Dầu diesel đẩy PPI tăng một phần ba, tại sao việc giảm lãi suất lại xa thêm một bước?

TL;DR

· Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố ngày 10 tháng 9 rằng, chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước và tăng 5,4% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó dầu diesel tăng 24,1% trong một tháng, chỉ riêng khoản này đã đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung.

· Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường đã nâng xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 từ 62% lên khoảng 70%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức 5,34%—5,37%, cao nhất kể từ năm 2007; Bộ trưởng Tài chính Bessent cho biết thị trường trái phiếu đang ở "trạng thái rất tốt", trong khi người thầy của ông là Druckenmiller lại nói chi phí vay vẫn còn thấp và việc giảm lãi suất là không cần thiết.

· Các tài sản liên quan: lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài, chỉ số đô la Mỹ, dầu WTI và dầu diesel, cổ phiếu công nghệ nhạy cảm với chi tiêu vốn AI, tiền mã hóa.

Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 8 của Hoa Kỳ được công bố ngày 10 tháng 9, giá dầu diesel tăng 24,1% trong một tháng, chỉ riêng khoản này đã đóng góp hơn một phần ba mức tăng chung. Vài phút sau khi dữ liệu được công bố, thị trường tương lai đã đẩy xác suất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 từ 62% lên khoảng 70%, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức trên 5,34%, cao nhất kể từ năm 2007.

Cùng ngày, Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent (Scott Bessent) sau khi nhu cầu mua lại trái phiếu kho bạc không đạt kỳ vọng đã tuyên bố thị trường trái phiếu đang ở "trạng thái rất tốt".

Người thầy của ông, nhà sáng lập Duquesne Capital Druckenmiller (Stanley Druckenmiller) thì phát biểu tại hội nghị kín của Piper Sandler rằng chi phí vay "vẫn còn hơi thấp", gọi các quan chức cho rằng chính sách đã mang tính hạn chế là "vô lý", và việc giảm lãi suất "đã không còn cần thiết".

Hai thầy trò đưa ra tín hiệu trái ngược về cùng một vấn đề, hướng đến câu hỏi mà nhà đầu tư quan tâm nhất hiện nay: liệu lạm phát do năng lượng đẩy lên trong đợt này có khiến Fed chuyển sang lập trường diều hâu ngay trong tháng 9 hay không.

Dầu diesel đẩy giá cả chung lên, lạm phát cơ bản mang lại bao nhiêu đệm

Thông tin quan trọng nhất của báo cáo PPI này là chỉ số chung và chỉ số cơ bản đưa ra hai hướng khác nhau.

PPI đo lường giá cả hàng hóa và dịch vụ mà doanh nghiệp bán ra, là thượng nguồn của lạm phát tiêu dùng. Chỉ số chung bao gồm thực phẩm và năng lượng, dễ bị giá dầu tác động; chỉ số cơ bản loại bỏ hai khoản này, để xem áp lực tăng giá cơ bản hơn.

Tháng 8, PPI tổng thể tăng 0,4% so với tháng trước và 5,4% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó phân khúc năng lượng tăng 4,2%, dầu diesel tăng 24,1%. Cục Thống kê Lao động chỉ rõ, riêng dầu diesel đã đóng góp hơn một phần ba mức tăng tổng thể.

PPI lõi chỉ tăng 0,2% so với tháng trước, thấp hơn mức dự báo 0,3% của thị trường, so với cùng kỳ là 4,6%; nếu loại bỏ thêm dịch vụ thương mại, phạm vi rộng hơn là 0,3% và 4,7%.

Căng thẳng địa chính trị đẩy dầu thô WTI lên gần hoặc thậm chí vượt 100 USD/thùng, chênh lệch giá crack dầu diesel lập đỉnh cao, chi phí phía sản xuất tập trung dồn vào phía hàng hóa.

Điều Fed thực sự theo dõi là PCE (chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân) phía người tiêu dùng, PPI là chỉ báo dẫn dắt thượng nguồn của nó. Lõi ôn hòa cho thấy chuỗi truyền dẫn tạm thời chưa tăng tốc toàn diện, nhưng tốc độ lan tỏa từ năng lượng sang logistics, hóa chất có thể nhanh hơn, đây chính là lý do thị trường không coi đó là nhiễu.

Lợi suất lập đỉnh mới từ 2007, thị trường đang giao dịch điều gì

Sau khi dữ liệu được công bố, CME FedWatch (công cụ tỷ lệ cược hợp đồng tương lai lãi suất của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago) cho thấy xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 tăng từ 62% lên khoảng 70%.

Phản ứng không chỉ giới hạn ở hợp đồng tương lai lãi suất. Chỉ số USD tăng 0,4% trong phiên, hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ giảm, lợi suất tăng trên toàn bộ các kỳ hạn, kỳ hạn 30 năm chạm mức cao nhất 5,34%—5,37%, cao nhất kể từ năm 2007.

Đầu dài đặc biệt đáng chú ý. Đường cong đang trong trạng thái "bear steepening" — nhà đầu tư không chỉ cho rằng Fed sẽ duy trì lãi suất cao, mà còn yêu cầu khoản bù đắp nhiều hơn cho việc nắm giữ trái phiếu chính phủ dài hạn.

Việc mua lại trái phiếu chính phủ lẽ ra có thể làm dịu áp lực này. Nó tương đương việc Bộ Tài chính mua lại trái phiếu cũ đã phát hành trước đây, nhằm hạ lợi suất đầu dài, làm phẳng chi phí tài trợ; nhu cầu trong phiên 10 tháng 9 thấp hơn kỳ vọng, cho thấy thị trường không muốn giao nộp trái phiếu cũ theo mức giá mà Bộ Tài chính mong muốn.

Bessent sau đó đã hạ thấp vấn đề này, nhấn mạnh nhu cầu đấu giá gần đây mạnh mẽ, Mỹ thể hiện tương đối tốt hơn.

Bất đồng giữa người thầy và học trò, chỉ ra hai bộ logic chính sách

Sự trấn an của Bessent và cảnh báo của Druckenmiller xuất hiện gần như cùng lúc, đưa khó khăn trong phối hợp chính sách lên bề mặt.

Phán đoán của Druckenmiller có sự hậu thuẫn từ vị thế. Ông đã cắt giảm các khoản đầu tư liên quan đến AI của Duquesne xuống còn 20% so với sáu tháng trước, với lý do chu kỳ xây dựng này đã bước vào giai đoạn cuối, tồn tại rủi ro bong bóng lợi nhuận.

Đây cũng là một tín hiệu rủi ro độc lập: nếu chi phí vay duy trì ở mức hiện tại hoặc thậm chí cao hơn, tỷ lệ chiết khấu của doanh nghiệp đối với các dự án dài hạn sẽ tăng lên, một phần chi tiêu vốn cho AI có thể bị trì hoãn.

Vị thế của Bessent thì khác. Là Bộ trưởng Tài chính phụ trách hoạt động thị trường trái phiếu, ông cần làm phẳng chi phí phát hành trái phiếu kho bạc, việc giảm nhẹ áp lực lợi suất phù hợp với chức năng này.

Lãi suất cao trước tiên truyền dẫn đến chi tiêu vốn AI và lãi tài khóa

Chi tiêu vốn AI là trụ cột quan trọng của chứng khoán Mỹ và tăng trưởng kinh tế trong hai năm qua. Lãi suất càng cao, giá trị hiện tại của các dự án chu kỳ dài này càng thấp, thứ tự biên của đầu tư sẽ thay đổi.

Việc giảm nắm giữ của Druckenmiller xuất phát từ góc độ này. Nó không có nghĩa chu kỳ AI đã kết thúc, nhưng gợi ý một ràng buộc: độ dốc của chi tiêu vốn bắt đầu bị hạn chế bởi điều kiện tài trợ vĩ mô.

Phía tài khóa thì trực tiếp hơn. Lợi suất kỳ hạn 30 năm đang ở mức cao nhất kể từ năm 2007, chi phí nợ phát hành mới bị đẩy lên; trong bối cảnh quy mô nợ đã rất lớn, chi phí lãi sẽ lấn chiếm không gian ngân sách khác.

CPI quyết định đợt định giá lại này là vượt mức hay chuyển hướng

Logic của đợt định giá lại này rất rõ ràng: tác động của năng lượng lên giá cả tổng thể là thực, lõi ôn hòa chỉ cung cấp bộ đệm, không loại bỏ áp lực đường ống.

Điều thực sự chưa ngã ngũ là sự truyền dẫn từ năng lượng sang phía người tiêu dùng. CPI công bố ngày 11 tháng 9 sẽ trực tiếp kiểm nghiệm: nếu cú sốc chỉ dừng ở phía sản xuất, lõi tiếp tục ôn hòa, Fed vẫn còn không gian duy trì đường hướng hiện tại; nếu giá dịch vụ lại tăng cao, tín hiệu diều hâu tháng 9 sẽ càng được củng cố.

Việc điều chỉnh vị thế của Druckenmiller tăng thêm độ tin cậy cho đợt định giá lại này, phát biểu của Bessent giống như giao tiếp ngắn hạn hơn. Cú sốc năng lượng chưa truyền dẫn đến phía tiêu dùng, tình hình địa chính trị lại có thể đảo chiều bất cứ lúc nào, đợt định giá lại này là vượt mức tạm thời hay chuyển hướng xu hướng, sẽ sớm có câu trả lời đầu tiên.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia