Giá của SpaceX sẽ biến động thế nào trước đợt mở khóa cổ đông tiếp theo?

TL;DR

· SPCX ngày đầu tăng khoảng 19%, thanh khoản thấp và câu chuyện về Musk đẩy tâm lý đầu cơ ngắn hạn lên cao.

· Phe mua đặt cược vào sự khan hiếm cổ phiếu trước đợt mở khóa đầu tiên, phe bán theo dõi lượng cổ phiếu giải phóng từ các cổ đông hiện hữu.

· Các mã liên quan: SPCX, RKLB, ASTS, TSLA, Starlink.

Sau khi SpaceX gia nhập thị trường công khai dưới mã SPCX, các nhà đầu tư không mua một cổ phiếu công nghệ mới thông thường.

Một bên là những câu chuyện về Musk, Starlink, vận tải vũ trụ, hợp đồng quốc phòng và sao Hỏa – những từ ngữ tự nhiên mang định giá cao hơn. Bên còn lại là một cổ phiếu mới tăng mạnh ngay ngày đầu, vốn hóa thị trường đóng cửa khoảng 2,1 nghìn tỷ USD, nhưng số lượng cổ phiếu giao dịch ban đầu rất ít. Câu hỏi thực sự cho nhà đầu tư phổ thông rất đơn giản: Mua SPCX bây giờ là đang đặt cược vào tài sản vũ trụ khan hiếm nhất trên thị trường công khai, hay đang cung cấp thanh khoản cho các cổ đông hiện hữu thoát ra trong tương lai?

Trong vài ngày qua, sự khác biệt trong cộng đồng X và giới đầu tư Trung Quốc cũng tập trung ở điểm này. Phe mua cho rằng thanh khoản thấp, FOMO, câu chuyện về Musk, và dòng tiền thụ động từ việc có thể được đưa vào các chỉ số trong tương lai, có thể tiếp tục đẩy giá cổ phiếu lên cao trước đợt mở khóa đầu tiên. Phe bán theo dõi một bảng khác: Ngoài số cổ phiếu phát hành lần này, các cổ đông hiện hữu vẫn nắm giữ khoảng 95%+ cổ phần. Khi thời gian khóa được mở dần theo từng giai đoạn, thị trường thứ cấp sẽ đối mặt với nhiều cổ phiếu giá vốn thấp hơn gia nhập vào nhóm giao dịch.

SPCX hiện tại không chỉ được giao dịch dựa trên tầm nhìn cuối cùng của SpaceX, mà còn dựa trên một khoảng chênh lệch thời gian: Trước đợt mở khóa đầu tiên, sự khan hiếm nguồn cung có thể đẩy giá lên cao đến mức nào; sau đợt mở khóa đầu tiên, nguồn cung mới sẽ tiêu hóa bao nhiêu phần trăm định giá từ câu chuyện.

Đà tăng ngày đầu khuếch đại áp lực thanh khoản thấp

Theo thông báo chính thức từ SpaceX, công ty phát hành IPO 555.555.555 cổ phiếu Class A với giá phát hành 135 USD, dự kiến giao dịch trên Nasdaq Global Select Market và Nasdaq Texas với mã "SPCX" từ ngày 12 tháng 6, cùng với quyền mua thêm 83.333.333 cổ phiếu. Nhiều phương tiện truyền thông đưa tin, SPCX đóng cửa ngày đầu ở mức khoảng 160,95 USD, tăng khoảng 19% so với giá phát hành, vốn hóa thị trường đóng cửa khoảng 2,1 nghìn tỷ USD.

Điều này để lại đủ không gian tưởng tượng cho dòng vốn ngắn hạn. Đối với một cổ phiếu vốn hóa lớn vừa niêm yết, đây không chỉ là sức nóng của cổ phiếu mới, mà còn là thị trường đang định giá tài sản khan hiếm ở mức cực cao.

Vốn hóa lưu hành thấp là viên gạch đầu tiên để hiểu về đợt giao dịch này. Theo bản cáo bạch, sau khi phát hành, Cổ phiếu Loại A có khoảng 73,80 tỷ cổ phiếu, Cổ phiếu Loại B có khoảng 56,96 tỷ cổ phiếu, và số cổ phiếu mới phát hành trong IPO chỉ chiếm hơn 4% tổng vốn cổ phần. Nói cách khác, tỷ lệ cổ phiếu thực sự được đưa vào giao dịch công khai qua IPO trong giai đoạn đầu niêm yết là rất thấp.

Khi nguồn cung của một cổ phiếu rất ít, trong khi lực mua bị đẩy lên bởi các chủ đề nóng, truyền thông, nền tảng xã hội và kỳ vọng của các tổ chức, giá dễ bị nén lại. Không phải vì giá trị cơ bản bỗng nhiên mạnh lên, mà vì có nhiều người muốn mua, nhưng ít người có thể bán.

Điều này giải thích tại sao một số nhà đầu tư coi SPCX là cơ hội giao dịch ngắn hạn, thay vì chỉ nhìn theo mô hình định giá truyền thống. Starlink cung cấp nền tảng doanh thu rõ ràng hơn, mảng phóng vũ trụ và quốc phòng mang lại tính khan hiếm, còn bản thân Elon Musk lại khuếch đại câu chuyện về tài sản. Đối với dòng vốn ngắn hạn, những yếu tố này không nhất thiết phải ngay lập tức chuyển thành lợi nhuận; chỉ cần thu hút được lực mua liên tục là đủ để hỗ trợ sự mạnh mẽ trong giai đoạn đầu niêm yết.

Dòng vốn từ các quỹ chỉ số tiềm năng cũng là một biến số trong câu chuyện tăng giá. Logic không phức tạp: nếu SPCX trong tương lai được đưa vào các chỉ số quan trọng, các quỹ theo dõi chỉ số sẽ cần phân bổ theo quy tắc. Loại lực mua này thường không phải vì chủ động nhìn nhận tích cực về công ty, mà vì bắt buộc phải theo dõi chỉ số. Khi vốn lưu hành rất nhỏ, việc mua vào thụ động có thể tiếp tục khuếch đại sự mất cân đối cung cầu.

Tuy nhiên, điều này vẫn chỉ có thể được viết dưới dạng tưởng tượng giao dịch. Việc đưa vào chỉ số chưa có xác nhận chính thức, và cái gọi là cửa sổ phân bổ cũng không thể coi là sắp xếp chắc chắn. Đối với SPCX, dòng vốn chỉ số không phải là lợi ích đã được hiện thực hóa, mà là một lựa chọn mà phe tăng giá dùng để giải thích khả năng lực mua ngắn hạn có thể tiếp diễn.

Lần mở khóa đầu tiên sẽ thay đổi đường cong cung ứng

Rủi ro của SPCX không phải là "công ty không đủ vĩ đại", mà là mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và nguồn cung có thể giao dịch sẽ thay đổi.

Vai trò của thời gian khóa IPO là để tránh các cổ đông hiện hữu và nhân viên bán tháo ngay sau khi niêm yết, gây áp lực lên giá cổ phiếu mới. Nhiều nhà đầu tư phổ thông dễ bỏ qua rằng, thời gian khóa trước hết là vấn đề về nguồn cung. Cùng một cổ phiếu của cùng một công ty, khi số lượng cổ phiếu có thể giao dịch rất ít và khi một lượng lớn cổ phiếu có thể được bán ra, áp lực thị trường phải chịu hoàn toàn khác nhau.

Lịch trình mở khóa của SPCX cũng không đơn giản là "giải phóng một lần sau 180 ngày". Bản cáo bạch cho thấy, từ ngày giao dịch đầy đủ thứ hai sau khi báo cáo tài chính quý 2 năm 2026 được công bố, tối đa 20% cổ phiếu bị khóa trong 180 ngày có thể được chuyển nhượng. Nếu giá cổ phiếu lúc đó đáp ứng điều kiện cao hơn ít nhất 30% so với giá phát hành và đạt chuẩn trong ít nhất 5 trên 10 ngày giao dịch liên tiếp, có thể giải phóng thêm 10%. Sau đó, tại các mốc 70, 90, 105, 120, 135 ngày, mỗi lần có thể giải phóng 7%, và sau 180 ngày sẽ giải phóng toàn bộ.

Ngày công bố cụ thể của báo cáo tài chính quý 2 vẫn chưa được xác nhận. Nếu theo nhịp độ công bố thông thường, cửa sổ đầu tiên trong các cuộc thảo luận thị trường có thể rơi vào khoảng tháng 8, nhưng vẫn cần dựa trên các thông báo sau đó và hồ sơ gửi SEC. Hồ sơ cũng cho thấy, cổ phiếu của Musk bị khóa trong 366 ngày, một số cổ đông lớn kéo dài thời gian khóa đến sau báo cáo tài chính quý 2 năm 2027 và giải phóng theo từng giai đoạn.

Đây chính là trọng tâm mà phe short quan tâm. Chỉ cần đợt mở khóa đầu tiên chưa đến, lượng lưu hành thấp là bạn của phe long. Một khi gần đến thời điểm mở khóa, lượng lưu hành thấp sẽ trở thành tín hiệu cảnh báo rủi ro, vì thị trường sẽ đặt câu hỏi trước: thực sự có bao nhiêu cổ phiếu giá thấp sẵn sàng được bán ra?

Áp lực bán tiềm ẩn không đồng nghĩa với việc giá sẽ lao dốc ngay trong ngày mở khóa. Tác động phổ biến hơn của nó là khiến lực mua trở nên thận trọng, khiến các đợt phục hồi dễ gặp lực bán hơn, và làm khó khăn cho việc mở rộng định giá. Đặc biệt khi một cổ phiếu đã được đẩy lên trên 2 nghìn tỷ USD ngay từ giai đoạn đầu niêm yết, thì nguồn cung mới, dù không phải là bán tháo một lần, cũng sẽ thay đổi đánh giá của thị trường về "ai sẽ là người tiếp nhận".

Vì vậy, "liệu có thể tăng trước đợt mở khóa đầu tiên hay không" và "có đáng để đuổi theo trong trung hạn hay không" có thể cùng tồn tại. Trong ngắn hạn, nguồn cung eo hẹp, tâm lý nóng, câu chuyện mạnh, giá cổ phiếu vẫn có thể bị ép lên. Trong trung hạn, nhu cầu thoát vốn của các cổ đông hiện hữu và nhân viên là có thật, chi phí nắm giữ của họ thường thấp hơn nhiều so với người mua trên thị trường thứ cấp. Hai nhận định này nhìn vào các khung thời gian khác nhau.

Định giá cao biến báo cáo tài chính thành bộ khuếch đại

Nếu SPCX chỉ là một cổ phiếu mới có lượng lưu hành thấp, thì áp lực mở khóa đã đủ quan trọng. Phức tạp hơn là, nó còn là một cổ phiếu mới có lượng lưu hành thấp được đặt trong một vùng định giá cực kỳ cao.

Theo tài liệu roadshow của SpaceX, doanh thu năm 2025 của công ty là khoảng 18,7 tỷ USD. Phạm vi thảo luận của thị trường về doanh thu năm 2026 thường rơi vào khoảng 22 tỷ đến 24 tỷ USD, nhưng đây không phải là hướng dẫn đã được công ty xác nhận. Với vốn hóa thị trường khoảng 2,1 nghìn tỷ USD khi đóng cửa ngày đầu tiên, thị trường rõ ràng không chỉ mua doanh thu hiện tại của Starlink, mà là các quyền chọn dài hạn về internet vệ tinh, thương mại vũ trụ, hợp tác quốc phòng, năng lực vận chuyển Starship, và thậm chí cả hệ sinh thái của Musk.

Trả giá cao cho những câu chuyện tương lai tự nó không phải là vấn đề. Lịch sử cổ phiếu công nghệ đã nhiều lần chứng kiến trạng thái này: khi thị trường tin rằng một công ty nắm giữ lối vào khan hiếm, họ sẽ chiết khấu lợi nhuận của nhiều năm sau vào giá cổ phiếu. Vấn đề nằm ở chỗ, kiểu định giá này rất nhạy cảm với nhịp độ. Một khi báo cáo tài chính, đơn hàng, biên lợi nhuận hoặc tăng trưởng người dùng không theo kịp kỳ vọng, thị trường không nhất thiết phủ nhận kết cục cuối cùng, nhưng sẽ đánh giá lại tốc độ hiện thực hóa.

Điều này khiến báo cáo tài chính quý 2 trở thành điểm nút quan trọng trước đợt mở khóa đầu tiên. Nó không chỉ là bảng điểm đầu tiên sau khi niêm yết, mà còn có thể trở thành bộ khuếch đại cho kỳ vọng mở khóa. Nếu báo cáo mạnh, phe long sẽ nói rằng các yếu tố cơ bản có thể đỡ được định giá, và logic ép giá ngắn hạn vẫn có thể tiếp diễn. Nếu báo cáo yếu, phe short sẽ kết nối nó với cửa sổ mở khóa: các yếu tố cơ bản chưa chứng minh được vốn hóa thị trường hiện tại là hợp lý, và nhiều cổ phiếu sắp được giải phóng, tại sao thị trường thứ cấp lại phải tiếp nhận ở mức giá cao?

Đây cũng là điểm khác biệt giữa SPCX và các cổ phiếu công nghệ trưởng thành. Tác động của báo cáo tài chính đối với cổ phiếu công nghệ trưởng thành chủ yếu thể hiện ở dự báo lợi nhuận và bội số định giá. Báo cáo tài chính của SPCX còn ảnh hưởng đến niềm tin giao dịch trước và sau thời gian khóa. Nó cần trả lời đồng thời hai câu hỏi: liệu tăng trưởng kinh doanh có thể hỗ trợ câu chuyện dài hạn hay không, và liệu có đủ lực mua để hấp thụ khi nguồn cung giao dịch sắp tăng lên hay không.

Tương tự TGE, cốt lõi là thanh khoản thấp có ngày đáo hạn

Trong cộng đồng Trung Quốc, một số nhà đầu tư ví SPCX như "giao dịch vốn hóa nhỏ sau TGE của các dự án VC hàng đầu".

TGE là thời điểm phát hành token của các dự án crypto. Nhiều dự án hàng đầu khi mới ra mắt có tỷ lệ lưu hành thấp, câu chuyện rất mạnh, token của nhà đầu tư sớm và đội ngũ bị khóa. Giai đoạn đầu niêm yết, vì lượng token có thể mua ít và sự chú ý cao, giá dễ bị đẩy lên. Nhưng khi chu kỳ mở khóa đến gần, thị trường bắt đầu giao dịch trước áp lực bán trong tương lai, giá có thể bước vào giai đoạn tiêu hóa.

Sự tương tự này không hoàn toàn chính xác. IPO cổ phiếu và phát hành token crypto khác nhau về quy định, công bố thông tin và cấu trúc nhà đầu tư. Nhưng nó nắm bắt được cùng một cơ chế thị trường: thanh khoản thấp không phải là tín hiệu tốt dài hạn, mà là sự mất cân đối cung cầu có ngày đáo hạn.

Trong khuôn khổ này, giao dịch sau khi SPCX niêm yết có thể được chia thành nhiều giai đoạn. Giai đoạn đầu niêm yết, thị trường chủ yếu thưởng cho sự khan hiếm và câu chuyện, người mua quan tâm liệu có thể chen lên được không. Trước lần mở khóa đầu tiên, giao dịch bắt đầu phức tạp hơn, nhà đầu tư sẽ đồng thời tính toán nguồn cung mới, chất xúc tác từ báo cáo tài chính và khả năng được đưa vào chỉ số. Khi đợt mở khóa lớn hơn đến gần, thị trường sẽ chuyển từ "không mua được" sang "có hấp thụ nổi không".

Điều này cũng giải thích tại sao trong các cuộc thảo luận cộng đồng lại xuất hiện quan điểm kết hợp "lạc quan ngắn hạn, thận trọng trung hạn". Nó không phải là dao động, mà là các lát cắt thời gian khác nhau trong cùng một khuôn khổ cung cầu. Trong giai đoạn thanh khoản thấp, phe mua dễ chiếm ưu thế hơn. Trong giai đoạn mở khóa, logic của phe bán bắt đầu mạnh lên. Điều cần đánh giá không phải là SpaceX có vĩ đại hay không, mà là liệu giá hiện tại đã phản ánh quá mức sự khan hiếm trước lần mở khóa đầu tiên hay chưa.

Tiếp theo cần xem tài liệu mở khóa, báo cáo tài chính và lực mua thụ động

Đối với diễn biến tiếp theo của SPCX, điểm xác nhận quan trọng nhất không nằm ở câu chuyện sao Hỏa, cũng không phải cảm xúc trên mạng xã hội, mà ở một số biến số cụ thể hơn.

Đầu tiên cần xem là các thỏa thuận mở khóa trong tài liệu cuối cùng và các công bố tiếp theo của công ty. Tỷ lệ có thể chuyển nhượng lần đầu, điều kiện kích hoạt giá, thời gian công bố báo cáo tài chính, phạm vi cổ đông gia hạn khóa, tất cả đều ảnh hưởng trực tiếp đến đường cong cung ứng trong tương lai. Đối với nhà đầu tư, điều này quan trọng hơn biến động giá một ngày.

Tiếp theo là liệu báo cáo tài chính quý 2 có thể hỗ trợ mức định giá hiện tại hay không. Câu chuyện dài hạn của SPCX rất lớn, nhưng trong ngắn hạn, thị trường thứ cấp vẫn tập trung vào doanh thu, đơn đặt hàng, biên lợi nhuận và dòng tiền. Báo cáo tài chính càng mạnh, áp lực siết chặt thanh khoản thấp càng dễ kéo dài. Báo cáo tài chính càng yếu, áp lực bán ra từ việc mở khóa càng dễ trở thành chủ đề định giá chính.

Việc được đưa vào chỉ số cũng cần tiếp tục theo dõi, nhưng trước khi có thông báo rõ ràng, nó vẫn chỉ là giả định giao dịch cho phe mua. Nếu sau đó thực sự có nhu cầu đưa vào và phân bổ, trong ngắn hạn có thể giảm bớt một phần áp lực mở khóa, nhưng không có nghĩa là có thể vĩnh viễn hấp thụ nhu cầu thoát hàng của các cổ đông và nhân viên hiện tại.

SPCX hiện giống một thí nghiệm cung-cầu có đồng hồ đếm ngược hơn. Trước lần mở khóa đầu tiên, thanh khoản thấp và câu chuyện mạnh mẽ vẫn có thể giữ giá ổn định. Sau lần mở khóa đầu tiên, thị trường sẽ bắt đầu kiểm tra xem tài sản vũ trụ trị giá 2 nghìn tỷ đô la này thực sự có bao nhiêu sức hấp thụ thực tế. Đối với nhà đầu tư thông thường, điều quan trọng hơn là đoán một mức giá mục tiêu là theo dõi điểm chuyển đổi này: khi câu chuyện "không thể mua được" trở thành vấn đề "ai sẽ mua", thì logic giao dịch đã thay đổi.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia