Bài phát biểu Jackson Hole sắp tới, liệu Fed có đang tìm lý do để tăng lãi suất?

Thứ Ba tuần này, Chủ tịch Fed chi nhánh Boston, bà Susan Collins, đã đăng một bài viết trên trang web của Fed Boston: Nếu không có bằng chứng cho thấy lạm phát tiếp tục hạ nhiệt, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm sẽ là phù hợp".

Chủ tịch Fed chi nhánh Richmond, ông Tom Barkin, tại một sự kiện ở Charlotte, Bắc Carolina, khi được hỏi về việc nợ công của Mỹ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD, ông nói: Sẽ có một cuộc thanh lý cho việc này, không ai có thể nói cho bạn biết khi nào.

Tổng giám đốc IMF, bà Kristalina Georgieva, nói với các phóng viên tại Washington: Tất cả các quốc gia cần giải quyết vấn đề tài khóa của mình, và các ngân hàng trung ương phải tập trung như tia laser vào sự ổn định giá cả.

Cùng ngày lúc 10 giờ sáng, Hội đồng Doanh nghiệp Thế giới công bố chỉ số niềm tin người tiêu dùng tháng 8: 89,4, mức thấp nhất trong bảy tháng.

Các quan chức thực sự đã nói gì?

Trước tiên hãy xem nguyên văn của Collins, vì cách diễn đạt có sự chừng mực.

Bà ủng hộ việc tạm thời giữ nguyên lãi suất, nhưng sự ủng hộ này có điều kiện: "Duy trì phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang hiện tại sẽ đòi hỏi bằng chứng liên tục cho thấy lạm phát thực sự đang giảm." Nếu bằng chứng này không xuất hiện, "tôi cho rằng việc thắt chặt chính sách sớm sẽ là phù hợp, để đảm bảo chúng ta đạt được sự ổn định giá cả trong một khung thời gian hợp lý."

Bà nói dữ liệu lạm phát gần đây "hơi đáng khích lệ", nhưng các con số hàng tháng có thể biến động, "liệu sự cải thiện gần đây có thể duy trì hay không vẫn còn phải chờ xem".

Một câu có trọng lượng hơn: Lạm phát đã vượt mục tiêu hơn năm năm, Fed không thể chờ đợi mãi. Bà lo ngại rằng việc liên tục lệch khỏi mục tiêu sẽ thay đổi kỳ vọng của người tiêu dùng, và một khi kỳ vọng đã thay đổi, bản thân mục tiêu đó sẽ càng khó đạt được hơn.

Collins năm nay không phải là thành viên bỏ phiếu. Nhưng đây không phải là quan điểm của riêng bà — tại cuộc họp tháng 7, Fed đã giữ nguyên lãi suất lần thứ năm liên tiếp, nhưng có ba quan chức bỏ phiếu phản đối, ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, và hai quan chức không có quyền bỏ phiếu cũng bày tỏ ủng hộ việc tăng lãi suất. Lãi suất chính sách hiện đang dừng ở phạm vi 3,5% đến 3,75%, không thay đổi kể từ tháng 12 năm ngoái.

Câu nói "thanh lý" của Barkin đáng được trích dẫn đầy đủ: "Khi mọi thứ tiến triển, sẽ có một cuộc thanh lý cho việc này. Không ai có thể nói cho bạn biết khi nào. Chúng ta có đồng tiền toàn cầu, có pháp quyền — đó là những lý do khiến mọi người tiếp tục mua nợ của chúng ta. Nhưng, bạn biết đấy, tại một thời điểm nào đó, mọi người sẽ ngừng mua nợ của bạn, đó chính là rủi ro bên ngoài."

Ông phát biểu với các phóng viên sau cuộc họp rằng quyết định lãi suất hồi tháng 7 là một "lựa chọn khó khăn". Lý do chờ đợi rất thực tế: trước cuộc họp tiếp theo vào ngày 15-16 tháng 9, sẽ có thêm hai tháng dữ liệu. "Cho đến nay chúng tôi đã có một bộ dữ liệu đầy đủ, và chúng tôi sẽ có thêm một bộ nữa, xem chúng ta có thể học được gì."

Lạm phát rốt cuộc bị đẩy lên bởi điều gì?

Đây là điểm mấu chốt của toàn bài, vì nó quyết định việc tăng lãi suất có hiệu quả hay không.

Trước tiên hãy xem chỉ số này đã đi đến đâu. Chỉ số lạm phát mà Fed coi trọng nhất là chỉ số giá PCE. Khi Trump nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, nó ở mức 2,5%; đến trước khi chiến tranh Iran nổ ra vào ngày 28 tháng 2 năm nay, là 2,8%; tháng 5 tăng vọt lên 4,1%; tháng 6 giảm xuống 3,7%. Mục tiêu chính sách là 2%.

Các quan chức Fed tự liệt kê ba nguyên nhân: thuế nhập khẩu của chính quyền Trump, giá dầu tăng do chiến tranh Iran đẩy lên, và làn sóng đầu tư AI quy mô lớn hiện nay.

Trong ba yếu tố đó, Collins cho rằng hai yếu tố đầu đang rút xuống. Bà đánh giá tác động truyền dẫn của thuế quan trước đó về cơ bản đã đi hết, và ảnh hưởng của việc giá dầu tăng lên lạm phát cũng nên bắt đầu giảm bớt.

Nhưng yếu tố thứ ba, chính bà đã chỉ đích danh trong bài viết của mình:

"Về việc hoạt động kinh tế mạnh hơn dự kiến, tôi muốn chỉ ra rằng việc xây dựng AI dường như đang tạo áp lực tăng lên lạm phát hàng hóa lõi."

Khi đặt ba yếu tố này ra, sự khó xử của công cụ tăng lãi suất liền hiện rõ.

Kênh truyền dẫn của việc tăng lãi suất chỉ có một con đường: tăng chi phí vay → kìm nén nhu cầu → nhu cầu giảm thì giá giảm. Nó chữa trị nửa đầu của câu "tiền quá nhiều, hàng quá ít".

Nhưng thuế quan là mức giá do chính sách định đoạt, tăng lãi suất không thay đổi được. Tình trạng thông qua eo biển Hormuz do tình hình Trung Đông quyết định, tăng lãi suất cũng không thay đổi được. Còn về việc xây dựng AI, khoản chi 730 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu, những đơn hàng tranh giành điện, máy biến áp, bộ nhớ đó, đều diễn ra trong môi trường lãi suất vốn đã không thấp, và chúng có độ nhạy cảm với chi phí vốn thấp hơn nhiều so với đầu tư doanh nghiệp thông thường.

Chủ tịch IMF Georgieva đã đưa ra một khuôn khổ ngắn gọn nhất cho sự hỗn loạn này.

Bà nói rằng nền kinh tế toàn cầu cho đến nay chịu đựng được áp lực, phần lớn nhờ vào sự bùng nổ đầu tư AI. Cú sốc năng lượng do đóng cửa eo biển Hormuz cũng tốt hơn lo ngại trước đó, nhờ các quốc gia huy động dự trữ dầu khí, nguồn cung năng lượng ngoài vùng Vịnh tăng lên, nhu cầu năng lượng giảm, công suất năng lượng tái tạo tăng lên, và một số khu vực quay lại đốt than.

Nhưng bà cho biết mức độ bất định vẫn rất cao, bằng chứng nằm ở hai nơi: lợi suất trái phiếu tăng và lạm phát giảm chững lại. Trong cuộc phỏng vấn gần đây, bà nói: "Chúng ta thực sự đang ở trong một cuộc giằng co. Cú sốc cung tiêu cực từ Trung Đông, cú sốc cầu tích cực từ AI."

Đây cũng chính là tình thế của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Một đầu sợi dây kéo giá cả lên cao, đầu kia kéo tăng trưởng, mà trong tay chỉ có một cây búa có thể đập nát nhu cầu.

Danh sách rủi ro mà Georgieva liệt kê còn bao gồm: dự trữ dầu khí co hẹp khi mùa đông đến ở Bắc bán cầu, hiện tượng El Niño mạnh có thể làm trầm trọng thêm tình trạng mất an ninh lương thực, và tác động của AI đến ổn định tài chính. Lời kết của bà không chừa chỗ cho sự lơ là: "Tất cả những điều này không cho phép chúng ta tự mãn, đó là thông điệp cốt lõi của tôi. Chúng ta làm không tệ, nhưng điều đó không nên trở thành lý do để nói rằng 'được rồi, mọi thứ đều suôn sẻ, dễ dàng'."

IMF vào tháng 7 vẫn giữ dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2026 ở mức 3%, nhưng đã nâng dự báo giá tiêu dùng toàn cầu, chủ yếu do năng lượng và thực phẩm.

Nói cách khác, ba bức tường ở phía cung, cây búa lãi suất không với tới được. Thứ nó có thể đập chỉ có nhu cầu.

Còn phía nhu cầu, đã không chịu nổi trước rồi.

Người tiêu dùng đã không chịu nổi trước

Chỉ số niềm tin người tiêu dùng tháng 8 đạt 89,4 điểm, thấp hơn 0,8 điểm so với mức 90,2 đã điều chỉnh giảm của tháng 7, tạo mức thấp nhất trong bảy tháng, cũng thấp hơn mức 90,2 mà các nhà kinh tế dự báo.

Nhìn kỹ ra, dữ liệu này mang tính phân tách.

Đánh giá về hiện tại đang cải thiện: chỉ số tình hình hiện tại tăng 6,8 điểm lên 121,2, lần đầu tiên cải thiện sau bốn tháng. Cảm nhận về việc làm cũng tốt hơn — tỷ lệ cho rằng công việc "dồi dào" tăng từ 24,4% lên 27%, chênh lệch giữa người cho rằng công việc dồi dào và người cho rằng khó tìm tăng lên 7,5%, lần đầu tăng sau ba tháng (chỉ số tháng 7 là mức thấp nhất trong hơn năm năm).

Đánh giá về tương lai đang sụp đổ: chỉ số kỳ vọng giảm 5,8 điểm xuống 68,2, mức thấp nhất kể từ tháng 1, mức giảm 7,8%. Chỉ có 14,6% người kỳ vọng công việc sẽ nhiều hơn trong sáu tháng tới, trong khi tháng trước con số này là 16,4%.

Nhà kinh tế trưởng của Conference Board, Dana Peterson, tóm tắt: "Người tiêu dùng bi quan hơn về tình hình kinh doanh và thị trường lao động trong sáu tháng tới."

Một con số giải thích vì sao. Thời gian thu thập khảo sát này là từ ngày 3 đến 16 tháng 8, trong khoảng thời gian đó giá dầu trung bình của Mỹ luôn ở trên mức 4 USD mỗi gallon — vì xung đột Mỹ-Iran tái bùng phát đẩy giá dầu lên cao. Còn người tiêu dùng tự kỳ vọng lạm phát sẽ tăng tốc lên 5,8% trong 12 tháng tới, trong khi tháng 7 họ kỳ vọng là 5,6%.

Các dấu hiệu khác cũng đi theo cùng hướng: doanh số bán lẻ tháng 7 của Mỹ ghi nhận mức giảm lớn nhất trong hơn một năm; thị trường việc làm tháng 7 bất ngờ đình trệ, các nhà tuyển dụng cắt giảm ròng 23.000 vị trí, và Bộ Lao động còn điều chỉnh giảm số liệu việc làm của tháng 5 và tháng 6 xuống 103.000; tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống 4,1%, nhưng lý do không đúng — vì hàng nghìn người đã rời khỏi lực lượng lao động, số người cạnh tranh ít hơn. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan trong tháng 8 cũng giảm lần đầu tiên sau ba tháng.

Sau năm năm lạm phát cao, sự kiên nhẫn của người Mỹ đang cạn kiệt. Và cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ còn chưa đầy 70 ngày nữa.

Triển vọng thứ Sáu, hai điều cần theo dõi tiếp theo

Đầu tiên là công bố dữ liệu PCE tháng 7. Các nhà kinh tế được Reuters khảo sát dự kiến PCE lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ, ngang bằng với tháng trước; kỳ vọng PCE tổng thể từ cuộc khảo sát của Wall Street Journal là 3,6%. Dù theo cách tính nào, con số vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%.

Tiếp theo là Jackson Hole vào thứ Sáu. Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên kể từ khi nhậm chức Chủ tịch Fed. Ông đang đối mặt với chỉ trích rằng — ông chưa bao giờ thẳng thắn bày tỏ quan điểm của mình về nền kinh tế. Georgieva cũng sẽ lần đầu tiên đến Jackson Hole trong tuần này.

Định giá thị trường hiện tại đang mâu thuẫn: hợp đồng tương lai cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 khoảng 75%, trong khi Chris Beauchamp của IG nói xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 9 "vững chắc ở mức khoảng 60%", và cho rằng bài phát biểu này sẽ không thay đổi nhiều — vì Warsh có xu hướng "giữ kín miệng".

Tuy nhiên, có một thứ đã đưa ra câu trả lời trước. Vàng ở mức khoảng 4.660 USD, tiến gần mức cao nhất ba tháng, tăng hơn 7% trong một tuần.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia