Bessen không cứu được thị trường trái phiếu, vàng và Bitcoin lại tăng trước: thị trường tuần này chờ đợi Wash hành động.

Tiêu đề gốc: 《"Giải cứu trái phiếu Mỹ" tiếp sức: Bessent tuần trước làm hỏng việc, tuần này xem Warsh》

Tác giả gốc: Long Nguyệt, Wall Street News

Bessent ra tay cứu thị trường trái phiếu, kết quả lại cứu vàng và Bitcoin — giờ đây, tất cả đều đang chờ đợi Warsh.

Tuần trước, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent tuyên bố sẽ tăng ít nhất gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn của Kho bạc, nhằm kiềm chế lợi suất kỳ hạn dài đang leo thang liên tục. Hiệu quả lập tức thấy rõ, nhưng chỉ kéo dài chưa đầy một ngày — lợi suất sau đó quay trở lại mức cao, cả tuần gần như đi ngang.

Sau đó, Bessent trong cuộc phỏng vấn gọi thị trường "phản ứng hơi thái quá" và nhấn mạnh Bộ Tài chính sở hữu "bộ công cụ mạnh mẽ". Nhưng thị trường đã đưa ra câu trả lời khác bằng hành động: đồng USD giảm gần 1% trong tuần, vàng vượt 4600 USD, Bitcoin tăng hơn 25% chỉ trong một tuần.

Sự kết hợp này được Charlie McElligott của Nomura định nghĩa là "van xả áp" — khi chính quyền cố gắng ổn định lãi suất kỳ hạn dài, tâm lý lo ngại của thị trường chuyển hướng trút giận sang nơi khác.

Trọng tâm tuần này: Liệu Warsh có đưa ra câu trả lời

Chiếc gậy tiếp sức giờ đã chuyển đến tay Chủ tịch Fed Warsh. Ông sẽ phát biểu tại Hội thảo Kinh tế Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này.

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5 năm nay, Warsh gần như chưa đưa ra bất kỳ định hướng dự báo nào. Bài phát biểu sau cuộc họp FOMC gần nhất đã trực tiếp gây ra một đợt bán tháo trái phiếu — thị trường cực kỳ nhạy cảm với việc ông nói gì và nói như thế nào.

Theo Bloomberg, điều các nhà giao dịch muốn biết nhất là: đối mặt với lạm phát dai dẳng trên mục tiêu 2% và tình hình tài khóa ngày càng xấu đi, hàm phản ứng chính sách của Fed rốt cuộc là gì.

Molly Brooks, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại TD Securities, cảnh báo: "Nếu vẫn là lối mòn cũ, tôi nghĩ thị trường sẽ thất vọng, điều này có thể làm trầm trọng thêm đợt bán tháo kỳ hạn dài mà chúng ta đã chứng kiến."

Dhiraj Narula, chiến lược gia lãi suất tại HSBC, cho rằng, Warsh có cơ hội trấn an thị trường qua phát biểu: "Nếu Chủ tịch Warsh có thể định tính được áp lực lạm phát tiềm ẩn, theo quan điểm của chúng tôi, điều đó đã đủ để tạo cơ sở cho việc giảm phí kỳ hạn liên quan đến sự bất định."

Michael Ball, chiến lược gia tại Bloomberg Markets Live, cho biết: Bessent có thể điều chỉnh cơ cấu kỳ hạn nợ, nhưng chỉ có Fed mới có thể neo giữ kỳ vọng lạm phát. Bài phát biểu tại Jackson Hole của Warsh phải tái khẳng định mục tiêu 2% vẫn có thể đạt được, đồng thời tuyên bố rõ ràng — nếu lạm phát kéo dài, dù có xảy ra xung đột với chính quyền, vẫn sẽ thực hiện các hành động chính sách.

Vì sao các thao tác của Bessent là không đủ?

Peter Tchir của Academy Securities chỉ ra rằng hiện Chính phủ Mỹ đang có 7.500 tỷ USD tín phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) và 21.700 tỷ USD trái phiếu có phiếu lãi đang lưu hành trên thị trường. Mỗi lần mua lại của Bessent "ít nhất 4 tỷ USD", với tần suất gần như mỗi tuần một lần — từ mức 2 tỷ USD mỗi lần trước đó tăng gấp đôi lên 4 tỷ USD, nghe có vẻ quy mô không nhỏ, nhưng căn bản vẫn không thể tạo ra cú hích bền vững cho thị trường.

Tchir nhận định, đây không phải là QE (nới lỏng định lượng). Về bản chất, các thao tác của Bessent chỉ đang "sắp xếp lại những chiếc ghế trên boong tàu", chứ không thực sự tạo ra tiền tệ. Phản ứng của thị trường với việc vàng tăng, USD giảm phản ánh nhiều hơn sự diễn giải thái quá về câu chuyện "mất giá tiền tệ", chứ không phải Bộ Tài chính thực sự mở rộng cung tiền.

Còn một dữ liệu ít người biết đến nhưng cực kỳ quan trọng: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) hiện nắm giữ hơn 50% tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ có kỳ hạn 10 đến 15 năm. Điều này đã khá xa rời "thị trường tự do". Đồng thời, tỷ lệ trái phiếu dài hạn mà Fed nắm giữ cũng tiến gần đến mức 20%.

Điều kỳ lạ hơn nữa là, Fed hiện còn nắm giữ gần 426 tỷ USD trái phiếu có phiếu lãi sẽ đáo hạn trong vòng một năm, với lãi suất phiếu bình quân chỉ 2,9%, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng hiện tại là 3,63% — Fed đang chịu lỗ chênh lệch lãi suất liên tục trên khoản nắm giữ này.

"Chiến dịch xoắn": Điều Bessent không cứu được, Fed có cứu được không?

Bối cảnh này khiến thị trường bắt đầu xôn xao bàn luận về một công cụ đã im hơi lặng tiếng từ lâu: phiên bản "Chiến dịch xoắn" (Operation Twist) của Fed.

Logic không hề phức tạp: Nếu Fed bán 426 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn đó, rồi chuyển sang mua trái phiếu dài hạn trên 20 năm với cùng quy mô danh nghĩa, thì dù sẽ phát sinh một khoản lỗ trên sổ sách ban đầu, nhưng có thể thu được khoản chênh lệch lãi suất đáng kể (khoảng 5,25% lợi suất nắm giữ so với 3,63% chi phí vốn). Quan trọng hơn, điều này sẽ hấp thụ hơn 15% khối lượng lưu hành trái phiếu kỳ hạn trên 20 năm, qua đó hiệu quả kéo giảm lợi suất đầu dài.

Từ góc nhìn của Warsh, "Chiến dịch xoắn" không được tính là QE, vì nó không làm thay đổi tổng quy mô danh nghĩa trái phiếu mà Fed nắm giữ. Điều này dễ được chấp nhận hơn về mặt chính trị. Nhận định của Tchir là: Nếu Nhà Trắng thực sự muốn lợi suất đầu dài đi xuống, thì phải từ bỏ kiểu "đánh nhỏ lẻ" trong phạm vi kiểm soát của Bessent, mà chuyển sang thúc đẩy Fed toàn lực tham gia vào chiến dịch xoắn.

Nhà phân tích Ball của Bloomberg cũng có nhận định tương tự: Kế hoạch của Bessent ngày càng giống một "phiên bản nhẹ của chiến dịch xoắn" — Bộ Tài chính thoát khỏi nợ dài hạn thông qua mua lại, chuyển sang tín phiếu ngắn hạn và phiếu lãi ngắn; còn Fed thì mua tín phiếu ngắn hạn thông qua quản lý dự trữ, hấp thụ nguồn cung đầu ngắn mà không mở rộng bảng cân đối kế toán. Nhưng bộ combo này có mâu thuẫn nội tại: Tỷ trọng tài trợ ngắn hạn càng cao, Bộ Tài chính càng có mức độ phơi nhiễm lớn với lãi suất chính sách. Một khi lạm phát buộc Fed phải tăng lãi suất, chi phí lãi vay sẽ được thiết lập lại với tốc độ nhanh hơn; còn nếu Fed do dự vì lo ngại chi phí tài khóa, thì thị trường sẽ trừng phạt tính độc lập của Fed bằng mức bù kỳ hạn cao hơn.

Do đó, hoặc là Fed ra tay hỗ trợ Bessent, hoặc là đợt can thiệp lần này sẽ thất bại — mà một cuộc can thiệp thất bại, thường còn gây hại lớn hơn cả việc không can thiệp.

Cửa sổ dữ liệu: Chỉ số PCE thứ Tư mở đường trước

Trước bài phát biểu tại Jackson Hole, thị trường còn phải đón nhận một mốc dữ liệu quan trọng — chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 sẽ được công bố vào thứ Tư.

Theo Bloomberg, trong tháng qua, các dữ liệu về lạm phát, việc làm và bán lẻ đều nằm trong hoặc thấp hơn dự kiến, khiến giới giao dịch hạ thấp kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong thời gian tới. Nếu dữ liệu PCE tiếp nối xu hướng này, có thể sẽ tạo ra một khoảng đệm nhất định cho bài phát biểu của Warsh.

Tuy nhiên, cửa sổ thời gian đang thu hẹp lại. Bloomberg phân tích chỉ ra rằng, áp lực chính trị từ cuộc bầu cử giữa kỳ, cùng với việc Cục Phân tích Kinh tế Mỹ sẽ cập nhật phương pháp thống kê PCE vào cuối tháng 9, đều có thể khiến các hoạt động thắt chặt sau cuộc họp FOMC tháng 9 trở nên phức tạp hơn về mặt chính trị.

5% là mốc then chốt, liệu giao dịch phá giá có thể kéo dài hay không vẫn còn là dấu hỏi

Theo Wall Street Journal, chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America coi mức lợi suất 5% của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm là ranh giới quan trọng, cho rằng nếu không thể phá vỡ mức này, sẽ làm gia tăng áp lực lên đồng USD và các lĩnh vực đòn bẩy cao — bao gồm các doanh nghiệp siêu quy mô AI và tín dụng tư nhân.

Người sáng lập Bridgewater Associates, Ray Dalio, đã đưa ra cảnh báo vào thứ Sáu tuần trước, khuyến nghị các nhà đầu tư cắt giảm tỷ trọng trái phiếu, nắm giữ vàng và một phần Bitcoin, để phòng ngừa cuộc khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ.

Áp lực này không phải là không có cơ sở. Bloomberg chỉ ra rằng, khi xung đột Iran tiếp tục leo thang, triển vọng tài khóa ngày càng được thị trường chú ý; trong khi đó, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến AI tăng vọt, đang cạnh tranh cùng một nhóm vốn với trái phiếu kho bạc Mỹ; nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với trái phiếu Mỹ cũng ngày càng "nhạy cảm về giá", mức độ chấp nhận đối với định hướng chính sách hiện tại cũng đang suy giảm.

Liên kết bài gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia