Morgan Stanley: Những cổ phiếu AI nào đáng để mua vào khi giá giảm?

TL;DR

· Việc chậm trễ dự án chủ yếu ảnh hưởng đến năm 2028. Morgan Stanley dự báo quy trình thẩm định mới có thể khiến khoảng 20% dự án trung tâm dữ liệu tại Mỹ bị đẩy từ năm 2028 sang năm 2029. Nếu công suất bị chậm trễ được đưa vào vận hành vào thời điểm đó, khối lượng xây dựng trung tâm dữ liệu tại Mỹ năm 2029 có thể tăng khoảng 40%.

· Các nhà cung cấp đám mây hàng đầu được kỳ vọng mở rộng lợi thế. Nguồn cung điện mới bị hạn chế làm tăng giá trị của lượng năng lực tính toán đã đầu tư. Các nhà cung cấp lớn cũng có nhiều khả năng hơn trong việc huy động vốn, điều chỉnh dự án giữa các bang và tăng doanh thu trên mỗi đơn vị điện năng.

· Cơ hội trong chuỗi cung ứng phụ thuộc vào đơn hàng và định giá. Morgan Stanley lấy Solaris làm ví dụ, ước tính bốn hợp đồng dài hạn hiện có của công ty có thể hỗ trợ định giá trên 90 USD/cổ phiếu, cao hơn mức giá 69 USD được dẫn trong báo cáo nghiên cứu.

· Định giá trong lĩnh vực thiết bị mạng đã có sự phân hóa. Hệ số P/E 12 tháng tới của mảng kết nối giữa các trung tâm dữ liệu và linh kiện quang đều thấp hơn 39% so với mức trung bình 10 năm của chính chúng, trong khi Ethernet cao hơn 44%.

· Cơ hội sinh lời vượt trội đang mở rộng sang lớp phần mềm và ứng dụng. Morgan Stanley tập trung vào an ninh mạng, phần mềm hạ tầng và các doanh nghiệp đã triển khai AI trong hoạt động kinh doanh thực tế.

Sau cuộc bầu cử giữa kỳ tại Mỹ, sự không chắc chắn về phê duyệt trung tâm dữ liệu đã kéo giảm một loạt cổ phiếu AI. Morgan Stanley dự báo kết quả bầu cử tại Texas có tác động hạn chế đến việc xây dựng trung tâm dữ liệu năm 2027, quy trình thẩm định mới chủ yếu ảnh hưởng đến năm 2028. Mô hình nguồn cung điện của ngân hàng này cho thấy việc chậm trễ liên quan đến bầu cử có thể làm giảm khoảng 6 GW công suất điện khả dụng trong giai đoạn 2026–2028, trong khi mức thiếu hụt ròng công suất điện cùng kỳ đạt 44 GW, chiếm khoảng 38% nhu cầu ước tính của mô hình.

Luận điểm mua của Morgan Stanley dựa trên một đánh giá: một số dự án sẽ bị chậm một năm, nhu cầu liên quan được kỳ vọng sẽ giải phóng khi dự án phục hồi. Đối với các phòng máy đã có điện, nguồn cung thắt chặt có thể hỗ trợ giá cho thuê năng lực tính toán. Đối với nhà cung cấp thiết bị, việc chậm trễ trước hết ảnh hưởng đến giao hàng và ghi nhận doanh thu, tổn thất cuối cùng phụ thuộc vào việc đơn hàng có được giữ hay không. Các dự án vẫn đang chờ đấu nối lưới điện và huy động vốn sẽ phải chịu thời gian chiếm dụng vốn dài hơn.

Các nhà cung cấp đám mây hàng đầu vừa có năng lực tính toán sẵn có, vừa có khả năng tiếp tục mở rộng

Morgan Stanley đưa ra xếp hạng "Tăng tỷ trọng" cho Amazon, Meta, Alphabet và Microsoft. Phòng máy mới càng lên sóng muộn, khách hàng càng phụ thuộc vào năng lực tính toán hiện có. Các nhà cung cấp đám mây lớn cũng có thể chuyển một phần dự án đến các bang có môi trường phê duyệt thuận lợi hơn như Tennessee, Louisiana, giảm tác động của việc chậm trễ phê duyệt tại một số bang đối với kế hoạch xây dựng tổng thể. Điều kiện huy động vốn cũng đang phân hóa. Ngân hàng này dự báo khối lượng phát hành trái phiếu liên quan đến AI năm 2027 vẫn sẽ tăng, chủ yếu do các nhà cung cấp đám mây lớn thúc đẩy. Các nhà cung cấp đám mây AI độc lập và dự án mới sẽ đối mặt với thẩm định chặt chẽ hơn, tín dụng của khách thuê, thời gian đấu nối lưới điện và bảo vệ hợp đồng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến điều kiện huy động vốn.

Ngân hàng này duy trì dự báo tổng vốn đầu tư của các nhà cung cấp đám mây lớn cho năm 2027 và 2028, lần lượt là 1,6 nghìn tỷ và 1,8 nghìn tỷ USD. Trong đó, vốn đầu tư của Amazon trong hai năm dự kiến lần lượt là 355 tỷ và 365 tỷ USD. Sự chậm trễ trong phê duyệt cùng với các hạn chế về lao động và vật liệu vẫn có thể khiến một phần chi tiêu bị đẩy lùi, làm cho khoản đầu tư thực tế năm 2028 thấp hơn dự báo.

Trong bối cảnh nguồn điện bị hạn chế, hiệu quả tính toán sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận. Sau khi hiệu quả của mô hình và chip được nâng cao, cùng một lượng điện có thể xử lý nhiều token hơn, các nhà cung cấp đám mây cũng có cơ hội tăng doanh thu và lợi nhuận trên mỗi đơn vị điện năng. Morgan Stanley cho rằng điều này có lợi cho các nhà sản xuất hàng đầu trong việc mở rộng thị phần và nâng cao tỷ suất lợi nhuận. NVIDIA cũng nhận được xếp hạng "tăng tỷ trọng", một trong những logic đầu tư của họ là giúp khách hàng nâng cao sản lượng tính toán trên mỗi watt điện.

Chuỗi cung ứng trung tâm dữ liệu cần xem cổ phiếu đã giảm bao nhiêu, đơn hàng giữ được bao nhiêu

Morgan Stanley đặt phạm vi sàng lọc vào chuỗi cung ứng công nghệ, phân phối điện năng và các nhà phát triển trung tâm dữ liệu. Đối với các nhà cung cấp thiết bị điện và phát điện tại chỗ, để đánh giá liệu giá cổ phiếu có giảm quá mức hay không, cần xem khách hàng có thể hủy đơn hàng hay không, thiết bị có thể được điều chuyển đến các địa điểm khác hay không, và doanh nghiệp có bao nhiêu hoạt động tập trung tại các khu vực có thể bị thắt chặt phê duyệt.

Solaris là ví dụ được đưa ra trong báo cáo nghiên cứu. Công ty này đã ký bốn hợp đồng dài hạn quan trọng với các nhà cung cấp đám mây lớn và các nhà vận hành trung tâm dữ liệu. Khách hàng có thể điều chuyển thiết bị đã ký hợp đồng đến các địa điểm khác, công ty cũng có các điều khoản hủy bỏ thuận lợi hơn, mức độ tiếp xúc với hoạt động kinh doanh tại Texas còn hạn chế. Morgan Stanley ước tính, không tính đến tăng trưởng trong tương lai hoặc hợp đồng mới ký, các hợp đồng hiện có có thể hỗ trợ định giá trên 90 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn mức giá cổ phiếu 69 USD được trích dẫn trong báo cáo nghiên cứu.

Trong nội bộ các công ty tiện ích cũng tồn tại sự phân hóa. Morgan Stanley duy trì xếp hạng tăng tỷ trọng đối với Sempra (SRE) và American Electric Power (AEP), vì kế hoạch dài hạn của cả hai công ty đều chưa tính đến vốn đầu tư liên quan đến trung tâm dữ liệu quy mô lớn, tác động của việc chậm trễ dự án đối với kế hoạch tăng trưởng hiện có tương đối hạn chế. Ngân hàng này thận trọng hơn với Southern Company (SO), quan tâm đến khả năng tạm dừng phê duyệt trung tâm dữ liệu và những thay đổi trong quy định quản lý tiện ích.

Định giá của chuỗi cung ứng công nghệ cũng có sự khác biệt. Như hình minh họa, tỷ lệ giá trên thu nhập 12 tháng tới của kết nối giữa các trung tâm dữ liệu và linh kiện quang đều thấp hơn 39% so với mức trung bình 10 năm của chúng, kết nối nội bộ trung tâm dữ liệu thấp hơn 21%, trong khi Ethernet cao hơn 44%. Những khác biệt định giá này cung cấp điểm khởi đầu cho việc sàng lọc tiếp theo, cơ hội của từng công ty vẫn phụ thuộc vào việc liệu đơn hàng và kỳ vọng lợi nhuận có thể được thực hiện hay không.

Cơ hội lợi nhuận vượt trội mở rộng sang lớp phần mềm và ứng dụng

Morgan Stanley cho rằng cơ hội lợi nhuận vượt trội từ đầu tư AI đang mở rộng từ chất bán dẫn và hạ tầng sang phần mềm và ứng dụng. Ngân hàng này ưu tiên chú ý đến phần mềm an ninh mạng và hạ tầng ở giai đoạn triển khai sớm, đồng thời lạc quan về các doanh nghiệp đã đưa AI vào ứng dụng thực tế trong hoạt động kinh doanh. Cơ hội của nhóm trước đến từ nhu cầu an ninh và hạ tầng mới phát sinh sau khi doanh nghiệp triển khai AI, trong khi lợi nhuận của nhóm sau phụ thuộc vào việc AI có thể cải thiện sản phẩm, nâng cao hiệu quả hay mang lại doanh thu mới hay không.

Đối với nhóm công ty này, điều đáng theo dõi là liệu việc triển khai có thể chuyển hóa thành thanh toán, gia hạn hợp đồng và tăng trưởng khối lượng sử dụng, cũng như liệu các doanh nghiệp áp dụng AI có thể thể hiện lợi ích ở phía chi phí hoặc doanh thu hay không. Khi ngày càng nhiều doanh nghiệp chuyển từ thử nghiệm sang triển khai chính thức, lớp ứng dụng cũng có thể trở thành nguồn thu lợi nhuận vượt trội từ đầu tư AI, tiếp nối sau chip và hạ tầng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia