Wash lần đầu chuyển hướng diều hâu, liệu thị trường chứng khoán Mỹ và cơn sốt AI có thể tiếp tục không?

TL;DR

· Fed giữ nguyên lãi suất, nhưng biểu đồ chấm cho thấy rủi ro tăng lãi suất trong năm nay gia tăng.

· Walsh không gửi dự báo cá nhân và làm giảm vai trò của hướng dẫn định hướng truyền thống, thị trường cần thích nghi với một Fed ít cam kết hơn.

· Các tài sản liên quan: BTC, Nasdaq, S&P 500, trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm, DXY, vàng.

Trong cuộc họp FOMC đầu tiên do Walsh chủ trì, Fed đã giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mục tiêu 3,50%-3,75%, nhưng sau cuộc họp, thị trường chứng khoán Mỹ giảm điểm, lợi suất trái phiếu kho bạc tăng, và tài sản rủi ro phản ứng không hề nhẹ nhàng trước quyết định "giữ nguyên" này.

Điểm bất thường nằm ở chỗ, lãi suất chính sách không thay đổi, nhưng thị trường lại bắt đầu định giá lại lộ trình tương lai. Lần này, Fed đưa ra một tổ hợp: lãi suất không đổi, dự báo lạm phát được điều chỉnh tăng, biểu đồ chấm chuyển hướng diều hâu, và Chủ tịch mới Walsh công khai tuyên bố rằng tuyên bố đã loại bỏ cái gọi là hướng dẫn định hướng, đồng thời gọi loại hướng dẫn này là "không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại".

Đối với các nhà đầu tư, đây không phải là một "giữ nguyên theo hướng diều hâu" thông thường. Nếu chỉ là biểu đồ chấm dịch chuyển lên trên, thị trường vẫn có thể giao dịch dựa trên xác suất xung quanh cuộc họp tiếp theo. Nếu chỉ là Chủ tịch mới thay đổi phong cách giao tiếp, tác động có thể hạn chế. Nhưng lần này, hai điều xảy ra đồng thời: dự báo tập thể của ủy ban nghiêng về tăng lãi suất hơn, trong khi bản thân Chủ tịch lại không muốn sử dụng dự báo làm la bàn cho thị trường.

Tài sản rủi ro không chỉ đối mặt với câu hỏi "năm nay có tăng lãi suất nữa không". Thay đổi lớn hơn là, trước đây thị trường đã quen với việc nhận được lộ trình từ Fed trước, nhưng giờ đây, chính lộ trình này đang trở nên mờ nhạt.

Lãi suất không đổi, lộ trình tương lai dịch chuyển lên trên

Theo tuyên bố của Fed, cuộc họp FOMC lần này đã nhất trí 12:0 giữ nguyên lãi suất. Nhìn riêng kết quả này, nó không cấu thành một sự thắt chặt trực tiếp. Điều khiến thị trường căng thẳng là Tóm tắt Dự báo Kinh tế (SEP) sau đó, và đặc biệt là biểu đồ chấm được chú ý nhất.

Biểu đồ chấm có thể hiểu là sự thể hiện giống như bỏ phiếu của các quan chức Fed về vị trí lãi suất trong tương lai. Nó không phải là cam kết chính sách, cũng không phải quyết định chính thức, nhưng thị trường sử dụng nó để đánh giá xu hướng nội bộ của ủy ban. Nếu nhiều điểm dịch chuyển lên trên, các nhà đầu tư thường sẽ nâng cao xác suất tăng lãi suất trong tương lai hoặc duy trì lãi suất cao lâu hơn.

SEP tháng 6 cho thấy, lần này có 18 người tham gia gửi dự báo. Theo phạm vi biểu đồ chấm, 9 người dự kiến trong năm nay ít nhất cần tăng lãi suất thêm một lần, 8 người gần như giữ nguyên mức hiện tại, 1 người tương ứng với kịch bản giảm lãi suất. Trung vị lãi suất quỹ liên bang cuối năm 2026 tăng lên 3,8%, cao hơn mức 3,4% trong SEP tháng 3.

Đây là lý do tại sao "không tăng lãi suất cũng là tin xấu". Thị trường không giao dịch lãi suất trong ngày, mà là rủi ro đuôi trong vài tháng tới: nếu lạm phát vẫn không giảm, liệu Fed có đưa việc tăng lãi suất trở lại thành một lựa chọn chính sách hay không.

Dự báo lạm phát cũng đang ủng hộ hướng đi này. Trong SEP tháng 6, dự báo trung vị PCE năm 2026 được điều chỉnh tăng lên 3,6%, PCE lõi tăng lên 3,3%, trong khi tháng 3 cả hai đều ở mức 2,7%. PCE là chỉ số lạm phát ưa thích của Fed, PCE lõi loại trừ thực phẩm và năng lượng, phản ánh áp lực giá mang tính xu hướng rõ hơn. Việc cả hai cùng được điều chỉnh tăng cho thấy Ủy ban cho rằng lạm phát dai dẳng hơn so với dự báo trước đó.

Ý nghĩa của cuộc họp này đối với thị trường không phải là "lãi suất giữ nguyên", mà là "Fed thừa nhận áp lực lạm phát lớn hơn, và nhiều quan chức hơn đã đưa việc tăng lãi suất trở lại vào kịch bản". Các nhà đầu tư trước đây đặt cược vào nới lỏng cần phải điều chỉnh lại vị thế.

Biểu đồ chấm chuyển hướng diều hâu, Walsh không đặt chấm của riêng mình

Sự căng thẳng của cuộc họp này đến từ sự tồn tại song song giữa lựa chọn cá nhân của Walsh và dự báo tập thể của FOMC.

Một mặt, biểu đồ chấm cho thấy nội bộ Ủy ban có đánh giá diều hâu hơn về lạm phát và lộ trình lãi suất. Mặt khác, bản thân Walsh không nộp dự báo cá nhân, và trong phần phát biểu mở đầu cuộc họp báo, ông cho biết tuyên bố đã loại bỏ hướng dẫn kỳ vọng vì nó không phù hợp với môi trường chính sách hiện tại. Ông cũng nhấn mạnh chính sách cần dựa nhiều hơn vào các nguồn dữ liệu hiện có và thời gian thực.

Hướng dẫn kỳ vọng là công cụ truyền thông của ngân hàng trung ương mà thị trường đã rất quen thuộc trong hơn một thập kỷ qua. Ngân hàng trung ương thông qua tuyên bố, dự báo và cách diễn đạt trong họp báo để thông báo trước cho thị trường về hướng đi chính sách trong tương lai, nhằm ổn định kỳ vọng và giảm biến động hỗn loạn của các điều kiện tài chính. Đối với nhà giao dịch, điều này tương đương với việc ngân hàng trung ương mở đường trước. Chính sách chưa thay đổi, nhưng lộ trình đã gần như có thể thấy rõ.

Màn ra mắt của Walsh lại phát đi tín hiệu ngược lại. Ông không bãi bỏ biểu đồ chấm, cũng không tuyên bố từ bỏ khuôn khổ dự báo, nhưng ông chọn không nộp điểm cá nhân và công khai giảm nhẹ sự phụ thuộc của thị trường vào hướng dẫn kỳ vọng. Thị trường khó có thể hiểu một giá trị trung vị, một câu nói hay một biểu đồ nào đó như một lộ trình cố định.

Điều này không mâu thuẫn với tín hiệu diều hâu từ biểu đồ chấm. Ủy ban hiện lo ngại lạm phát hơn, trong khi Chủ tịch đồng thời không muốn thị trường coi dự báo như một cam kết. Kết quả là, nhà đầu tư vừa phải tiêu hóa lộ trình lãi suất cao hơn, vừa phải thích nghi với sự thiếu chắc chắn hơn.

Vì vậy, cuộc họp này không thể đơn giản kết luận là "Walsh diều hâu hơn người tiền nhiệm". Cách nói chính xác hơn là, Walsh đang cố gắng chuyển đổi uy tín của Fed từ "cam kết trước về những gì sẽ làm trong tương lai" sang "điều chỉnh linh hoạt dựa trên dữ liệu". Điều này sẽ giữ lại sự linh hoạt trong chính sách, nhưng cái giá phải trả là thị trường khó neo giữ lộ trình trước trong ngắn hạn.

Ít định hướng hơn sẽ khuếch đại biến động dữ liệu

Nếu Fed đưa ra ít cam kết hơn, thị trường sẽ phải tự gánh chịu nhiều chi phí đánh giá hơn.

Trong định giá tài sản rủi ro, truyền thông của Fed tự nó là một biến số thanh khoản. Không chỉ việc cắt giảm lãi suất mới thay đổi giá tài sản; một lộ trình nới lỏng rõ ràng cũng sẽ làm giảm biến động, khuyến khích dòng vốn đổ vào cổ phiếu tăng trưởng, tài sản mã hóa và tài sản có kỳ hạn dài trước thời hạn. Ngược lại, ngay cả khi lãi suất không đổi trong ngày, chỉ cần lộ trình tương lai trở nên bất định hơn, thị trường sẽ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.

Đây chính là ý nghĩa tài sản của sự chuyển hướng truyền thông kiểu Warsh. Trước đây, các nhà đầu tư thường coi cuộc họp FOMC như một buổi "tìm câu trả lời": tuyên bố đã bỏ từ nào, điểm trung vị của biểu đồ chấm ở đâu, liệu chủ tịch có trấn an thị trường trong cuộc họp báo hay không. Trong tương lai, nếu Warsh duy trì phong cách này, FOMC có thể giống một điểm hiệu chỉnh dữ liệu hơn là một buổi công bố đáp án.

Trong khuôn khổ này, trọng số của dữ liệu lạm phát, việc làm, tiền lương và năng suất sẽ tăng lên. Mỗi dữ liệu quan trọng đều có thể trực tiếp thay đổi định giá thị trường cho cuộc họp tiếp theo, vì chủ tịch sẽ không đưa ra quá nhiều giải thích bảo vệ cho thị trường trước thời hạn. Cái gọi là phụ thuộc vào dữ liệu, nghe có vẻ trung lập, nhưng đối với giao dịch, nó đại diện cho lộ trình ngắn hơn, phản hồi nhanh hơn và biến động trực tiếp hơn.

Việc Warsh tuyên bố thành lập các nhóm công tác liên quan đến năm lĩnh vực: truyền thông, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và việc làm, và khuôn khổ lạm phát, cũng củng cố tín hiệu này. Tuy nhiên, các nhóm công tác này hiện tại nên được hiểu là việc xem xét lại khuôn khổ chính sách, chứ không thể khẳng định rằng Fed đã bước vào kỷ nguyên lãi suất cao dài hạn hoàn toàn mới, cũng không thể nói rằng biểu đồ chấm đã bị bãi bỏ.

Các biến số giao dịch của BTC, Nasdaq và Vàng là khác nhau

Sau cuộc họp của Fed, các tài sản khác nhau chịu áp lực, không có nghĩa là chúng giao dịch theo cùng một logic.

Điểm chung của Bitcoin và Nasdaq là cả hai đều nhạy cảm với lãi suất thực và kỳ vọng thanh khoản. Khi thị trường cho rằng lãi suất chính sách trong tương lai có thể cao hơn, đồng đô la mạnh hơn và lợi suất ngắn hạn tăng, các tài sản biến động cao và tài sản tăng trưởng kỳ hạn dài thường bị kìm hãm. Theo dữ liệu thị trường, Bitcoin đã giảm quanh mức 65.500 USD trước cuộc họp và giảm xuống dưới 64.000 USD sau cuộc họp, áp lực vĩ mô là một trong những bối cảnh quan trọng.

Tuy nhiên, sự sụt giảm của Bitcoin không thể chỉ quy cho FOMC. Thị trường tiền mã hóa còn chịu ảnh hưởng từ vị thế, đòn bẩy, dòng vốn ETF, thanh khoản on-chain và tâm lý thị trường. Một cách diễn đạt thận trọng hơn là kỳ vọng diều hâu của Fed và sự mạnh lên của đồng đô la đã gia tăng áp lực lên khẩu vị rủi ro vốn đã nhạy cảm.

Logic của Nasdaq và S&P 500 trực tiếp hơn. Định giá cổ phiếu tăng trưởng phụ thuộc vào chiết khấu dòng tiền tương lai; lộ trình lãi suất tăng sẽ nâng tỷ lệ chiết khấu và cũng làm giảm mức chấp nhận của thị trường đối với định giá tài sản rủi ro. Theo AP đưa tin, vào ngày 17 tháng 6, S&P 500 giảm 1,2%, Nasdaq giảm 1,3%, và lợi suất trái phiếu kho bạc tăng do kỳ vọng tăng lãi suất leo thang.

Các biến số của vàng là khác biệt. Nó không tạo ra dòng tiền và thường nhạy cảm với lãi suất thực tế và diễn biến của đồng đô la Mỹ. Khi lợi suất kỳ hạn ngắn tăng và đồng đô la mạnh lên, chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng, khiến giá vàng dễ chịu áp lực. Theo dữ liệu thị trường, sau cuộc họp, vàng đã giảm khoảng 2% trong phiên, chủ yếu phản ánh kỳ vọng lãi suất thực tế và sức mạnh của đồng đô la, chứ không đơn thuần là sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.

Đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn lại đứng ở phía đối diện. Xác suất tăng lãi suất trong năm tăng lên, dự báo lạm phát được điều chỉnh tăng, và Chủ tịch không vội vàng đưa ra cam kết nới lỏng, tất cả đều hỗ trợ cho đồng đô la và lãi suất ngắn hạn. Thị trường không giao dịch dựa trên việc tăng lãi suất đã xảy ra, mà giao dịch dựa trên "Fed sẽ không dễ dàng xác nhận kỳ vọng nới lỏng nữa".

Cần theo dõi liệu Walsh có duy trì phong cách hay không

Sau cuộc họp này, điểm quan sát quan trọng nhất không phải là giá trị trung vị của biểu đồ chấm, mà là liệu dữ liệu tương lai có buộc biểu đồ chấm tiếp tục dịch chuyển lên trên hay không.

Nếu PCE và PCE lõi tiếp tục cao hơn kỳ vọng, và thị trường lao động không hạ nhiệt rõ rệt, thì rủi ro tăng lãi suất trong biểu đồ chấm lần này sẽ tiến gần hơn đến giao dịch thực tế. Khi đó, thị trường sẽ không chỉ thảo luận về "diều hâu bất động", mà còn về việc liệu tăng lãi suất thực tế có quay trở lại danh sách các lựa chọn chính sách hay không.

Nếu lạm phát giảm và việc làm yếu đi, sự phụ thuộc vào dữ liệu mà Walsh nhấn mạnh cũng sẽ để lại không gian cho Fed xoay chuyển. Biểu đồ chấm không phải là cam kết, nó có thể được điều chỉnh theo dữ liệu. Đối với tài sản rủi ro, điểm này cũng quan trọng không kém: Giảm định hướng tương lai không có nghĩa là Fed sẽ duy trì áp lực cao trong dài hạn, mà thị trường phải điều chỉnh kỳ vọng nhanh hơn theo dữ liệu.

Một biến số khác là liệu phong cách giao tiếp của Walsh có được duy trì trong cuộc họp tiếp theo hay không. Nếu ông tiếp tục không muốn đưa ra lộ trình rõ ràng và tiếp tục làm suy yếu định hướng tương lai truyền thống, thị trường sẽ phải chấp nhận một trạng thái bình thường mới: Fed không còn chịu trách nhiệm giải thích rõ từng bước trước, và biến động sẽ xuất hiện nhiều hơn giữa các lần công bố dữ liệu và các cuộc họp.

Tiếp theo, BTC, Nasdaq, vàng và đồng đô la không cần nhìn vào một tuyên bố trấn an, mà là liệu lạm phát có thực sự giảm xuống hay không, và liệu Walsh có tiếp tục đẩy mạnh Fed "ít cam kết" hơn nữa hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia