Văn｜Gia Lục, Beatz tăng vọt

Khi nói đến ngành lưu trữ toàn cầu, nhiều người chỉ biết đến Samsung, SK Hynix, Micron. Nhưng ít ai biết rằng, vị trí thứ tư toàn cầu thuộc về một doanh nghiệp Trung Quốc chưa niêm yết, tên là ChangXin Memory Technologies (CXMT).

Ngày 9 tháng 7, ChangXin Technology đã cập nhật bản cáo bạch IPO mới nhất trên sàn STAR Market (Khoa học Công nghệ). Về mặt thời gian, đăng ký mua vào ngày 16 tháng 7, thanh toán vào ngày 20, và nhanh nhất có thể giao dịch trên sàn STAR Market vào cuối tháng.

Ông lớn lưu trữ mạnh nhất Trung Quốc, sẽ xuất hiện vào cuối tháng.

Dữ liệu cho thấy, doanh thu quý 1 năm 2026 dự kiến đạt 50,8 tỷ NDT, tăng trưởng 719% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng 33 tỷ NDT. Kiếm gần 400 triệu NDT mỗi ngày, khả năng sinh lời vượt qua Kweichow Moutai, thị trường định giá nghìn tỷ, có khả năng trở thành cổ phiếu có vốn hóa lớn nhất thị trường A-share.

Trong khi đó, tính đến cuối năm 2025, khoản lỗ lũy kế của công ty này vẫn là 36,65 tỷ NDT.

Nói cách khác, ChangXin Memory chỉ mất nửa năm để kiếm lại khoản lỗ của chín năm. Công ty chip nội địa này, từng thua lỗ gần một thập kỷ, bỗng nhiên trở thành một trong những doanh nghiệp công nghệ cứng có khả năng sinh lời cao nhất trên thị trường A-share.

Trong tuần qua, cái tên ChangXin Memory xuất hiện dày đặc trên các phương tiện truyền thông công nghệ toàn cầu. Apple đang vận động chính phủ Mỹ để xin giấy phép đặc biệt, lên kế hoạch đưa ChangXin Memory vào chuỗi cung ứng bộ nhớ cho Mac và iPad. Google cũng đã khởi động đánh giá mua sắm DRAM của ChangXin. Các báo cáo khác cho thấy HP và Dell đang xác thực DRAM của ChangXin Memory, trong khi Acer và Asus cũng yêu cầu các đối tác Trung Quốc sử dụng nhiều hơn chip lưu trữ nội địa. Cùng tuần đó, Reuters tiết lộ Tencent đã ký hợp đồng cung cấp DRAM máy chủ dài hạn trị giá hơn 20 tỷ NDT với ChangXin Memory, thời hạn từ ba đến năm năm. Danh sách khách hàng được tiết lộ trong bản cáo bạch của ChangXin còn có Alibaba Cloud, ByteDance, Lenovo, Xiaomi, OPPO, vivo, Honor.

Các doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực sản xuất bộ nhớ toàn cầu, thị phần của ChangXin đứng thứ tư toàn cầu, sau Hynix, Samsung, Micron. Nguồn: Reuters

Trong một thời gian ngắn, ChangXin Memory trở thành "cục cưng" của hầu hết các ông lớn trong và ngoài nước.

Tại sao ChangXin có thể đi từ con số không lên vị trí thứ tư toàn cầu? Số tiền nó kiếm được hôm nay có bao nhiêu phần là thực lực, bao nhiêu là may mắn? Liệu mức định giá nghìn tỷ của nó có vững chắc không?

Con đường phía trước của ChangXin Memory, GigaDevice

Câu chuyện khởi nghiệp của ChangXin Memory phải bắt đầu từ lý do tại sao Trung Quốc luôn thiếu DRAM.

Có nhiều loại chip nhớ. NAND Flash là bộ nhớ lưu trữ dữ liệu ngay cả khi mất điện, được dùng trong ổ cứng điện thoại, SSD, USB; DRAM là bộ nhớ chạy trong thời gian thực, mất dữ liệu khi mất điện nhưng tốc độ nhanh, là bàn làm việc bên cạnh CPU, GPU, SoC điện thoại, và card tăng tốc AI.

NAND và DRAM đều là chất bán dẫn hàng hóa, nhưng DRAM giống như một nhà máy thép kết hợp với sản xuất siêu chính xác. Mỗi thế hệ quy trình đều phải tối ưu hóa tụ điện, transistor, đường chữ, đường bit đến giới hạn, đồng thời sao chép hàng tỷ đơn vị đồng nhất trên một tấm wafer. Chỉ cần sai lệch một chút, tỷ lệ thu hồi giảm, chi phí tăng vọt. Khi chi phí tăng vọt, gặp chu kỳ suy thoái của bộ nhớ, tiền sẽ chảy ra như nước.

Đó là lý do tại sao thị trường DRAM sau này chỉ còn ba ông lớn: Samsung, SK Hynix, Micron. Bởi vì bàn chơi này không phải chỉ cần "có đội ngũ kỹ thuật" là có thể tham gia, mà phải vượt qua các cuộc chiến giá cả, chiến tranh năng suất, chiến tranh bằng sáng chế, hạn chế thiết bị và chứng nhận khách hàng trong hơn một thập kỷ.

ChangXin Memory khởi động vào khoảng năm 2016, đặt chân tại Hợp Phì. Nhân vật chủ chốt của nó là Zhu Yiming.

Ảnh hội nghị của Zhu Yiming

Cái tên Zhu Yiming không xa lạ trong giới bán dẫn Trung Quốc.

Zhu Yiming, sinh năm 1972, được coi là một thiên tài trẻ. Năm 17 tuổi, ông thi đỗ vào khoa Vật lý của Đại học Thanh Hoa. Dù học vật lý, ông cực kỳ giỏi lập trình, nhờ viết chương trình cho các công ty khác, cuối những năm 1990 ông kiếm được hơn 300.000 NDT mỗi năm. Trong quá trình làm việc, ông biết rằng chip lúc đó đều do Mỹ thiết kế, cho rằng chip có hàm lượng kỹ thuật cao hơn, nên sang Mỹ du học ngành kỹ thuật điện tử, sau khi tốt nghiệp làm việc tại Thung lũng Silicon.

Ảnh thời trẻ của Zhu Yiming (phải)

Tại Thung lũng Silicon, Zhu Yiming nhận thấy ngành công nghiệp bộ nhớ từng chuyển từ Mỹ sang Nhật Bản, rồi sang Hàn Quốc và Đài Loan (Trung Quốc), ông dự đoán Trung Quốc đại lục cũng có cơ hội phát triển mạnh mẽ, không nhất thiết không thể có "phiên bản Trung Quốc của Samsung". Ông thiết kế một chip SRAM (bộ nhớ tĩnh truy cập ngẫu nhiên), năm 2005 về nước thành lập một công ty tên là GigaDevice.

GigaDevice ngay từ khi thành lập đã là một công ty thiết kế thuần túy, không tự sản xuất chip, toàn bộ quá trình chế tạo wafer đều được gia công bởi các nhà máy đối tác. Sản phẩm chính là NOR Flash (chip lưu trữ dùng trong bộ định tuyến, chương trình khởi động máy chơi game) và MCU (bộ vi điều khiển cho tủ lạnh, máy giặt). Chu Nhất Minh cùng đội ngũ đã tạo ra chip SRAM và công nghệ IP đầu tiên của Trung Quốc, sản phẩm flash nối tiếp đầu tiên, và MCU 32-bit đa năng đầu tiên dựa trên kiến trúc ARM Cortex-M3. Khi lên sàn vào tháng 8 năm 2016, công ty đã là doanh nghiệp thiết kế chip flash mã hóa lớn nhất Trung Quốc đại lục, doanh thu tăng từ 1,489 tỷ nhân dân tệ năm niêm yết lên 9,203 tỷ nhân dân tệ.

Tài sản nhẹ, biên lợi nhuận cao, không cần tự xây nhà máy. Đây là cách vận hành thông minh nhất của ngành thiết kế IC Trung Quốc thời bấy giờ.

Nhưng mô hình này có một tiền đề: năng lực sản xuất của các nhà máy gia công phải dồi dào và giá cả ổn định. Vào nửa cuối năm 2020, Chu Nhất Minh gặp phải một trở ngại. Năng lực sản xuất wafer 8 inch của SMIC bị thiếu hụt nghiêm trọng, GigaDevice buộc phải chuyển một phần đơn hàng NOR Flash sang nhà máy 12 inch của Hua Hong Semiconductor, chi phí gia công cao hơn. Biên lợi nhuận gộp quý 4 năm 2020 giảm mạnh từ mức ổn định trên 37% xuống còn 29,49%. Hậu quả của việc bị "bóp cổ" bởi năng lực sản xuất gia công lần đầu tiên được phản ánh trực tiếp lên báo cáo lợi nhuận.

Trong cùng thời kỳ, GigaDevice còn phải trả giá cho một thương vụ mua lại khác. Năm 2019, công ty mua lại Silead với giá 1,7 tỷ nhân dân tệ, mức định giá cao gấp 16 lần, tạo ra 1,305 tỷ nhân dân tệ lợi thế thương mại. Silead sản xuất chip nhận dạng vân tay dưới màn hình, Chu Nhất Minh muốn kết hợp ba mảng: bộ nhớ, bộ điều khiển và cảm biến để xây dựng một công ty thiết kế nền tảng. Kết quả là bị Goodix kiện vì vi phạm bằng sáng chế, hai bên rơi vào cuộc chiến giá cả, Silead chỉ hoàn thành 58% cam kết lợi nhuận trong ba năm. Từ năm 2020 đến 2023, GigaDevice liên tục bốn năm trích lập dự phòng giảm giá trị lợi thế thương mại cho Silead, tổng cộng khoảng 900 triệu nhân dân tệ, nuốt gần hết 1,3 tỷ lợi thế thương mại. Con đường mở rộng danh mục sản phẩm bằng cách mua lại theo chiều ngang một công ty thiết kế khác cũng chứng minh là không khả thi.

Bài học Chu Nhất Minh rút ra từ hai sự việc này là: giới hạn của một công ty thiết kế tài sản nhẹ không nằm ở năng lực thiết kế, mà ở năng lực sản xuất. Và chiến trường chính thực sự của chip bộ nhớ không nằm ở NOR Flash, một phân khúc chỉ chiếm 2,5% thị trường toàn cầu, mà là DRAM. Nhưng DRAM không giống NOR Flash, có thể giao cho các nhà máy gia công đa năng sản xuất. Quy trình sản xuất DRAM có tính độc quyền cao, cấu trúc ô nhớ, thiết kế tụ điện, quy trình dây chữ của mỗi nhà sản xuất đều được tùy chỉnh, Samsung, SK Hynix, Micron đều theo mô hình tích hợp thiết kế và sản xuất. Muốn làm DRAM, chỉ có một con đường: tự xây nhà máy.

Đây là bối cảnh và lý do ra đời của ChangXin Memory Technologies (CXMT).

Sau BOE và NIO, vụ đặt cược lớn thứ ba của Hợp Phì

Cấu trúc báo cáo tài chính và cổ đông của GigaDevice không thể chịu nổi quy mô đầu tư xây dựng nhà máy DRAM. Xét cho cùng, giai đoạn một đã tốn 18 tỷ nhân dân tệ, tổng đầu tư vượt nghìn tỷ, và còn thua lỗ liên tục gần một thập kỷ. Số tiền này chỉ có thể đến từ một loại vốn khác.

Năm 2016, chính quyền Hợp Phì đã ngỏ lời.

Trên thị trường, Hợp Phì thường được gọi là "thành phố giỏi đầu tư mạo hiểm nhất". Câu chuyện điển hình thành công nhất của Hợp Phì là BOE, khởi điểm của doanh nghiệp tấm nền LCD toàn cầu có sản lượng xuất xưởng số một thế giới, doanh thu hàng năm vượt 200 tỷ nhân dân tệ, và các doanh nghiệp tấm nền Trung Quốc chiếm 70% thị trường LCD toàn cầu, chính là ở Hợp Phì.

Tháng 9 năm 2008, BOE và Hợp Phì đã ký thỏa thuận khung đầu tư cho dây chuyền thế hệ thứ 6. Tổng vốn đầu tư dự án là 17,5 tỷ nhân dân tệ, vốn đăng ký 6 tỷ nhân dân tệ do phía Hợp Phì góp, thông qua đợt phát hành riêng lẻ của BOE để bơm vào, rồi toàn bộ đầu tư vào công ty dự án. Không chỉ đơn giản là trợ cấp cho BOE, Hợp Phì đã dùng nền tảng địa phương để nắm cổ phần, ứng vốn, cung cấp hỗ trợ lãi suất vay, đất đai và năng lượng, gánh vác giai đoạn xây dựng khó khăn nhất của BOE. Và Hợp Phì, xoay quanh BOE, tiếp tục thu hút các nhà sản xuất kính nền, tấm phân cực, chip điều khiển, thiết bị và vật liệu, từ đó có thêm danh hiệu thành phố "Thủ đô hiển thị mới".

Câu chuyện điển hình thứ hai là NIO. Tháng 4 năm 2020, NIO vừa thoát khỏi lằn ranh sinh tử của năm 2019, Hợp Phì Jiàn Tóu, Quỹ đầu tư ngành công nghiệp mới nổi An Huy, v.v. đã đầu tư tổng cộng 7 tỷ nhân dân tệ tiền mặt vào NIO Trung Quốc, trụ sở chính của NIO Trung Quốc đặt tại Khu kinh tế kỹ thuật Hợp Phì. Sau đó, NIO trở thành một trong những thương hiệu đại diện cho xe điện cao cấp của Trung Quốc, giá trị thị trường từng vượt 100 tỷ đô la Mỹ.

Tìm kiếm các đầu tàu tài sản nặng, dùng cấu trúc giao dịch thay thế trợ cấp đơn giản, giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn xây dựng, rồi dùng đầu tàu kéo theo chuỗi cung ứng thượng nguồn và hạ nguồn bám rễ tại địa phương.

Đến năm 2016, Hợp Phì dùng cùng logic đầu tư, tiếp tục một canh bạc lớn tiếp theo.

Nhân vật chủ chốt thời kỳ đầu của Hợp Phì Chǎn Tóu, Yuan Fei, sau này nói: "Dù là Hợp Phì Chǎn Tóu hay bên ngành công nghiệp, mỗi người tham gia sớm vào ChangXin đều gánh chịu rủi ro và áp lực chưa từng có."

Xét cho cùng, DRAM khó hơn cả tấm nền và xe hơi, rủi ro về công nghệ, thiết bị, tỷ lệ đạt, bằng sáng chế và kiểm soát xuất khẩu đều cao hơn. Nhưng từ góc độ tổ chức ngành công nghiệp địa phương, nó giống như BOE và NIO, đều là "nuốt tiền" trong ngắn hạn, nhưng nếu thành công trong dài hạn, sẽ thay đổi lớn mối quan hệ cung cầu của một chuỗi ngành.

Hợp Phì, An Huy thúc đẩy ngành công nghiệp mạch tích hợp

Hợp Phì Chǎn Tóu đã góp 14,4 tỷ nhân dân tệ ngay trong giai đoạn một của ChangXin Memory, tổng đầu tư dự án vượt nghìn tỷ.

Tháng 7 năm 2018, GigaDevice ra thông báo: Chu Nhất Minh từ chức Tổng giám đốc công ty, chỉ giữ chức Chủ tịch Hội đồng quản trị, chính thức đảm nhận vị trí Chủ tịch kiêm CEO của ChangXin Memory. Giới trong ngành gọi đây là "khởi nghiệp lần thứ hai" của Chu Nhất Minh.

Danh sách cổ đông hiện tại đã cho thấy rõ bộ bài của ván cược này. Năm cổ đông lớn nhất lần lượt là Qinghui Jidian 21,67% (do vốn nhà nước Hợp Phì nắm toàn quyền), ChangXin Jicheng 11,71%, Quỹ Giai đoạn II của Big Fund 8,73%, Hefei Jixin 8,37%, và Anhui Investment 7,91%. Tổng cộng vốn nhà nước Hợp Phì nắm giữ hơn 36%.

Trong số các cổ đông còn lại, Alibaba Cloud nắm 3,85% (đầu tư 6,1 tỷ NDT, tương ứng định giá 158,4 tỷ NDT), GigaDevice nắm 1,8%. Danh sách nhà đầu tư còn bao gồm Quỹ Điều chỉnh Quốc gia, CICC Capital, Legend Capital, China Merchants Capital, Yunfeng Capital, Tencent, và Alibaba.

Tiền bạc và thanh thế đều đã sẵn sàng. Nhưng Chu Nhất Minh trong "khởi nghiệp lần thứ hai" vẫn thiếu một thứ: công nghệ cốt lõi.

Di sản công nghệ từ một công ty Đức phá sản

Khoảng năm 2016, ba ông lớn Samsung, SK Hynix và Micron kiểm soát hơn 90% thị trường DRAM toàn cầu, đây là kết quả của cuộc cạnh tranh khốc liệt kéo dài hơn chục năm.

Ngành DRAM từ những năm 80 đã liên tục loại bỏ các đối thủ sau mỗi vài năm.

Nhật Bản từng chiếm hơn 80% sản lượng DRAM toàn cầu, nhưng đến thập niên 2010 chỉ còn Elpida cố gắng trụ lại, cuối cùng bị Micron mua lại vào năm 2012. Châu Âu từng có Qimonda thuộc Infineon, nhưng đã phá sản vào năm 2009.

Giải pháp của Chu Nhất Minh nằm ở chính công ty Đức đã phá sản từ năm 2009 này.

Tên Qimonda bắt nguồn từ hai từ. "Qi" là "khí" trong tiếng Trung, năng lượng lưu chuyển. "Monda" là "thế giới" trong tiếng Latinh. Ý nghĩa trực tiếp: chìa khóa mở ra thế giới.

Cái tên thật đẹp. Số phận của công ty này thật bi thảm.

Sau khi tách khỏi công ty mẹ Infineon vào tháng 5 năm 2006, Qimonda niêm yết trên NYSE vào ngày 9 tháng 8 cùng năm với mã cổ phiếu QI. Khi niêm yết, nó đã là một trong những nhà cung cấp sản phẩm bộ nhớ chính trên toàn cầu và là nhà lãnh đạo trong công nghệ sản xuất wafer 300mm. Đến năm 2008, Qimonda đã hoàn thiện phát triển sản phẩm quy trình xếp chồng 46nm dựa trên Buried Word Line, với năng suất tăng 100% so với quy trình 58nm thế hệ trước, chỉ còn chờ sản xuất hàng loạt.

Sơ đồ sản phẩm chip DDR2/GDDR của Qimonda

Nhưng cuộc khủng hoảng tài chính đã ập đến. Giá DRAM lao dốc không phanh, Samsung chấp nhận lỗ để mở rộng sản xuất nhằm đè bẹp đối thủ. Công nghệ mới của Qimonda chưa kịp đưa vào sản xuất hàng loạt thì dòng vốn đã đứt gãy. Năm 2009, công ty phá sản. Ngọn đèn của nhà sản xuất bộ nhớ lớn cuối cùng ở châu Âu đã tắt. Trung tâm nghiên cứu và phát triển ở Munich trở nên vắng lặng, 12.000 nhân viên tản mác, bị Samsung, Micron và SK Hynix hấp thụ. Năm 2012, người quản lý phá sản của Qimonda bắt đầu bán 7.500 bằng sáng chế.

Zhu Yiming nhìn thấy cơ hội của mình trong lịch sử này.

Qimonda chết vì chu kỳ, không phải vì công nghệ. 2,8 TB tài liệu kỹ thuật và hàng chục nghìn bằng sáng chế mà nó để lại là một di sản bị chôn vùi gần một thập kỷ. Trên các sản phẩm DRAM ngày nay của Samsung, Micron và SK Hynix, thực tế có thể tìm thấy bóng dáng của cấu trúc đường bit chôn và tụ điện dạng tổ ong mà Qimonda từng phát triển, gián tiếp thấm vào hệ thống quy trình của ba gã khổng lồ thông qua các đối tác như Inotera và Winbond.

Nhưng làm thế nào để có được di sản này, và làm thế nào để sử dụng nó để xây dựng nhà máy, là một vấn đề lớn, với một bài học đẫm máu ở phía trước.

Năm 2016 được coi là "năm khởi đầu" cho sự trỗi dậy trở lại của bộ nhớ tại Trung Quốc. Trước đó, ngành công nghiệp DRAM của Trung Quốc đã suy thoái hoàn toàn, đối mặt với sự độc quyền công nghệ của các doanh nghiệp nước ngoài như Mỹ và Hàn Quốc, Trung Quốc không có khả năng chống trả.

Khi đó, khi Trung Quốc khởi động đội tuyển quốc gia về bộ nhớ, ngoài ChangXin Memory Technologies, còn có hai hướng đi song song: Yangtze Memory Technologies Corp (YMTC) ở Vũ Hán làm NAND Flash, và Fujian Jinhua Integrated Circuit (Jinhua) ở Phúc Kiến làm DRAM.

Năm 2017, Micron kiện UMC và Jinhua tại cả Mỹ và Đài Loan, cáo buộc ba nhân viên chuyển từ Micron sang UMC đã đánh cắp bí mật thương mại DRAM của Micron, trong đó một người bị cáo buộc đã đánh cắp hơn 900 tài liệu kỹ thuật. Tháng 10 năm 2018, Bộ Thương mại Mỹ đưa Fujian Jinhua vào danh sách thực thể vì lý do an ninh quốc gia, áp đặt các biện pháp kiểm soát xuất khẩu. UMC ngay lập tức tuyên bố tạm dừng hợp tác kỹ thuật với Jinhua. Thiết bị bị cắt nguồn cung, hợp tác kỹ thuật bị đóng băng, dự án đình trệ. Bộ Tư pháp Mỹ đồng thời khởi tố hình sự Jinhua và UMC với tội danh gián điệp kinh tế, đối mặt với mức phạt lên tới hơn 20 tỷ USD. Mãi đến cuối năm 2023, Micron và Jinhua mới đạt được thỏa thuận hòa giải toàn cầu, cuộc tranh chấp này kéo dài sáu năm.

Bài học từ Fujian Jinhua đã rõ ràng: sau khi vướng vào tranh chấp bí mật thương mại liên quan đến Micron, họ bị đưa vào danh sách thực thể, thiết bị bị cắt nguồn cung, dự án đình trệ. Một công ty DRAM mới, nếu vướng phải rủi ro về sở hữu trí tuệ, khách hàng thương mại sẽ không dám sử dụng, nhà cung cấp thiết bị sẽ không dám cung cấp, và thị trường quốc tế cũng sẽ bị kiện tụng kéo chết.

Vì vậy, khi người quản lý phá sản của Qimonda bắt đầu bán 7.500 bằng sáng chế, Chu Yiming đã nhanh tay mua lại hơn một triệu tài liệu kỹ thuật DRAM (khoảng 2,8TB dữ liệu), lúc đó đã có 16.000 đơn xin cấp bằng sáng chế. Sau đó, ông đã chi khoảng 2,5 tỷ USD để thiết kế lại toàn bộ kiến trúc, đưa quy trình 46nm của Qimonda lên cấp độ 10nm. Đồng thời ký thỏa thuận cấp phép bằng sáng chế với công ty con Polaris của WiLAN và công ty Rambus của Mỹ, bổ sung quyền sử dụng khoảng 5.000 bằng sáng chế và đơn xin cấp bằng sáng chế của Mỹ.

Trong ba hướng đi lưu trữ ban đầu tại Trung Quốc, Hợp Phì Trường Tân là nơi bị đánh giá thấp nhất. Vũ Hán Trường Giang Lưu Trữ có sự hậu thuẫn từ tập đoàn Tử Quang, Phúc Kiến Tấn Hoa gần Đài Loan với công nghệ tương đối tiên tiến. So sánh ra, Hợp Phì không có lợi thế gì.

Nhưng không ai ngờ rằng tốc độ sản xuất hàng loạt của Trường Tân lại nhanh đến vậy, hiếm thấy trong toàn ngành bán dẫn.

Thành lập năm 2016, chỉ 14 tháng sau đã hoàn thành xây dựng nhà máy wafer 12 inch. Tháng 1 năm 2018, nhà máy giai đoạn một hoàn thành và bắt đầu lắp đặt thiết bị. Cuối năm 2018, mẫu thử nghiệm 19nm 8Gb DDR4 ra lò. Nửa đầu năm 2019, hoàn thành 15.000 wafer thử nghiệm.

Ngày 20 tháng 9 năm 2019, tại Hội nghị Sản xuất Thế giới, Trường Tân tuyên bố sản xuất hàng loạt chính thức 8Gb DDR4 với quy trình 19nm. Đây là chip nhớ DDR4 đầu tiên do Trung Quốc tự phát triển. Công suất thiết kế giai đoạn một là 120.000 wafer mỗi tháng, tổng đầu tư khoảng 150 tỷ nhân dân tệ, là dự án công nghiệp có vốn đầu tư đơn lẻ lớn nhất tỉnh An Huy. Cùng tháng 12, LPDDR4X được sản xuất và xuất xưởng hàng loạt.

Trưởng nhóm chuyên gia của Dự án trọng điểm quốc gia 01, Viện trưởng Viện Vi điện tử Đại học Thanh Hoa, Ngụy Thiếu Quân, nhận xét: Điều này đánh dấu Trung Quốc đã đạt được bước đột phá về công nghệ sản xuất hàng loạt trong lĩnh vực chip nhớ, sở hữu năng lực sản xuất tự chủ cho linh kiện chiến lược quan trọng này. Điều này chưa từng có trước đây.

Nhưng sản xuất hàng loạt không phải là điểm kết thúc. Khách hàng DRAM sẽ không đặt hàng chỉ sau một lần demo. Các nhà sản xuất điện thoại, PC, máy chủ phải kiểm tra độ ổn định, khả năng tương thích, tuổi thọ, nhiệt độ, điện áp và tỷ lệ lỗi, cũng như tính nhất quán trong sản xuất hàng loạt. Giai đoạn khó khăn nhất của Trường Tân là từ năm 2020 đến 2023: tăng công suất, xác thực khách hàng, cải tiến quy trình, đồng thời chịu lỗ liên tục và đối mặt với các lệnh kiểm soát xuất khẩu ngày càng nghiêm ngặt từ Mỹ.

Mẫu trưng bày LPDDR5X, DDR5 của Trường Tân

Đến năm 2025, ChangXin đã hoàn tất sản xuất hàng loạt các nền tảng công nghệ từ thế hệ thứ nhất đến thứ tư. Tỷ trọng các sản phẩm giá trị gia tăng cao như DDR5, LPDDR5 tăng đáng kể. Vào tháng 11, hãng ra mắt các sản phẩm chip DDR5 và module mới, với tốc độ tối đa 8000Mbps, dung lượng tối đa 24Gb mỗi chip, được giới chuyên môn đánh giá ngang tầm với các sản phẩm cao cấp của Samsung và SK Hynix. Năm 2026, hãng đang đẩy nhanh việc cắt giảm sản xuất DDR4, chuyển hoàn toàn sang DDR5 và LPDDR5, giới bên ngoài dự đoán hơn 90% sản lượng cả năm sẽ dồn vào quy trình mới.

IPO trên sàn STAR, hướng tới vốn hóa lớn nhất thị trường A-share

Ngày 30 tháng 12 năm 2025, Tập đoàn Công nghệ ChangXin đã nộp đơn IPO lên sàn STAR của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, đây là hồ sơ đầu tiên được tiếp nhận sau khi sàn STAR thí điểm cơ chế thẩm định trước IPO. Dự kiến huy động 29,5 tỷ NDT, mức cao nhất trong lịch sử IPO trên sàn STAR, chỉ đứng sau đợt huy động thực tế 53,2 tỷ NDT của SMIC vào năm 2020. Đơn vị bảo lãnh là CICC và CSC, kiểm toán là Deloitte, luật sư là AllBright Law.

Quá trình IPO đã trải qua một lần trắc trở. Vào tháng 3 năm 2026, quá trình xét duyệt bị tạm dừng do tài liệu tài chính hết hạn. Ngày 17 tháng 5, hồ sơ đăng ký được cập nhật và quá trình xét duyệt được khôi phục. Ngày 27 tháng 5, hồ sơ được thông qua bởi Ủy ban Xét duyệt Niêm yết của Sở Giao dịch, và cùng ngày đã nộp đơn đăng ký. Từ khi tiếp nhận đến khi thông qua là 148 ngày.

Mục đích sử dụng vốn huy động: 7,5 tỷ NDT cho dự án nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất wafer bộ nhớ, 13 tỷ NDT cho dự án nâng cấp công nghệ bộ nhớ DRAM, 9 tỷ NDT cho dự án nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên tiến. Tổng vốn đầu tư dự án là 34,5 tỷ NDT. Thị trường dự đoán chung rằng cổ phiếu sẽ chính thức niêm yết vào tháng 7 hoặc tháng 8 năm 2026.

Định giá neo hiện tại dựa trên vòng gọi vốn cuối cùng trước IPO: Alibaba Cloud đầu tư 6,1 tỷ NDT để sở hữu 3,85% cổ phần, tương ứng với định giá toàn bộ doanh nghiệp là 158,4 tỷ NDT.

Tuy nhiên, kỳ vọng của thị trường còn cao hơn nhiều con số này. Các tổ chức ước tính lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của ChangXin năm 2026 là từ 150 tỷ đến 200 tỷ NDT. Với hệ số P/E 20 lần, vốn hóa thị trường tương ứng là 3 nghìn tỷ NDT, thậm chí có tổ chức đưa ra mức trên 4 nghìn tỷ NDT. Từ 158,4 tỷ lên nghìn tỷ, khoảng cách này có thể coi là một bài kiểm tra áp lực của vốn toàn cầu đối với ngành công nghiệp bộ nhớ Trung Quốc.

Thị phần doanh thu DRAM toàn cầu từ năm 2025 đến quý 1 năm 2026, ChangXin tăng từ 3% lên 8%, Nguồn: Counterpoint Research

Và đường cong tài chính của ChangXin cũng có thể là sự đảo chiều mạnh mẽ nhất trong ngành bán dẫn A-share.

Năm 2022 lỗ 8,3 tỷ NDT. Năm 2023 lỗ 16,3 tỷ NDT. Năm 2024 lỗ 7,1 tỷ NDT. Chi tiêu vốn trong ba năm lần lượt là 43,7 tỷ, 71,2 tỷ và 49,7 tỷ NDT. Tính đến cuối năm 2025, lỗ lũy kế đạt 36,65 tỷ NDT.

Sau đó, siêu chu kỳ lưu trữ ập đến. Từ nửa cuối năm 2025, nguồn cung DRAM toàn cầu không đủ cầu, giá liên tục tăng mạnh. Trung tâm Giám sát Giá của Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia chỉ ra rằng từ tháng 9 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, giá DRAM và NAND đều đạt mức cao nhất kể từ khi có dữ liệu vào năm 2016. Dữ liệu từ TrendForce cho thấy trong quý 1 năm 2026, giá hợp đồng DRAM tăng 93% đến 98% so với quý trước. Goldman Sachs đã nâng dự báo tăng giá cả năm 2026 từ 150% lên 250% đến 280%.

ChangXin đã bắt kịp làn sóng giá cả này. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cả năm 2025 đạt 1,875 tỷ NDT, lần đầu tiên chuyển từ lỗ sang lãi. Quý 1 năm 2026 bùng nổ: doanh thu 50,8 tỷ NDT, lợi nhuận ròng 33 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 24,8 tỷ NDT. Công ty dự kiến doanh thu nửa đầu năm 2026 đạt 110 tỷ đến 120 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 50 tỷ đến 57 tỷ NDT.

Nửa năm kiếm lại chín năm lỗ. Nhưng nhìn một cách tỉnh táo, nguồn gốc lợi nhuận hiện tại chủ yếu vẫn là do chu kỳ.

Trong quý 1 năm 2026, sản lượng thực tế của ChangXin chỉ tăng khoảng 11%. Giá bán trung bình tăng khoảng 57%. Mức tăng ASP theo quý trong hai quý trước lần lượt là 63% và 68%. Cải thiện lợi nhuận chủ yếu đến từ chu kỳ tăng giá DRAM, chứ không phải do ChangXin đột nhiên bắt kịp ba ông lớn về chi phí, tỷ lệ đạt yêu cầu và cấu trúc sản phẩm.

Đây là điều mà mọi nhà đầu tư phải tỉnh táo khi định giá ChangXin: trong lợi nhuận khổng lồ hôm nay, đóng góp từ chu kỳ lớn hơn tiến bộ cấu trúc. Định giá ChangXin như một "cổ phiếu tăng trưởng ổn định" dễ dẫn đến đánh giá quá cao tính bền vững của lợi nhuận. Hiểu nó như một "biến số mới nổi lên trong chu kỳ" lại gần với thực tế hơn.

Và ChangXin còn nhiều thách thức trong tương lai.

Chu Yiming năm nay 54 tuổi. Kể từ khi vào Đại học Thanh Hoa năm 17 tuổi, ông đã đi trên con đường bán dẫn 37 năm. GigaDevice chứng minh người Trung Quốc có thể thiết kế chip lưu trữ, ChangXin Memory chứng minh người Trung Quốc có thể sản xuất chip lưu trữ.

Samsung đã giết chết Qimonda bằng cách mở rộng sản xuất lỗ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, và ép chết Elpida bằng chiến tranh giá năm 2012. Khi chu kỳ giảm tiếp theo đến, ChangXin cũng sẽ ngồi cùng bàn bài và đối mặt với nhiều mối đe dọa hơn.

Vào thời điểm đó, điều quyết định số phận của ChangXin không phải là con số kiếm được 400 triệu nhân dân tệ mỗi ngày hôm nay, mà là tỷ lệ năng suất có đủ thấp hay không, khách hàng có đủ trung thành hay không, dòng sản phẩm có đủ rộng hay không, và dự trữ tiền mặt có đủ dày hay không.

Xét cho cùng, trong cùng kỳ, lợi nhuận kinh doanh của Samsung khoảng 260,4 tỷ nhân dân tệ, SK Hynix khoảng 183,6 tỷ nhân dân tệ. Quy mô của ChangXin vẫn chênh lệch một bậc, và còn nhiều dư địa để tăng trưởng.

Zhu Yiming hiểu rõ điều này hơn bất kỳ ai.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia