BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

HYPE liên tục giảm nhiều ngày, chỉ vì tin đồn TradeXYZ sắp tách ra?

ODAILY星球日报

Đọc bài viết này mất 23 phút

Khi TradeXYZ chiếm hơn 90% thị phần trên thị trường Hyperliquid HIP-3, cộng đồng đang xôn xao về khả năng nền tảng này sẽ tự xây dựng một sàn giao dịch độc lập.

Tiêu đề gốc: 《"Đâm sau lưng" hay "thắng đôi"? Khả năng TradeXYZ tách khỏi Hyperliquid để tự lập cao đến mức nào》
Tác giả gốc: Golem, Odaily 星球日报

Khi quy mô kinh doanh của TradeXYZ tiếp tục mở rộng và chiếm hơn 90% thị phần của thị trường Hyperliquid HIP-3 trong thời gian dài, cộng đồng gần đây đang xôn xao về khả năng TradeXYZ có thể tách khỏi Hyperliquid để tự xây dựng nền tảng giao dịch độc lập.

Sam, cựu nghiên cứu viên của Messari, đăng trên nền tảng X rằng, một nhà đầu tư lạc quan về HYPE nhờ sự bùng nổ của thị trường hợp đồng vĩnh viễn RWA nên tự hỏi mình ba câu hỏi: Một là nếu TradeXYZ rời khỏi Hyperliquid và ra mắt nền tảng giao dịch riêng, người dùng sẽ giao dịch ở đâu; hai là việc TradeXYZ phát hành cổ phiếu/token riêng sẽ ảnh hưởng như thế nào đến định giá của HYPE; ba là khả năng xảy ra hai tình huống trên thực sự cao đến mức nào.

Bài đăng này chỉ trong vài ngày đã có hơn 470.000 lượt xem. Lý do chủ đề này được thảo luận sôi nổi đến vậy, thực chất là ngày càng nhiều người tham gia thị trường bắt đầu nhận ra rằng, trong mối quan hệ hợp tác giữa TradeXYZ và Hyperliquid, giá trị đóng góp của hai bên đang có sự thay đổi, và TradeXYZ đang dần tích lũy được sức ảnh hưởng thị trường cũng như khả năng thương lượng mạnh hơn so với Hyperliquid.

Trong hợp tác kinh doanh, một khi một bên dần nắm giữ nhiều nguồn lực và tiếng nói thị trường hơn, trong khi phân chia lợi ích giữa hai bên có sự nghiêng lệch rõ rệt, thì "đâm sau lưng" là điều thường xuyên xảy ra.

Ví dụ gần đây nhất đến từ ngành AI. Cursor từng là công cụ AI Coding lớn nhất thị trường, nền tảng của nó sử dụng mô hình Claude của Anthropic, hai bên vốn là mối quan hệ hợp tác "cặp bài trời sinh", cho đến khi Anthropic thực hiện cú "đâm sau lưng" — ra mắt Claude Code, đối thủ cạnh tranh trực tiếp của Cursor. Đến giữa năm 2026, ARR của Claude Code chính thức vượt qua Cursor, đẩy đối thủ ra khỏi bàn chơi.

Ngành blockchain cũng có những ví dụ tương tự, khi một sản phẩm đơn lẻ phát triển lớn mạnh thường sẽ tách khỏi cơ sở hạ tầng ban đầu và tự xây dựng hệ sinh thái chain riêng, chẳng hạn như Uniswap, dYdX, v.v. Polymarket, dự án nóng nhất trong chu kỳ này, cũng từng nhiều lần bị đồn đoán sẽ tách khỏi cơ sở hạ tầng Polygon hiện tại để xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập.

Quay trở lại vấn đề hiện tại, khả năng TradeXYZ rời khỏi Hyperliquid để tự lập là bao nhiêu? Nếu điều này thực sự xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến cả Hyperliquid và TradeXYZ? Odaily Planet Daily sẽ phân tích ngắn gọn trong bài viết này.

Tự lập là điều tất yếu?

Trong ngành blockchain tồn tại một hiện tượng: các dự án ban đầu khởi nghiệp và phát triển lớn mạnh trên một chuỗi công khai hoặc cơ sở hạ tầng nào đó, sau đó vì hiệu suất, quyền kiểm soát, khả năng thu phí lớp nền tảng hoặc câu chuyện gọi vốn lớn hơn, họ sẽ chọn tự xây dựng cơ sở hạ tầng riêng (L2 hoặc L1 độc lập). TradeXYZ hiện tại quả thực đã đủ lớn.

Theo dữ liệu từ flowscan, tính đến hiện tại, tổng khối lượng giao dịch HIP-3 của Hyperliquid đã vượt 469,62 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 437,4 tỷ USD, chiếm 93%; tính đến thời điểm viết bài, tổng vị thế OI của HIP-3 trên Hyperliquid đạt 3,9 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 3,8 tỷ USD, chiếm tới 99,7%.

Tổng khối lượng giao dịch HIP-3 của Hyperliquid và tỷ trọng của TradeXYZ

Còn các sàn giao dịch còn lại cộng lại cũng không đạt 10% thị phần, HIP-3 đã hình thành hiệu ứng Matthew rất lớn. Nhìn như vậy, nói rằng thị trường HIP-3 của Hyperliquid hoàn toàn do TradeXYZ nắm giữ cũng không hề quá lời, sự phát triển của hợp đồng tương lai trên chuỗi RWA mang lại giá trị tường thuật cho Hyperliquid, về bản chất chính là giá trị tường thuật mà TradeXYZ mang lại cho Hyperliquid.

Dù xét từ góc độ định giá hay doanh thu giao thức, TradeXYZ đối với Hyperliquid từ lâu đã không còn là tùy chọn, mà là vai trò quan trọng gánh vác trọng trách trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa suy yếu và khối lượng giao dịch phái sinh Bitcoin và các loại tiền mã hóa khác sụt giảm.

Theo dữ liệu chính thức, tỷ trọng HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt 71,92%, đã lập mức cao lịch sử mới. Dựa trên vị thế thống trị của TradeXYZ trong HIP-3, điều này đồng nghĩa với việc khối lượng giao dịch mà TradeXYZ đóng góp chiếm hơn 70% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid; tỷ trọng HIP-3 trong tổng OI của Hyperliquid đạt 36%, điều này cũng có nghĩa là OI mà TradeXYZ đóng góp đã chiếm hơn 35% tổng OI của Hyperliquid.

Tỷ trọng HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch và tổng OI của Hyperliquid

Do đó, TradeXYZ đã nhờ vào hạ tầng của Hyperliquid để phát triển thành một gã khổng lồ đủ sức ảnh hưởng đến thị trường tài chính truyền thống, và hiện tại trong mối quan hệ hợp tác với Hyperliquid, sức ảnh hưởng đòn bẩy và tiếng nói của nó cũng bắt đầu chiếm ưu thế. Vậy khi đứa trẻ lớn lên có nên tự lập không, TradeXYZ sẽ bị yếu tố nào kích hoạt để chọn tự xây dựng hạ tầng riêng?

Bỏ qua các yếu tố vận hành vốn khó lường như gọi vốn, phát hành token, chỉ nhìn từ góc độ kinh doanh thực tế, nếu TradeXYZ thực sự chọn tự lập, thì nguyên nhân khả dĩ nhất là để nắm bắt phí giao dịch cơ bản.

Trong thị trường HIP-3 của Hyperliquid, tỷ lệ chia phí giao dịch giữa TradeXYZ và Hyperliquid là cố định 50/50, và vì phí giao dịch tiêu chuẩn của tài sản HIP-3 gấp 2 lần phí thị trường perp cốt lõi, nên Hyperliquid thực tế thu được phí giao thức từ mỗi giao dịch HIP-3 tương đương với thị trường perp cốt lõi.

Theo thống kê, tính đến thời điểm viết bài, tổng thu nhập từ phí mà TradeXYZ tạo ra đạt gần 50 triệu USD, theo tỷ lệ chia quy định trong HIP-3, TradeXYZ tối đa chỉ có thể nhận 25 triệu USD.

Phí do TradeXYZ tạo ra

Thật khó tưởng tượng một dự án tạo ra hơn 400 tỷ USD khối lượng giao dịch mà tổng thu nhập lại chưa đến một phần mười nghìn tổng khối lượng giao dịch. Gần một nửa thu nhập bị nhường lại cho người khác, điều này khó có thể chấp nhận được đối với hầu hết các dự án. Với sức ảnh hưởng đòn bẩy hiện tại của TradeXYZ đối với Hyperliquid, nó hoàn toàn có thể đàm phán với Hyperliquid để thay đổi tỷ lệ chia lợi nhuận thành 70/30 hoặc cao hơn. Nếu cuối cùng không thể đạt được thỏa thuận, TradeXYZ rất có thể sẽ đi theo con đường tự lập.

Tại sao TradeXYZ sẽ không rời đi?

Tất nhiên, đối với TradeXYZ, tự lập có sức hấp dẫn, nhưng cũng có những ràng buộc.

Ràng buộc đầu tiên chính là hiệu năng mạnh mẽ của Hyperliquid. Các hợp đồng vĩnh viễn của TradXYZ đều được triển khai trên nền tảng HIP-3 của Hyperliquid, với khớp lệnh, loại lệnh, vốn, thanh lý và tự động giảm đòn bẩy đều do HyperCore quản lý. Về mặt kỹ thuật, TradeXYZ chỉ quản lý giá oracle, giá đánh dấu, giá bên ngoài và các thành phần liên quan.

Nếu TradXYZ chọn tự lập, họ sẽ cần tự thành lập đội ngũ để xây dựng hạ tầng cơ bản. Điều này vốn không phải vấn đề lớn, nhưng việc xây dựng một L1 có hiệu năng mạnh mẽ như Hyperliquid trong thời gian ngắn lại là một thách thức. Ngay cả nhà sáng lập TradeXYZ là Shoku cũng tự thừa nhận sự xuất sắc của đội ngũ Hyperliquid. Vào tháng 3 năm 2024, Shoku đăng trên nền tảng X rằng anh không chắc Hyperliquid với vai trò L1 cuối cùng có thể đạt được bao nhiêu trong các chỉ số truyền thống như TVL, khối lượng giao dịch, nhưng anh hoàn toàn tin tưởng rằng chất lượng và sự nghiêm túc của các sản phẩm on-chain và dApp của Hyperliquid sẽ không có đối thủ trong toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa.

Trong số những đối thủ này tất nhiên bao gồm cả chính anh. Nếu TradXYZ tự lập mà hạ tầng xây dựng không đủ sức cạnh tranh với Hyperliquid, điều đó sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến trải nghiệm sản phẩm và câu chuyện phát hiện giá sớm hơn thị trường tài chính truyền thống.

Ràng buộc thứ hai là kênh phân phối và tiếp cận cũng vô cùng quan trọng. Tại sao Circle sẵn sàng nhường hơn 50% lợi suất tiết kiệm USDC cho Coinbase? Lý do là Coinbase thực sự đã đóng góp rất lớn vào việc phân phối và quảng bá USDC trên thị trường. Theo báo cáo tài chính mới nhất quý 2 của Coinbase, hơn 30% USDC đang lưu hành được lưu trữ trên Coinbase. Nắm giữ kênh phân phối và tiếp cận là nắm giữ tất cả, quy tắc này cũng áp dụng tương tự giữa TradXYZ và Hyperliquid.

Về bản chất, giao diện người dùng của Hyperliquid chỉ là một cổng truy cập vào thị trường thanh khoản của TradeXYZ, nhưng không phải là con đường duy nhất. Người dùng hiện tại cũng có thể truy cập trực tiếp vào thị trường thanh khoản của TradXYZ thông qua trang web chính thức của TradeXYZ, và trang giao dịch rất giống với Hyperliquid. Thậm chí để thuận tiện hơn cho người dùng, tài khoản nội bộ của TradeXYZ và Hyperliquid được kết nối với nhau, nghĩa là khi kết nối cùng một ví trên trang web chính thức của TradeXYZ, nếu có số dư trên Hyperliquid, người dùng có thể sử dụng trực tiếp.

Giao diện giao dịch riêng của TradeXYZ

Nhưng ngay cả như vậy, trong số hơn 350.000 người dùng giao dịch của TradeXYZ, phần lớn vẫn truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ thông qua giao diện của Hyperliquid. Đây là thói quen sử dụng đã được hình thành lâu dài và khó thay đổi, thậm chí có một tỷ lệ người dùng giao dịch không thể phân biệt được sự khác biệt giữa TradeXYZ và Hyperliquid, chỉ vì tin tưởng thương hiệu Hyperliquid mà bị động lựa chọn giao dịch sản phẩm của TradeXYZ.

Do đó, Hyperliquid không chỉ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho TradeXYZ mà còn là kênh phân phối thanh khoản chính của TradeXYZ. Chi phí và thời gian xây dựng cơ sở hạ tầng có thể tính toán được, nhưng giá trị mất đi khi không có kênh phân phối lại không thể đo lường được.

Yếu tố hạn chế thứ ba là hai nhà sáng lập dự án vốn đã tin tưởng lẫn nhau, "thân thiết từ thuở nhỏ". KOL nổi tiếng của Solana, Ansem, cho rằng khả năng TradeXYZ tách ra lập riêng gần như bằng không, vì anh cho rằng TradeXYZ và Hyperliquid là hai đội ngũ ăn khớp nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, "Hai nhà sáng lập hoàn toàn không có lòng tham, và đều rất thông minh. Tôi tin họ có thể chọn một con đường phát triển có lợi nhất cho cả hai đội ngũ."

Nhận định này không phải không có lý. Shoku là nhà đầu tư sớm nhất đặt cược vào Hyperliquid. Ngay từ năm 2023, Shoku đã kết nối với Jeff và bắt đầu đóng góp cho hệ sinh thái Hyperliquid. Năm 2024, anh phát triển cầu nối xuyên chuỗi Bitcoin Unit của Hyperliquid. Anh từng chia sẻ với bạn bè rằng Hyperliquid là một trong số ít những điều khiến anh phấn khích trong thế giới tiền điện tử.

Nhiều dấu hiệu cho thấy Shoku cực kỳ ngưỡng mộ Hyperliquid và Jeff. Từ góc độ tình cảm, khả năng thực hiện hành động "đâm sau lưng" là rất thấp.

Nếu TradeXYZ tách ra lập riêng, kết quả là cả hai cùng thua

Nếu chúng ta muốn thảo luận vấn đề này đến cùng, bài viết này không nên kết thúc ở đây. Chúng ta cũng nên thảo luận về một trường hợp xác suất cực thấp, đó là nếu TradeXYZ thực sự tách khỏi Hyperliquid để lập riêng, thì kết cục sẽ ra sao? Câu trả lời tôi suy luận ra là cả hai cùng thua.

Bởi vì trong trạng thái hiện tại, TradeXYZ và Hyperliquid đang ở thế đôi bên cùng có lợi, nếu TradeXYZ tách ra, sự bất ổn định khổng lồ sẽ gây tổn hại cho cả hai bên. Sau khi TradeXYZ tự lập, Hyperliquid hoàn toàn có thể hỗ trợ các bên tham gia thị trường HIP-3 khác, nhưng nó sẽ biến TradeXYZ từ đối tác thành đối thủ cạnh tranh, điều này không ảnh hưởng quá nhiều đến doanh thu của Hyperliquid, vì hơn 70% doanh thu chính của Hyperliquid vẫn đến từ Perp cốt lõi, thị trường HIP-3 chỉ chiếm một phần nhỏ, điều lớn nhất là ảnh hưởng đến định giá của nó.

Trước hết, sau khi TradeXYZ di cư, tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid sẽ giảm hơn 50%, và HYPE cũng có thể sẽ giảm một nửa, vì Hyperliquid sẽ không còn là nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA hàng đầu trên chuỗi, mà sẽ bị định nghĩa lại thành một nền tảng giao dịch phái sinh tiền mã hóa mất đi điểm tăng trưởng lớn nhất và nền tảng câu chuyện cốt lõi.

Bản thân TradeXYZ cũng chẳng khá hơn, hạ tầng và thói quen người dùng đều phải bắt đầu xây dựng từ con số 0, hiệu suất và kênh phân phối như đã đề cập ở trên trở thành yếu tố hạn chế lớn nhất cho sự phát triển của TradeXYZ, đồng thời hành động đâm sau lưng này còn rất có khả năng gây ra tranh cãi dư luận, làm giảm thêm uy tín của TradeXYZ.

Ngoài ra, TradeXYZ và Hyperliquid không chỉ cạnh tranh với nhau, toàn bộ thị trường giao dịch RWA còn có những đối thủ khác. "Trai cò tranh nhau, ngư ông đắc lợi", Hyperliquid cần thời gian để đào tạo thị trường HIP-3 mới, TradeXYZ cũng cần thời gian để xây dựng hạ tầng, và khi họ quay lại nhìn, khoảng trống thị trường đã bị các đối thủ khác lấp đầy từ lâu.

Tóm lại, mặc dù TradeXYZ ngày càng quan trọng trên Hyperliquid, nhưng tự lập rõ ràng là một hành động thiếu khôn ngoan. Ngay cả khi TradeXYZ muốn nâng cao khả năng sinh lời, cách tốt nhất có lẽ là trong khi vẫn giữ lợi thế tích hợp hiện có với Hyperliquid, từ từ chuyển trọng tâm sang việc phát hành và quyền sở hữu người dùng của chính mình.