TradeXYZ và Hyperliquid: Hé lộ mối quan hệ cộng sinh dưới cơ chế chia sẻ 50% doanh thu

Đọc bài viết này mất 12 phút

RWA đã chiếm hơn một nửa khối lượng giao dịch trên Hyperliquid, liệu TradeXYZ có rời đi không?

Tiêu đề gốc: Câu hỏi TradeXYZ
Tác giả gốc: Kunal Doshi, Shaunda Devens, 0xResearcher
Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Thị trường đang ngày càng thận trọng hơn. Chi tiêu liên quan đến AI chỉ được khen thưởng khi vừa mang lại tăng trưởng, vừa không làm xói mòn nghiêm trọng dòng tiền; thị trường tiền mã hóa tiếp tục đối mặt với áp lực từ dòng vốn ETF rút ra và lợi suất tăng cao.

Trong nội bộ tiền mã hóa, quyền lãnh đạo một lần nữa chuyển sang Solana và DEX. Chúng tôi phân tích sâu về cuộc thảo luận đang diễn ra xoay quanh TradeXYZ, Hyperliquid và cách giá trị cuối cùng của HIP-3 được phân bổ.

Trong tuần qua, các chỉ số chính có sự phân hóa. S&P 500 và vàng lần lượt tăng nhẹ 0,74% và 0,65%, Nasdaq gần như đi ngang. BTC hoạt động yếu nhất, giảm 3,0% trong cả tuần.

Tuần trước, các gã khổng lồ AI công bố báo cáo tài chính dày đặc. Amazon tăng vọt hơn 15%, ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu quý mạnh nhất trong hơn bốn năm, doanh thu AWS tăng 37% so với cùng kỳ lên 42,2 tỷ USD. Microsoft cũng tăng hơn 15%, tăng trưởng mảng đám mây vượt kỳ vọng, đồng thời chỉ tiêu chi tiêu vốn thấp hơn kỳ vọng của Phố Wall. Ngược lại, Meta giảm 10%, dòng tiền tự do quý 2 sụt giảm 91%, chi tiêu vốn liên quan đến AI kéo lùi lợi nhuận. Một chủ đề ngày càng rõ ràng trong mùa báo cáo tài chính này: thị trường không còn đơn thuần khen thưởng đầu tư vào AI, mà khen thưởng những công ty chứng minh được lợi tức đầu tư mà không hy sinh dòng tiền.

Thị trường tiền mã hóa tiếp tục chịu áp lực. Dòng vốn ETF một lần nữa chuyển sang ròng rút ra, BTC và ETH ETF lần lượt rút ròng 255 triệu USD và 69 triệu USD. Tâm lý rủi ro cũng bị kìm hãm bởi thị trường trái phiếu, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ tăng lên 5,23%, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2007.

Quyền lãnh đạo trong nội bộ tiền mã hóa lại luân chuyển. Hệ sinh thái Solana hoạt động tốt nhất tuần này, tăng 8,5%; hệ sinh thái Ethereum giảm 8,8% sau nhiều tuần mạnh mẽ kể từ khi Robinhood Chain ra mắt. Khối DEX đứng thứ hai, tăng 5,2%.

Hệ sinh thái Solana chủ yếu được thúc đẩy bởi META, token này tăng 36% nhờ niêm yết trên Upbit; PUMP tăng 3%, chiếm khoảng một phần ba trọng số chỉ số. Quan trọng hơn, khối lượng giao dịch và doanh thu của Pump.fun tiếp tục phục hồi từ mức thấp tháng 6, cho thấy ban đầu hoạt động "chiến hào" có thể đang quay trở lại.

Phân khúc DEX dẫn đầu bởi Uniswap, tăng 6,5% trong cả tuần. UNI được hưởng lợi từ việc mở rộng cơ chế phí sang Robinhood Chain, cùng với việc một số triển khai v4 bắt đầu thu phí giao thức.

Gần đây, nhiều sáng kiến on-chain thú vị (bao gồm FWA mà chúng tôi đã đề cập tuần trước) đều được xây dựng thông qua Uniswap v4 hooks. Uniswap và hệ sinh thái rộng lớn hơn của nó chắc chắn đáng để theo dõi.

Cuộc tranh luận về TradeXYZ

Khi TradeXYZ tiếp tục thống trị khối lượng giao dịch tiền mã hóa, RWA đã chiếm hơn 50% khối lượng giao dịch trên Hyperliquid, các cuộc thảo luận về sự liên kết lợi ích và mức độ tập trung cao của nó trên Hyperliquid ngày càng gay gắt. Những lo ngại trải dài từ hợp lý (Hyperliquid sẽ kiếm tiền như thế nào trong dài hạn qua HIP-3) đến khá khiên cưỡng (TradeXYZ sẽ rời khỏi Hyperliquid), vì vậy cần phải làm rõ mối quan hệ hiện tại.

Trước tiên, cần nói rõ: TradeXYZ là một đội ngũ độc lập, xây dựng trên Hyperliquid. Họ bị ràng buộc bởi chương trình phải chia 50% doanh thu HIP-3 cho Hyperliquid, nửa còn lại có thể tự do sử dụng. Chúng tôi phát hiện TradeXYZ (cùng đội ngũ với Unit) đã và đang dùng doanh thu HIP-1 spot của mình để mua lại HYPE, nhưng doanh thu HIP-3 thì không làm điều tương tự.

Mối lo ngại đầu tiên, và theo chúng tôi là yếu nhất, là TradeXYZ sẽ rời khỏi Hyperliquid vì tỷ lệ chia 50% quá cao và họ có thể tự nắm bắt nhiều giá trị hơn. Ngay từ tháng 4, tôi đã đưa ra quan điểm hoàn toàn ngược lại: Hyperliquid đã giao quá nhiều giá trị của thị trường lớn nhất cho các nhà triển khai. Hãy nhìn vào những gì mỗi bên cung cấp. Hyperliquid cung cấp tầng hạ tầng, tài sản thế chấp, và quan trọng nhất là nền tảng người dùng hỗ trợ phần lớn khối lượng giao dịch của TradeXYZ. Để rời đi, TradeXYZ cần xây dựng lại toàn bộ tầng sàn giao dịch (phần khó nhất trong toàn bộ ngăn xếp công nghệ), gần như từ bỏ toàn bộ cơ sở nhà giao dịch, và tự hủy hoại danh tiếng trong quá trình đó. Đối với Hyperliquid, việc thu hồi RWA về tự doanh cũng là tự sát về danh tiếng: làm suy yếu nhà triển khai thống trị đã hỗ trợ quá nhiều thành công của chính mình sẽ gửi tín hiệu đến tất cả các nhà triển khai HIP-3 trong tương lai cũng như mọi nhà xây dựng trên Hyperliquid rằng bất kỳ đội ngũ nào đủ thành công đều sẽ bị thay thế. Đây là một trong những mối quan hệ cộng sinh điển hình nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa, và xét từ góc độ danh tiếng, kinh tế lẫn kiến trúc, cả hai bên đều không có lý do gì để rời bỏ nhau.

Mối lo ngại thứ hai liên quan đến việc kiếm tiền, điều này có cơ sở hơn, nhưng cần xem xét kỹ lưỡng. Trước hết, phủ nhận năng lực thực thi của TradeXYZ mà cho rằng thị trường RWA của Hyperliquid không thể đạt quy mô như ngày nay là không trung thực; sở hữu 100% một nhóm thanh khoản nhỏ hơn nhiều, giá trị còn chưa bằng một nửa nhóm thanh khoản hiện tại. Thứ hai, chia sẻ 50% phí không phải là con đường kiếm tiền duy nhất của Hyperliquid: nền tảng này còn kiếm lợi từ phí ưu tiên ghi nhận cũng như phí đọc mà các nhà tạo lập thị trường phải trả.

Nó còn kiếm lợi từ các hiệu ứng bậc hai, chẳng hạn như sự gia tăng nguồn cung USDC——thu nhập điều chỉnh chi phí từ số dư trên chuỗi, Hyperliquid giữ lại 90%. Vị thế mở là chỉ số đại diện: kể từ khi HIP-3 ra mắt, vị thế mở đã tăng 3,68 tỷ USD, trong khi nguồn cung USDC tăng 1,38 tỷ USD trong năm qua, còn vị thế mở tiền mã hóa thì giảm vào cuối năm. Khi nhiều nhà giao dịch mang USDC vào để mua RWA, phần thu nhập từ nguồn cung này cũng thuộc về Hyperliquid. Thu nhập này ước tính khoảng 30 triệu USD mỗi tháng, đã vượt qua toàn bộ quỹ phí hợp đồng vĩnh viễn HIP-3 mà Hyperliquid chia đều với TradeXYZ.

Đối với chúng tôi, câu hỏi thú vị nhất không phải là tỷ lệ chia 50/50 giữa TradeXYZ và Hyperliquid, mà là cả hai bên làm thế nào để thoát khỏi mô hình tăng trưởng, cuối cùng chuyển từ mức phí thấp sang nền tảng phí ổn định và cao hơn.