SpaceX giảm giá trong phiên giao dịch, mức định giá 1,77 nghìn tỷ USD bắt đầu thay đổi điểm neo.

TL;DR

· Sau hơn một tháng lên sàn, giá cổ phiếu SpaceX quay về gần mức phát hành 135 USD, có thời điểm trong ngày 16/7 giảm xuống dưới mức này.

· Lượng cổ phiếu lưu hành thấp đã khuếch đại mức premium ban đầu, đồng thời khiến khoản lỗ từ AI và các đợt mở khóa theo giai đoạn nhanh chóng được phản ánh vào định giá.

· Các mã liên quan: SPCX, TSLA, RKLB, Nasdaq 100.

Sau hơn một tháng lên sàn Nasdaq vào ngày 12/6, giá cổ phiếu SpaceX đã quay trở lại gần mức phát hành 135 USD. Trong phiên giao dịch ngày 16/7, SPCX có lúc giảm xuống khoảng 132,24 USD, sau đó phục hồi và giao dịch quanh mức 135 USD.

Đợt điều chỉnh này không chỉ là biến động trong ngày. SpaceX IPO với mức định giá khoảng 1,77 nghìn tỷ USD, và ban đầu giao dịch cao hơn đáng kể so với giá phát hành. Việc giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức phát hành trong phiên cho thấy thị trường đã thu hồi một phần premium ban đầu. Các nhà đầu tư cần đánh giá lại liệu định giá của SpaceX nên neo vào cơ sở hạ tầng không gian dài hạn, hay trước tiên phải dựa trên doanh thu, khoản lỗ và nguồn cung cổ phiếu lưu hành có thể kiểm chứng.

Khi lên sàn, thị trường mua vào câu chuyện dài hạn về quy mô hóa Starlink, khả năng tái sử dụng hoàn toàn của Starship, và sự kết hợp giữa AI với cơ sở hạ tầng không gian. Sau khi giá giảm, cùng một câu chuyện vẫn còn đó, nhưng mức độ chấp nhận đã thấp hơn. Giờ đây, thị trường không chỉ hỏi liệu SpaceX có vĩ đại hay không, mà còn muốn biết những dự án tương lai này bao lâu nữa mới có thể tạo ra dòng tiền.

Lượng cổ phiếu lưu hành thấp khuếch đại quá trình tái định giá sau niêm yết

Biến động của SpaceX lần này trước hết cần được hiểu từ góc độ lượng cổ phiếu lưu hành thấp. Lượng cổ phiếu lưu hành thấp có nghĩa là công ty chỉ đưa một phần nhỏ cổ phiếu ra giao dịch công khai, phần lớn cổ phiếu vẫn nằm trong tay người sáng lập, nhân viên và các nhà đầu tư giai đoạn đầu. Càng ít cổ phiếu giao dịch công khai, các giao dịch mua bán biên càng dễ đẩy giá lên cao hoặc xuống thấp.

Theo thông báo định giá của SpaceX, công ty đã phát hành 555.555.555 cổ phiếu phổ thông Loại A với giá phát hành 135 USD, bắt đầu giao dịch với mã SPCX từ ngày 12/6. Các nhà bảo lãnh phát hành còn có quyền mua thêm 83.333.333 cổ phiếu. Xét theo quy mô phát hành, lượng cổ phiếu được giải phóng trong giai đoạn đầu niêm yết chiếm tỷ lệ thấp trong tổng vốn hóa công ty, khiến giá cả giống như một mức giá biên trong một hồ nước nhỏ.

Cấu trúc này sẽ khuếch đại sức nóng khi giá tăng. SpaceX tự thân mang những nhãn hiệu nhận diện cao như Musk, Starlink, Starship, chỉ cần một lượng mua nhỏ cũng có thể đẩy giá cổ phiếu lên cao. Lượng lưu hành thấp khiến thị trường giao dịch dựa trên cảm xúc và sự khan hiếm trước, sau đó mới dần quay về các yếu tố cơ bản.

Cơ chế tương tự cũng diễn ra khi giá giảm. Khi cổ phiếu tăng trưởng công nghệ chịu áp lực, dòng tiền đuổi đỉnh rút lui, hoặc nhà đầu tư tính toán lại định giá, lượng lưu hành hạn chế sẽ khiến áp lực bán tác động trực tiếp hơn lên giá. Vì vậy, việc phá giá trong phiên không thể đồng nghĩa với sự sụp đổ của các yếu tố cơ bản, mà giống như sự tái định giá sau khi cơn sốt IPO với lượng lưu hành thấp hạ nhiệt.

Starlink là nền tảng, nhưng định giá đã mua nhiều hơn thế tương lai

SpaceX không phải là công ty thuần túy dựa trên khái niệm. Tài liệu công khai cho thấy, doanh thu năm 2025 của công ty đạt khoảng 18,7 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 33% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu từ Starlink và các mảng kinh doanh kết nối đạt khoảng 11,4 tỷ USD, với khoảng 10,3 triệu thuê bao. Mảng kinh doanh này giúp SpaceX khác biệt với hầu hết các công ty hàng không vũ trụ khác, vì nó đã có nguồn doanh thu quy mô lớn.

Tuy nhiên, mức định giá 1,77 nghìn tỷ USD không chỉ đơn thuần mua lợi nhuận hiện tại của Starlink. Mức giá này còn bao gồm các giả định như Starship giảm chi phí phóng, mạng vệ tinh internet tiếp tục mở rộng, AI và cơ sở hạ tầng không gian mở ra thị trường mới. Starlink là nền tảng, nhưng thị trường đã tính trước nhiều tầng tương lai vào giá.

Do đó, khía cạnh thua lỗ trở nên nhạy cảm. Tài liệu công khai cho thấy, SpaceX lỗ ròng khoảng 4,9 tỷ USD trong năm 2025, với các khoản đầu tư liên quan đến AI/xAI là một trong những nguyên nhân chính. Trong quý 1 năm 2026, áp lực lỗ từ hoạt động kinh doanh liên quan đến AI vẫn tiếp diễn.

Loại thua lỗ này không thể đơn giản hiểu là sự suy giảm của mảng kinh doanh chính, mà giống như công ty đang đầu tư trước cho các dự án tương lai. Nhưng khi giá cổ phiếu quay trở lại gần mức phát hành, thị trường sẽ yêu cầu những giải thích rõ ràng hơn. Khi nào đầu tư AI tạo ra doanh thu, khi nào Starship thực sự giảm chi phí phóng, liệu tăng trưởng của Starlink có đủ bù đắp cho sự tiêu hao của các mảng kinh doanh mới hay không – những câu hỏi này đang chuyển từ tưởng tượng xa vời thành ràng buộc định giá hiện tại.

Người lạc quan và người hoài nghi tranh luận về tốc độ hiện thực hóa

Logic ủng hộ SpaceX vẫn rõ ràng. Công ty đồng thời sở hữu năng lực phóng, mạng lưới vệ tinh, người dùng cuối và nhận diện thương hiệu – những tài sản khó có thể sao chép trong ngắn hạn. Nếu Starship tiếp tục cải tiến thành công, Starlink mở rộng phạm vi phủ sóng, thì bể lợi nhuận dài hạn của SpaceX có thể vượt trội so với các công ty hàng không vũ trụ truyền thống.

Người hoài nghi lại tập trung vào mặt khác. Giá cổ phiếu đã phản ánh quá nhiều tương lai, trong khi dữ liệu tài chính có thể kiểm chứng hiện tại vẫn chưa đủ để hỗ trợ hoàn toàn cho mức định giá cao. Khi kết hợp với lượng lưu hành thấp, thua lỗ và việc mở khóa cổ phiếu sau đó, giá ngắn hạn không còn chỉ được quyết định bởi câu chuyện dài hạn.

Bán khống và giao dịch theo cảm xúc có thể khuếch đại biến động, nhưng không nên coi chúng là nguyên nhân duy nhất khiến giá giảm. Cách hiểu hợp lý hơn hiện nay là thị trường đang tái cân bằng ba yếu tố: kỳ vọng dài hạn về cơ sở hạ tầng không gian, áp lực lỗ hiện tại và nguồn cung cổ phiếu có thể giao dịch trong tương lai.

Cửa sổ bay thử nghiệm lần thứ 13 của Starship gần với ngày 16 tháng 7, cũng dễ bị thị trường dùng để giải thích tâm lý ngắn hạn. Mốc thời gian này có thể coi là yếu tố xúc tác, nhưng không thể viết trực tiếp thành nguyên nhân khiến giá cổ phiếu giảm. Nếu chuyến bay thử nghiệm suôn sẻ, nó sẽ giúp củng cố câu chuyện về khả năng thực thi; nếu xảy ra bất thường, thị trường sẽ xem xét kỹ lưỡng hơn các giả định tương lai đã được định giá trước.

Giải tỏa theo giai đoạn sẽ kiểm tra mức hỗ trợ giá phát hành

Biến số cốt lõi gần giá phát hành là cách nguồn cung lưu hành thay đổi tiếp theo. Thỏa thuận khóa của SpaceX không phải là giải phóng một lần sau 180 ngày truyền thống, mà được thực hiện theo từng giai đoạn, nhiều đợt. Tài liệu công khai cho thấy, thời gian khóa của Elon Musk dài hơn, và một số nhà đầu tư, giám đốc điều hành, thành viên hội đồng quản trị cùng các cổ phần khác sẽ được giải phóng dần trong các khung thời gian khác nhau.

Sự sắp xếp này có thể giảm cú sốc cung một lần, nhưng không loại bỏ được áp lực bán. Tỷ lệ cổ phiếu có thể giao dịch trong giai đoạn đầu niêm yết thấp, bất kỳ đợt cổ phiếu mới nào được thêm vào cũng sẽ thay đổi cấu trúc cung-cầu. Ngay cả khi hoạt động kinh doanh của công ty không xấu đi, nguồn cung mới cũng sẽ khiến giá cổ phiếu khó duy trì mức định giá cao chỉ dựa vào câu chuyện.

Vì vậy, mức 135 đô la không chỉ đơn thuần là mức hỗ trợ kỹ thuật, mà là bài kiểm tra áp lực của thị trường đối với hai vấn đề. Công ty cần chứng minh qua báo cáo tài chính rằng tăng trưởng của Starlink vẫn mạnh, và khoản đầu tư vào AI cùng Starship vẫn nằm trong tầm kiểm soát. Thị trường cần chứng minh qua khối lượng giao dịch rằng nguồn cung cổ phiếu mới có thể được hấp thụ bởi dòng vốn dài hạn.

Nếu báo cáo tài chính tiếp theo cho thấy Starlink tiếp tục mở rộng, và lộ trình lỗ của AI có thể được giải thích, mức giá phát hành có thể trở thành nền tảng định giá mới sau khi cơn sốt niêm yết hạ nhiệt. Nếu lỗ tiếp tục mở rộng, và áp lực bán từ nội bộ trong các đợt giải tỏa rõ ràng, điểm neo định giá của SpaceX sẽ tiếp tục dịch chuyển từ kỳ vọng dài hạn xuống hiệu suất ngắn hạn và áp lực cung. Phá vỡ giá phát hành trong phiên không phải là kết luận cuối cùng, nó chỉ đưa việc kiểm chứng đến sớm hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia