Dự báo báo cáo tài chính của NVIDIA: Thị trường không còn kỳ vọng nó vượt dự kiến nữa.

Thứ Tư sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, Jensen Huang sẽ cầm micro lên.

Kỳ vọng trung bình từ các nhà phân tích là: doanh thu quý II đạt 92,18 tỷ USD, tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái, tốc độ tăng trưởng nhanh nhất trong bảy quý, nhờ vào mảng trung tâm dữ liệu tăng trưởng hơn gấp đôi. Công ty trị giá 5 nghìn tỷ USD này đã vượt kỳ vọng của các nhà phân tích trong 14 quý liên tiếp — quý trước lợi nhuận ròng tăng 210% so với cùng kỳ, trong khi dự báo của Phố Wall là 126%, bị bỏ xa gần gấp đôi.

Về lý thuyết, đây là một đêm khiến người ta căng thẳng.

Nhưng định giá từ thị trường quyền chọn lại nói một điều khác.

Quyền chọn đang nói gì?

Các nhà giao dịch định giá biến động 5,4% cho ngày sau báo cáo tài chính, tương ứng với mức thay đổi vốn hóa khoảng 280 tỷ USD — lớn hơn cả tổng vốn hóa của 90% các cổ phiếu thành phần trong S&P 500.

Nghe có vẻ đáng sợ, nhưng cần nhìn vào tham chiếu: trước báo cáo tài chính tháng 5, biến động mà thị trường định giá là 6,5%; trong 12 quý qua, biến động thực tế trung bình sau báo cáo là 7,4%. Nghĩa là, lần này là kỳ vọng bình lặng nhất trong hai năm qua.

Matt Amberson, nhà sáng lập công ty phân tích quyền chọn ORATS, nói thẳng: "Điều này cho thấy sự tự mãn nào đó đối với Nvidia, đồng nghĩa với việc nó trở nên dễ dự đoán hơn."

Chris Murphy, đồng trưởng bộ phận chiến lược phái sinh tại nhà tạo lập thị trường Susquehanna, nói rõ hơn: "Khi kỷ nguyên AI mới bắt đầu, Nvidia luôn khiến mọi người bất ngờ, biến động 10%, 15%, 20% là chuyện thường — giai đoạn đó về cơ bản đã kết thúc. Trên thị trường gần như không ai thực sự nghĩ rằng họ sẽ dùng một cú vượt kỳ vọng khổng lồ để khiến tất cả bất ngờ, rồi cổ phiếu tăng vọt."

Một minh chứng là diễn biến giá cổ phiếu của nó trong năm nay.

Từ đầu năm đến nay, Nvidia tăng 11,7%, S&P 500 tăng 11,8% — nó thua kém chỉ số chính một chút. Còn chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 61%. Người bán xẻng lớn nhất trong toàn bộ cuộc xây dựng AI, năm nay lại thua cả ngành xẻng. Thứ Hai nó đóng cửa với phiên giảm thứ bảy liên tiếp, chuỗi dài nhất kể từ năm 2022.

Tháng trước, nó còn từng nhường vị trí "công ty giá trị nhất toàn cầu" cho Apple.

Thứ Ba trước giờ mở cửa, nó phục hồi khoảng 1%, có khả năng chấm dứt chuỗi giảm này. Nhưng động lực thúc đẩy đợt phục hồi này không phải từ chính nó, mà là do dầu Brent giảm xuống quanh mức 89 USD. Kathleen Brooks, giám đốc nghiên cứu tại XTB, nói: "Sự thay đổi tâm lý nhờ vào giá dầu giảm."

Vậy thị trường đang chờ đợi điều gì?

Giám đốc danh mục đầu tư Sara Araghi của Franklin Equity thuộc Franklin Templeton đã nói rõ yêu cầu này trên Bloomberg TV vào thứ Ba: Nvidia không chỉ cần một báo cáo tài chính đẹp, mà còn phải trình bày cụ thể kế hoạch triển khai vốn và duy trì kế hoạch chi tiêu của mình.

"Thêm chi tiết về các khoản đầu tư này, giá trị của các khoản đầu tư này — tôi nghĩ thị trường cần thấy điều đó."

Cô chỉ ra một sự lệch pha: Tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng tới của Nvidia hiện khoảng 21 lần, hoàn toàn không tương xứng với tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dự kiến. Mức bội số này cho thấy thị trường đã định giá cho sự tăng trưởng chậm lại.

"Điều này (tăng trưởng) rất phi thường," cô nói, "nhưng sự chậm lại đang đến, và không may là thị trường đang nhìn về năm sau."

Cô cũng đưa ra hai điểm kiểm tra cụ thể.

Thứ nhất là biên lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận gộp khoảng 75% của Nvidia là điều bất thường đối với một công ty phần cứng, và sẽ bị soi xét từng con số trong bối cảnh chi phí nguyên vật liệu tăng. Để bù đắp chi phí bộ nhớ cao hơn, Nvidia đã tăng giá: Máy chủ đầu năm 2027 dựa trên kiến trúc Vera Rubin và Grace Blackwell sẽ tăng giá hơn 15% đối với khách hàng chủ chốt.

Thứ hai là mục đích sử dụng số tiền đó. Tăng trưởng lợi nhuận quan trọng vì nó giúp Phố Wall tin tưởng rằng "dòng tiền tự do họ tạo ra đủ để hỗ trợ các khoản đầu tư họ cần thực hiện." Cô nói thêm: "Và họ phải dùng số tiền đó để mua lại cổ phiếu."

Các nhà phân tích của Bloomberg Intelligence cũng đưa ra cảnh báo tương tự: Một lần "vượt kỳ vọng kèm nâng hướng dẫn" thông thường có thể không còn đủ để vực dậy tâm lý thị trường.

Tiền thực sự đang chảy về đâu?

Đây mới là câu hỏi thực sự của báo cáo tài chính lần này. Trong tháng qua, những gì Nvidia làm đã vượt ra ngoài phạm vi một công ty chip:

Họ đã hợp tác với sáu tổ chức tài chính lớn nhất Phố Wall để sắp xếp một chương trình tài trợ AI trị giá 500 tỷ USD, cam kết bảo lãnh cho các khoản vay của những khách hàng không đủ khả năng mua chip của họ.

Tuần trước, họ đồng ý bảo lãnh tối đa 105 tỷ USD cho việc OpenAI thuê một trung tâm dữ liệu lớn ở Ohio với thời hạn 20 năm — đây là một trong những cam kết tài trợ AI lớn nhất của họ.

Cũng trong tuần trước, họ đã góp vốn vào Cloverleaf Infrastructure, một công ty chuyên lo nguồn điện cho các trung tâm dữ liệu.

Họ cũng đạt được thỏa thuận trị giá 6 tỷ USD với startup Poolside, nhằm phát triển một mô hình AI mã nguồn mở mạnh mẽ.

Brian Mulberry, chiến lược gia thị trường trưởng tại Zacks Investment Management, đã đặt tên cho loạt động thái này: "Điều này khiến họ trở thành một kiểu ngân hàng trung ương trong lĩnh vực AI." Ông nắm giữ cổ phiếu Nvidia, nhưng cũng chỉ ra rủi ro: "Rủi ro thực sự là hoàn toàn phơi bày trước AI mà không có bất kỳ sự đa dạng hóa nào. Để điều này thành công, chìa khóa là tỷ lệ áp dụng các công cụ AI phải tiếp tục tăng trưởng."

"Giao dịch vòng tròn" là nghi vấn cốt lõi ở đây: Nếu tôi cho bạn vay tiền để bạn mua chip của tôi, thì doanh thu của tôi là nhu cầu thực, hay là do chính tôi tự tạo ra?

Lời biện hộ của Jensen Huang rất trực tiếp: Logic rất đơn giản, công ty có dòng tiền dồi dào, có thể dùng số tiền đó để hỗ trợ những khách hàng đang tăng trưởng nhanh nhưng vẫn còn lỗ vốn xây dựng cơ sở hạ tầng. Ông nói khoản bảo lãnh ở Ohio không cấu thành tài trợ vòng tròn.

Lập luận này chỉ đứng vững nếu những khách hàng đó cuối cùng thực sự kiếm được tiền. Và điểm này, các tín hiệu gần đây không mấy khả quan: OpenAI gần đây đã nói với các nhà đầu tư rằng doanh thu quý II của họ chỉ tăng 18%, và khoản lỗ vẫn đang mở rộng.

Đêm nay, Jensen Huang không chỉ phải đối mặt với chính mình

Bản báo cáo tài chính này của Nvidia rơi vào một bối cảnh không mấy thuận lợi.

Phản ứng chính trị đối với AI đang lan rộng. Hơn 500 thị trấn trên toàn nước Mỹ đã hạn chế việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Đợt bán tháo trái phiếu đã đẩy chi phí vay lên mức cao nhất trong nhiều năm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tuần trước chạm mức cao nhất trong 19 năm. Những cỗ máy in tiền trước đây — các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô, ngày càng phụ thuộc vào việc vay nợ để xây dựng, và chi tiêu cho trung tâm dữ liệu của các công ty công nghệ lớn trong năm nay dự kiến sẽ vượt 730 tỷ USD.

Mulberry từ Zacks đã dùng một phép ẩn dụ để mô tả tầm quan trọng của bản báo cáo này: "Điều này ngày càng giống trận chung kết World Cup hơn là Super Bowl. Nó đã trở nên lớn đến mức đó."

Các nhà đầu tư chỉ tìm kiếm một câu trả lời duy nhất: Quá trình chuyển đổi từ Blackwell sang Vera Rubin có thể nhanh đến mức nào, với việc xuất xưởng dự kiến bắt đầu vào mùa thu này.

Russ Mould, giám đốc đầu tư tại AJ Bell, đã nói thẳng: "Kết quả kinh doanh sắp công bố của Nvidia có khả năng đẩy toàn bộ thị trường lên hoặc kéo xuống. Điều mà các nhà đầu tư tìm kiếm là manh mối — liệu nhu cầu AI có đang mất đà hay không."

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia