TL;DR
· SpaceX phát hành cổ phiếu với giá 135 USD, đóng cửa ngày đầu tăng khoảng 19%, đến ngày 23 tháng 6, giá trong phiên đã giảm khoảng 16,5% so với mức đóng cửa trước đó.
· Dòng vốn nhà đầu tư nhỏ lẻ và quyền chọn mua vẫn đang đặt cược vào sự phục hồi, nhưng sự sôi động của chuỗi quyền chọn giống giao dịch ngắn hạn hơn, không đồng nghĩa với việc short squeeze chắc chắn xảy ra.
· 22V Research ước tính khoảng thời gian trước và sau tháng 9 có thể xuất hiện một lượng cổ phiếu có thể bán ra lớn, hết thời gian khóa không đồng nghĩa với việc bán ra nhưng sẽ thay đổi cung cầu.

Chưa đầy hai tuần sau khi SpaceX niêm yết, tâm lý thị trường đã chuyển từ "một trong những đợt IPO lớn nhất trong năm" sang "liệu nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể chịu được đà giảm hay không". Theo thông báo định giá của SpaceX và SEC FWP, công ty đã công bố giá IPO là 135 USD vào ngày 11 tháng 6, phát hành 555,5 triệu cổ phiếu, huy động vốn cơ bản khoảng 75 tỷ USD, và bắt đầu giao dịch trên Nasdaq và Nasdaq Texas với mã "SPCX" vào ngày 12 tháng 6. Giá đóng cửa ngày đầu là 160,95 USD, tăng khoảng 19% so với giá phát hành. Nhưng tính đến 09:25 UTC ngày 23 tháng 6 năm 2026, công cụ thị trường cho thấy SPCX ở mức 154,6 USD, giảm khoảng 16,5% so với mức đóng cửa trước đó. Cổ phiếu mới này, được thúc đẩy bởi câu chuyện về Musk, Starlink và cơ sở hạ tầng không gian, đang đối mặt với thử thách đầu tiên về cung cầu sau khi niêm yết.

Sau khi tăng mạnh vào ngày đầu, giá giảm, dòng vốn nhà đầu tư nhỏ lẻ chưa rút

Quy mô IPO của SpaceX đã đủ hiếm. Huy động vốn cơ bản khoảng 75 tỷ USD, nếu quyền mua thêm được thực hiện đầy đủ, quy mô huy động vốn có thể tăng lên khoảng 86,25 tỷ USD. Đối với các nhà đầu tư chứng khoán Mỹ, đây không phải là một đợt niêm yết của một công ty công nghệ thông thường, mà là đưa sức hút cá nhân của Musk, tên lửa tái sử dụng, mạng vệ tinh quỹ đạo thấp và kỳ vọng hợp đồng quốc phòng lên thị trường đại chúng cùng một lúc.

Hiệu suất ngày đầu cũng phù hợp với kỳ vọng này. Nhu cầu mạnh mẽ tương ứng với giá phát hành 135 USD, kết hợp với giá đóng cửa ngày đầu là 160,95 USD, đã nhanh chóng biến SpaceX thành tâm điểm chú ý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và giao dịch ngắn hạn. Vấn đề là, sự khan hiếm cổ phiếu và sức nóng của câu chuyện trong giai đoạn đầu niêm yết không khiến giá cổ phiếu tăng một chiều. Mức giảm khoảng 16,5% trong phiên ngày 23 tháng 6 đã khiến thị trường bắt đầu đánh giá lại khả năng chịu đựng giá của công ty này sau khi niêm yết.

Việc mua vào của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn là lực lượng quan trọng hỗ trợ thị trường. Theo Axios dẫn dữ liệu từ VandaTrack, SpaceX đã lập kỷ lục về dòng mua ròng của nhà đầu tư nhỏ lẻ trong một ngày đối với các đợt IPO lớn trong những năm gần đây, với dòng mua ròng khoảng 117,6 triệu USD. Con số này chính xác hơn so với "nhà đầu tư nhỏ lẻ ôm trọn hàng", và cũng giải thích rõ hơn đặc điểm giao dịch hiện tại: trong khi các tổ chức và nhà đầu tư dài hạn bắt đầu chú ý đến định giá, lợi nhuận và lịch trình hết thời gian khóa, thì nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn coi SpaceX là một tài sản siêu hạng không thể bỏ lỡ.

Loại hình mua này không khó hiểu. SpaceX dễ bị xem như "câu chuyện kiểu Tesla tiếp theo": rào cản kỹ thuật cao, người sáng lập có sức nhận diện mạnh, tiềm năng thương mại hóa lớn, và Starlink mang đến cho nhà đầu tư một nguồn thu dễ hình dung hơn so với phóng tên lửa. Tuy nhiên, tài liệu công khai cũng cho thấy doanh thu năm 2025 của công ty khoảng 18,7 tỷ USD, tăng trưởng 33%, biên lợi nhuận ròng khoảng -26%, và có cảnh báo về áp lực chi tiêu vốn liên tục. Nói cách khác, thị trường đang đặt cược vào sự mở rộng doanh thu và cải thiện dòng tiền trong nhiều năm tới, chứ không phải lợi nhuận hiện tại đã chứng minh đầy đủ định giá.

Quyền chọn mua đặt cược vào mức giá cao hơn, nhưng short squeeze không phải kịch bản chắc chắn

Mạnh mẽ hơn cả việc mua cổ phiếu phổ thông là thị trường quyền chọn.

Dữ liệu từ một số chuỗi quyền chọn cho thấy, sau khi SpaceX niêm yết, giao dịch quyền chọn mua diễn ra sôi động, với các hợp đồng có giá thực hiện cao trở thành tâm điểm thảo luận của các trader. Trên thị trường cũng xuất hiện những đồn đoán về khả năng giá cổ phiếu bị đẩy lên vùng cao hơn, thậm chí kích hoạt gamma squeeze.

Cơ chế của gamma squeeze không phức tạp. Khi một lượng lớn quyền chọn mua được giao dịch tập trung và giá cổ phiếu tiến gần đến mức giá thực hiện quan trọng, các nhà tạo lập thị trường có thể mua cổ phiếu phổ thông để phòng ngừa rủi ro, từ đó đẩy giá lên cao hơn, tạo thành một vòng phản hồi ngắn hạn. Trong vài năm qua, kịch bản này không hiếm gặp trong giao dịch bán lẻ cổ phiếu Mỹ.

Tuy nhiên, SpaceX hiện tại giống một vụ đặt cược xoay quanh biến động giá hơn là một xu hướng một chiều mà nền tảng cơ bản đã theo kịp giá cổ phiếu. Để hình thành một gamma squeeze thực sự, cần có ít nhất một số điều kiện xuất hiện đồng thời: giá cổ phiếu gần mức giá thực hiện quan trọng, khối lượng giao dịch và hợp đồng mở của quyền chọn mua đủ tập trung, và thị trường cổ phiếu phổ thông không bị áp lực bán lớn đè nén. Một khi một trong những điều kiện này không được đáp ứng, sự sôi động của quyền chọn có thể chỉ khuếch đại biến động tăng giảm, chứ không liên tục đẩy giá cổ phiếu lên cao.

Đây cũng là điểm mâu thuẫn nhất trong giao dịch hiện tại. Các nhà đầu tư bán lẻ và phe mua quyền chọn vẫn đang đặt cược vào câu chuyện của Musk, nhưng sự sụt giảm giá cổ phiếu lại nhắc nhở thị trường rằng sự khan hiếm cổ phiếu và lực mua theo cảm xúc trong giai đoạn đầu niêm yết không thể thay thế cho sự xác nhận từ doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền. Sự khan hiếm của SpaceX vẫn chưa biến mất, nhưng giá cả đã bắt đầu chịu sự kiểm tra hàng ngày của thị trường công khai.

Tranh cãi về áp lực bán tháng 9 gia tăng, hết hạn khóa không đồng nghĩa với xả hàng

Ngoài biến động ngắn hạn, thị trường quan tâm hơn đến số cổ phiếu có thể bán sau thời gian khóa.

SEC FWP xác nhận SpaceX có thỏa thuận khóa phân tầng. Cổ phiếu của Musk bị khóa trong 366 ngày. Cổ phiếu của một số nhà đầu tư, giám đốc điều hành và thành viên hội đồng quản trị sẽ được giải phóng theo từng đợt từ sau kết quả kinh doanh quý 4 năm 2026 đến sau kết quả kinh doanh quý 2 năm 2027. Các cổ phiếu khác có thể được giải phóng sớm theo từng đợt từ sau kết quả kinh doanh quý 2 năm 2026 đến 180 ngày sau IPO.

Nhà phân tích Jeff Jacobson của 22V Research đưa ra dự đoán còn mạnh mẽ hơn. Ông nhắc nhở rằng, vào khoảng tháng 9, các bên liên quan nội bộ có thể có cơ hội bán khoảng 44% cổ phần. Nếu ước tính này gần với thực tế, lượng cổ phiếu có thể giao dịch trên thị trường sẽ tăng đáng kể, làm suy yếu độ co giãn giá hình thành từ việc phụ thuộc vào vòng quay nhỏ và sự mua vào của nhà đầu tư cá nhân trong giai đoạn đầu niêm yết.

Cần phân biệt hai vấn đề ở đây. Hết thời gian khóa không đồng nghĩa với việc các bên nội bộ nhất định sẽ bán, cũng không có nghĩa là lệnh bán sẽ dồn dập đổ vào thị trường trong một ngày. Nhịp độ bán thực tế phụ thuộc vào vị trí giá cổ phiếu, nền tảng cơ bản của công ty, nhu cầu vốn của các bên nội bộ, sắp xếp bảo lãnh phát hành và môi trường thị trường tổng thể. Tuy nhiên, việc hết thời gian khóa sẽ thay đổi cấu trúc giao dịch. Trong giai đoạn đầu niêm yết, phần lớn cổ phiếu vẫn bị khóa, bất kỳ đợt mua liên tục nào cũng dễ dàng đẩy giá lên hơn. Sau khi lượng cổ phiếu có thể bán tăng lên, SpaceX sẽ phải đối mặt với sự cân bằng cung cầu gần giống với các công ty niêm yết thông thường.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với nhà đầu tư cá nhân. Nếu các bên nội bộ chọn giảm tỷ trọng ở vùng định giá cao, trong khi dòng vốn của nhà đầu tư cá nhân vẫn đang theo đuổi sự phục hồi, câu chuyện giao dịch của SpaceX sẽ chuyển từ "tài sản khan hiếm bị săn đón" sang "nguồn cung mới thử thách định giá". Thị trường không cần phải chứng kiến tất cả cổ phiếu được bán ra, chỉ riêng việc nguồn cung tiềm năng tăng lên cũng đủ để một phần vốn giảm đòn bẩy, cắt giảm vị thế hoặc chuyển sang giao dịch ngắn hạn bằng quyền chọn.

Câu chuyện của Musk vẫn mạnh, nhưng giá cổ phiếu cần chờ kết quả kinh doanh theo kịp

Tranh cãi về SpaceX không nằm ở việc công ty có khan hiếm hay không. Nó sở hữu một trong số ít khả năng phóng tên lửa tái sử dụng quy mô lớn trên toàn cầu, Starlink đã trở thành một trong những mạng vệ tinh quỹ đạo thấp thương mại hóa rõ ràng nhất, và Musk vẫn có sức hút mạnh mẽ trên thị trường vốn. Sự khác biệt thực sự nằm ở việc giá cổ phiếu sau khi niêm yết đã phản ánh trước những tăng trưởng trong tương lai này ở mức độ nào.

Dòng vốn của nhà đầu tư cá nhân có thể hỗ trợ tâm lý trong ngắn hạn, và giao dịch quyền chọn cũng có thể tạo ra những đợt phục hồi mạnh mẽ. Nhưng cả hai đều không thể thay thế dữ liệu kinh doanh trong dài hạn. Liệu tăng trưởng doanh thu có thể bù đắp chi phí vốn cao hay không, lỗ ròng có thể thu hẹp hay không, và các mảng kinh doanh liên quan đến Starlink có thể tiếp tục tạo ra dòng tiền ổn định hơn hay không, tất cả đều ảnh hưởng đến mức định giá mà nhà đầu tư sẵn sàng dành cho SpaceX.

Từ nay đến tháng 9, SpaceX sẽ phải đối mặt đồng thời hai điều: một bên là các nhà đầu tư cá nhân và phe mua quyền chọn vẫn còn hưng phấn, bên kia là sự giải phóng dần dần của thời gian khóa sắp đến. Câu chuyện của Musk chưa mất hiệu lực, nhưng thị trường công khai sẽ liên tục yêu cầu công ty đưa ra bằng chứng kinh doanh cứng rắn hơn. Liệu giá cổ phiếu có thể giữ được sức nóng sau niêm yết hay không, cuối cùng phụ thuộc vào việc khi nguồn cung mới xuất hiện, lực mua có sẵn sàng tiếp nhận ở cùng mức giá hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia