Bernstein giải thích về Nvidia: Đối mặt với cuộc điều tra độc lập, duy trì giá mục tiêu 400 USD

TL;DR

· Ban điều hành Nvidia đã khởi động điều tra độc lập và cho biết hiện không có lý do để tin rằng các mối quan hệ liên quan đã gây tổn hại đến an ninh quốc gia Mỹ hoặc lợi ích công ty.

· Ba chủ tịch ủy ban Hạ viện Mỹ đã mời Jensen Huang tham dự buổi họp giao ban kín vào ngày 18 tháng 11 để giải trình về các mối quan hệ liên quan và các biện pháp quản lý nội bộ của công ty.

· Sau khi áp dụng kiểm soát xuất khẩu, tỷ trọng doanh thu khu vực Trung Quốc (bao gồm Hồng Kông) của Nvidia đã giảm rõ rệt. Công ty phân chia doanh thu khu vực theo trụ sở chính của khách hàng từ quý 3 năm tài chính 2026, so sánh giữa các kỳ cần tính đến thay đổi về tiêu chí thống kê.

· Bernstein dự báo nhu cầu mua sắm từ khách hàng trung tâm dữ liệu vẫn được hỗ trợ trong ngắn hạn. Tác động trực tiếp hơn đến hoạt động kinh doanh của Nvidia phụ thuộc vào việc liệu chất vấn của Quốc hội có mở rộng sang chính sách xuất khẩu chip sang Trung Quốc hay không.

· Bernstein duy trì xếp hạng "vượt trội thị trường" và giá mục tiêu 400 USD, cao hơn khoảng 114% so với giá đóng cửa ngày 6 tháng 11.

Sau khi mối quan hệ giữa Jensen Huang và các giám đốc điều hành Megaspeed dẫn đến cuộc điều tra của ban điều hành, cách Nvidia quản lý các mối quan hệ bên ngoài và thực thi hệ thống tuân thủ nội bộ cũng đã nằm trong phạm vi chất vấn của các nghị sĩ Quốc hội. Bernstein vẫn lạc quan về tăng trưởng lợi nhuận từ mảng kinh doanh trung tâm dữ liệu, nhưng tranh chấp lần này khiến hai rủi ro nhận được nhiều sự chú ý hơn. Thứ nhất là liệu Quốc hội có tiếp tục xem xét chính sách xuất khẩu chip sang Trung Quốc hay không, thứ hai là cách Nvidia, vốn phụ thuộc nhiều vào Jensen Huang, sắp xếp việc chuyển giao ban điều hành.

Ban điều hành khởi động điều tra độc lập, nghị sĩ Quốc hội yêu cầu giải trình kín

Ngày 8 tháng 11, ban điều hành Nvidia tuyên bố khởi động điều tra độc lập và cho biết hiện không có lý do để tin rằng các mối quan hệ liên quan đã gây tổn hại đến an ninh quốc gia Mỹ hoặc lợi ích công ty.

Từ cuối tháng 10, 《The New York Times》《The Wall Street Journal》và《Financial Times》đã lần lượt đưa tin về mối quan hệ giữa Jensen Huang và Alice Huang, giám đốc điều hành công nghệ của Megaspeed. Một số bài báo dẫn lời các nguồn tin giấu tên cho biết các cơ quan liên quan của Mỹ từng bày tỏ quan ngại về lý lịch của Alice Huang và mối quan hệ giữa hai người. Bộ Nội vụ Singapore sau đó đã phản bác một số tuyên bố của 《The Wall Street Journal》, cho biết chính phủ Singapore và các quan chức nước này chưa từng bày tỏ quan ngại về vấn đề này, cũng như chưa điều tra Alice Huang về các vấn đề liên quan trong bài báo. Phía Singapore đồng thời xác nhận đang điều tra Megaspeed.

Ngày 5 tháng 11, ba chủ tịch đảng Cộng hòa của Ủy ban Đối ngoại Hạ viện Mỹ và các ủy ban thường trực liên quan đã mời Jensen Huang tham dự buổi họp giao ban kín vào ngày 18 tháng 11 để giải trình về mối quan hệ của ông với Alice Huang, cũng như cách Nvidia phòng ngừa rủi ro bên ngoài. Thượng nghị sĩ đảng Dân chủ Chris Coons cũng công khai cho biết Quốc hội sẽ tiến hành điều tra về vấn đề này.

Doanh số bán hàng tại Trung Quốc phục hồi bị hạn chế, chính sách xuất khẩu chip có thể bị xem xét thêm

Một số báo cáo cho rằng Alice Huang có thể đã ảnh hưởng đến hoạt động vận động hành lang của Jensen Huang, thúc đẩy ông đấu tranh để nới lỏng các hạn chế xuất khẩu chip Nvidia sang Trung Quốc. Bernstein tỏ ra hoài nghi về nhận định này. Jensen Huang đã công khai đấu tranh để mở rộng doanh số bán hàng của Nvidia tại thị trường Trung Quốc trong nhiều năm. Sau khi các biện pháp kiểm soát xuất khẩu được áp dụng, tỷ trọng doanh thu của công ty từ Trung Quốc đại lục và Hồng Kông vẫn giảm rõ rệt.

Từ quý 3 năm tài chính 2026, Nvidia chuyển sang phân chia doanh thu theo khu vực dựa trên trụ sở chính của khách hàng. Khi so sánh dữ liệu giữa các thời kỳ khác nhau, cần phân biệt giữa thay đổi về phân loại khách hàng và thay đổi về nhu cầu cuối.

Các sản phẩm được phép bán sang Trung Quốc vào thời điểm đó chủ yếu là H20 và số lượng hạn chế H200, tồn tại khoảng cách thế hệ so với các chip tiên tiến nhất của Nvidia. Bernstein cho rằng, khi khách hàng Trung Quốc ưu tiên áp dụng các giải pháp trong nước, ngay cả khi một số sản phẩm được phép xuất khẩu, dư địa phục hồi doanh số tại địa phương vẫn còn hạn chế.

Bernstein dự báo nhu cầu mua sắm của khách hàng trung tâm dữ liệu toàn cầu trong ngắn hạn vẫn được hỗ trợ. Các nghị sĩ có thể nhân cơ hội này để xem xét lại các hạn chế xuất khẩu chip, các nghị sĩ đảng Dân chủ cũng có thể tiếp tục chất vấn về mối quan hệ giữa Nvidia và chính quyền Trump. Nếu các cuộc điều trần tại Quốc hội mở rộng sang chính sách xuất khẩu chip, tác động của tranh chấp đối với hoạt động kinh doanh của công ty sẽ trực tiếp hơn.

Tăng trưởng lợi nhuận hỗ trợ giá mục tiêu, kế hoạch kế nhiệm vẫn chưa rõ ràng

Ngày 6 tháng 11, Nvidia đóng cửa ở mức 186,64 USD, kém hiệu quả so với chỉ số S&P 500 10,5 điểm phần trăm trong 12 tháng qua. Giá mục tiêu 400 USD do Bernstein đưa ra cao hơn khoảng 114% so với giá đóng cửa ngày hôm đó.

Bernstein dự báo thu nhập trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh của Nvidia sẽ tăng từ 4,77 USD trong năm tài chính 2026 lên 9,20 USD trong năm tài chính 2027 và 15,80 USD trong năm tài chính 2028. Tính theo giá đóng cửa ngày 6 tháng 11, tỷ lệ giá trên thu nhập tương ứng lần lượt là 39,1 lần, 20,3 lần và 11,8 lần. Giá mục tiêu 400 USD sử dụng dự báo lợi nhuận xa hơn, dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu phi GAAP bình quân 19,04 USD của năm tài chính 2028 và 2029, với tỷ lệ giá trên thu nhập khoảng 21 lần.

Bernstein duy trì xếp hạng "vượt trội so với thị trường", đồng thời chỉ ra rằng chiến lược và quản lý điều hành của Nvidia phụ thuộc rất nhiều vào Jensen Huang. Jensen Huang chủ trì chiến lược dài hạn của công ty và trực tiếp tham gia vào nhiều khâu kinh doanh cốt lõi. Theo báo cáo, có khoảng 60 người báo cáo trực tiếp cho ông. Nếu ông không thể tiếp tục đảm nhiệm chức vụ, người kế nhiệm cũng như cách thức chuyển giao chiến lược và hoạt động kinh doanh vẫn chưa rõ ràng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia