Tiêu đề gốc: Crypto 2029

Tác giả gốc: Lukas

Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Bài viết này sử dụng phương pháp "diễn giải theo từng năm" để dự đoán những thay đổi cấu trúc có thể xảy ra trong ngành tiền điện tử giai đoạn 2026–2029.

Thay vì tiếp tục thảo luận về một câu chuyện altcoin nào đó, hệ sinh thái của một blockchain cụ thể, hay liệu AI x Crypto có bùng nổ hay không, tác giả quan tâm hơn đến một vấn đề cốt lõi hơn: Khi tiền điện tử không còn chỉ là một loại tài sản, mà bắt đầu trở thành cơ sở hạ tầng cho giao dịch tài sản tư nhân, thanh toán on-chain và hậu trường của tài chính truyền thống, giá trị thực sự của ngành này sẽ chảy về đâu?

Nhận định cốt lõi của bài viết là, trong vài năm tới, chủ đề chính của thị trường tiền điện tử sẽ chuyển từ "câu chuyện token" sang "cổng vào tài sản thực". Năm 2026, các hợp đồng vĩnh viễn pre-IPO của SpaceX, OpenAI, Anthropic trên các nền tảng như Hyperliquid có thể trở thành cổng vào cho thị trường theo đuổi tài sản tư nhân chất lượng cao; hầu hết các hướng đi của AI x Crypto sẽ bị bác bỏ, và kịch bản giao thoa duy nhất thực sự thành công có lẽ là thị trường dự đoán. Đến năm 2027, các quỹ blockchain sẽ buộc phải tái định vị giữa giao dịch bán lẻ kiểu sòng bạc và cơ sở hạ tầng tuân thủ cấp tổ chức; stablecoin, tín dụng tư nhân được token hóa và cổ phần quỹ tiếp tục tăng trưởng, nhưng nhịp độ bị ràng buộc bởi các biến số chính trị và quy định.

Bước ngoặt thực sự có thể xảy ra sau năm 2028. Tác giả cho rằng, khi ngưỡng nhà đầu tư đủ điều kiện được nới lỏng và thị trường thứ cấp chứng khoán tư nhân dần công khai hóa, cổ phần thực của các công ty tư nhân sẽ bắt đầu thay thế các hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp không có neo, trở thành tài sản cốt lõi của chu kỳ tăng trưởng mới. Nói cách khác, sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh viễn pre-IPO không phải là điểm kết thúc, mà là giải pháp thay thế khi kênh tài sản tư nhân hợp pháp còn thiếu vắng. Một khi cổ phần thực có thể được giao dịch rộng rãi hơn, tài sản tổng hợp sẽ từ vai trò chính chuyển thành phụ kiện.

Đến năm 2029, ngành tiền điện tử có thể trở nên "nhàm chán" hơn, nhưng cũng quan trọng hơn: Stablecoin và thanh toán on-chain trở thành một phần của hậu trường tài chính truyền thống; người dùng thông thường có thể không còn quan tâm đến việc cơ sở hạ tầng có chạy trên blockchain hay không; các token thực sự có giá trị phải tương ứng với dòng tiền thực, quyền lợi có thể thực thi hoặc cơ chế thu giữ giá trị rõ ràng; còn những token không có tài sản nền tảng, không có quyền yêu cầu, cũng không có vòng lặp doanh thu, sẽ không trải qua quá trình thanh lọc kéo dài, mà trực tiếp mất đi ý nghĩa giao dịch.

Điểm đáng chú ý nhất của bài viết này không nằm ở việc nó có dự đoán chính xác từng năm hay không, mà ở việc nó đưa ra một biến số kiểm chứng rõ ràng: Chìa khóa cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo của ngành tiền điện tử có thể không phải là nút thắt công nghệ, mà là kênh pháp lý. Nếu đến cuối năm 2028, nhu cầu của nhà đầu tư bán lẻ đối với các công ty tư nhân vẫn chỉ có thể được thể hiện qua các hợp đồng vĩnh viễn tổng hợp ngoài khơi và sản phẩm đóng gói, thì nhận định của tác giả cần được đánh giá lại; nhưng nếu tài sản tư nhân thực sự bắt đầu tiếp cận thị trường rộng lớn hơn theo cách tuân thủ, câu chuyện cốt lõi của ngành tiền điện tử cũng sẽ được viết lại theo đó.

Bạn đang ngồi trước một trong những biến động lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Nếu bạn còn muốn ở lại trong ngành này, bạn phải nhìn rõ những gì đang diễn ra ngay lúc này.

Ngành này hiện có ba vấn đề cốt lõi:

Điều gì làm cho một token có giá trị?

Làm thế nào để chúng ta chuyển các ranh giới công nghệ khác nhau lên blockchain?

Điều gì xảy ra khi tiền điện tử không còn là một loại tài sản, mà trở thành cơ sở hạ tầng của tài chính truyền thống?

Tôi có thể thảo luận từng vấn đề một cách trừu tượng. Nhiều người làm điều đó mỗi ngày, và những cuộc tranh luận này chưa bao giờ đi đến kết luận.

Vì vậy, tôi muốn thử một cách khác. Tôi sẽ viết ra, theo từng giai đoạn thời gian, những gì tôi nghĩ thực sự sẽ xảy ra trong ngành này từ bây giờ đến năm 2029. Tôi sẽ đưa ra tên, con số và ngày tháng, viết đủ cụ thể để ba năm sau bạn có thể quay lại kiểm tra xem tôi có đúng không. Đây chỉ là một trong nhiều tương lai có thể xảy ra, và một phần chắc chắn sẽ sai. Nhưng những phán đoán mơ hồ về tương lai không thể bị bác bỏ, và những phán đoán không thể bị bác bỏ thì vô giá trị. Thà cụ thể và sai còn hơn mơ hồ và an toàn.

Dự đoán này đến từ vị trí của tôi: tôi đang ở giao điểm của khởi nghiệp tiền điện tử, quản lý và đầu tư mạo hiểm, hàng tuần trao đổi với các nhà quản lý tài sản thay thế và người phân bổ vốn. Điều này không có nghĩa là tôi chắc chắn đúng, nhưng có nghĩa là phán đoán của tôi được định giá dưới những ràng buộc thực tế.

Giữa năm 2026: Tài sản tốt duy nhất không phải là token

Thời điểm giữa năm 2026, trước khi mọi người đạt được sự đồng thuận về "một token đáng giá bao nhiêu", thị trường hợp đồng vĩnh viễn trước IPO đã tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm.

Nó bắt đầu từ Hyperliquid. Hợp đồng vĩnh viễn trước IPO của SpaceX, ban đầu từng bị chế giễu vì một sự kiện thanh lý Ventuals lớn, nhưng sau đó đã trở thành tín hiệu giá được chú ý nhất trong cả thị trường tư nhân và công cộng. Đến tháng 7, các ngân hàng và quỹ phòng hộ bắt đầu tham khảo nó để định giá các khoản nắm giữ tư nhân của họ, và các ứng dụng tiêu dùng như Robinhood cũng dùng nó để hiệu chỉnh giá sau IPO. Trong vài tuần trước mỗi đợt IPO lớn, các hợp đồng vĩnh viễn này hội tụ về giá mở cửa với độ chính xác đáng xấu hổ—không phải thị trường đáng xấu hổ, mà là các nhà bảo lãnh thu phí bảy chữ số và cuối cùng đưa ra cùng một con số. Hợp đồng vĩnh viễn của OpenAI và Anthropic thu hút khối lượng mở lớn hơn. Trong một thời gian ngắn, một sàn giao dịch gốc tiền điện tử đã trở thành nơi có giá gần như thời gian thực nhất cho các công ty tư nhân quan trọng nhất thế giới.

Trong khi đó, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt một câu hỏi cơ bản hơn: Tại sao còn có thứ gì khác trên chuỗi đáng giao dịch? Mười tám tháng qua, thị trường altcoin đã chảy máu, các nhà sáng lập và quỹ thoát ra qua các lệnh bán DAT và TWAP, trong khi $HYPE—token duy nhất có vòng lặp thu giữ giá trị hiệu quả—đã vượt trội hơn tất cả. Thị trường đã đề xuất hàng chục cơ chế thu giữ giá trị, nhưng hầu hết không thực sự cất cánh vì chúng có cùng một khiếm khuyết: các cơ chế này được gắn vào những công ty vô giá trị. Ngành này trước tiên đã giải quyết "cách token thu giữ giá trị", nhưng vẫn chưa có được bất kỳ tài sản nào đáng để thu giữ giá trị.

Sự đảo ngược này chính là động cơ thầm lặng đằng sau sự bùng nổ của thị trường tiền IPO. Nhu cầu chưa bao giờ dành cho hợp đồng vĩnh viễn, mà dành cho tài sản chất lượng cao. Và vào giữa năm 2026, tài sản chất lượng cao duy nhất có sẵn trên chuỗi là các chứng quyền tổng hợp tương ứng với các công ty không liên quan gì đến tiền mã hóa.

Cuối năm 2026: AI không cần tiền mã hóa

Anthropic và OpenAI đạt đến tốc độ thoát ly công nghệ, cuộc chiến mô hình nền tảng bắt đầu khiến AGI được định giá sớm trên thị trường. Một hệ quả kéo theo là: ngoài các công ty mô hình nền tảng cốt lõi, tất cả những người làm việc trong lĩnh vực này đều bắt đầu chảy máu. Vốn bắt đầu định giá AGI như một thứ nằm trên bảng cân đối kế toán của một công ty nào đó, chứ không phải là một năng lực sẽ được hàng hóa hóa và mang lại lợi ích cho tất cả các bên xung quanh.

Trong môi trường này, AI × tiền mã hóa chết một cách lặng lẽ. Không phải vì luận điểm này bị bác bỏ, mà vì hoàn toàn không có ai có thời gian để bác bỏ nó. Hạ tầng thanh toán x402 đi vào hoạt động, nhưng không tìm thấy người trả tiền; nền kinh tế Agent được cho là cần tiền trên chuỗi đã không đến với quy mô lớn; một số ít Agent thực sự tồn tại, cũng giống như tất cả phần mềm trước đây, thanh toán bằng USD thông qua API. Lúc này, cảm xúc trung thực nhất trong giới đầu tư mạo hiểm là: AI không cần tiền mã hóa, và các nhà đầu tư mạo hiểm cuối cùng cũng không còn giả vờ rằng nó cần nữa.

Sản phẩm AI × tiền mã hóa duy nhất thực sự tìm thấy sự phù hợp với thị trường sản phẩm hiện tại là thị trường dự đoán. Các dự đoán về mô hình nền tảng đạt đến tốc độ thoát ly, vì chúng trở thành công cụ tài chính chính xác nhất để thể hiện câu hỏi "ai sẽ có mô hình mạnh nhất trong một tháng tới", và bản thân câu hỏi này đang một mình kéo theo dòng vốn lớn nhất.

Bên ngoài thị trường, một số điều kém thú vị hơn đang diễn ra. Sau khi Đạo luật CLARITY được thông qua tại Thượng viện vào giữa năm 2026, nó từng bị hầu hết các nhà giao dịch coi là "không có tác động", vì thị trường không tăng ngay lập tức. Nhưng đến cuối năm 2026, các dự án token hóa đang tăng tốc. Các công ty quản lý tài sản lớn đang lặng lẽ chuyển từ thử nghiệm sang môi trường sản xuất, bởi vì "lặng lẽ" chính là nhiệm vụ của bộ phận tuân thủ của họ: quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng tư nhân, và các khu vực trung gian không hào nhoáng nhưng quan trọng trên bảng cân đối kế toán. Chúng không giao dịch, không có biểu đồ giá, và không có KOL nào trên CT hào hứng chia sẻ một tài liệu đăng ký chuyển nhượng đại lý.

Đến cuối năm 2026, ngành công nghiệp tiền mã hóa hình thành hai nền kinh tế hầu như không công nhận lẫn nhau. Một ồn ào, chịu trách nhiệm định giá cuộc đua AI; một yên tĩnh, đang được hấp thụ vào hệ thống tài chính từng hồ sơ một. Hầu như tất cả mọi người đều nhìn vào cái đầu tiên.

Đầu năm 2027: Quỹ sẽ chọn phe

Các blockchain công cộng đa năng không thể tiếp tục duy trì trạng thái mơ hồ nữa.

Trong nhiều năm, mọi quỹ lớn đều đồng thời kể hai câu chuyện: trên sân khấu là về việc áp dụng cho người tiêu dùng, trong phòng dữ liệu là về sự sẵn sàng cho tổ chức. Hai câu chuyện này trước đây chưa từng cần phải đối mặt trực tiếp. Nhưng đến đầu năm 2027, chúng đã gặp nhau.

Câu chuyện phía người tiêu dùng tập trung cao độ ở cấp độ giao dịch: sản phẩm bán lẻ duy nhất thực sự tìm thấy nhu cầu đã tập trung khối lượng giao dịch vào một vài địa điểm. Trong khi đó, câu chuyện về tổ chức là câu chuyện duy nhất thực sự gắn kết với khách hàng trả tiền. Thế là, lần lượt từng quỹ bắt đầu đưa ra lập trường rõ ràng, và hầu hết đều đi theo cùng một hướng: đội ngũ bán hàng doanh nghiệp, hỗ trợ tuân thủ, SDK tuân thủ toàn mạng lưới hướng đến các đại lý chuyển nhượng token và giấy phép môi giới-đại lý, quan hệ với Phố Wall, và các tính năng bảo mật.

Mỗi lần chuyển hướng, đều được truyền thông và CT giải thích theo cùng một cách: đó là một sự lựa chọn – ưu tiên tổ chức hơn người tiêu dùng, ưu tiên khách hàng nghiêm túc hơn sòng bạc.

Nhưng bên trong các quỹ, hầu như không ai thực sự tin vào khuôn khổ đó. Thực tế, họ đang đặt cược vào tiền điện tử tiêu dùng từ một góc nhìn khác. Ngưỡng nhà đầu tư đủ điều kiện đã được nới lỏng trong nhiều năm, và nhóm đối tượng đủ điều kiện không ngừng mở rộng. Điều này có nghĩa là, "sản phẩm tổ chức" mà các quỹ đang xây dựng hạ tầng, thực chất chỉ là sản phẩm tiêu dùng bị trì hoãn một chút, dành cho những người tiêu dùng tạm thời chưa được gọi tên như vậy. Những người đặt đường ray đều biết điều này, chỉ là không ai viết nó vào thông báo. Các đội ngũ xây dựng hạ tầng tuân thủ sẽ nói về ngân hàng, vì ngân hàng mới là người trả tiền ngay bây giờ.

Nhưng nền kinh tế yên tĩnh cuối năm 2026 giờ đây có thứ mà nó chưa từng có trước đây: khách hàng bán lẻ trong tương lai. Hai nền kinh tế gần như không thừa nhận nhau, giờ đây chia sẻ một lớp màng mỏng, và lớp màng đó chính là quy trình xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện.

Giữa năm 2027 đến cuối năm 2027: Ba trần nhà

Một thế hệ công ty mới khiến thị trường tư nhân trở nên cuồng nhiệt trở lại. Bio × AI, Physical AI, robot hình người – các vòng gọi vốn bị đăng ký quá mức, định giá tăng thẳng đứng, và mỗi công ty trong số đó còn nhiều năm nữa mới thực sự IPO. Các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn sẽ niêm yết chúng trong vài tuần; một số công ty hầu như không có doanh thu, nhưng khối lượng mở tổng hợp của chúng đạt kỷ lục. Mô hình năm 2026 lặp lại với mức cược cao hơn: tài sản được thèm muốn nhất thế giới đều nằm ở thị trường tư nhân, và phiên bản duy nhất bạn có thể chạm tới, đi kèm với phí tài trợ 8 giờ một lần.

Tài sản thực sự hiện đã tồn tại và phát triển theo cách thị trường tư nhân vẫn làm: tăng trưởng theo quý thông qua các kênh đã được xác minh, ẩn mình trong một dòng thông tin chỉ phản ứng với các đường thẳng đứng. Khoảng cách giữa nó và tốc độ tăng trưởng của hợp đồng vĩnh viễn có một lý do rõ ràng: chứng khoán tư nhân không thể được chào bán công khai nói chung. Do đó, công cụ phân phối duy nhất mà ngành tiền điện tử từng thực sự nắm giữ – ai đó đăng một biểu đồ, đám đông đổ xô vào – vẫn chưa thể chạm hợp pháp vào loại tài sản này. Trong khi đó, bản thân hợp đồng vĩnh viễn cũng có trần nhà riêng, và đó là trần cấu trúc: hợp đồng vĩnh viễn cần một chất xúc tác đủ gần để có thể định giá, điều này giới hạn tài sản tổng hợp ở các công ty giai đoạn cuối sắp IPO. Các tài sản giai đoạn sớm hơn, như vòng gọi vốn trung gian, các công ty Bio × AI và robot, những cái tên còn nhiều năm nữa mới thoát vốn, không có biểu hiện tổng hợp khả thi nào. Đối với phần lớn thị trường tư nhân, quyền sở hữu được quản lý không phải là giải pháp thay thế chậm chạp; nó là công cụ duy nhất có thể tồn tại. Chỉ là nó chưa được phép tự giới thiệu một cách công khai.

Stablecoin đang chạm phải một loại trần khác. Nguồn cung tiếp tục tăng chậm, không bao giờ dừng lại, nhưng kế hoạch mở rộng âm thầm thu hẹp. Cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đã thay đổi cục diện ủy ban, đội hình bầu cử năm 2028 đang dần hình thành, và một số tiếng nói mạnh mẽ nhất đang lấy việc chống lại phát hành tiền tệ tư nhân làm chủ đề tranh cử. Các luật được thông qua năm 2025 và 2026 vẫn có hiệu lực, nhưng luật được thực thi bởi chính phủ. Mỗi giám đốc ngân quỹ ngân hàng đang mô hình hóa hệ thống thanh toán thập kỷ giờ đây phải định giá cho kịch bản chính quyền tiếp theo có thể thù địch. Không ai hủy bỏ dự án. Họ chỉ kéo dài thời hạn, thu nhỏ thí điểm, và chờ đợi tháng 11 năm 2028. Tốc độ đưa đồng đô la lên chuỗi chính xác bằng tốc độ của sự chắc chắn chính trị; và vào giữa năm 2027, sự chắc chắn chính trị rất thấp.

Sự thận trọng tương tự cũng lan sang các phần khác của nền kinh tế im lặng. Tín dụng tư nhân và cổ phần quỹ được token hóa tiếp tục ra mắt, và cũng tiếp tục rơi vào cùng một vị trí: cấp sản xuất, được phê duyệt tuân thủ, cố tình giữ quy mô nhỏ, vì không ai muốn trở thành nghiên cứu điển hình trong phiên điều trần Thượng viện năm tới. Ba dấu hiệu có cùng một mô hình, mặc dù lý do khác nhau: sản phẩm hiệu quả, nhu cầu đã được chứng minh, nhưng chân ga nằm trong tay thứ mà ngành không thể kiểm soát.

Nếu nhìn từ bất kỳ biểu đồ nào bên ngoài ngành tiền điện tử, năm 2027 là một năm mạnh mẽ. Chỉ là ngành này đã dành một thập kỷ để tự huấn luyện rằng bất kỳ sự tăng trưởng tuyến tính nào cũng là thất bại.

Năm 2028: Giấy phép không còn khan hiếm

Từ đây, độ phân giải sẽ giảm xuống. Giai đoạn gần trước đó của bài viết được dự báo theo quý; các phần tiếp theo được dự báo theo năm, với khoảng sai số tương ứng mở rộng. Ở đây có một giả định rõ ràng: kịch bản này giả định ứng cử viên Đảng Dân chủ thắng cử vào tháng 11 năm 2028. Trong kết quả khác, thời gian của các sự kiện tiếp theo sẽ thay đổi, nhưng cấu trúc phần lớn không đổi.

Sòng bạc đã hoàn thành quá trình giảm phát, và hầu như không ai đánh dấu ngày cụ thể. Cỗ máy hút tiền đã hiệu quả đến mức không thể tự duy trì: mỗi cơn bão thanh khoản mới trong năm 2026 và 2027 đều nhỏ hơn lần trước, bị hút cạn nhanh hơn bởi ít người tham gia hơn và tập trung hơn. Không có một vụ sụp đổ nào có thể chỉ ra. Cơn bão Meme coin vẫn sẽ xuất hiện, biểu đồ vẫn sẽ tăng thẳng đứng trong một buổi chiều, nhưng vào một thời điểm nào đó trong nửa đầu năm 2028, sòng bạc âm thầm không còn là trọng tâm của ngành. Khối lượng giao dịch của nó trở thành một thống kê, không còn là một văn hóa. Một số nhà giao dịch chuyển sang thị trường dự đoán, nơi kế thừa năng lượng đó; một số ở lại trong bể cá đang thu hẹp; và một số đáng kinh ngạc, trong năm qua, đã làm một điều mà không ai dự đoán được vào năm 2026: vượt qua kiểm tra nhà đầu tư đủ điều kiện.

Sự suy giảm của nỗi sợ chính trị, giống như khi nó đến, là một quá trình định giá lại kéo dài suốt năm. Các ứng cử viên tiềm năng lấy tiền của ngành và nói cùng một câu với giọng khác nhau: quản lý, chứ không phải cấm. Những người tham gia coi chính quyền trước là cửa sổ hút tiền bắt đầu đối mặt với điều tra, và ngành dần nhận ra rằng việc dọn dẹp chính nó là tín hiệu tăng giá, chứ không phải giảm giá: một chính phủ có thể phân biệt giữa hút tiền và cơ sở hạ tầng chính là tiền đề cho việc tài trợ an toàn cho cơ sở hạ tầng. Các giám đốc ngân quỹ ngân hàng đã thu nhỏ thí điểm vào năm 2027 bắt đầu âm thầm mở rộng dự án trở lại trước tháng 11. Khi kết quả được xác định, phần lớn phí bảo hiểm sợ hãi đã biến mất.

Bài học thực sự của năm nay đến từ một thị trường mà ai cũng thấy. Đầu năm 2028, tại một sàn giao dịch lớn, một vị thế đủ lớn để đẩy giá tham chiếu bắt đầu được thanh lý trong hợp đồng vĩnh viễn trước IPO đông đúc nhất. Kể từ Ventuals, cấu trúc này luôn báo hiệu một làn sóng thác đổ, và cuối cùng nó đã xảy ra trên quy mô lớn. Hàng tỷ đô la khối lượng mở bị xóa sổ trong vài giờ, các vị thế bị tự động giảm đòn bẩy, thua lỗ được xã hội hóa, lợi nhuận của người thắng bị chiết khấu khi thanh toán. Sau sự kiện, không ai thống nhất được đây là thao túng hay tai nạn, và sự mơ hồ đó chính là kết luận: trong một thị trường không có neo, không tồn tại giá thực để có thể sai lệch, do đó thao túng thậm chí không thể được định nghĩa, chứ đừng nói đến chứng minh. Hợp đồng vĩnh viễn của cổ phiếu niêm yết bị ràng buộc bởi thị trường giao ngay cơ sở của nó. Nhưng hợp đồng vĩnh viễn trước IPO không có gì bên dưới. Cổ phiếu thực sự tồn tại và giao dịch yên tĩnh trên các sàn được quản lý, nhưng không thể được phân phối rộng rãi hay tham chiếu hàng loạt, do đó mọi giá tham chiếu đều là phỏng đoán của sàn giao dịch, và phỏng đoán có thể bị điều chỉnh. Làn sóng thác đổ đó không phải là sự cố của thị trường tổng hợp, mà là thị trường tổng hợp hoạt động đúng như thiết kế khi thiếu vắng thị trường thực.

Trong một thập kỷ, việc cấm chào bán công khai luôn được bảo vệ như một biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Những gì đống đổ nát chứng minh là: nó khiến mọi người xa rời phiên bản có thể thực thi của giao dịch, nhưng lại để họ một mình với phiên bản có đòn bẩy, không có neo. Ranh giới thực sự quan trọng chưa bao giờ là tổng hợp so với thực tế, mà là có thể thực thi so với không thể thực thi.

Khi biện pháp giảm nhẹ đến sau đó, nó trông không giống một cuộc cải cách, mà giống như công việc sửa chữa hạ tầng thị trường: hướng dẫn quản lý cho phép chào bán công khai việc chuyển nhượng lại chứng khoán tư nhân – là thị trường thứ cấp, không phải huy động vốn sơ cấp – cho nhóm nhà đầu tư đủ điều kiện đã được xác thực và mở rộng trong nhiều năm. Logic gần như nhàm chán: thị trường tổng hợp cần một cái neo, và cái neo rẻ nhất là một thị trường thực sự tồn tại và mọi người được phép biết đến nó. Một quy tắc về lời nói đã tồn tại chín mươi năm đã bị thu hẹp trong một buổi chiều, như một giải pháp sửa chữa phái sinh.

Tuần đầu tiên giống như sự lặp lại của đợt phát hành Meme coin, chỉ khác là biểu đồ tương ứng với các công ty thực. Lệnh bán lại được đăng, chụp màn hình, lan truyền, và lần đầu tiên trong lịch sử loại tài sản này là hợp pháp. Không gian thảo luận phân chia ngay khi tiếp xúc: một nửa dòng thời gian gọi nó là nguyên thủy mới, nửa còn lại đặt câu hỏi liệu nhà đầu tư bán lẻ có vừa trở thành thanh khoản thoát cho vốn mạo hiểm hay không. Nửa sau có trực giác đúng, nhưng sai về thời đại – khi tài sản chỉ là token gắn vào thứ trống rỗng, câu hỏi đó hợp lý. Nhưng bây giờ, đây là quyền lợi đối với các công ty thực, và thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã dùng hai năm để chứng minh mọi người đều muốn chúng. Dòng vốn đầu tiên bùng cháy chính xác là hướng mà thị trường tổng hợp đã chỉ ra: các công ty giai đoạn muộn mà ai cũng biết, sau đó – vì quyền sở hữu không có phí tài trợ và không cần chất xúc tác – lan rộng ra các công ty tiên phong giai đoạn giữa mà hợp đồng vĩnh viễn không bao giờ chạm tới. Hợp đồng vĩnh viễn sẽ không chết; chúng sẽ trở thành một khu vực phụ trợ giai đoạn muộn trong một thị trường không còn cần chúng đảm nhận toàn bộ chức năng nữa.

Đến tháng 12, ngành này đã bước vào chu kỳ tăng trưởng của riêng mình, và thứ thúc đẩy nó chính là nguyên lý cơ bản nhất trong tài chính: một thứ cuối cùng cũng được phép tự giới thiệu.

Năm 2029: Thị trường là thứ duy nhất còn có thể nhìn thấy

Năm đầu tiên trọn vẹn của chu kỳ tăng trưởng này không còn giống như các chu kỳ trước, và sự khác biệt chính là điểm mấu chốt. Những tài sản tăng thẳng đứng là các công ty thực sự xây dựng những thứ có thật và thực sự mang lại lợi ích cho con người. Nguyên lý giao dịch mới của người bình thường là các công ty tư nhân: các công ty công nghệ sinh học đã bước vào giai đoạn thử nghiệm lâm sàng thứ ba, các công ty robot mà mọi người đều đã xem bản demo, các phòng thí nghiệm AI mà họ đã giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vào năm 2026 và giờ cuối cùng có thể thực sự nắm giữ cổ phiếu. Hệ thống nhà đầu tư đủ điều kiện được nới lỏng dần trong thập kỷ qua đã âm thầm tạo ra một tầng lớp bán lẻ có thể mua những tài sản mà chỉ năm năm trước chỉ có tổ chức mới chạm tới, và phần lớn trong số họ chưa bao giờ nghĩ những thứ này là "crypto".

Hệ thống token phân tách theo đường lối đã được đề ra ở đầu bài viết này. Những chain trở thành cơ sở hạ tầng thanh toán và phát hành cho thị trường mới đã thu hút dòng vốn thực sự, và token của chúng giao dịch như quyền đòi nợ đối với những dòng vốn đó. Mọi thứ khác phải đối mặt với một thị trường trở nên cực kỳ trần trụi: một token không có quyền lợi thực thi và không có vòng khép kín thu hút giá trị hiệu quả sẽ không còn mất mười tám tháng để chảy máu từ từ—nó đơn giản là không giao dịch. Cuộc tranh luận về thu hút giá trị năm 2026 không được thắng bởi bất kỳ cơ chế nào. Nó bị loại bỏ trực tiếp bởi sự xuất hiện của một loạt tài sản không bao giờ cần đến cuộc tranh luận đó.

Stablecoin vào năm 2029 đã làm điều mà nó vẫn làm trong mọi năm của kịch bản này: tăng trưởng lãi kép một cách có ý nghĩa, nhưng không có sự bùng nổ kiểu gậy khúc côn cầu. Đến cuối năm, nguồn cung tăng gấp đôi so với giữa năm 2027—có thể nói là tăng trưởng 20% mỗi năm. Trần giới hạn vượt quá tốc độ này không phải là thất bại thị trường, mà là các lựa chọn chính sách liên tục của hai đảng với các từ ngữ khác nhau: phát hành đô la tư nhân sẽ tăng trưởng với tốc độ vừa giữ được tính hữu ích, vừa không cạnh tranh với bảng cân đối kế toán chủ quyền. Đô la được đưa lên chain với tốc độ của sự chắc chắn chính trị, và đến năm 2029, sự chắc chắn đó là trung bình và vĩnh viễn.

Sòng bạc vẫn tồn tại. Nó hoạt động trong những góc còn lại sau khi tự giảm phát, thỉnh thoảng gây ra những cơn bão, và tầm quan trọng của nó tương đương với bất kỳ góc nào khác trong nền kinh tế giải trí. Các thành viên cũ của nó phân tán vào thị trường dự đoán, thị trường thứ cấp mới, và—phần mà không ai dự đoán được vào năm 2026—các hồ sơ đăng ký nhà đầu tư đủ điều kiện.

Còn câu hỏi thứ ba của bài viết này, về việc crypto trở thành cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, đã được giải quyết theo cách duy nhất có thể: nó trở thành một câu hỏi không thể đặt ra nữa. Không có sự kiện nào xảy ra. Thanh toán tồn tại ở đâu đó—đường ray chuyên dụng, chain công khai, hoặc một sự kết hợp mà không ai ngoài đội vận hành bên ngoài có thể vẽ rõ—và người tham gia bình thường không biết, cũng không quan tâm, giống như không ai biết tổ chức thanh toán nào đứng sau tài khoản môi giới của mình. Quá trình hấp thụ bắt đầu từ các hồ sơ đăng ký vào cuối năm 2026 cuối cùng đã hoàn thành bằng cách biến mất khỏi tầm nhìn. Cơ sở hạ tầng thắng bằng cách trở nên nhàm chán. Thứ còn lại có thể nhìn thấy là thứ mà ngành này thực sự đã xây dựng trong suốt các chu kỳ giả vờ làm điều gì đó khác: một thị trường.

Vì vậy, ba câu hỏi ở đầu bài viết này có thể được trả lời theo cách mà tình huống này đưa ra.

Điều gì làm cho một token có giá trị? Câu trả lời vẫn như nó vốn có từ trước đến nay: quyền yêu cầu có thể thực thi đối với một thứ thực sự, và hiện được thực thi bởi một thị trường đủ khắc nghiệt để loại bỏ mọi tài sản không có quyền yêu cầu.

Công nghệ tiên tiến được chuyển dịch lên blockchain như thế nào? Thông qua thị trường tư nhân. Các công ty tiên tiến chưa bao giờ cần token, chúng cần nơi giao dịch; và một khi những nơi này có thể công khai lên tiếng, thì bản thân công nghệ tiên tiến đã được niêm yết.

Điều gì xảy ra khi crypto trở thành cơ sở hạ tầng của tài chính truyền thống? Không có gì xảy ra. Nó sẽ bị trừu tượng hóa, và câu hỏi này sẽ không còn đúng nữa.

Một phần trong số đó chắc chắn sẽ sai. Đây là thỏa thuận đã được nêu ngay từ đầu. Toàn bộ mạch chính của bài viết sẽ bị xuyên thủng bởi một quan sát: nếu đến cuối năm 2028, nhu cầu của nhà đầu tư bán lẻ đối với các công ty tư nhân vẫn không tìm được kênh hợp pháp, không có nới lỏng quy định, không mở rộng quyền tiếp cận, và các hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngoài khơi cùng sản phẩm đóng gói vẫn mang dòng vốn chính, thì nhận định cốt lõi của bài viết này—rằng nút thắt nằm ở pháp lý chứ không phải công nghệ—là sai, và bạn nên chiết khấu mọi thứ được xây dựng trên nó.

Hãy theo dõi một biến số này. Phần còn lại, hãy để đến năm 2029 chấm điểm.

Thà thua một cách cụ thể còn hơn thắng một cách mơ hồ.

Phong cách bài viết này được truyền cảm hứng từ "AI 2027".

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia