Trường Tân mở cửa: 500 tỷ bán hụt của Bì Quế Viên và một cuộc chuyển giao thời đại

Tiêu đề gốc: "Khai trương Trường Tân: 50 tỷ mà Bích Quế Viên bán bay, và một cuộc chuyển giao thời đại"
Tác giả gốc: Động Sát Beating

Vào lúc 9:30 sáng ngày 27 tháng 7 năm 2026, Trường Tân Khoa Kỹ chính thức niêm yết trên sàn Khoa học Công nghệ (STAR Market).

Giá phát hành 8,66 NDT, giá mở cửa 49,50 NDT, tăng 471,59%. Với tổng số cổ phiếu sau phát hành là 66,881 tỷ cổ phiếu, tổng giá trị thị trường đạt 3,31 nghìn tỷ NDT, vượt qua Ngân hàng Công Thương, trở thành công ty có giá trị vốn hóa cao nhất trên thị trường chứng khoán A-share. Cùng ngày, giá cổ phiếu vào buổi trưa đạt 54,65 NDT, tổng giá trị thị trường từng gần chạm 3,66 nghìn tỷ NDT; khối lượng giao dịch đóng cửa đạt 141,187 tỷ NDT, phá vỡ kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày của một cổ phiếu đơn lẻ trên thị trường A-share.

Theo báo cáo, có 9,4288 triệu hộ tham gia đăng ký mua trực tuyến, tỷ lệ trúng thầu là 0,4714%. Mỗi lô 500 cổ phiếu, nếu bán ngay khi mở cửa, có thể kiếm lời 20.000 NDT. Trường Tân huy động được 57,919 tỷ NDT theo quy mô phát hành ban đầu, đây là đợt IPO lớn nhất kể từ khi sàn Khoa học Công nghệ ra đời.

Sau lễ đánh cồng, mọi người nhanh chóng tính toán tài sản của các cổ đông cũ. Giá trị cổ phần của vốn nhà nước Hợp Phì là bao nhiêu, Alibaba là bao nhiêu, nền tảng nắm giữ cổ phiếu của nhân viên là bao nhiêu.

Nhưng trong danh sách thiếu một cái tên, Bích Quế Viên.

Năm 2021, họ bỏ ra 2 tỷ NDT để mua khoảng 2,24% cổ phần của Trường Tân, sau đó qua nhiều vòng tăng vốn và pha loãng, tỷ lệ nắm giữ giảm xuống còn 1,56%. Tháng 12 năm 2024, Bích Quế Viên bán toàn bộ số cổ phần này cho vốn nhà nước Hợp Phì, thu về 2 tỷ NDT. Đến ngày Trường Tân niêm yết, giá trị cổ phần từng thuộc về Bích Quế Viên là khoảng 50 tỷ NDT.

Năm năm trước, họ đã đưa ra một phán đoán cực kỳ khó khăn. Mười chín tháng trước, họ buộc phải bán đi phán đoán đó.

Bích Quế Viên nhìn đúng ngành công nghiệp, nhưng lại nhầm về thời gian mình có thể chờ đợi.

Người bán nhà, tại sao lại nghiên cứu công nghệ cứng

Bích Quế Viên Sáng tạo Đầu tư được thành lập vào năm 2019.

Một năm trước khi thành lập, Bích Quế Viên tuyên bố chuyển đổi thành "doanh nghiệp tổng hợp công nghệ cao". Vào thời điểm đó, họ vẫn là một trong những doanh nghiệp tư nhân có dòng tiền dồi dào nhất Trung Quốc. Ngành kinh doanh bất động sản chính cung cấp nguồn vốn tự có lớn, và thương hiệu tập đoàn giúp tổ chức đầu tư mới này tiếp cận được nhiều dự án mà các tổ chức nhỏ khó tiếp cận. Lúc đó, họ không thiếu tiền, nhưng họ thiếu một con đường khác ngoài bất động sản.

Khoản đầu tư công nghệ cứng đầu tiên gây chú ý của Bích Quế Viên Sáng tạo Đầu tư là tên lửa.

Năm 2019, đội ngũ đã dành gần nửa năm để phỏng vấn các doanh nghiệp hàng không vũ trụ thương mại trong nước, trước tiên là tìm hiểu xem nút thắt thực sự của ngành này là gì. Viễn thám, truyền thông và định vị đều có nhu cầu phóng vệ tinh, nhưng nút thắt lại nằm ở năng lực vận chuyển. Cuối cùng, họ chọn LandSpace, công ty khi đó đang định vị là tên lửa lỏng cỡ trung và lớn, và độc quyền đầu tư 500 triệu NDT vào vòng C vào tháng 12. Sau đó, họ liên tục dẫn đầu hai vòng đầu tư tiếp theo, định giá của LandSpace tăng từ khoảng 3 tỷ NDT lên hơn 10 tỷ NDT.

Sự việc này cho thấy rõ cách Country Garden học đầu tư.

Nó mang phương pháp xây nhà vào lĩnh vực đầu tư mạo hiểm. Phát triển bất động sản vốn dĩ là một ngành kinh doanh phụ thuộc nhiều vào chuỗi cung ứng, và điều Country Garden quen thuộc nhất là cách tách một chuỗi dài ra để tìm ra các mắt xích quan trọng nhất.

Trong đầu tư, phương pháp này được đặt hai cái tên. Công ty cốt lõi trong chuỗi công nghiệp được gọi là "chủ chuỗi", còn nút thắt được gọi là "tắc nghẽn chuỗi". Trước khi bước vào một ngành mới, đội ngũ phải thực hiện nghiên cứu ngành đầy đủ; nếu không có nghiên cứu ngành, về nguyên tắc dự án không thể đưa vào quyết định đầu tư. Khoản đầu tư bán dẫn đầu tiên là vào UNISOC, một doanh nghiệp "chủ chuỗi"; khi tiến về phía sản xuất, CXMT là doanh nghiệp "tắc nghẽn chuỗi" không thể bỏ qua.

Cách sắp xếp vốn của Country Garden cũng rất đặc biệt. Hầu hết các quỹ RMB thông thường đều có thời hạn tồn tại, phải thoái lui sau bảy hoặc mười năm. Country Garden Venture Capital chủ yếu sử dụng vốn tự có của tập đoàn, đối tác quản lý Niu Ruolei từng gọi đó là "vốn vĩnh viễn", về mặt lý thuyết không có giới hạn thời gian. Nó áp dụng chiến lược quả tạ, một đầu đầu tư vào các dự án công nghệ rất sớm, đầu kia đầu tư vào các siêu kỳ lân sắp niêm yết với giá trị đơn lẻ từ 1 tỷ NDT trở lên, và hiếm khi tham gia vào giai đoạn tăng trưởng cạnh tranh khốc liệt nhất ở giữa.

Đến đầu năm 2022, Country Garden Venture Capital đã hoàn thành hơn 90 khoản đầu tư độc lập, đầu tư vào 26 kỳ lân và 10 công ty niêm yết; 52% số tiền đầu tư được đặt vào các lĩnh vực công nghệ cứng như sản xuất tiên tiến, bán dẫn và trung hòa carbon. Danh sách bao gồm CXMT, LandSpace, UNISOC, Biren Technology, BYD Semiconductor, SJ Semiconductor, SVOLT Energy, Dreame Technology.

Tại sao đầu tư 2 tỷ NDT vào CXMT

DRAM do CXMT sản xuất chính là bộ nhớ được sử dụng khi máy tính, điện thoại di động và máy chủ hoạt động. Thứ nhìn có vẻ nhỏ, nhưng đằng sau nó phải nuôi một nhà máy khổng lồ.

Các nhà máy wafer phải liên tục mua thiết bị, thay đổi quy trình, nuôi kỹ sư và chịu đựng những biến động chu kỳ khốc liệt của giá bộ nhớ. Đến cuối năm 2024, CXMT ghi nhận khoản lỗ lũy kế khoảng 38,52 tỷ NDT. Trước khi niêm yết, nó đã có 3 nhà máy wafer 12 inch, gần 20.000 nhân viên, trong đó có hơn 6.000 nhân viên R&D.

Năm 2025, Samsung, SK Hynix và Micron vẫn chiếm hơn 90% thị trường DRAM toàn cầu. Có nhiều đường đua trong lĩnh vực bán dẫn có thể khởi nghiệp với một đội ngũ nhỏ thông minh, nhưng DRAM thì không. Năng lực thiết kế, quy trình sản xuất, tỷ lệ đạt yêu cầu, thiết bị và vốn, thiếu một thứ là không thể đạt quy mô.

Trường Tân (ChangXin) được thành lập vào năm 2016. Ngày 20 tháng 9 năm 2019, công ty tuyên bố dự án sản xuất tự chủ đã đi vào vận hành, DDR4 8Gb lần đầu tiên ra mắt, chứng minh rằng cuối cùng Trung Quốc đại lục đã có doanh nghiệp vượt qua ngưỡng "có thể sản xuất được hay không" trong sản xuất quy mô lớn DRAM.

Vì vậy, khi Tập đoàn Bích Quế Viên (Country Garden) tham gia vào năm 2021, rủi ro công nghệ ban đầu của Trường Tân đã giảm xuống, nhưng những thách thức đắt đỏ nhất về mở rộng sản xuất, cải tiến công nghệ và cạnh tranh thị trường vẫn còn ở phía trước. Vị trí này nằm đúng vào đầu "quả tạ" đầu tư lớn của Bích Quế Viên.

Ngày 5 tháng 7 năm 2021, Công ty Đầu tư Mạo hiểm Bích Quế Viên tại Hải Khẩu đã ký thỏa thuận tăng vốn vòng B với Trường Tân và các cổ đông khác. Giá thống nhất vòng B là 2,219 NDT cho mỗi 1 NDT vốn đăng ký, với hạn mức tài trợ ban đầu là 26 tỷ NDT. Bích Quế Viên góp 2 tỷ NDT, đăng ký khoảng 901,3 triệu NDT vốn đăng ký, chiếm 2,24% sau đầu tư.

Trong cùng vòng này còn có các tổ chức và doanh nghiệp như Giai đoạn II của Quỹ Đầu tư Lớn Quốc gia, Đầu tư tỉnh An Huy, Quỹ Điều chỉnh Quốc gia, Chiêu Ngân (CMB), Tiểu Mễ (Xiaomi), Mỹ Đích (Midea), v.v.; đến tháng 12 cùng năm, hạn mức tài trợ được nâng lên 36 tỷ NDT.

Từ thiết kế chip của Tử Quang Triển Nhuệ (Unisoc), đến sản xuất wafer của Trường Tân, và đóng gói của Thịnh Hợp Tinh Vi (SJ Semiconductor), Đầu tư Mạo hiểm Bích Quế Viên đã lấp đầy từng mắt xích trong chuỗi bán dẫn. Đầu tư vào Trường Tân vì họ cho rằng sản xuất là "nút thắt chuỗi" mà ngành bán dẫn Trung Quốc không thể tránh khỏi.

Trung Quốc là thị trường nhu cầu DRAM chính trên toàn cầu, và vào thời điểm đó, nguồn cung quy mô lớn từ đại lục gần như bắt đầu từ con số không. Chỉ cần Trường Tân sống sót, việc mở rộng sản xuất tự nó sẽ giúp công ty phát triển nhanh chóng.

Nhận định này sau đó đã được chứng minh là khá chính xác. Đến quý 4 năm 2025, thị phần toàn cầu của Trường Tân tính theo doanh thu đã tăng lên 7,67%, trở thành số một Trung Quốc và thứ tư thế giới; trong quý 1 năm 2026, doanh thu đạt 50,8 tỷ NDT, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 24,762 tỷ NDT. Công ty đã mất nhiều năm để biến "có thể sản xuất" thành "có thể bán", và lại đúng lúc máy chủ AI đẩy nhu cầu bộ nhớ lên một tầm cao mới.

"Vốn vĩnh viễn" bỗng nhiên có thời hạn

Năm 2021 là năm Trường Tân huy động vốn vòng B, cũng là đỉnh điểm doanh số bất động sản Trung Quốc.

Năm đó, cả nước bán được 1,794 tỷ mét vuông nhà ở thương mại, với doanh thu 18,19 nghìn tỷ NDT. Đến năm 2025, diện tích bán nhà ở thương mại mới chỉ còn 881 triệu mét vuông, giảm gần một nửa sau bốn năm. Cuối năm 2021, dân số cả nước là 1,4126 tỷ người, và bắt đầu giảm từ năm sau.

Trong làn sóng suy thoái, Bích Quế Viên là đối tượng chịu ảnh hưởng đầu tiên. Năm 2021, 68% doanh số của công ty đến từ các thành phố cấp ba và cấp bốn. Những thành phố này từng mang lại cho Bích Quế Viên thị trường rộng lớn nhất, nhưng cũng khiến công ty khó xoay chuyển hơn khi nhu cầu thu hẹp.

Ở thời kỳ đỉnh cao, doanh số bán hàng theo quyền lợi của Country Garden đạt 558 tỷ NDT, thu hồi vốn 502,2 tỷ NDT, tiền mặt có thể sử dụng là 181,3 tỷ NDT. Ba năm sau, doanh số bán hàng theo quyền lợi giảm xuống còn 47,2 tỷ NDT, lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 32,8 tỷ NDT, tổng vay nợ là 253,5 tỷ NDT. Tổng tiền mặt cuối năm là 29,9 tỷ NDT, trong đó 23,5 tỷ NDT bị hạn chế, chỉ có 6,362 tỷ NDT thực sự được phân loại là tiền mặt và các khoản tương đương tiền.

2 tỷ NDT đặt trên sổ sách của Country Garden năm 2021 là một khoản đầu tư công nghiệp có thể chờ đợi mười năm. Đến năm 2024, nó tương đương gần một phần ba lượng tiền mặt tự do cuối năm.

Khoản tiền đặt cọc nhận được tại phòng bán hàng không thực sự thuộc về nhà phát triển. Đằng sau mỗi khoản tiền đặt cọc bán trước là một căn nhà chưa được bàn giao, số tiền cuối cùng phải biến thành thép, bê tông, thang máy và chìa khóa.

Từ năm 2022 đến tháng 11 năm 2025, Country Garden đã bàn giao tổng cộng khoảng 1,8 triệu căn nhà. Để bàn giao những căn nhà này, họ đã bán cổ phần, khách sạn, tài sản lớn và thậm chí cả xe công vụ từ năm 2022, thu về tổng cộng hơn 65 tỷ NDT. 2 tỷ NDT từ ChangXin là một phần trong số đó.

Ngày 31 tháng 5 năm 2024, Bloomberg đưa tin rằng Country Garden Venture Capital đang tìm người mua cổ phần của ChangXin, với giá chào bán khoảng 2 tỷ NDT. Vào thời điểm đó, giao dịch vẫn đang được xem xét và chưa chắc chắn hoàn tất. Country Garden sau đó phản hồi rằng tập đoàn đang đánh giá danh mục tài sản và các cơ hội xử lý tiềm năng để tối ưu hóa cấu trúc tài sản và nợ.

Vào tháng 6, ChangXin hoàn thành vòng tăng vốn mới, với 12 nhà đầu tư mua 10,8 tỷ NDT với giá 2,61 NDT mỗi cổ phiếu. Theo mức giá này, giá trị nắm giữ của Country Garden đã vượt quá 2,3 tỷ NDT.

Đến ngày 27 tháng 12, bên bán Huibi No.5, bên mua Hefei Jianchang và ChangXin Technology đã ký thỏa thuận chuyển nhượng cổ phần, với mức giá cuối cùng vẫn là 2 tỷ NDT, khoảng 2,22 NDT mỗi cổ phiếu. Hefei Jianchang do Hefei Construction Investment Holding Group trực tiếp nắm giữ 87,45%, và chủ sở hữu thụ hưởng cuối cùng là Ủy ban Tài sản Nhà nước Hefei. Người tiếp nhận cổ phần của Country Garden là vốn nhà nước của thành phố nơi ChangXin đặt trụ sở.

Đây không còn là một tổ chức đầu tư bình thản đang chọn thời điểm thoát vốn tốt nhất. Cả bên mua và bên bán đều biết rằng bên bán cần tiền mặt, và sự tôn nghiêm cuối cùng mà Country Garden có thể giữ được là thu hồi đủ vốn gốc.

Các điều khoản thanh toán của thỏa thuận cũng thể hiện sự cấp bách này. ChangXin phải cung cấp danh sách cổ đông mới đã đóng dấu trong vòng mười ngày làm việc, và Hefei Jianchang sẽ thanh toán một lần sau khi nhận được danh sách và thông báo nộp tiền. Hefei Construction Investment cũng cung cấp bảo lãnh liên đới cho 99,985% giá trị giao dịch, với mức bảo lãnh tối đa là 1,9997 tỷ NDT. Nếu không thể hoàn tất trong vòng 180 ngày, bên tuân thủ có thể hủy bỏ thỏa thuận. Các cổ đông cũ khác từ bỏ quyền ưu tiên mua một cách rõ ràng hoặc ngầm định.

Thông báo của Tập đoàn Bích Quế Viên (Country Garden) nêu rõ khoản 2 tỷ nhân dân tệ này được dùng làm vốn lưu động chung, chủ yếu phục vụ các dự án xây dựng như đảm bảo bàn giao nhà. Cổ phần của Trường Tân (ChangXin) đã biến thành tiền công trình trên công trường.

Từ những biến động cổ phần trong kỳ báo cáo được tiết lộ trong bản cáo bạch của Trường Tân, Bích Quế Viên cũng là nhà đầu tư bên ngoài sớm nhất duy nhất bán hết toàn bộ cổ phần nắm giữ, không chờ đến khi lên sàn. Có người thực hiện chuyển nhượng nhỏ lẻ, có người chuyển cổ phần sang nền tảng liên kết, chỉ có họ là thực sự thanh lý sạch.

Ký sự 24 Thành

Cuối năm 1958, một lượng lớn cán bộ, công nhân và thiết bị của Nhà máy 111 Thẩm Dương được điều chuyển về phía Tây Nam. Có người bán nhà và đồ đạc, đưa gia đình đi tàu hỏa, tàu thủy, vượt hàng nghìn km đến Thành Đô. Tháng 1 năm 1959, Nhà máy 420 chính thức thành lập. Sau này, nó trở thành nhà máy động cơ hàng không quan trọng ở phía Tây Nam, với nhà xưởng, ký túc xá, trường học, nhà ăn liền kề nhau, cuộc sống của nhiều thế hệ xoay quanh những cỗ máy.

Nửa thế kỷ sau, ngoại ô phía Đông Thành Đô điều chỉnh quy hoạch công nghiệp. Khu đất cũ của Nhà máy 420 được giao cho phát triển bất động sản, khu nhà máy cũ biến thành khu đô thị "24 Thành".

Giả Chương Kha (Jia Zhangke) nghe nói một nhà máy quốc doanh với hàng vạn công nhân sẽ biến thành khu dân cư trong vòng một năm, cho rằng "có quá nhiều điều để nói", vì thế đã làm bộ phim "Ký sự 24 Thành". Những người trong phim ngồi trước nhà xưởng cũ, kể về dây chuyền sản xuất, ký túc xá tập thể và cuộc sống đã biến mất.

Bích Quế Viên gõ cửa niêm yết tại Hồng Kông, Trung Quốc vào ngày 20 tháng 4 năm 2007. Giá phát hành 5,38 HKD, kết thúc ngày giao dịch đầu tiên ở mức 7,27 HKD. Đợt chào bán ra công chúng nhận được đơn đăng ký gấp 255,7 lần, đóng băng khoảng 330 tỷ HKD. Dương Huệ Nghiên (Yang Huiyan), khi đó chưa đến 30 tuổi, nắm giữ 58,19% cổ phần, bất động sản đã tạo ra một tỷ phú giàu nhất Trung Quốc mới vào buổi sáng hôm đó.

Nhà máy 420 biến thành 24 Thành, Bích Quế Viên trở thành ngôi sao mới trên thị trường vốn, diễn ra trong cùng một thời đại. Khi đó, các thành phố có một cảm giác định hướng mạnh mẽ: nhà máy cũ đại diện cho quá khứ, nhà ở thương mại đại diện cho tương lai; mảnh đất bên dưới dây chuyền sản xuất được giải phóng, xây thành nhà ở, giá trị mới được coi là khám phá lại.

Bích Quế Viên lớn lên chính trong định hướng này. Nó kết nối đất đai, dòng chảy dân số và vốn ứng trước bán hàng thành một cỗ máy khổng lồ, từ Thuận Đức (Shunde) mở rộng ra hơn 200 thành phố. Đến năm 2019, nó lại cố gắng đưa vốn tư nhân tích lũy từ bất động sản vào tên lửa, chip và năng lượng mới.

Tiền kiếm được từ các ngành công nghiệp cũ, lẽ ra một phần nên nuôi dưỡng các ngành công nghiệp mới chưa trưởng thành. Chỉ là chu kỳ cũ rút lui quá nhanh, còn chu kỳ mới lại đến quá chậm.

Ngày 27 tháng 7 năm 2026, tiếng chuông lại vang lên. Lần này, đứng trên sân khấu là một doanh nghiệp sản xuất wafer (bán dẫn).

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia