TL;DR
· Trong cuộc bầu cử giữa kỳ ngày 3 tháng 11, 40 trong số 41 cuộc trưng cầu dân ý địa phương liên quan đến trung tâm dữ liệu không có lợi cho ngành, thống đốc đắc cử bang Texas cam kết tạm dừng phê duyệt dự án mới. Ngày 5 tháng 11, chỉ số Nasdaq 100 giảm 6,4% trong một ngày, vốn hóa bốc hơi khoảng 2,3 nghìn tỷ USD.
· Các quỹ phòng hộ bán ròng cổ phiếu công nghệ với tốc độ gần kỷ lục, tổng đòn bẩy của các quỹ long-short Mỹ giảm 8,7 điểm phần trăm trong một tuần. Morgan Stanley, HSBC, Jefferies, UBS cho rằng đợt bán tháo là quá mức, trong khi Citi hạ xếp hạng cổ phiếu Mỹ và công nghệ toàn cầu xuống trung lập.
· Các mã liên quan: Nvidia (công bố báo cáo tài chính ngày 17 tháng 11), Broadcom, chỉ số bán dẫn Philadelphia và ETF SOXX, QQQ, Amazon, Meta, Google, Microsoft.

Ngày 5 tháng 11, chỉ số Nasdaq 100 giảm 6,4% trong một ngày, vốn hóa bốc hơi khoảng 2,3 nghìn tỷ USD, chỉ số bán dẫn Philadelphia cùng ngày giảm hơn 12%.

Mức giảm của bán dẫn vượt xa thị trường chung

Đến ngày 9 tháng 11, Morgan Stanley, HSBC, Jefferies, UBS đồng loạt cho rằng đợt bán tháo AI này là quá mức, trong khi Citi hạ xếp hạng cổ phiếu Mỹ và công nghệ toàn cầu xuống trung lập.

Phía mua làm ngược lại. Tỷ trọng bán ròng của khách hàng môi giới chính của Goldman Sachs trong lĩnh vực công nghệ trong tuần kết thúc ngày 6 tháng 11 gần mức cao nhất kể từ năm 2016. Tổng đòn bẩy của các quỹ long-short Mỹ giảm từ 216,2% xuống 207,5%, giảm 8,7 điểm phần trăm trong một tuần, mức giảm tuần lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2020.

Tổng đòn bẩy giảm tuần mạnh nhất trong sáu năm

Tổng đòn bẩy là tổng quy mô vị thế mua cộng vị thế bán của quỹ, việc giảm mạnh trong một tuần có nghĩa là giảm rủi ro đồng thời ở cả hai phía mua và bán. Đến khi đóng cửa ngày 6 tháng 11, các quỹ phòng hộ lại chuyển sang mua ròng, mua vào là vị thế bán trên chỉ số và ETF, chứ không phải mua lại cổ phiếu công nghệ.

Việc giảm đòn bẩy thường diễn ra thụ động khi thị trường giảm, sẽ khuếch đại mức giảm vượt xa quy mô của bản thân tin tức.

Trong mức giá của tuần này, chính trị cấp phép đã tạo ra cò súng, vị thế tập trung quyết định độ dốc, lợi nhuận không sụp đổ.

Trưng cầu dân ý cấp bang và cấp huyện bắt đầu viết lại lịch chi tiêu vốn AI

Chip bán được, nhưng còn cần có địa điểm, có điện, có phê duyệt mới có thể biến phòng máy thành doanh thu. Bầu cử không thay đổi nhu cầu tính toán, thay đổi là «khi nào hoàn thành», đây mới là biến số khiến giao dịch AI tuần này được định giá lại.

Trong cuộc bầu cử giữa kỳ ngày 3 tháng 11, đảng Dân chủ giành được cả hai viện Quốc hội, nhưng thay đổi trực tiếp hơn diễn ra ở cấp quận huyện: 41 cuộc trưng cầu dân ý địa phương liên quan đến trung tâm dữ liệu, 40 cuộc bất lợi cho ngành.

Thống đốc đắc cử bang Texas Gina Hinojosa cam kết tạm dừng phê duyệt dự án mới trước khi lập pháp thông qua "điều khoản bảo vệ", nhậm chức ngày 19 tháng 1 năm sau. Texas chiếm khoảng 23% công suất khu AI đang quy hoạch của Mỹ, tỷ lệ này đến từ cách theo dõi của ngành.

Công suất quy hoạch tập trung ở các bang bị xáo trộn bầu cử

Báo cáo "Buy the Drop" ngày 9 tháng 11 của Morgan Stanley dời khoảng 20% dự án Mỹ dự kiến triển khai năm 2028 (khoảng 5 gigawatt) sang năm 2029.

Dự án lùi một năm, tổng lượng vẫn còn

Dự báo chi tiêu vốn của các hãng cloud siêu quy mô vẫn là 1,6 nghìn tỷ USD năm 2027 và 1,8 nghìn tỷ USD năm 2028, nhưng năm 2028 có xu hướng điều chỉnh giảm.

Ý của bên bán rất rõ ràng: nhu cầu không thay đổi, chỉ là lịch trình lùi lại một năm.

Trong 8,7 điểm phần trăm, bao nhiêu là cắt vị thế, bao nhiêu là giá trị thị trường co lại

Dùng mức giảm hàng tuần của tổng đòn bẩy để suy ngược ra "bán ròng chủ động" là không hợp lý. Giá giảm đồng thời thay đổi tử số và mẫu số, giá trị thị trường vị thế mua co lại, giá trị tài sản ròng quỹ co lại, tỷ lệ đòn bẩy giảm có thể đến từ sổ sách chứ không phải giao dịch.

Goldman Sachs không công bố toàn văn bản ghi nhớ khách hàng, 8,7 điểm phần trăm không tách ra hai loại chủ động và bị động.

Đáng tin cậy hơn là vị trí kỷ lục của bán ròng: công nghệ là lĩnh vực bán ròng nhiều nhất toàn cầu và tại Mỹ, bán ròng cổ phiếu đơn lẻ lập đỉnh bốn tháng.

Lệnh bán cơ học khuếch đại mức giảm. Chiến lược phái sinh của JPMorgan cho biết, sau khi chỉ số phá ngưỡng động lượng, cố vấn giao dịch hàng hóa (CTA) chuyển sang bán ròng cổ phiếu Mỹ, danh mục mục tiêu biến động vẫn còn khoảng 50 tỷ USD vị thế cần bán trong vài ngày sau đó.

ETF đòn bẩy bán tháo cuối phiên hơn 60 tỷ USD, khoảng chín mươi phần trăm ở sản phẩm công nghệ. Mô hình Barclays ước tính hợp đồng tương lai cổ phiếu Mỹ còn phải bán thêm khoảng 135 tỷ USD trong 24 đến 48 giờ sau, đây là ước tính mô hình không phải giao dịch thực tế, nhưng đủ để giải thích độ dốc 6,4% trong một ngày.

Vì sao bên bán dám hô mua khi giá giảm

Phân công trong phe này không giống nhau. Morgan Stanley đưa ra một bảng thời gian: khoảng 5 gigawatt dự án được dời từ 2028 sang 2029, tổng lượng không đổi. Max Kettner của HSBC đã giảm vị thế trước bầu cử, nay quay lại gia tăng chiến thuật, coi IPO của Anthropic là chất xúc tác lớn hơn cả bầu cử giữa kỳ.

Jefferies gọi ngày 5/11 là «đợt tái lập mang tính phản ứng, phi cơ bản». Dubravko Lakos-Bujas của JPMorgan gọi đây là đợt đóng vị thế «động lượng tăng so với thị trường» lớn nhất trong khoảng 40 năm, đòn bẩy đã giảm về mức tuần «Ngày Giải phóng» tháng 4/2025.

Cược chung của họ là: quy định cực đoan về trung tâm dữ liệu ở cấp liên bang sẽ không thành hiện thực. Thượng viện cần 60 phiếu để thông qua luật lớn, Quốc hội mới phải đến tháng 1/2027 mới nhậm chức, trung tâm dữ liệu gắn với việc làm và cạnh tranh AI ở cả hai đảng.

Citi là ngoại lệ trong nội bộ phía bán. Nhóm của Beata Manthey hạ cổ phiếu Mỹ và công nghệ toàn cầu xuống trung lập, lý do là vị thế có thể tiếp tục tái lập theo hướng bán ròng Nasdaq 100. Đây là phán đoán về lộ trình vị thế, không liên quan đến cục diện chính sách cuối cùng.

Giả định dịch chuyển thời gian, đặt cược vào hướng dẫn của Nvidia và cửa sổ Anthropic

Điểm kiểm chứng trực tiếp nhất của luận điểm này là báo cáo tài chính của Nvidia sau giờ giao dịch ngày 17/11. Hướng dẫn quan trọng hơn con số. Nếu công ty cũng dời nhịp giao hàng năm 2027 ra sau, giả định lịch của phía bán sẽ phải tính lại. Nếu giữ nguyên, đợt giảm vị thế này của phía mua gần với sự kiện vị thế hơn.

Một cửa sổ khác là Anthropic. Công ty này công bố S-1 ngày 26/10, nộp S-1/A ngày 2/11, dự kiến niêm yết trên Nasdaq với mã ANT, nhưng số cổ phiếu và khoảng giá vẫn để trống.

Reuters ngày 6/11 dẫn lời nhà đầu tư tiềm năng cho biết hoài nghi liệu có thể hoàn tất niêm yết trong tháng 11, Goldman Sachs và Morgan Stanley là đồng bảo lãnh phát hành chính.

Thống đốc mới của Texas phải đến ngày 19/1 năm sau mới nhậm chức, trước đó cam kết tạm dừng phê duyệt chưa thể thực hiện, tầng thực thi có một khoảng trống. Việc cấp phép có thực sự dời 2028 sang 2029 hay không phải chờ kết quả phê duyệt lô dự án đầu tiên. Vị thế đã sạch hay chưa, hướng dẫn của Nvidia sẽ cho một nửa câu trả lời.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia