh đất mới có thể cho phép trí tưởng tượng được diễn giải lại. Thị trường mở và mạng lưới blockchain một lần nữa mang lại cơ hội thử nghiệm cho các loại tiền tệ của ngân hàng trung ương tư nhân.

Tiêu đề gốc: "Sự phát triển của các ngân hàng trung ương thay thế"

Nguồn gốc: Viện nghiên cứu Moneyness, Pan Chao

In Economics Today , tiền là một trong những chủ đề lâu đời nhất và gây nhiều tranh cãi nhất. Trên blockchain, có rất ít lĩnh vực mang tính thời sự hơn stablecoin. Cho dù đó là các cuộc thảo luận về tiền tệ Bitcoin hay Ethereum, các cuộc tranh luận về các mô hình stablecoin hay thậm chí là những tưởng tượng về các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Một giả thuyết nghiên cứu cốt lõi có thể được mở rộng: Liệu một hệ thống tiền tệ song song có thể được thiết lập dựa trên blockchain, với một tổ chức hoặc chương trình thực hiện các chức năng của ngân hàng trung ương không?

Đây là một đề xuất có vẻ mâu thuẫn. Vì là ngân hàng trung ương nên theo định nghĩa có nghĩa là độc quyền phát hành tiền tệ? Nếu vậy thì làm sao có thể tương thích được? với sự phân cấp? Cạnh tranh tự do và không có quyền truy cập? Mặt khác, liệu một tổ chức phát hành tiền tệ có thể tồn tại bền vững và ổn định nếu không có sự hỗ trợ tài chính?

Bài viết này hy vọng khám phá sự phát triển của một Ngân hàng Trung ương Thay thế bằng cách xem xét các mô hình phát triển ngân hàng trung ương truyền thống khác nhau và giới thiệu sự đổi mới của các tổ chức tiền tệ trên blockchain. tính khả thi.

Ba mô hình phát triển ngân hàng trung ương truyền thống

Sự xuất hiện của các mô hình truyền thống ngân hàng trung ương và sự phát triển có thể được tóm tắt đại khái thành ba mô hình.

Mô hình đầu tiên là mô hình đặc quyền của chính phủ được đại diện bởi Ngân hàng Anh, ban đầu chủ yếu tài trợ cho chính phủ . Năm 1694, Công ty Ngân hàng Anh được thành lập với sự cho phép của chính phủ, độc quyền phát hành đấu thầu hợp pháp và huy động vốn để vay chính phủ để tài trợ cho việc xây dựng hải quân Anh. Năm 1931, trong bối cảnh Đại suy thoái, nước Anh từ bỏ chế độ bản vị vàng, đồng tiền do Ngân hàng Anh phát hành trở thành đồng tiền hợp pháp duy nhất được lưu hành và không còn là chứng chỉ chống lại vàng. Sau Thế chiến thứ nhất, Ngân hàng Anh bắt đầu từng bước thực hiện chính sách tiền tệ một cách tích cực với mục tiêu quản lý cung cầu tiền tệ trong nước và ổn định mặt bằng giá cả. Ngân hàng Anh chính thức được quốc hữu hóa từ một ngân hàng tư nhân vào năm 1946 và từ đó tuân theo chính sách của Bộ Tài chính. Mặc dù Đạo luật Ngân hàng Anh năm 1998 đã trao cho Ngân hàng Anh quyền độc lập để xây dựng chính sách tiền tệ nhưng nó vẫn luôn là một phần không thể thiếu của chính phủ.

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Mô hình thứ hai là mô hình hợp tác chính phủ do Ngân hàng Amsterdam đại diện, ban đầu chủ yếu cung cấp tài chính cho các doanh nghiệp. Ngân hàng Amsterdam, được thành lập vào năm 1609, ban đầu không có khả năng cho vay tiền, nó chỉ lưu trữ và quản lý các loại tiền kim loại quý được tiêu chuẩn hóa cho các thương gia, cung cấp dịch vụ séc và chuyển tiền cũng như thu phí xử lý. Chức năng này tương tự như Jiaozi thời nhà Tống và số vé thời nhà Thanh ở Trung Quốc cổ đại. Vào thời điểm này, Ngân hàng Amsterdam được thế chấp 100% và mỗi séc đều được hỗ trợ bởi một lượng kim loại quý vừa đủ.

Tuy nhiên, hệ thống dự trữ hoàn chỉnh không thể đáp ứng được vị trí quan trọng của Ngân hàng Amsterdam trong trung tâm tài chính toàn cầu vào thời điểm đó. bắt đầu từ năm 1657 đến Đông Ấn Hà Lan. Các khoản vay được cung cấp bởi các công ty và chính quyền thành phố và trở thành hoạt động kinh doanh chính của họ. Ngân hàng Amsterdam cũng dần dần đảm nhận các chức năng chính sách công, bao gồm cung cấp thanh khoản và đóng vai trò là người cho vay cuối cùng trong cuộc khủng hoảng hoảng loạn năm 1763. Ngân hàng Amsterdam đã chuyển đổi từ một tổ chức phát hành stablecoin thành cơ quan quản lý tiền tệ fiat, một ngân hàng trung ương trên thực tế. Nhờ danh tiếng tốt và hoạt động thương mại ổn định của Công ty Đông Ấn, sự thịnh vượng đã kéo dài hơn 100 năm. Bước ngoặt là Chiến tranh Anh-Hà Lan lần thứ 4. Chiến tranh khiến khối lượng thương mại của Công ty Đông Ấn bị thu hẹp và không có khả năng trả nợ đúng hạn, khiến tỷ lệ nợ xấu trên vốn của Ngân hàng Amsterdam tăng lên. Cuối cùng, sự thất bại của cuộc chiến tranh Anh-Hà Lan và cơn hoảng loạn về kim loại quý đã khiến Ngân hàng Amsterdam không thể tự hỗ trợ và tuyên bố phá sản.

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Mô hình thứ ba là mô hình người cho vay cuối cùng được đại diện bởi Cục Dự trữ Liên bang, cơ quan ban đầu chủ yếu cung cấp tài chính cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang ban đầu được thành lập vào năm 1913 không phải để cung cấp các khoản vay cho chính phủ hoặc doanh nghiệp mà để cung cấp các khoản vay cho hệ thống ngân hàng trong các chu kỳ mùa vụ và thời điểm khủng hoảng. Thông qua cửa sổ chiết khấu, các khoản vay thương mại được chấp nhận làm tài sản thế chấp và dự trữ được cung cấp cho các ngân hàng. Điều đáng nói là để hạn chế sự tập trung quyền lực, Cục Dự trữ Liên bang khi mới thành lập đã rất phân cấp, không có ngân hàng trung ương mà bao gồm 12 Ngân hàng Dự trữ Liên bang. Tuy nhiên, sự bùng nổ của Thế chiến thứ nhất đã buộc Cục Dự trữ Liên bang trở thành một công cụ tài trợ cho chính phủ trong thời chiến. So với dự trữ vàng, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tích lũy nhiều trái phiếu chính phủ hơn và đình chỉ việc chấp nhận vàng. Sau Thế chiến thứ nhất, Hoa Kỳ là một trong số ít quốc gia có thể khởi động lại và duy trì chế độ bản vị vàng. Tuy nhiên, sự khởi đầu của cuộc Đại suy thoái và Thế chiến thứ hai sau đó một lần nữa làm xói mòn tính độc lập của Fed, khiến cơ quan này phải tuân theo các chỉ thị chính sách từ Nhà Trắng và Quốc hội.

Mãi cho đến khi ký kết Thỏa thuận Kho bạc-Dự trữ Liên bang vào năm 1951, Cục Dự trữ Liên bang mới giành được độc lập trong việc xây dựng chính sách tiền tệ. Một sự kiện quan trọng là cú sốc Nixon vào những năm 1970. Để tái đắc cử, Tổng thống Nixon đã gây áp lực lên Arthur Burns, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang lúc bấy giờ, khiến ông không chỉ đóng cửa sổ trao đổi vàng và chấm dứt chế độ bản vị vàng mà còn cũng mở ra nhiều thập kỷ kỷ nguyên tiền tệ dễ dàng và lạm phát. Điều đã phá vỡ mối quan hệ này là sự xuất hiện của Paul Volcker với tư cách là chủ tịch Fed vào năm 1979, người đã tái lập tính độc lập và uy tín của Fed cũng như giải quyết tình trạng lạm phát cao trong nhiệm kỳ của mình. Kể từ đó, sự độc lập của Fed và các yêu cầu của Chính phủ giống như một cuộc giằng co giữa kỷ luật tiền tệ và tính linh hoạt, luật cho thấy khi nền kinh tế rơi vào khủng hoảng và các cú sốc bên ngoài thì sự can thiệp và ảnh hưởng tài khóa trở nên rõ ràng hơn.

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Qua lịch sử phát triển của ngân hàng trung ương, chúng tôi nhận thấy mặc dù con đường phát triển của ngân hàng trung ương truyền thống các ngân hàng trung ương thì khác, cuối cùng thì họ cũng đạt được cùng một mục tiêu, không thể làm được nếu không có sự hỗ trợ của các cơ quan chính phủ. Tuy nhiên, đặc điểm độc quyền của ngân hàng trung ương về tiền tệ và sự hỗ trợ của chính phủ là kết quả của sự phát triển của hệ thống tiền tệ hiện đại, chứ không phải là điều kiện cần. Trong thế giới song song của blockchain, liệu có thể có một ngân hàng trung ương thay thế không phụ thuộc vào các cơ quan chính phủ và đóng vai trò là nhà phát hành tiền tệ của ngân hàng trung ương và người cho vay cuối cùng để cung cấp dịch vụ cho công chúng?

Mô hình ngân hàng trung ương thay thế trên blockchain

MakerDAO ra đời vào năm Giai đoạn testnet của Ethereum (mạng thanh toán thanh toán mở, có thể lập trình, mã nguồn mở) đã chính thức ra mắt vào cuối năm 2017. Là một ứng dụng trên mạng không cần cấp phép, Maker vốn có định hướng thị trường và không dựa vào bất kỳ sự chứng thực có chủ quyền nào.

Lúc đầu, chức năng của Maker tương tự như Ngân hàng Amsterdam, giữ đủ lượng dự trữ tài sản và cấp chứng chỉ mua lại (Dai). Điểm khác biệt là Maker vault không lưu trữ kim loại quý mà lưu trữ tài sản gốc ETH trên blockchain (đơn vị tài khoản của mạng Ethereum với nguồn lực hạn chế). Hai sản phẩm dường như của các thời đại khác nhau này có đặc tính tiền tệ tương tự nhau. Cả hai đều là tiền tệ bên ngoài, nghĩa là các khoản nợ không thuộc về ai (mặc dù tiền Ethereum ban đầu gần với tài sản bảo mật hơn và dần dần trở thành tài sản phi tập trung).

Khác với Ngân hàng Amsterdam thời kỳ đầu đảm nhận chức năng đánh số hóa đơn, Maker đóng vai trò là một tiệm cầm đồ, đây cũng là nguyên mẫu của thị trường repo hiện đại. Ưu điểm của mô hình thế chấp quá mức là không cần định giá tài sản và cung cấp thanh khoản nhanh chóng. Nhờ cơ chế đồng thuận của mạng Ethereum, Maker thậm chí không cần chuẩn hóa tài sản và xác định tính xác thực, chỉ cần một hệ thống truyền giá thô và quản lý rủi ro phù hợp.

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Có thể nói rằng những ngày đầu của Maker Nó áp dụng hệ thống dựa trên Ethereum và phát hành chứng chỉ stablecoin cứng nhắc. Tiêu chuẩn Ethereum này tồn tại trong hai năm và cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho thị trường trong thời gian tài sản Ethereum tiếp tục sụt giảm trong năm 2018-19.

Một bước ngoặt quan trọng là tác động kinh tế do virus Corona mới gây ra vào năm 2020. Sự sụt giảm mạnh của Ethereum với tư cách là tài sản rủi ro trong một khoảng thời gian ngắn không chỉ khiến khối tài sản của Maker bị thu hẹp, gây ra tình trạng thanh lý bất thường và nợ khó đòi, đồng thời khiến phí bảo hiểm của loại tiền tệ ổn định Dai vẫn ở mức cao và giá thị trường từng cao hơn 10% so với giá phát hành. Người dân hoảng loạn mua chứng chỉ mua lại tài sản để lấy lại tài sản đảm bảo. Mặc dù Maker vẫn duy trì đủ lượng dự trữ vào thời điểm này nhưng nó đã rơi vào tình trạng khủng hoảng thanh khoản. Để đối phó với cuộc khủng hoảng, Maker bắt đầu chấp nhận nhiều loại tài sản thế chấp hơn, bao gồm cả tài sản fiat (đô la Mỹ ở nước ngoài như USDC) và Bitcoin. Lợi ích là hiển nhiên, phí bảo hiểm của Dai biến mất và hệ thống đã hoàn thành thành công việc cơ cấu lại các khoản nợ khó đòi. Dai đã phát triển từ một tiêu chuẩn Ethereum duy nhất sang phát hành thế chấp nhiều tài sản.

Mặc dù tài sản thế chấp rất đa dạng nhưng Maker chỉ quản lý tài sản thế chấp một cách thụ động. Việc vận hành một hệ thống tiền tệ hoàn chỉnh đòi hỏi Maker phải đảm nhận vai trò của ngân hàng trung ương, không chỉ là chức năng cửa sổ chiết khấu mà còn ổn định giá tiền tệ và ứng phó với các cú sốc cầu trong và ngoài nước và vai trò của người cho vay cuối cùng.

Giống như các khoản vay của Ngân hàng Amsterdam dành cho Công ty Đông Ấn, Maker bắt đầu thực hiện các khoản vay tài trợ cho thuê đối với các nhà phát triển bất động sản Hoa Kỳ dưới hình thức SPV ủy thác. Thông qua thấu chi trên bảng cân đối kế toán, Dai mới được phát hành cho các nhà phát triển bất động sản, những người sẽ xây dựng địa điểm và cho các thương gia thuê chúng, và Maker sẽ thu lãi như một khoản nợ ưu tiên. Đây là sự thay đổi đáng kể và là sự lựa chọn tất yếu nhằm đáp ứng nhu cầu thương mại toàn cầu. Nhà sản xuất đã chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin cứng nhắc thành nhà tạo ra tiền tệ. Nó mang lại sự linh hoạt cho hệ thống thông qua uy tín tích lũy, điều này cũng cho phép nó mang hình dáng của một ngân hàng trung ương .

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Có Có thể thấy, mô hình phát triển ngân hàng trung ương của Maker giống nhất với loại hình tài trợ doanh nghiệp thứ 2. Điểm khác biệt là Maker không có sự hợp tác của chính phủ. Điều chúng tôi muốn hỏi là liệu Maker có lặp lại sai lầm của Ngân hàng Amsterdam hay liệu nó có thể khám phá một mô hình ngân hàng trung ương thay thế không phụ thuộc vào chính phủ hay không.

Trong bài viết <Một stablecoin ban đầu? Ngân hàng Amsterdam và việc quản lý tiền>, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã đổ lỗi cho sự thất bại của Ngân hàng Amsterdam về việc thiếu quốc gia có chủ quyền Hỗ trợ tài chính và tái cấp vốn khi ngân hàng rơi vào tình trạng vốn chủ sở hữu âm. Tuy nhiên, điều này có vẻ giống một giả định hơn là một quy tắc chung. Sau "Sự cố Thiên Nga Đen 312", Maker đã tái cấp vốn thành công các khoản nợ xấu trên blockchain bằng cách phát hành thêm token quản trị mà không cần hỗ trợ tài chính và chuyển lỗ thành lãi trong vòng nửa năm.

Để tiền tệ được chấp nhận, ngân hàng trung ương cần phải có sự chứng thực, bao gồm tài sản, uy tín và chủ quyền. Một điều chắc chắn là niềm tin là nền tảng để vận hành một hệ thống tiền tệ lành mạnh . Một mặt, sự tin cậy này đến từ chính mạng lưới giá trị trên chuỗi. Ví dụ: bằng chứng khối lượng công việc đảm bảo chất lượng của tiền tệ và hợp đồng thông minh cải thiện tính chắc chắn của giao dịch. Mặt khác, nó đến từ thực tế- kiểm soát rủi ro tài sản thế chấp của nhà phát hành tiền tệ thế giới, Bảo mật logic kinh doanh và đánh giá thẩm định của người khởi tạo khoản vay.

Liệu chủ quyền có phải là điều kiện cần hay không vẫn còn đang gây tranh cãi. Giống như mô hình phát triển ngân hàng trung ương truyền thống có thể được hiểu là chính phủ cung cấp sự bảo đảm cuối cùng cho việc phát hành và quản lý tiền tệ, nó cũng có thể là được coi là ngân hàng trung ương tư nhân tạo ra tiền và chính phủ chỉ là một trong những khách hàng của họ. Rất khó để dự đoán liệu một ngân hàng trung ương không dựa vào hỗ trợ tài chính sẽ sống sót sau thử thách của nhiều cuộc khủng hoảng hay liệu một khu vực công không có quyền lực và doanh thu tài chính sẽ xuất hiện trên mạng Ethereum, hợp tác với các tổ chức phát hành tiền tệ như Maker.

Những gì chúng ta có thể thấy là Maker đã mở ra con đường dẫn đến một ngân hàng trung ương thay thế và những điều tiếp theo sẽ là những hạn chế cũng như đổi mới xung quanh việc quản trị DAO như những thách thức đối với sự đồng thuận của chính Ethereum. Sự đánh đổi tinh tế trong quản trị là nếu các hạn chế về quản trị quá lớn, nó sẽ làm giảm hiệu quả và cản trở việc mở rộng stablecoin và đáp ứng nhu cầu thị trường. Mặt khác, nếu quản trị không hiệu quả thì việc cho vay bừa bãi cuối cùng sẽ làm xói mòn lòng tin của tổ chức phát hành và ảnh hưởng đến giá trị của đồng tiền. Những thách thức của sự đồng thuận Ethereum giống như trước Nội chiến Hoa Kỳ. Sự bất ổn của các cơ sở giá trị cơ bản sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc tài sản-nợ và tính độc lập của tổ chức phát hành tiền tệ.

潘超：从传统央行发展模式探讨区块链央行可行性

Không thể tải lại lịch sử , nhưng vùng đất mới có thể cho phép diễn giải lại ý tưởng này. Thị trường mở và mạng lưới blockchain một lần nữa mang lại cơ hội thử nghiệm cho các loại tiền tệ của ngân hàng trung ương tư nhân.

Phụ lục: Stablecoin thuật toán là cơ chế tự động điều chỉnh lượng cung tiền theo một chương trình và dần trở thành tâm điểm chú ý . Mặc dù các stablecoin theo thuật toán có tính đến độ co giãn của tiền tệ, nhưng độ co giãn này là một trò chơi có tổng bằng 0. Việc tạo tín dụng mới (cho dù là stablecoin, trái phiếu hay cổ phiếu) không được hỗ trợ bởi toàn bộ quyền mua lại và lợi nhuận mà hoàn toàn dựa vào các thế hệ đầu tư vốn sau này. Các quy tắc co giãn của stablecoin thuật toán không phải là tạo ra tiền hoặc tín dụng mới, mà là làm giảm chất lượng của tiền tệ và thu thập tiền chủ quyền. Trong một thị trường cạnh tranh hoàn toàn, chỉ những stablecoin được thế chấp và hỗ trợ bằng tín dụng mới có thể hoạt động trong thời gian dài, trong khi các thuật toán không có thế chấp hay tín dụng.

Tài liệu tham khảo: