TL;DR

·Chuỗi Robinhood ra mắt hơn hai tháng, TVL đã đạt khoảng 1,5 tỷ USD, tổng khối lượng giao dịch DEX vượt 50 tỷ USD và xử lý hơn 550 triệu giao dịch.

·Trong 15 ngày qua, chuỗi Robinhood tạo ra khoảng 33 triệu USD phí, tạm thời đứng đầu tất cả các blockchain; HOOD giữ lại khoảng 90% trong số đó, hoạt động trên chuỗi đang chuyển hóa thành doanh thu biên lợi nhuận cao.

·Token cổ phiếu trở thành nguồn tăng trưởng mới, giá trị tài sản liên quan tăng khoảng 14 lần trong hai tháng, số địa chỉ nắm giữ tăng lên 107.000, thị phần chuyển khoản tăng lên khoảng 32%.

·Cơ cấu giao dịch trên chuỗi đang được cải thiện, tỷ trọng Meme coin giảm từ gần 100% thời kỳ đầu xuống còn khoảng 36%, tỷ trọng giao dịch token cổ phiếu tăng lên khoảng 27%.

·Bernstein duy trì xếp hạng "vượt trội thị trường" cho HOOD và giá mục tiêu 160 USD, tiềm năng tăng khoảng 31% so với giá cổ phiếu tại thời điểm báo cáo được công bố.

Từ công ty môi giới bán lẻ đến sàn giao dịch hoạt động 24/7

Robinhood đang cố gắng hoàn thành một lần chuyển đổi danh tính mới.

Trước đây, Robinhood chủ yếu kiếm tiền thông qua thanh toán luồng lệnh, giao dịch cổ phiếu và quyền chọn, mảng tiền mã hóa và thu nhập lãi; sau khi chuỗi Robinhood ra mắt, công ty bắt đầu mở rộng hoạt động sang cơ sở hạ tầng tài chính ở tầng sâu hơn như phát hành tài sản, giao dịch, thanh toán và chia sẻ phí trên chuỗi.

Chuỗi Robinhood ra mắt ngày 1 tháng 7 năm 2026, là mạng Layer 2 tương thích Ethereum dựa trên công nghệ Arbitrum, chủ yếu dùng cho giao dịch mã hóa cổ phiếu, ETF, hàng hóa, stablecoin và các tài sản thực khác. Người dùng có thể giao dịch các tài sản liên quan 24/7 thông qua ví Robinhood, cũng có thể dùng chúng cho vay trên chuỗi, bể thanh khoản và tài sản thế chấp.

Chỉ hơn hai tháng sau khi ra mắt, chuỗi này đã tích lũy khoảng 1,5 tỷ USD tổng giá trị khóa (TVL), hơn 50 tỷ USD tổng khối lượng giao dịch DEX giao ngay, khoảng 7 tỷ USD khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và hơn 550 triệu giao dịch trên chuỗi. Theo dữ liệu tháng 8, số lượng giao dịch của nó đã đứng thứ ba trong tất cả các blockchain, chỉ sau Solana và BNB Chain.

Tổng giá trị bị khóa của các blockchain

Bernstein cho rằng, nhóm dữ liệu này cho thấy chuỗi Robinhood đã bước đầu thiết lập được hệ thống tài chính on-chain bao gồm stablecoin, giao dịch spot, hợp đồng vĩnh viễn, cho vay và quản lý tài sản. Đối với Robinhood, thay đổi then chốt hơn nằm ở chỗ, các hoạt động này đã bắt đầu chuyển hóa thành doanh thu thực tế.

Đứng đầu về phí trong 15 ngày qua, HOOD giữ lại khoảng chín phần mười doanh thu

Tính đến kỳ thống kê của báo cáo, chuỗi Robinhood đã tích lũy tạo ra khoảng 39 triệu USD phí ròng. Doanh thu phí tháng 7 khoảng 3,6 triệu USD, tháng 8 tăng lên khoảng 6,7 triệu USD, chỉ riêng sáu ngày đầu tháng 9 đã đạt khoảng 29 triệu USD, mức tăng trưởng xuất hiện bước ngoặt rõ rệt vào cuối tháng 8.

Doanh thu phí hàng ngày của chuỗi Robinhood

Trong 15 ngày qua, chuỗi Robinhood tạo ra khoảng 33 triệu USD phí, vượt qua 11 triệu USD của Solana, 9 triệu USD của BNB Chain và 6 triệu USD của Ethereum, tạm thời đứng đầu tất cả các blockchain.

So sánh phí của các blockchain trong 15 ngày qua

Theo thỏa thuận chia sẻ giữa Robinhood và nhà cung cấp hạ tầng, HOOD giữ lại khoảng 90% phí on-chain, Arbitrum nhận khoảng 10%, chi phí công bố dữ liệu trả cho mạng chính Ethereum thì chưa đến 1%. Do hoạt động blockchain không cần tăng thêm lượng lớn nhân lực và đầu tư vận hành đồng bộ với quy mô giao dịch, doanh thu mới về mặt lý thuyết có thể chuyển hóa khá trực tiếp thành lợi nhuận.

Điều này cũng giải thích vì sao Bernstein tóm tắt tiêu đề báo cáo là: "Sàn giao dịch nay đã trở thành một chuỗi vận hành suốt ngày đêm, và chuỗi này đang trở thành nguồn sinh lợi nhuận."

Bernstein trước đó dự báo, chuỗi Robinhood đến năm 2028 sẽ đóng góp khoảng 160 triệu USD doanh thu phí. So với đó, 33 triệu USD phí trong 15 ngày qua nếu đơn giản quy đổi theo năm đã cao hơn nhiều so với dự báo này. Tuy nhiên, mức tăng phí gần đây có liên quan đến mức độ nóng lên nhanh chóng của thị trường giao dịch, hiện vẫn chưa phù hợp để trực tiếp ngoại suy doanh thu ngắn hạn cho những năm tới.

Cổ phiếu mã hóa tăng 14 lần trong hai tháng

Một trục tăng trưởng khác của chuỗi Robinhood đến từ cổ phiếu mã hóa.

Trong hai tháng qua, giá trị cổ phiếu mã hóa và ETF trên chuỗi đã tăng từ khoảng 10 triệu USD lên khoảng 140 triệu USD, tức tăng khoảng 14 lần. Nếu tính cả ETF, hàng hóa và trái phiếu kho bạc Mỹ, tổng giá trị tài sản mã hóa trên chuỗi vào khoảng 150 triệu USD, trong đó cổ phiếu chiếm khoảng 76%, ETF chiếm khoảng 17%, hàng hóa chiếm khoảng 6%.

Giá trị cổ phiếu mã hóa phân theo blockchain

Số địa chỉ nắm giữ số dư cổ phiếu mã hóa trên 1 USD cũng tăng từ khoảng 35.000 vào cuối tháng 8 lên 107.000. Đáng chú ý hơn, giá trị cổ phiếu mã hóa mà chuỗi Robinhood nắm giữ chỉ chiếm khoảng 5% toàn thị trường, nhưng thị phần giá trị chuyển khoản hàng tuần đã đạt khoảng 32%, chỉ đứng sau BNB Chain với 53%.

Thị phần giá trị chuyển khoản cổ phiếu mã hóa

Khoảng cách giữa thị phần giá trị và thị phần chuyển khoản cho thấy tốc độ quay vòng cổ phiếu mã hóa trên chuỗi Robinhood cao hơn rõ rệt so với các mạng khác. Những tài sản này không chỉ được người dùng nắm giữ thụ động mà còn được sử dụng thường xuyên cho giao dịch DEX, bể thanh khoản, cho vay và thế chấp.

Robinhood áp dụng mô hình mã hóa bên thứ ba: công ty mua và lưu ký cổ phiếu cơ sở, sau đó phát hành token trên chuỗi gắn với hiệu suất kinh tế của những cổ phiếu này. Các sản phẩm liên quan do Robinhood Assets Jersey Limited phát hành, được cung cấp tại hơn 120 quốc gia và vùng lãnh thổ, nhưng tạm thời chưa dành cho nhà đầu tư Mỹ.

Người nắm giữ cổ phiếu mã hóa nhận được mức độ tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu cơ sở, chứ không phải quyền sở hữu cổ phần theo nghĩa truyền thống. Họ không phải là cổ đông đã đăng ký của công ty cơ sở, cũng không trực tiếp có quyền biểu quyết, quyền tham gia các sự kiện doanh nghiệp và các biện pháp bảo vệ cổ đông truyền thống. Robinhood sẽ chuyển cổ tức cho người nắm giữ token, nhưng cổ tức sẽ tự động được dùng để mua thêm cổ phiếu cơ sở, thay vì được trả trực tiếp bằng tiền mặt.

Cấu trúc này cho phép cổ phiếu tham gia vào hệ sinh thái DeFi, đồng thời cũng có nghĩa là vị thế pháp lý và quyền của nhà đầu tư có sự khác biệt rõ rệt so với việc nắm giữ cổ phiếu trực tiếp.

Meme coin mang lại dòng thanh khoản đầu tiên cho cổ phiếu mã hóa

Trong giai đoạn đầu ra mắt của chuỗi Robinhood, các cặp giao dịch Meme coin gốc từng chiếm gần 100% tổng khối lượng giao dịch. Nhưng khi giao dịch token cổ phiếu, ETH và stablecoin tăng trưởng, cấu trúc giao dịch trên chuỗi đang dần đa dạng hóa.

Đến đầu tháng 9, Meme coin và cặp giao dịch ETH—USD mỗi loại chiếm khoảng hơn ba mươi phần trăm tổng khối lượng giao dịch, tỷ trọng giao dịch token cổ phiếu cũng đã tăng lên gần hai mươi phần trăm đến gần ba mươi phần trăm. Theo dữ liệu trong phần chính của báo cáo, các cặp giao dịch Meme coin, ETH—USD và token cổ phiếu lần lượt chiếm khoảng 36%, 36% và 27%.

Cơ cấu khối lượng giao dịch DEX giao ngay trên chuỗi Robinhood

Bernstein lưu ý rằng giao dịch Meme coin và token cổ phiếu không phải là hai thị trường hoàn toàn tách biệt.

Uniswap là nhà tạo lập thị trường tự động chính trên chuỗi Robinhood, đóng góp khoảng 92% khối lượng giao dịch DEX trong tháng 8. Các nhà cung cấp thanh khoản có thể tạo các pool giao dịch giữa Meme coin và token cổ phiếu trên Uniswap. Khi nhu cầu giao dịch của một loại tài sản tăng lên, thanh khoản, arbitrage và nhu cầu giao dịch của tài sản phía còn lại cũng có thể tăng theo.

Điều này tạo nên cơ chế tăng trưởng khá đặc biệt hiện tại của chuỗi Robinhood: Meme coin chịu trách nhiệm thu hút nhà giao dịch và vốn đầu cơ, token cổ phiếu dẫn một phần thanh khoản trên chuỗi hướng tới tài sản trong thế giới thực. Cổ phiếu, hàng hóa, bất động sản, stablecoin, ngoại hối thậm chí cả cổ phần tư nhân, trong tương lai đều có thể được đưa vào hệ thống giao dịch mọi lúc này.

Tuy nhiên, cơ chế này cũng có nghĩa là tăng trưởng gần đây vẫn mang đặc tính chu kỳ thị trường khá mạnh. Nếu độ nóng của Meme coin giảm xuống, liệu token cổ phiếu có thể duy trì quy mô giao dịch nhờ nhu cầu phân bổ dài hạn, thế chấp và cho vay hay không, vẫn cần được quan sát thêm.

Dòng vốn trên chuỗi chủ yếu chảy vào cho vay và sản phẩm lợi suất

TVL của chuỗi Robinhood đã tăng từ khoảng 51 triệu USD đầu tháng 7 lên 1,5 tỷ USD, xếp thứ bảy trong các blockchain chính. Nhìn từ cấu trúc vốn, chuỗi này không hoàn toàn phụ thuộc vào giao dịch giao ngay, cho vay và quản lý tài sản cộng lại chiếm hơn sáu mươi phần trăm TVL, DEX giao ngay chiếm khoảng hai mươi phần trăm, số vốn còn lại phân bố trong tài sản thế giới thực và các giao thức hợp đồng vĩnh viễn.

TVL của chuỗi Robinhood phân theo loại giao thức

Morpho, Ethena và Uniswap là những giao thức chính hiện nay. Nguồn cung stablecoin trên chuỗi đã gần 1 tỷ USD, trong đó USDG chiếm khoảng 66%, USDe chiếm khoảng 33%.

Điều này có nghĩa là Robinhood đang cố gắng xây dựng một vòng tuần hoàn vốn trên chuỗi tương đối hoàn chỉnh: người dùng chuyển vốn vào stablecoin và các sản phẩm sinh lời,获得 thanh khoản thông qua cho vay, sau đó sử dụng token cổ phiếu và các tài sản khác để giao dịch trên DEX hoặc làm tài sản thế chấp.

So với việc chỉ dựa vào phí giao dịch, mô hình này có nhiều cơ hội hơn để nâng cao tỷ lệ giữ chân người dùng, tài sản và thanh khoản. Tuy nhiên, hiện tại nguồn cung stablecoin tập trung cao độ vào hai loại tài sản, TVL cũng chủ yếu được đóng góp bởi một số ít giao thức. Mức độ tập trung vốn, sự suy giảm của các ưu đãi cũng như rủi ro của chính stablecoin và các giao thức cho vay đều có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng tiếp theo.

Logic định giá đằng sau mục tiêu giá 160 USD

Bernstein duy trì xếp hạng "vượt trội thị trường" cho Robinhood, với giá mục tiêu 160 USD. So với giá đóng cửa 122,11 USD được sử dụng trong báo cáo, tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 31%.

Tổ chức này dự kiến tốc độ tăng trưởng kép của doanh thu, EBITDA điều chỉnh và thu nhập trên mỗi cổ phiếu của Robinhood trong giai đoạn 2026-2028 sẽ lần lượt đạt khoảng 32%, 47% và 49%. Giá mục tiêu của họ dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu 4,56 USD vào năm 2028, với tỷ lệ P/E kỳ hạn một năm là 35 lần.

Bernstein dự kiến doanh thu của Robinhood sẽ tăng từ 4,473 tỷ USD năm 2025 lên 7,230 tỷ USD năm 2027, EBITDA điều chỉnh tăng từ 2,640 tỷ USD lên 5,161 tỷ USD, thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng từ 2,12 USD lên 3,35 USD.

Hiện tại, doanh thu phí dự kiến 160 triệu USD vào năm 2028 của Robinhood Chain vẫn chưa mang tính quyết định so với tổng doanh thu của công ty. Ý nghĩa định giá quan trọng hơn nằm ở việc Robinhood bắt đầu nắm giữ giao dịch, phát hành tài sản, thanh toán và doanh thu phí trên chuỗi, mô hình kinh doanh mở rộng từ cổng giao dịch bán lẻ sang cơ sở hạ tầng tài chính.

Điều cần quan sát tiếp theo là trong tăng trưởng phí hiện tại, bao nhiêu đến từ nhu cầu bền vững về token cổ phiếu, cho vay và stablecoin, và bao nhiêu đến từ đầu cơ Meme coin ngắn hạn. Việc bán token cổ phiếu xuyên biên giới, quyền lợi nhà đầu tư và định vị pháp lý cũng có thể trở thành những biến số quan trọng trong quá trình mở rộng kinh doanh.

Ngoài ra, một số phần nội dung và biểu đồ trong báo cáo gốc có sự khác biệt về tỷ lệ token cổ phiếu, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và một số ngày thống kê cụ thể. Do đó, những dữ liệu này phù hợp hơn để quan sát hướng tăng trưởng của Robinhood Chain, thay vì đưa ra suy luận quá chính xác về các con số cụ thể.

Phán đoán cốt lõi của Bernstein là chuỗi Robinhood đã bước đầu chứng minh được khả năng đồng thời thu hút tài sản, dòng vốn và giao dịch, đồng thời chuyển hóa hoạt động on-chain thành doanh thu có tỷ suất lợi nhuận cao. Nếu token cổ phiếu cuối cùng có thể hình thành nhu cầu giao dịch và thế chấp bền vững ngoài cơn sốt đầu cơ, vai trò của Robinhood sẽ không còn giới hạn ở một công ty môi giới bán lẻ, mà có thể tiến gần hơn tới một nền tảng giao dịch tài sản toàn cầu hoạt động 24/7.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia