Lần đầu tiên biên bản FOMC của Waller, liệu thị trường có dám đặt cược vào việc Fed cắt giảm lãi suất không?

TL;DR

· Cuộc họp FOMC tháng 6 đã giữ nguyên lãi suất với số phiếu thuận tuyệt đối, nhưng một số ít thành viên tham dự cho rằng đã có lý do để tăng lãi suất vào thời điểm đó.

· Kevin Warsh nghiêng về việc giảm hướng dẫn chính sách, thị trường sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu lạm phát và phát biểu của các quan chức để định giá.

· Các tài sản liên quan: Chỉ số Đô la Mỹ, Vàng, Trái phiếu chính phủ Mỹ, Nhóm cổ phiếu tăng trưởng của thị trường chứng khoán Mỹ, Giao dịch lạm phát.

Biên bản cuộc họp tháng 6 do Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố ngày 8 tháng 7 cho thấy, FOMC đã bỏ phiếu với 12 phiếu thuận, 0 phiếu chống để giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% vào ngày 17 tháng 6, nhưng một số ít thành viên tham dự cho rằng đã có lý do để tăng lãi suất vào thời điểm đó.

Đối với thị trường, trọng tâm của cuộc họp này không chỉ là lãi suất không thay đổi. Quan trọng hơn, biên bản FOMC đầu tiên kể từ khi Kevin Warsh giữ chức Chủ tịch Fed đã bộc lộ xu hướng giảm hướng dẫn chính sách, rút gọn tuyên bố chính sách và tránh cam kết trước về lộ trình lãi suất.

Thống đốc Fed Christopher Waller đã đưa ra một quan điểm khác trong bài phát biểu ngày 6 tháng 7. Ông cho rằng hướng dẫn chính sách vẫn là một công cụ có giá trị, có thể đẩy nhanh quá trình truyền dẫn chính sách, nhưng việc sử dụng nó giống như nghệ thuật hơn là khoa học; hướng dẫn quá mạnh hoặc cứng nhắc sẽ cản trở việc ra quyết định.

Sự khác biệt giữa hai bên tương ứng với sự thay đổi trong phương thức giao dịch. Trước đây, thị trường đã quen với việc tìm kiếm lộ trình lãi suất từ tuyên bố, biểu đồ chấm và phát biểu của các quan chức. Bây giờ, bức tranh này có thể trở nên mờ nhạt hơn, và trọng số của dữ liệu lạm phát và việc làm sẽ tăng lên.

Giữ nguyên lãi suất với số phiếu tuyệt đối, rủi ro diều hâu gia tăng

Kết quả bề mặt của cuộc họp tháng 6 rất yên tĩnh. Lãi suất không đổi, cuộc bỏ phiếu nhất trí, tuyên bố cho biết hoạt động kinh tế đang mở rộng vững chắc, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Chỉ nhìn vào những thông tin này, thị trường dễ hiểu lầm rằng đây là việc tiếp tục chờ đợi cánh cửa cắt giảm lãi suất.

Các chi tiết trong biên bản đã thay đổi nhận định này. Fed cho biết, tất cả những người tham dự đều ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất trong cuộc họp này, nhưng một số ít thành viên tham dự cho rằng, xét đến diễn biến lạm phát, đã có lý do để nâng phạm vi lãi suất mục tiêu trong cuộc họp.

Ở đây cần phân biệt hai điều. Một số ít thành viên tham dự cho rằng có lý do để tăng lãi suất, không có nghĩa là các thành viên bỏ phiếu đã hình thành phe tăng lãi suất, cũng không có nghĩa là cuộc họp tiếp theo sẽ hành động. Nhưng nó cho thấy, dưới bề mặt của việc giữ nguyên lãi suất với số phiếu tuyệt đối, sự khoan dung đối với lạm phát trong nội bộ Fed đã không tiếp tục tăng lên.

Cuộc khảo sát kỳ vọng tiêu dùng tháng 6 của Fed New York cũng làm gia tăng áp lực này. Kỳ vọng lạm phát 1 năm tăng lên 3,7%, mức cao nhất kể từ tháng 9 năm 2023. Kỳ vọng lạm phát 3 năm tăng lên 3,3%, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2022. Kỳ vọng 5 năm giữ nguyên ở mức 3,0%.

Ý nghĩa thị trường của bộ dữ liệu này không nằm ở việc tăng lãi suất sắp quay trở lại, mà ở chỗ lộ trình cắt giảm lãi suất khó được xác nhận trước hơn. Chỉ cần kỳ vọng lạm phát ngắn và trung hạn tiếp tục gia tăng, Fed sẽ rất khó đưa ra một cam kết nới lỏng ổn định cho thị trường.

Warsh và Waller tranh luận về cách ngân hàng trung ương nên nói chuyện

Xu hướng truyền thông của Warsh rất rõ ràng. Biên bản cho thấy, đa số người tham gia muốn không lặp lại những tuyên bố mang tính nghiêng về nới lỏng trước đây, đa số cho rằng việc rút ngắn tuyên bố có lợi, và Chủ tịch cũng có kế hoạch thành lập 5 nhóm nhiệm vụ độc lập để xem xét các vấn đề liên quan đến chính sách tiền tệ.

Điều này không có nghĩa là Fed đã chính thức từ bỏ hướng dẫn kỳ vọng, nhưng nó cho thấy cấp Chủ tịch đang thúc đẩy một phương thức truyền thông thận trọng hơn. Tuyên bố chính sách nói ít hơn, cam kết về lộ trình tương lai ít hơn, Fed sẽ có thể giữ lại không gian điều chỉnh lớn hơn khi lạm phát hoặc việc làm thay đổi đột ngột.

Lập trường của Waller thì giống như việc giữ lại bộ công cụ hơn. Ông thừa nhận rằng nếu hướng dẫn kỳ vọng quá mạnh, quá cứng nhắc, nó sẽ ảnh hưởng đến truyền dẫn chính sách, và trong một số trường hợp tốt nhất là không sử dụng. Nhưng khi được sử dụng đúng cách, nó vẫn có thể giúp thị trường hiểu nhanh hơn ý định chính sách.

Sự khác biệt này không phải là tranh luận về từ ngữ. Warsh lo ngại hơn rằng sự minh bạch quá mức sẽ khiến chính sách bị ràng buộc bởi những cam kết trong quá khứ, trong khi Waller lo ngại hơn rằng việc giảm hoàn toàn hướng dẫn sẽ làm suy yếu truyền dẫn chính sách. Người đầu tiên coi trọng tính linh hoạt, người thứ hai coi trọng tính có thể dự đoán trước.

Đối với giá tài sản, sự thay đổi này rất thực tế. Dot plot là sự phân bố dự báo của các quan chức Fed về lãi suất trong tương lai, trước đây nó giống như một bản đồ lộ trình lãi suất. Nếu Chủ tịch giảm bớt truyền thông kiểu bản đồ lộ trình, thị trường sẽ phải sử dụng biến động giá thường xuyên hơn để suy luận ngược hàm phản ứng chính sách.

Trọng số dữ liệu tăng lên, phản ứng tài sản có thể lớn hơn

Trong môi trường ít hướng dẫn, điều đầu tiên thị trường thay đổi không phải là câu chuyện dài hạn, mà là biên độ phản ứng sau mỗi lần công bố dữ liệu. Lạm phát, việc làm, giá năng lượng và các bài phát biểu trực tiếp của quan chức sẽ đảm nhận nhiều chức năng định giá hơn.

Trước đây, một dữ liệu lạm phát có thể chỉ điều chỉnh thời điểm cắt giảm lãi suất. Bây giờ nó có thể trực tiếp thay đổi đánh giá của thị trường về việc "liệu có cần tăng lãi suất thêm nữa hay không". Giao dịch cắt giảm lãi suất vẫn tồn tại, nhưng khả năng chịu lỗi của nó đối với các điểm dữ liệu đơn lẻ sẽ giảm xuống.

Đồng đô la Mỹ có sự hỗ trợ tương đối trong môi trường này. Lý do không phải vì biên bản trực tiếp đẩy đồng đô la lên, mà là trong bối cảnh kỳ vọng lạm phát tăng lên và rủi ro đuôi tăng lãi suất được định giá lại, thời gian lãi suất Mỹ duy trì ở mức cao có thể kéo dài hơn. Chỉ cần thị trường không dám đặt cược ổn định vào việc cắt giảm lãi suất, đồng đô la sẽ khó mất đi sự hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất.

Vàng đang đối mặt với sự giằng co hai chiều. Lo ngại lạm phát và rủi ro địa chính trị có thể hỗ trợ nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng lãi suất thực tế và đồng USD mạnh lên sẽ làm tăng chi phí nắm giữ. Khi thị trường lại thảo luận về khả năng tăng lãi suất, logic trú ẩn của vàng vẫn còn, nhưng biến động giá cũng có thể bị khuếch đại.

Trái phiếu kho bạc Mỹ và cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm hơn với những thay đổi này. Trái phiếu kho bạc ngắn hạn phản ánh trực tiếp lộ trình chính sách, trong khi trái phiếu dài hạn còn phải hấp thụ kỳ vọng lạm phát và áp lực cung tài khóa. Cổ phiếu tăng trưởng định giá cao nhạy cảm hơn với tỷ lệ chiết khấu; nếu lãi suất duy trì ở mức cao lâu hơn, việc phục hồi định giá sẽ bị hạn chế.

Dữ liệu lạm phát quyết định ranh giới của giao dịch cắt giảm lãi suất

Hiện tại vẫn chưa thể viết biên bản tháng 6 thành việc Fed đã chuyển sang đồng thuận tăng lãi suất. Một số ít thành viên cho rằng có lý do để tăng lãi suất, nhưng điều này vẫn dừng lại ở mức thảo luận rủi ro. Warsh có xu hướng giảm bớt định hướng, nhưng điều này cũng cần được xác nhận qua các tuyên bố sau đó, cuộc họp báo và khuôn khổ chính sách.

Biến số cốt lõi tiếp theo mà thị trường phải đối mặt là liệu dữ liệu lạm phát có thể kiềm chế được tín hiệu diều hâu này hay không. Nếu dữ liệu lạm phát và kỳ vọng sau đó giảm xuống, các cuộc thảo luận trong biên bản tháng 6 có thể chỉ là nhiễu loạn tạm thời. Nếu kỳ vọng lạm phát ngắn hạn và trung hạn tiếp tục tăng, mối lo ngại của số ít thành viên sẽ dễ dàng đi vào quyết định chính sách chủ đạo hơn.

Sự thay đổi thực tế trong cách giao tiếp của Warsh cũng sẽ ảnh hưởng đến nhịp độ giao dịch. Nếu các tuyên bố trong tương lai tiếp tục ngắn hơn, và thông tin từ biểu đồ chấm điểm và cuộc họp báo giảm đi, thị trường sẽ phải thích nghi với một Fed phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và các bài phát biểu tình huống.

Điều này không nhất thiết đại diện cho chính sách tiếp tục nghiêng về diều hâu, nhưng sẽ khiến giao dịch lãi suất khó khóa trước hơn. Đối với nhà đầu tư, nửa cuối năm cần phòng ngừa không nhất thiết là một cuộc họp nào đó đột ngột tăng lãi suất, mà là khi lộ trình trở nên ít rõ ràng hơn, phản ứng của giá tài sản đối với từng bộ dữ liệu lạm phát và từng tuyên bố quan chức sẽ bị khuếch đại. Cắt giảm lãi suất vẫn có thể giao dịch, nhưng biên độ an toàn không còn rộng như khi lãi suất được giữ nguyên với sự đồng thuận toàn bộ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia