TL;DR
·Doanh thu và EPS quý tài chính thứ hai của Nvidia đều vượt kỳ vọng, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng 117% so với cùng kỳ, cho thấy nhu cầu năng lực tính toán AI chưa có dấu hiệu hạ nhiệt rõ rệt.
·Sau khi Rubin bắt đầu đóng góp doanh thu, Bernstein dự kiến doanh thu năm tài chính tới của Nvidia có thể đạt gần 700 tỷ USD, tăng khoảng 70% so với cùng kỳ, cao hơn gần 30% so với dự báo trước đó.
·Giá bộ nhớ tăng sẽ kéo giảm biên lợi nhuận gộp ngắn hạn, nhưng mức giảm dự kiến chỉ vài điểm phần trăm, chưa đủ để thay đổi logic tăng trưởng lợi nhuận.
·Nvidia đã chốt các cam kết liên quan đến nguồn cung trị giá 279 tỷ USD, nguồn vốn và năng lực mua sắm đang chuyển hóa thành lợi thế công suất, tiếp tục nới rộng khoảng cách với đối thủ cạnh tranh.
·Bernstein nâng giá mục tiêu từ 315 USD lên 400 USD, tương ứng tiềm năng tăng khoảng 91%, nhưng định giá phụ thuộc vào việc Rubin tăng trưởng thuận lợi và nút thắt nguồn cung được giải tỏa.

Nvidia một lần nữa công bố báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, nhưng Bernstein cho rằng phần thực sự quan trọng của kết quả này không nằm ở quý tài chính thứ hai đã hoàn tất, mà ở đánh giá của công ty về chu kỳ sản phẩm tiếp theo và nhu cầu năm dương lịch 2027.

Trong báo cáo công bố ngày 27 tháng 8, Bernstein nâng giá mục tiêu của Nvidia từ 315 USD lên 400 USD, duy trì xếp hạng "Vượt trội so với thị trường". Tổ chức này đồng thời nâng dự báo doanh thu năm tài chính 2028 từ 539,6 tỷ USD lên 690,3 tỷ USD, và nâng dự báo EPS phi GAAP cùng kỳ từ 12,52 USD lên 15,80 USD.

Điểm cốt lõi hỗ trợ cho việc nâng dự báo lần này là: nhu cầu Blackwell vẫn đang tăng trưởng nhanh chóng, trong khi Rubin đã bắt đầu bước vào giai đoạn tăng trưởng sản lượng thực chất. Bernstein cho rằng Rubin có thể thúc đẩy Nvidia trải qua chu kỳ sản phẩm lớn nhất trong lịch sử công ty.

Doanh thu trung tâm dữ liệu theo quý tiến sát 90 tỷ USD

Nvidia đạt doanh thu 96,221 tỷ USD trong quý tài chính thứ hai, cao hơn mức 92,293 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng, đồng thời vượt mức hướng dẫn 91 tỷ USD mà công ty đưa ra trước đó; EPS phi GAAP đạt 2,22 USD, cao hơn mức 2,09 USD mà thị trường kỳ vọng.

Phần vượt kỳ vọng chủ yếu đến từ mảng trung tâm dữ liệu. Doanh thu của mảng này đạt 89,023 tỷ USD, tăng 18% so với quý trước và tăng 117% so với cùng kỳ, cao hơn mức 85,949 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng.

Trong đó, doanh thu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đạt 48,710 tỷ USD, tăng 13% so với quý trước và tăng 102% so với cùng kỳ; doanh thu từ đám mây AI, khách hàng công nghiệp và doanh nghiệp đạt 40,313 tỷ USD, tăng 25% so với quý trước và tăng 138% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy tăng trưởng của Nvidia không hoàn toàn phụ thuộc vào một số ít công ty công nghệ lớn, nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI và khách hàng doanh nghiệp cũng đang được giải phóng với tốc độ nhanh hơn.

Doanh thu của mảng "điện toán biên" bao gồm game, trực quan hóa chuyên nghiệp, ô tô và các mảng kinh doanh khác đạt 7,198 tỷ USD, tăng 13% theo quý và tăng khoảng 28% theo năm, cũng cao hơn kỳ vọng thị trường.

Khả năng sinh lời về cơ bản giữ ổn định. Biên lợi nhuận GAAP điều chỉnh quý tài chính thứ hai đạt 75%, khớp với dự báo và kỳ vọng thị trường; biên lợi nhuận hoạt động GAAP điều chỉnh đạt 66,5%, tăng khoảng 0,6 điểm phần trăm theo quý.

Rubin bắt đầu tăng sản lượng, quý tới trung tâm dữ liệu có thể vượt 100 tỷ USD

Dự báo doanh thu quý tài chính thứ ba mà NVIDIA đưa ra có giá trị trung vị là 108 tỷ USD, cao hơn mức 104,6 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng; theo tính toán của Bernstein, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP điều chỉnh ngụ ý khoảng 2,46 USD, cũng cao hơn mức 2,36 USD mà thị trường kỳ vọng.

Dự kiến khoảng 12 tỷ USD doanh thu tăng thêm theo quý, phần lớn vẫn đến từ mảng trung tâm dữ liệu. Bernstein ước tính doanh thu trung tâm dữ liệu quý tài chính thứ ba của NVIDIA có thể vượt 100 tỷ USD, trong đó Rubin đóng góp khoảng 20%.

Điều này có nghĩa là Rubin không còn chỉ là kỳ vọng sản phẩm dài hạn, mà đã bắt đầu tạo ra tác động thực chất đến doanh thu hiện tại. Blackwell vẫn đang trong giai đoạn tăng trưởng, Rubin lại bước vào giai đoạn tăng tốc, nhu cầu của hai thế hệ nền tảng tạo thành sự cộng hưởng trong ngắn hạn.

Quan trọng hơn, NVIDIA đã nâng đáng kể kỳ vọng tăng trưởng cho năm tài chính 2028, tức phần lớn thời gian của năm dương lịch 2027. Theo mức tăng trưởng khoảng 70% mà ban lãnh đạo đưa ra, doanh thu cả năm của công ty có thể đạt 680 tỷ đến 700 tỷ USD.

Bernstein trước đây dự báo doanh thu năm tài chính 2028 của NVIDIA là 539,6 tỷ USD, nay đã nâng dự báo lên 690,3 tỷ USD, tăng gần 28%; dự báo doanh thu năm tài chính 2029 cũng được nâng từ 623 tỷ USD lên 954,1 tỷ USD.

Báo cáo chỉ ra rằng triển vọng này vẫn bị ràng buộc bởi năng lực cung ứng. Ban lãnh đạo cho rằng nếu nguồn cung các linh kiện quan trọng như bộ nhớ, wafer được cải thiện thêm, nhu cầu hiện tại thậm chí đủ để hỗ trợ doanh thu tăng gấp đôi theo năm. Tuy nhiên, đây là đánh giá về tiềm năng nhu cầu, không phải hướng dẫn doanh thu chính thức của công ty.

Biên lợi nhuận chịu áp lực, nhưng logic lợi nhuận tạm thời chưa bị phá vỡ

So với triển vọng doanh thu, biên lợi nhuận là phần tương đối yếu hơn trong báo cáo tài chính lần này.

NVIDIA dự báo biên lợi nhuận GAAP điều chỉnh quý tài chính thứ ba khoảng 74%, thấp hơn mức 74,8% mà thị trường kỳ vọng; quý tài chính thứ tư có thể tiếp tục giảm xuống 71%–72%, chủ yếu do giá bộ nhớ tăng. Khi việc điều chỉnh giá sản phẩm dần có hiệu lực, công ty dự kiến biên lợi nhuận năm tài chính tiếp theo có thể phục hồi lên 72%–73%, nhưng vẫn thấp hơn triển vọng khoảng 75% trước đó.

Theo quan điểm của Bernstein, áp lực biên lợi nhuận gộp đã được xác nhận, nhưng tác động vẫn nằm trong tầm kiểm soát. Trong bối cảnh chi phí bộ nhớ tăng rõ rệt, biên lợi nhuận gộp của NVIDIA chỉ giảm vài điểm phần trăm, cho thấy công ty vẫn sở hữu sức mạnh định giá khá mạnh.

Theo dự báo mới nhất của Bernstein, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) phi GAAP của NVIDIA trong năm tài chính 2028 sẽ đạt 15,80 USD, cao hơn 26% so với dự báo trước đó; dự báo EPS năm tài chính 2029 được điều chỉnh tăng từ 14,81 USD lên 22,28 USD.

Nói cách khác, biên lợi nhuận gộp giảm có thể làm suy yếu một phần đòn bẩy lợi nhuận từ tăng trưởng doanh thu, nhưng trong bối cảnh quy mô doanh thu mở rộng nhanh chóng, lợi nhuận tổng thể vẫn được kỳ vọng tăng trưởng đáng kể.

Cam kết cung ứng 279 tỷ USD, bảng cân đối kế toán trở thành hào phòng thủ thứ hai

Khi quy mô đầu tư hạ tầng AI mở rộng, ràng buộc cốt lõi mà NVIDIA đối mặt đang chuyển từ đơn hàng sang nguồn cung.

Tính đến cuối quý tài chính thứ hai, các cam kết liên quan đến nguồn cung của công ty đã tăng vọt từ 119 tỷ USD của quý trước lên 279 tỷ USD; nếu bao gồm cả thỏa thuận dịch vụ đám mây, cho thuê trung tâm dữ liệu và đầu tư cổ phần, tổng cam kết liên quan đạt 366 tỷ USD.

Trong cùng kỳ, tồn kho của NVIDIA tăng lên 31,575 tỷ USD, số ngày tồn kho tăng từ khoảng 114 ngày lên 118 ngày. Bernstein cho rằng, điều này chủ yếu phản ánh việc công ty đang chuẩn bị hàng tồn kho trước cho việc ra mắt và tăng sản lượng của nền tảng Vera Rubin.

Báo cáo tiếp tục chỉ ra rằng, bảng cân đối kế toán của NVIDIA đang trở thành rào cản cạnh tranh quan trọng ngang hàng với năng lực công nghệ. Các cam kết cung ứng ở quy mô hàng trăm tỷ USD giúp công ty khóa trước bộ nhớ, tấm bán dẫn, đóng gói và các nguồn lực quan trọng khác, đồng thời đầu tư vào hạ tầng đám mây và các đối tác hệ sinh thái.

Đối với các đối thủ có quy mô nhỏ hơn, dù có thiết kế chip khả dụng, cũng khó có thể tái tạo năng lực thu mua và khả năng kiểm soát chuỗi cung ứng này. Cuộc cạnh tranh chip AI từ đó không còn giới hạn ở hiệu năng của từng con chip, mà còn liên quan đến vốn, công suất, năng lực giao hàng hệ thống và khả năng mở rộng hệ sinh thái.

Mục tiêu giá 400 USD, vẫn phụ thuộc vào việc tăng trưởng cao có được hiện thực hóa hay không

Bernstein đã nâng mục tiêu giá của NVIDIA từ 315 USD lên 400 USD, dựa trên EPS phi GAAP trung bình 19,04 USD của năm tài chính 2028 và 2029, áp dụng hệ số P/E khoảng 21 lần. So với mức định giá 25 lần trước khi điều chỉnh, mục tiêu giá tăng chủ yếu đến từ việc dự báo lợi nhuận được nâng cao đáng kể, chứ không phải từ việc mở rộng hệ số định giá.

Tính theo giá đóng cửa 209,66 USD ngày 26 tháng 8, mục tiêu giá 400 USD tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 91%.

Tuy nhiên, mức định giá này được xây dựng dựa trên một số giả định then chốt: Rubin có thể tăng tốc sản xuất theo đúng kế hoạch, chuỗi cung ứng có thể hỗ trợ tăng trưởng nhanh chóng, giá bộ nhớ tăng sẽ không tiếp tục ăn mòn biên lợi nhuận gộp, đồng thời các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn vẫn sẵn sàng duy trì chi tiêu vốn AI ở cường độ cao.

Kết luận cốt lõi của Bernstein là việc giá cổ phiếu NVIDIA gần đây tương đối trì trệ không phản ánh rằng chu kỳ tăng trưởng đã đạt đỉnh. Khi Rubin bắt đầu đóng góp doanh thu, dự báo lợi nhuận của thị trường cho năm tài chính 2027 có thể đối mặt với đợt điều chỉnh tăng tập trung. Yếu tố thực sự quyết định không gian giá cổ phiếu cũng sẽ chuyển từ "liệu nhu cầu có tồn tại hay không" sang việc NVIDIA có thể đảm bảo đủ nguồn cung để chuyển hóa lượng đơn hàng khổng lồ thành doanh thu hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia