Mười năm đồng hành, thu về lợi nhuận nghìn tỷ: Hợp Phì trở thành người thắng lớn nhất từ đợt niêm yết của Trường Tân.

Tiêu đề gốc: 《Mười năm đồng hành, thu về nghìn tỷ lợi nhuận! Hé lộ người thắng lớn nhất từ đợt IPO của ChangXin – Hợp Phì》
Tác giả gốc: Hứa Siêu, Wall Street News

Một thành phố, đặt cược vào một dự án "bất khả thi", thua lỗ liên tục suốt mười năm, đốt tổng cộng 36,6 tỷ nhân dân tệ, cuối cùng chờ đợi khoản lợi nhuận nghìn tỷ – đây không phải tiểu thuyết, đây là Hợp Phì.

Ngày 27 tháng 7 năm 2026, ChangXin Technology (688825) chính thức lên sàn giao dịch STAR Market, giá đóng cửa cuối cùng là 49 nhân dân tệ, tăng 465,82% so với giá phát hành, vốn hóa thị trường vượt mốc 3,2 nghìn tỷ nhân dân tệ, vượt qua Ngân hàng Công Thương, giành ngôi "vua vốn hóa" trên thị trường A-share. Nhà sản xuất chip DRAM lớn nhất Trung Quốc và đứng thứ tư toàn cầu này, sau đúng mười năm thành lập, đã đứng dưới ánh đèn sân khấu của thị trường vốn.

Và đứng sau doanh nghiệp này, thành phố đã đồng hành suốt mười năm như một, đang lặng lẽ thanh toán một hóa đơn lịch sử. Theo tỷ lệ sở hữu khoảng 36,79% của hệ thống vốn nhà nước Hợp Phì, giá trị thị trường sổ sách tương ứng đã vượt quá 1,2 nghìn tỷ nhân dân tệ. Nhờ mức tăng vốn hóa khổng lồ từ một doanh nghiệp duy nhất là ChangXin Technology, tổng vốn hóa thị trường A-share của thành phố Hợp Phì đã vượt 4 nghìn tỷ nhân dân tệ, vươn lên vị trí thứ hai về vốn hóa thị trường A-share trong khu vực đồng bằng sông Dương Tử – một "canh bạc lớn" từ một thành phố thủ phủ tỉnh miền Trung, đã viết nên chú thích chấn động nhất trong lịch sử đầu tư công nghiệp Trung Quốc.

Hai mươi năm kiên trì của một người

Để hiểu tại sao Hợp Phì dám đầu tư, trước tiên phải hiểu con người Chu Nhất Minh.

Chu Nhất Minh, người Diêm Thành, Giang Tô, năm 1989 thi đỗ Đại học Thanh Hoa, sau khi tốt nghiệp thạc sĩ sang Mỹ du học, chuyển hướng sang lĩnh vực bán dẫn, theo học tại Đại học Stony Brook thuộc Đại học Bang New York. Sau khi tốt nghiệp, anh vào làm việc tại Thung lũng Silicon, giữ chức quản lý dự án tại một công ty chip nhớ.

Ở đó, anh nhận ra một sự thật đáng lo ngại: Chip nhớ là loại bán dẫn có mức tiêu thụ lớn nhất và tiêu chuẩn hóa cao nhất, là "lương thực" của hầu hết các thiết bị điện tử, nhưng trên đường đua này, các tay đua Trung Quốc đã vắng mặt từ lâu.

Năm 2004, anh đưa ra quyết định thay đổi số phận – từ chức và về nước khởi nghiệp. Số vốn khởi đầu là 920.000 đô la Mỹ, do một số cựu sinh viên Đại học Thanh Hoa cùng góp. Sau Tết Nguyên đán năm 2005, trong một căn nhà thô hai tầng tại Khu công nghệ Thanh Hoa, anh thành lập công ty sau này là Zhaoyi Innovation. Anh không đối đầu trực diện với các gã khổng lồ như Samsung, Hynix, mà xâm nhập vào thị trường "mảnh vụn" NOR Flash để tích lũy vốn ban đầu. Năm 2016, Zhaoyi Innovation lên sàn thành công.

Nhưng tham vọng của Chu Nhất Minh không chỉ dừng lại ở đó. Anh từng nói: "Nếu ví máy tính như một chiếc vương miện, CPU là viên ngọc trên vương miện, thì bộ nhớ chính là đế của vương miện." "Ai lãnh đạo công nghệ bộ nhớ, người đó sẽ thống trị toàn bộ ngành công nghiệp mạch tích hợp."

Xây dựng phiên bản Trung Quốc của "Samsung Electronics" là mục tiêu cuối cùng chưa từng thay đổi kể từ ngày đầu khởi nghiệp của ông.

Cũng chính vào năm 2016, cơ hội đã đến.

"Cục diện chết" mà người khác không dám động vào, Hợp Phì đã đón nhận

Vào thời điểm đó, 96% thị phần DRAM toàn cầu bị ba gã khổng lồ là Samsung, SK Hynix và Micron nắm giữ chặt chẽ, khả năng sản xuất độc lập của Trung Quốc gần như bằng không. Ngành công nghiệp DRAM đòi hỏi cực kỳ cao về vốn, nhân tài và công nghệ, đồng thời tính chu kỳ mạnh khiến giá sản phẩm biến động dữ dội, thua lỗ gần như là "khoản phí nhập cuộc" không thể tránh khỏi.

Vào thời điểm đó, Hợp Phì vốn dĩ không có nguồn lực dồi dào. Nhưng Hợp Phì đã quyết định — làm.

Đây chính là dự án chiến lược sau này được đặt tên là "506": Cơ sở sản xuất wafer bộ nhớ 12 inch Trường Tân với tổng vốn đầu tư khoảng 150 tỷ nhân dân tệ. Trong đó, giai đoạn một có tổng vốn đầu tư 18 tỷ nhân dân tệ, Hợp Phì Sản Đầu góp 14,4 tỷ nhân dân tệ, chiếm tới 80%. Con số này đặt vào năm 2016, gần như tương đương với việc bán hết tài sản.

Điều đáng quý hơn nữa là Hợp Phì đã chọn "đồng hành thực sự".

Trong thời điểm tăm tối khi Trường Tân Khoa Kỹ thua lỗ liên miên, tổng lỗ tích lũy vượt quá 36,6 tỷ nhân dân tệ, vốn nhà nước Hợp Phì không lùi bước, không rút vốn, thậm chí khi các nhà đầu tư khác rút lui vào cuối năm 2024, họ còn chủ động bỏ ra gần 2 tỷ nhân dân tệ để tiếp nhận cổ phần cũ. Một lãnh đạo liên quan của Hợp Phì Sản Đầu từng có một câu nói mộc mạc, nói rõ bản chất của logic này:

"Các mắt xích yếu trong chuỗi công nghiệp như chip, muốn đạt được lợi nhuận vốn trong thời gian ngắn là rất khó, nhất định phải có vốn lớn, chu kỳ dài, thậm chí vượt qua nhiều chu kỳ mới có thể cuối cùng đạt được đầu tư giá trị"

Đây không phải là một canh bạc, mà là sự hiểu biết sâu sắc của một thành phố về quy luật ngành công nghiệp, cùng với phán đoán tỉnh táo về nhu cầu chiến lược quốc gia.

DRAM Trung Quốc từ con số 0 đến 1: Một lịch sử đột phá đầy hiểm nguy

Con đường mà Trường Tân đã đi, nguy hiểm hơn nhiều so với tưởng tượng bên ngoài.

Phúc Kiến Tấn Hoa, thành lập cùng thời với Trường Tân, vì bị Micron kiện ăn cắp bí mật thương mại, dự án đầu tư hàng chục tỷ đã dừng lại ngay trước thềm sản xuất hàng loạt. Trường Tân đã chọn một con đường khác — thông qua đàm phán hợp pháp, với cái giá "vài tỷ đô la", họ đã nhận được giấy phép thực hiện hơn 10 triệu tài liệu kỹ thuật DRAM, 2,8TB dữ liệu cốt lõi và một lượng lớn bằng sáng chế công nghệ DRAM của Infineon từ gã khổng lồ bộ nhớ Đức đã phá sản Qimonda.

Năm 2018, Chu Nhất Minh đưa ra một quyết định khiến thị trường vốn xôn xao: từ chức Tổng giám đốc Công ty Cổ phần Công nghệ Vi Dịch (兆易创新), chuyển sang làm Chủ tịch kiêm CEO của Trường Tân Khoa Kỹ (长鑫科技) toàn thời gian, và lập quân lệnh: trước khi dự án có lãi, không nhận một đồng lương, một đồng thưởng nào.

Một năm sau, vào tháng 9 năm 2019, Trường Tân Khoa Kỹ cho ra mắt chip DDR4 8Gb do chính mình thiết kế và sản xuất, đánh dấu bước đột phá lịch sử "từ con số không lên một" của ngành công nghiệp DRAM Trung Quốc đại lục.

Nhưng "từ con số không lên một" chỉ là tấm vé vào cửa. Thử thách thực sự đến vào năm 2023.

Năm đó, giá DRAM toàn cầu giảm hơn 40%, doanh số điện thoại di động và PC sụt giảm, ngành công nghiệp bước vào chu kỳ suy thoái sâu. Ba ông lớn nhờ lợi thế chi phí đã tung ra chiến lược "phản chu kỳ", duy trì sản lượng cao để tiếp tục chèn ép các đối thủ mới.

Trường Tân bán một lỗ một, nhưng vẫn chịu khoản lỗ khổng lồ để tăng tốc chinh phục quy trình 1x nm, phá vỡ các rào cản kỹ thuật then chốt trong sản xuất hàng loạt DDR5. Công ty lỗ 16,34 tỷ NDT trong năm đó, mức lỗ cao nhất kể từ khi thành lập, tổng lỗ lũy kế trong mười năm lên tới 36,65 tỷ NDT.

Bất kỳ tổ chức thương mại nào, khi đối mặt với bảng thành tích này, chắc chắn đã cắt lỗ và rút lui.

Nhưng Hợp Phì thì không. Trong thời khắc đen tối nhất khi Trường Tân thua lỗ liên miên, vốn nhà nước của Hợp Phì đã chọn cách tăng cường đầu tư, cung cấp tài nguyên và tiếp đạn dược hết lần này đến lần khác.

Ngay trong năm đó, Ủy ban Thường vụ Đại hội Đại biểu Nhân dân thành phố Hợp Phì đã xem xét và thông qua một đề án tăng vốn và mở rộng sản xuất. Cuối năm 2024, Country Garden Ventures rút lui, và nền tảng vốn nhà nước trực thuộc thành phố Hợp Phì đã chi gần 2 tỷ NDT để mua lại cổ phần cũ, không hề do dự.

Đằng sau điều này, Hợp Phì đã xây dựng một cơ chế dung sai mang tính thể chế hóa: dự án muốn vào danh mục phải được Ủy ban Tài chính Kinh tế của Đại hội Đại biểu Nhân dân xem xét, các quyết định quan trọng phải được Ủy ban Thường vụ biểu quyết thông qua, miễn là thẩm định tuân thủ quy định, quy trình đầy đủ, thì dù dự án cuối cùng có thua lỗ, cá nhân người ra quyết định cũng không phải chịu trách nhiệm. Được biết, Hợp Phì chưa bao giờ xử lý bất kỳ đơn vị hay cá nhân nào vì thất bại trong đầu tư công nghiệp.

Chính cơ chế bảo đảm "dám thua" này đã giúp Hợp Phì trở thành nguồn vốn kiên nhẫn thực sự khi các thành phố khác còn đang đứng ngoài quan sát.

Lãi 400 triệu mỗi ngày, lấp đầy khoản lỗ mười năm chỉ trong một quý

Bước ngoặt đến lặng lẽ vào năm 2025.

Nhu cầu sức mạnh tính toán AI đã kích hoạt hoàn toàn siêu chu kỳ của ngành lưu trữ. Lượng DRAM sử dụng trong một máy chủ AI gấp 3 đến 5 lần máy chủ truyền thống, trong khi Samsung, SK Hynix và Micron đều chuyển hướng năng lực sản xuất sang HBM có lợi nhuận cao hơn, khiến khoảng trống cung ứng DRAM thông thường bị mở rộng đáng kể.

Trường Tân Khoa Kỹ vừa hoàn tất quá trình nâng cấp sản phẩm từ DDR4 lên DDR5, tỷ lệ sử dụng công suất của ba nhà máy wafer 12 inch đã tăng ổn định từ 85% lên 95%. Nhu cầu bùng nổ, nguồn cung thu hẹp, công suất được giải phóng – ba yếu tố thuận lợi chồng lên nhau, tạo ra một cú "Davis Double Play" đúng chuẩn sách giáo khoa.

Năm 2025, Trường Tân Khoa Kỹ lần đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm, với lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 1,875 tỷ NDT.

Quý 1 năm 2026, doanh thu đạt 50,8 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 24,762 tỷ NDT, tăng trưởng 1688% so với cùng kỳ. Tính ra, mỗi ngày kiếm gần 400 triệu NDT. Với tốc độ này, chưa đầy nửa năm, Trường Tân gần như đã lấp đầy toàn bộ khoản lỗ lũy kế của mười năm trước đó.

Khoảnh khắc này, "cược đầu tiên" trị giá 14,4 tỷ NDT của Hợp Phì, cùng với các khoản đầu tư liên tục trong suốt mười năm sau đó, cuối cùng đã hoàn tất quá trình hiện thực hóa giá trị.

Ngoài khoản lãi chưa thực hiện nghìn tỷ: Sự tái cấu trúc ngành của một thành phố

1 nghìn tỷ NDT trên sổ sách chỉ là phần nổi của tảng băng lợi nhuận mà Hợp Phì nhận được.

Mười năm trước, khu vực ngoại ô Tây Bắc Hợp Phì, nơi đặt nhà máy của Trường Tân, vẫn là vùng quê với ruộng đồng và đất hoang. Ngày nay, những nhà máy khổng lồ màu trắng xám trải dài hàng trăm mét, với vô số ống gió bạc, cầu nối và đường ống công nghiệp đan xen trên không; bên ngoài khu nhà máy, các tòa nhà nghiên cứu, ký túc xá nhân viên, nhà ăn, trung tâm thương mại, cửa hàng thức ăn nhanh, siêu thị lần lượt khai trương, được mệnh danh là "Trường Cương CBD".

Tính đến cuối năm 2025, tổng số nhân viên của Trường Tân Khoa Kỹ đã đạt 19.300 người, trong đó có hơn 6.000 nhân viên nghiên cứu và phát triển, độ tuổi cơ bản từ 25 đến 35, phần lớn có trình độ thạc sĩ trở lên. Những nhân viên trẻ, có trình độ học vấn cao và sức mua mạnh này đang thay đổi căn bản cơ cấu tiêu dùng và diện mạo đô thị của khu vực xung quanh.

Những thay đổi ở cấp độ chuỗi công nghiệp còn sâu sắc hơn.

Nhờ hiệu ứng dẫn dắt đầu tàu của Trường Tân Khoa Kỹ, Hợp Phì đã tập trung hơn 450 doanh nghiệp mạch tích hợp, hình thành chuỗi công nghiệp hoàn chỉnh từ thiết kế, sản xuất đến đóng gói và kiểm tra, trở thành một trong số ít thành phố trên cả nước sở hữu chuỗi công nghiệp mạch tích hợp đầy đủ. Năm 2016, giá trị sản lượng của chuỗi công nghiệp mạch tích hợp Hợp Phì chỉ khoảng 18 tỷ NDT; đến năm 2025, con số này đã đạt 151,4 tỷ NDT, tăng gấp 7,4 lần.

Đáng chú ý hơn là hiệu ứng cộng hưởng công nghiệp. Chip nhớ của Trường Tân, cùng với tấm nền của BOE và xe năng lượng mới của NIO và BYD, đã cùng nhau tạo nên cột mốc công nghiệp "chip, màn hình, xe hơi, năng lượng" của Hợp Phì, hình thành một hệ sinh thái công nghiệp hỗ trợ lẫn nhau và gắn kết sâu sắc –晶合集成 gia công chip driver tấm nền cho BOE,杰发科技 cung cấp chip MCU cấp ô tô cho BYD và NIO, vòng tuần hoàn nội bộ của chuỗi công nghiệp đang được đẩy nhanh hình thành.

“Mô hình Hợp Phì”, tại sao người khác không học được

Sau khi ChangXin Memory Technologies niêm yết, giới bên ngoài lại đổ dồn ánh mắt vào “Mô hình Hợp Phì”. Nhưng thực tế, mỗi tháng có khoảng 50 đoàn khảo sát đổ vào Hợp Phì, viết hàng triệu chữ báo cáo nghiên cứu, nhưng vẫn chưa ấp ủ ra được một mẫu hình thực sự có thể nhân rộng.

Chính Hợp Phì cũng nói rõ: Mô hình này có bốn tiền đề, thiếu một cũng không được.

Nền tảng tài chính đủ dày. Năm 2008, Hợp Phì chi 6 tỷ nhân dân tệ đầu tư vào BOE, tương đương 20% thu ngân sách năm đó. Dự án ChangXin đã gánh chịu áp lực lỗ kéo dài 10 năm, tổng cộng 36,6 tỷ nhân dân tệ. Nếu không có không gian điều chỉnh tài chính tương ứng, bài toán này căn bản không thể giải.

Cơ chế khoan dung đủ mạnh. Hợp Phì là nơi đầu tiên trên cả nước thiết lập chế độ “miễn trách nhiệm khi làm đúng quy trình”. Chỉ cần quy trình ra quyết định tuân thủ quy định, thẩm tra đầy đủ, dù có thua lỗ, người ra quyết định cá nhân không chịu trách nhiệm. Địa phương chưa bao giờ xử lý bất kỳ đơn vị hay cá nhân nào vì thất bại đầu tư. Đây là nền tảng chế độ cho sự “dám đầu tư”.

Phán đoán ngành đủ chính xác. Mỗi lần Hợp Phì ra tay đều xảy ra vào thời điểm lạnh nhất của ngành – BOE là khi ngành panel toàn cầu lỗ nặng, NIO là khi giá cổ phiếu rơi xuống 1 USD và bị 18 thành phố từ chối, ChangXin là khi DRAM toàn cầu không có người chơi Trung Quốc. Sự bố trí ngược chu kỳ này dựa trên nghiên cứu hệ thống kéo dài nhiều năm về xu hướng ngành, chứ không phải chạy theo xu hướng.

Cửa sổ chính sách đủ rộng. Hợp Phì đã đón đúng thập kỷ vàng khi ngành sản xuất Trung Quốc leo thang từ cấp thấp lên trung-cao cấp, nhu cầu thay thế nội địa là thực tế và cấp bách. Như nhóm Song Xuetao của Guojin Macro chỉ ra, ChangXin “kịp” đón ba làn sóng chồng lấn: thay thế nội địa, an ninh lưu trữ và mở rộng nhu cầu AI, điều này cũng cho thấy tầm nhìn chiến lược quốc gia.

Sự chuyển dịch mô hình phát triển đô thị Trung Quốc

Đằng sau việc niêm yết của ChangXin Memory Technologies, một vấn đề vĩ mô hơn đang nổi lên: Ngoài tài chính đất đai, phát triển đô thị cần một động cơ mới.

Con đường của Hợp Phì đưa ra một câu trả lời: Dùng vốn nhà nước làm vốn giai đoạn đầu, sau đó dùng thị trường vốn để khuếch đại, xây dựng một hệ thống có thể liên tục sản sinh ra các công ty tốt. Từ năm 2015 đến 2021, thời kỳ hoàng kim của bất động sản, tổng tiền chuyển nhượng đất của Hợp Phì khoảng 551,6 tỷ nhân dân tệ; trong khi chỉ riêng một công ty ChangXin, lợi nhuận ảo trên sổ sách từ cổ phần nắm giữ của vốn nhà nước Hợp Phì đã gần 1 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Đây không chỉ là câu chuyện của Hợp Phì, mà là sự chuyển dịch mô hình đang diễn ra trong logic cạnh tranh giữa các thành phố Trung Quốc: từ "thu hút đầu tư" sang "nuôi dưỡng ngành công nghiệp", từ "tài chính đất đai" sang "tài chính cổ phần", từ "cấy ghép một cây lớn" sang "vươn lên một khu rừng".

Tiếng chuông niêm yết của Trường Tân Khoa Kỹ là kết quả cuối cùng của mười năm vốn kiên nhẫn của Hợp Phì, và cũng là một bài toán mà nhiều thành phố khác không thể tránh khỏi.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia