TL;DR
·Trái phiếu Mỹ, vàng và Bitcoin cùng tăng giá, phản ánh dòng vốn bắt đầu giao dịch theo kỳ vọng lãi suất giảm và rủi ro địa chính trị hạ nhiệt, thay vì chỉ đơn thuần là logic trú ẩn an toàn.
·Trọng tâm thị trường chuyển từ việc mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc sang việc Bộ Tài chính có sử dụng trực tiếp tiền mặt từ TGA để cấp vốn hay không, điều sau mang lại không gian hoạt động lớn hơn.
·Mua lại có thể cải thiện thanh khoản trái phiếu dài hạn và kỳ vọng cung cầu, nhưng khó loại bỏ áp lực lãi suất dài hạn do thâm hụt tài khóa, lạm phát và phần bù kỳ hạn gây ra.
·Rủi ro Iran tạm thời chuyển từ xung đột quân sự sang trừng phạt thứ cấp, kết hợp với việc tàu chở dầu qua eo biển Hormuz được khôi phục lưu thông, thúc đẩy phần bù rủi ro dầu thô hạ nhiệt.
·Dầu thô giảm không đồng nghĩa với việc lạm phát năng lượng được giải tỏa, năng lực lọc dầu bị hạn chế vẫn khiến giá các sản phẩm dầu thành phẩm như dầu diesel duy trì ở mức cao.
·Cổ phiếu công nghệ không thể phục hồi theo đà giảm của lãi suất, Nvidia giảm bảy phiên liên tiếp, cho thấy giao dịch AI đang bước vào giai đoạn kiểm chứng báo cáo tài chính.

Ngày 25 tháng 8, thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện một tổ hợp không thường thấy: trái phiếu Mỹ, vàng và Bitcoin đồng loạt tăng, đồng USD duy trì sức mạnh, giá dầu thô hạ nhiệt, còn cổ phiếu công nghệ tiếp tục chịu áp lực.

Biến số cốt lõi thúc đẩy thị trường đến từ hai tín hiệu chính sách do Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent phát đi. Một mặt, thị trường lan truyền thông tin Bộ Tài chính có thể sử dụng tiền mặt trong Tài khoản Tổng kho bạc (TGA) để cấp vốn cho việc mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn; mặt khác, trọng tâm chính sách của Mỹ đối với Iran tạm thời chuyển sang trừng phạt kinh tế, thay vì leo thang thêm các hành động quân sự.

Hai thông tin này cùng nhau kéo giảm lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn và giá dầu, đồng thời hỗ trợ cho vàng và tài sản mã hóa. Tuy nhiên, chứng khoán Mỹ không vì thế mà tăng mạnh toàn diện, sự điều chỉnh của nhóm cổ phiếu AI và bán dẫn vẫn đang kéo chỉ số Nasdaq đi xuống.

TGA trở thành biến số mới của thị trường trái phiếu Mỹ

Trước đó, Bộ Tài chính Mỹ đã công bố mở rộng mua lại trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 đến 30 năm, thị trường ban đầu hiểu đây là một kiểu điều chỉnh kỳ hạn tương tự "hoạt động xoắn" (Operation Twist): Bộ Tài chính tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn, đồng thời mua lại trái phiếu dài hạn, nhằm thay đổi cơ cấu kỳ hạn nợ.

Điểm thay đổi mới nhất nằm ở chỗ, Bộ Tài chính có thể không cần phụ thuộc vào việc huy động nợ ngắn hạn mới, mà trực tiếp sử dụng tiền mặt TGA đang được gửi tại Cục Dự trữ Liên bang.

Chiến lược gia lãi suất của Morgan Stanley, Martin Tobias, ước tính Bộ Tài chính có thể rút từ 80 tỷ đến 200 tỷ USD từ TGA để mở rộng mua lại trái phiếu. So với quy mô mua lại đã công bố hiện tại, nguồn vốn tiềm năng này rõ ràng lớn hơn đáng kể, do đó được một số nhà giao dịch coi là "công cụ mạnh hơn" của Bộ Tài chính trong việc ổn định thị trường trái phiếu dài hạn.

Dưới tác động này, trái phiếu kho bạc dài hạn dẫn đầu đà tăng, đường cong lợi suất có xu hướng phẳng hơn. Trong khi đó, định giá của thị trường về việc tăng lãi suất vào năm 2026 lại tăng nhẹ lên khoảng 27,4 điểm cơ bản, cho thấy đà tăng của trái phiếu dài hạn trong ngày chủ yếu đến từ thay đổi kỳ vọng cung cầu và chính sách, chứ không phải thị trường đột ngột chuyển sang giao dịch nới lỏng toàn diện.

Cần lưu ý rằng việc sử dụng TGA để tài trợ cho chương trình mua lại hiện vẫn chỉ là thông tin từ truyền thông và suy đoán của thị trường, chưa thể được xem là một sự sắp xếp đã được xác nhận từ Bộ Tài chính. Ngay cả khi cuối cùng được triển khai, tác động trực tiếp của hoạt động này chủ yếu là cải thiện thanh khoản và điều chỉnh cơ cấu trái phiếu giao dịch trên thị trường, không tương đương với chương trình nới lỏng định lượng của Fed.

Mua lại có thể ổn định thanh khoản, nhưng khó giải quyết áp lực lãi suất dài hạn

Phố Wall vẫn còn sự khác biệt rõ ràng về việc liệu chương trình mua lại có thực sự hạ thấp được lãi suất dài hạn hay không.

Các tổ chức như Goldman Sachs và Wells Fargo cho rằng việc mở rộng mua lại không giải quyết được nguyên nhân chính khiến lợi suất dài hạn tăng gần đây. Các chiến lược gia của Goldman Sachs là George Cole và William Marshall chỉ ra rằng ngay cả khi quy mô mua lại được mở rộng thêm, cũng chưa chắc đủ để tái lập lại mức lãi suất một cách đáng kể.

Áp lực gần đây lên trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ là kết quả tổng hợp từ thâm hụt tài khóa, nguồn cung trái phiếu chính phủ, tính bền bỉ của lạm phát và phí bù kỳ hạn. Bộ Tài chính có thể cải thiện thanh khoản của một số trái phiếu cũ thông qua mua lại, cũng có thể tối ưu hóa cung cầu ở biên, nhưng không thể trực tiếp giảm nhu cầu tài trợ của chính phủ.

Các chiến lược gia của Société Générale, Deutsche Bank và Scotiabank dự báo rằng khi lợi suất dài hạn tiếp tục tăng so với lợi suất ngắn hạn, đường cong lợi suất vẫn có thể tái steep hóa. Điều này cũng giải thích vì sao "danh mục cổ phiếu stagflation" do Goldman Sachs xây dựng gần đây liên tục mạnh lên: thị trường một mặt giao dịch chính sách hỗ trợ ngắn hạn, mặt khác vẫn đang định giá rủi ro tài khóa và lạm phát dài hạn.

Do đó, kỳ vọng mua lại từ TGA giống như việc thêm một lớp bảo vệ thanh khoản cho thị trường trái phiếu dài hạn, chứ không phải đảo ngược hoàn toàn xu hướng lãi suất.

Rủi ro Iran tạm thời chuyển sang chiến tranh kinh tế, giá dầu thoái lui phí bù rủi ro

Giá dầu giảm đến từ một mạch chính sách khác.

Nhiều báo cáo cho thấy, dưới sự bảo vệ của Mỹ, lưu lượng tàu chở dầu qua eo biển Hormuz đang phục hồi. Axios dẫn lời các quan chức Mỹ cho biết khoảng 40 tàu chở dầu, liên quan đến khoảng 16 triệu thùng dầu thô, đã đi qua luồng phía nam ra khỏi eo biển Hormuz vào đêm thứ Sáu. Dữ liệu từ Kpler cho thấy cuối tuần có thêm 30 tàu đi qua eo biển này và 83 tàu đi qua eo biển Bab el-Mandeb.

Mặc dù phía Iran đặt câu hỏi về quy mô lưu thông nói trên, thị trường dầu mỏ tạm thời chọn tin vào tín hiệu phục hồi vận tải biển.

Văn phòng Hành động Thương mại Hàng hải Vương quốc Anh sau đó báo cáo một tàu chở dầu của Saudi Arabia bị tấn công ở Biển Đỏ, giá dầu có lúc bật tăng ngắn. Tuy nhiên, sau khi Bessent tuyên bố sẽ phát động "D-Day kinh tế" chống lại Iran, tập trung đánh vào các bên thứ ba mua và vận chuyển dầu của Iran, giá dầu lại quay đầu giảm.

Thị trường hiểu động thái này là việc Mỹ trong giai đoạn hiện tại có xu hướng sử dụng các biện pháp trừng phạt thứ cấp để siết chặt nguồn thu từ dầu mỏ của Iran, thay vì trực tiếp mở rộng các hoạt động quân sự. So với việc phá hoại thêm cơ sở hạ tầng năng lượng hoặc phong tỏa các tuyến hàng hải, các biện pháp trừng phạt kinh tế có tác động tức thời tương đối hạn chế đến nguồn cung dầu thô vật chất toàn cầu.

Tuy nhiên, mức định giá lạc quan này vẫn còn khá mong manh. Iran trước đây từng lách các biện pháp trừng phạt thông qua đội tàu ngầm và các trung gian thương mại, đồng thời cũng đã đe dọa trả đũa các quốc gia ủng hộ kế hoạch của Mỹ. Một khi hoạt động vận chuyển lại bị cản trở, mức bù rủi ro cho dầu thô vẫn có thể nhanh chóng quay trở lại.

Dầu thô hạ nhiệt, áp lực lạm phát từ sản phẩm tinh chế chưa được giải tỏa

Giá dầu thô giảm cũng không đồng nghĩa với việc rủi ro lạm phát năng lượng đã biến mất.

Rủi ro vận chuyển tại eo biển Hormuz và Biển Đỏ vẫn đang ảnh hưởng đến việc vận chuyển các sản phẩm tinh chế, trong khi các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái của Ukraine đang hạn chế nguồn cung nhiên liệu từ Nga. Trong khi đó, năng lực lọc dầu toàn cầu đang trở thành điểm nghẽn nguồn cung mới, giá các sản phẩm tinh chế như dầu diesel vẫn ở mức cao so với dầu thô.

Ban lãnh đạo TotalEnergies cho rằng, khi các lô hàng dầu thô dần được vận chuyển qua eo biển Hormuz, triển vọng giá dầu thô có xu hướng giảm; tuy nhiên, do nguồn cung các sản phẩm tinh chế vẫn còn căng thẳng, giá các sản phẩm như dầu diesel và xăng có thể tiếp tục duy trì đà tăng mạnh.

Điều này có nghĩa là khâu truyền dẫn của lạm phát năng lượng đang có sự thay đổi: lo ngại của thị trường về tình trạng thiếu hụt dầu thô đã phần nào dịu bớt, nhưng các điểm nghẽn về lọc dầu và vận chuyển vẫn có thể tác động đến chi phí doanh nghiệp và lạm phát của người dân thông qua giá các sản phẩm tinh chế.

Lãi suất hạ nhiệt không cứu được cổ phiếu công nghệ

So với đà tăng của trái phiếu, vàng và Bitcoin, thị trường chứng khoán Mỹ có sự phân hóa rõ rệt.

Cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc suy yếu đầu tiên, kế hoạch hoàn trả cổ đông lớn nhất lịch sử mà Samsung công bố vẫn thấp hơn kỳ vọng của thị trường, sau đó áp lực lan truyền sang lĩnh vực bán dẫn và AI của Mỹ. Hầu hết các chỉ số chính của chứng khoán Mỹ đều giảm, chỉ có chỉ số Dow Jones tăng nhờ nhóm cổ phiếu tài chính dẫn dắt; chỉ số Nasdaq giảm sâu nhất.

Về mặt ngành, hàng tiêu dùng thiết yếu và tài chính tương đối chống chịu tốt, trong khi nhóm công nghệ và năng lượng đều giảm hơn 1%. Các nhóm giao dịch AI chính như quang thông và bán dẫn đều suy yếu trên diện rộng.

Nvidia đã giảm điểm 7 phiên liên tiếp, thiết lập chuỗi giảm dài nhất kể từ tháng 9/2022, đồng thời mức chênh lệch hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) của hãng cũng tăng lên mức cao lịch sử. Với việc báo cáo tài chính của Nvidia, hội nghị ngân hàng trung ương Jackson Hole và các thông tin chính sách của Mỹ tập trung đến, dòng vốn đang chủ động giảm mức độ tiếp xúc rủi ro.

Đáng chú ý, chỉ số biến động của thị trường tăng theo đà giảm của thị trường chung, nhưng biến động của từng cổ phiếu lại có xu hướng giảm. Sự phân kỳ này cho thấy nhà đầu tư lo ngại nhiều hơn về rủi ro hệ thống ở cấp độ chính sách vĩ mô và ngành, chứ không phải sự kiện bất ngờ của một công ty cụ thể nào.

Nhìn tổng thể, trục chính của thị trường ngày hôm đó không đơn thuần là giao dịch trú ẩn an toàn hay nới lỏng. Kỳ vọng mua lại từ Bộ Tài chính đã cải thiện cung cầu trái phiếu dài hạn, rủi ro Iran hạ cấp đã kéo giá dầu giảm, trong khi vàng và Bitcoin được hưởng lợi từ lãi suất thực giảm và sự bất định về chính sách. Tuy nhiên, cổ phiếu công nghệ không theo kịp đà phục hồi, cho thấy giao dịch AI đang chuyển từ giai đoạn thúc đẩy thanh khoản sang giai đoạn tập trung kiểm chứng về lợi nhuận, định giá và lợi tức chi tiêu vốn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia