SpaceX quá cao không dám mua? Phân tích cơ hội đầu tư từ chuỗi cung ứng hoàn chỉnh phía sau.

Tiêu đề gốc: "Không trúng SpaceX? Vậy hãy nhìn vào chuỗi cung ứng hoàn chỉnh của SpaceX!!!"
Tác giả gốc: nini, nhà phân tích tiền mã hóa

Nếu bạn đã bỏ lỡ chuỗi công nghiệp Apple năm 2010, chuỗi công nghiệp Tesla năm 2020, và thậm chí cả chuỗi công nghiệp NVIDIA khiến bạn hối tiếc trong hai năm qua

Chuỗi cung ứng của SpaceX, giờ mới chỉ bắt đầu.

Tất nhiên, tôi nghĩ việc chỉ đuổi theo SpaceX có vẻ không đáng lắm. Ngày đầu IPO của nó tăng 19%, từ giá 135 lên 160, tỷ lệ giá trên doanh thu gần 100 lần, công ty vẫn đang lỗ nặng. Nhà đầu tư nhỏ lẻ lao vào ngày đầu niêm yết, áp lực không hề nhỏ.

Vì vậy, điều tôi muốn nói là những công ty cung cấp cho nó.

Lịch sử đã nhiều lần chứng minh cùng một logic: Siêu thiết bị đầu cuối nuôi dưỡng mạnh mẽ chuỗi công nghiệp phía sau. Năm 2010, Apple ra mắt iPhone 4, Luxshare Precision có doanh thu 1 tỷ NDT, mười năm sau đạt 92,5 tỷ NDT, cổ phiếu tăng 30 lần. Năm 2019, nhà máy Thượng Hải của Tesla đi vào hoạt động, vốn hóa thị trường của CATL chỉ hơn 100 tỷ NDT, năm năm sau vượt nghìn tỷ. NVIDIA bùng nổ trong hai năm qua, Zhongji Innolight từ vài tỷ lên đến hàng trăm tỷ vốn hóa.

Apple, Tesla, NVIDIA — mỗi lần đứng trước sân khấu là siêu thiết bị đầu cuối, nhưng thứ thực sự giúp một nhóm người kiếm được tiền lớn, là các doanh nghiệp chuỗi cung ứng phía sau chúng.

SpaceX chi hàng trăm tỷ USD mỗi năm, mua chip, mua vật liệu, mua linh kiện, mua khí công nghiệp. Các đơn đặt hàng này dần trở thành doanh thu thực tế trên sổ sách của một số công ty. Sau khi bản cáo bạch được công bố, chuỗi cung ứng này lần đầu tiên có dữ liệu có thể tra cứu.

Trước tiên, chúng ta có thể xem SpaceX lấy tiền từ đâu và chi tiêu vào đâu

Hoạt động kinh doanh của nó chủ yếu là ba mảng. Mảng đầu tiên, Starlink. Doanh thu năm ngoái đạt 11,3 tỷ USD, chiếm 60% tập đoàn, số thuê bao toàn cầu vượt 10 triệu — đây là phần duy nhất của SpaceX kiếm tiền ổn định, thậm chí có thể nói tất cả các nơi đốt tiền sau này đều dựa vào nó để bù lỗ.

Mảng thứ hai, tên lửa. Falcon và Starship đầu tư 3 tỷ USD mỗi năm cho R&D, đổi lại là chi phí phóng thương mại thấp nhất toàn cầu, kế hoạch 100 lần phóng vào năm 2026, nhu cầu động cơ Raptor là 1500 chiếc. Mảng thứ ba, AI. Năm ngoái lỗ hơn 6 tỷ USD, trên mặt đất đang xây siêu máy tính Colossus, chất đống 220.000 GPU, trên trời quy hoạch trung tâm dữ liệu quỹ đạo.

Vì vậy, dòng tiền rất đơn giản: Tiền Starlink kiếm được → Đầu tư vào tên lửa để giảm chi phí phóng → Phóng phần cứng AI lên trời với chi phí thấp → Cho thuê sức mạnh tính toán AI để thu tiền. Đại khái là vòng lặp như vậy.

Mỗi năm, vòng tuần hoàn này phát ra hàng chục tỷ đô la đơn đặt hàng mua sắm, vậy số tiền đó vào túi ai?

Dựa trên khả năng bị thay thế, nhà cung cấp được chia thành ba loại.

Loại thứ nhất: Không ai có thể thay thế trong ngắn hạn

1. NVIDIA, toàn bộ 220.000 GPU của siêu máy tính Colossus đều là của họ. Nhưng hào phòng thủ thực sự của NVIDIA không phải là phần cứng, mà là CUDA, hầu hết các bài tập huấn luyện AI trên thế giới đều viết mã bằng hệ sinh thái phần mềm này. Có thể thay đổi phần cứng, nhưng chi phí di chuyển mã nguồn mười năm không thể bù đắp trong một hai năm. Chúng ta có thể hiểu rằng, chỉ cần SpaceX còn xây siêu máy tính, NVIDIA sẽ tiếp tục thu tiền.

2. Eutelsat, mã SATS. Họ nắm giữ phổ tần vô tuyến cho truyền thông vệ tinh. Phổ tần là gì? Có thể hình dung nó như làn đường trên trời, quy luật vật lý quyết định chỉ có vài làn như vậy, ai chiếm trước là của người đó, dù công nghệ có mạnh đến đâu cũng không thể tạo ra một đoạn từ hư không.

Tính năng kết nối vệ tinh trực tiếp từ điện thoại của Musk phải đi qua họ, không trả phí qua đường, tín hiệu sẽ va chạm với vệ tinh của người khác. Và SATS nắm giữ khoảng 3% cổ phần của SpaceX. Một ngày trước khi niêm yết, nó tăng 11%, khối lượng giao dịch quyền chọn gấp 11 lần bình thường.

3. Filtronic, mã FTC, niêm yết tại London, lưu ý không tìm thấy trên thị trường chứng khoán Mỹ. Họ sản xuất bộ khuếch đại tín hiệu milimet cho vệ tinh Starlink, giúp tín hiệu truyền xa hơn và rõ hơn. Năm 2024, họ ký hợp đồng trị giá 47,3 triệu bảng Anh, SpaceX đóng góp 83% doanh thu của họ, và họ còn nhận được quyền mua tối đa 10%.

Thứ này nhìn có vẻ nhỏ, nhưng chứng nhận cấp hàng không vũ trụ phải mất nhiều năm thử nghiệm trong môi trường chân không, bức xạ, chênh lệch nhiệt độ khắc nghiệt. Sau khi vượt qua chứng nhận, SpaceX sẽ không dễ dàng thay đổi, vì chu kỳ chứng nhận lại không theo kịp nhịp độ sản xuất. Và giá cổ phiếu của Filtronic đã tăng gần gấp đôi trong một năm.

4. Materion, mã MTRN. Nhà sản xuất tích hợp duy nhất trên thế giới từ quặng đến thành phẩm berili, kiểm soát khoảng 56% nguồn cung toàn cầu. Berili nhẹ hơn nhôm một phần ba, mạnh hơn thép sáu lần, điểm nóng chảy gần 1300 độ C, vừa nhẹ vừa cứng vừa chịu nhiệt, ba điều kiện này cùng thỏa mãn trên Trái Đất không có nhiều kim loại.

Máy bay chiến đấu F-35, gương kính viễn vọng không gian Webb, cấu trúc chịu lực của Starship đều sử dụng nó. Bộ Quốc phòng Mỹ liệt berili là vật liệu chiến lược, Materion là nhà cung cấp được chứng nhận độc quyền cho F-35, chứng nhận đã hơn mười năm. Từ đó có thể thấy sự khan hiếm của nó.

5. STMicroelectronics, mã STM. Họ sản xuất chip mảng pha cho SpaceX, đã giao hơn 5 tỷ chip, phủ sóng hơn 10.000 vệ tinh. STM tự dự đoán, mảng kinh doanh vệ tinh quỹ đạo thấp có thể đạt 2 tỷ đô la vào năm 2028, và 2,9 tỷ đô la vào năm 2030.

Loại thứ hai: Về mặt kỹ thuật có thể thay đổi, nhưng chi phí cho một lần thay đổi là quá lớn

1. Honeywell, mã HON. Hệ thống điều khiển bay và dẫn đường quán tính của tên lửa – tên lửa biết mình đang ở đâu, bay về đâu và duy trì tư thế nào, tất cả đều do nó kiểm soát. Từ Apollo đến tàu con thoi và hàng không vũ trụ thương mại, sự chứng nhận đã được tích lũy qua nhiều thập kỷ. Thay đổi nhà cung cấp giống như cấy ghép lại bộ não của tên lửa, mã nguồn cơ bản phải viết lại hoàn toàn, và chứng nhận mới cũng phải bắt đầu lại từ đầu. SpaceX phóng hàng trăm lần mỗi năm, không thể dừng lịch phóng chỉ để tiết kiệm chi phí mua sắm.

2. Carpenter Technology, mã CRS. Chuyên luyện thép hợp kim đặc biệt cho động cơ Raptor. Nấu chảy trong chân không, tinh luyện nhiều lần, kiểm soát tạp chất ở mức một phần triệu. Chỉ cần sai lệch một chút, buồng đốt sẽ gặp thảm họa. Quy trình vật liệu này không thể truyền lại chỉ bằng bản vẽ, việc xây dựng một dây chuyền sản xuất tương đương có thể mất hàng chục năm.

3. Hexcel, mã HXL. Cung cấp sợi carbon cho hàng không vũ trụ, mỗi kg trọng lượng tên lửa tăng lên thì tải trọng giảm đi một kg. Sợi carbon làm khung nhẹ hơn một nửa so với kim loại mà không giảm độ bền. Hợp tác với SpaceX hơn chục năm, công thức vật liệu và quy trình dệt đều được điều chỉnh đặc biệt theo nhu cầu của SpaceX. Nếu đổi nhà cung cấp khác, toàn bộ hệ thống vật liệu phải được xác minh lại từ đầu.

4. Broadcom AVGO, chịu trách nhiệm trao đổi dữ liệu tốc độ 10 gigabit giữa vệ tinh và mặt đất. Để dữ liệu phân luồng tốc độ cao mà không bị tắc nghẽn, phải dựa vào nó. Linde Group, năm 2025 đầu tư 100 triệu USD xây dựng nhà máy tách khí gần Starbase ở Texas, chuyên cung cấp oxy lỏng và nitơ lỏng, vì lượng lớn khí công nghiệp độ tinh khiết cao mà tên lửa tiêu thụ, khoảng cách càng gần thì chi phí càng thấp, vị trí này tự nó đã là một hào phòng thủ.

Loại thứ ba: Cần sản xuất hàng loạt ổn định, chi phí thấp nhất có thể

Bạn có thể chưa thấy thiết bị đầu cuối Starlink thực tế, nhưng hãy nghĩ xem, họ sẽ triển khai tổng cộng 30 triệu thiết bị trên toàn cầu. Mỗi thiết bị có hàng nghìn linh kiện, hàng chục công đoạn, phải được sản xuất trên dây chuyền như làm điện thoại, đồng thời chịu được rung động và chênh lệch nhiệt độ ở cấp độ vũ trụ.

Ở quy mô này, công nghệ không còn là yếu tố chính nữa, quan trọng nhất là ai có thể giao hàng ổn định và ai có thể giảm chi phí xuống mức thấp nhất.

Logic của Foxconn làm gia công cho Apple ở đây cũng hoàn toàn giống vậy. Wistron NeWeb, mã 6285, là nhà máy gia công lớn nhất thế giới cho thiết bị đầu cuối và bộ định tuyến Starlink. Tiêu chuẩn kiểm soát chất lượng được đúc kết qua nhiều năm hợp tác với SpaceX, vì vậy không phải nhà máy nào cũng có thể nhận được.

Tiếp theo là một số công ty niêm yết trên sàn A-share. Sunway Communication, 300136, nhà cung cấp độc quyền toàn cầu về đầu nối tần số cao trong thiết bị đầu cuối Starlink, đơn hàng liên quan đến SpaceX năm 2025 khoảng 1,05 tỷ NDT. Pai Xin New Materials, 605123, nhà cung cấp duy nhất của Trung Quốc về các bộ phận rèn cho thân tên lửa và động cơ Starship, đơn hàng khoảng 680 triệu NDT, chiếm 35% doanh thu công ty. Western Materials, 002149, nhà cung cấp độc quyền hợp kim niobi cho động cơ Raptor, đơn hàng khoảng 1,02 tỷ NDT. Yingliu Stock, 603308, đúc lõi tua-bin bơm của động cơ Raptor, chiếm 42% doanh thu của chính công ty – đơn hàng từ SpaceX đã trở thành nguồn thu nhập lớn nhất của công ty này.

Hãy thu nhỏ lại một chút. Công ty Thiên Ngân Cơ Điện có thể ví như cảm biến sao trên vệ tinh Starlink, vệ tinh dựa vào nó để quan sát các ngôi sao nhằm xác định tư thế của mình, và thị phần của nó vượt quá 60%. Công ty Thông Vũ Thông Tín sản xuất mô-đun ăng-ten mặt đất cho Starlink, dự kiến đơn hàng năm 2026 đạt 300 triệu.

Bên thị trường chứng khoán Mỹ còn có vài công ty nữa. Trimble, mã TRMB, quản lý thời gian – hàng vạn vệ tinh bay trên trời, mỗi vệ tinh phải đồng bộ nhịp thời gian với nhau, sai lệch một micro giây là thông tin liên lạc sẽ bị lỗi. Astronics, mã ATRO, phụ trách phân phối điện cho tên lửa. CTS, mã CTSH, phụ trách tản nhiệt. Những công ty này không phải là công nghệ đen tối gì, nhưng đều là những con ốc vít không thể thiếu trong toàn bộ hệ thống.

Có thể bạn sẽ hỏi, những công ty này đã tồn tại từ lâu, tại sao lại là bây giờ?

Ba lý do.

· Thứ nhất, khối lượng mua sắm mới chỉ bắt đầu tăng. Kế hoạch năm 2026 có 100 lần phóng, tàu Starship vẫn đang tăng tốc thử nghiệm, trung tâm dữ liệu AI bắt đầu triển khai lên vũ trụ từ năm 2028. Mục tiêu của thiết bị đầu cuối Starlink là 30 triệu, hiện mới có 10 triệu thuê bao. Tốc độ SpaceX "rải tiền" ra ngoài vẫn còn xa mới đạt đỉnh.

· Thứ hai, tính minh bạch lần đầu tiên được mở ra. Trước đây SpaceX là công ty tư nhân, dữ liệu mua sắm là hộp đen. Sau khi bản cáo bạch được công bố, báo cáo quý và năm sẽ được tiết lộ liên tục, tốc độ tăng trưởng đơn hàng của các công ty trong chuỗi cung ứng có thể được theo dõi và xác minh.

· Thứ ba, tham khảo nhịp điệu của lịch sử. Chuỗi cung ứng Apple từ iPhone 4 đến đỉnh cao mất mười năm. Chuỗi cung ứng Tesla từ khi Model 3 sản xuất hàng loạt đến nay đã bảy năm. Vị trí của chuỗi cung ứng SpaceX hôm nay giống như Tesla năm 2018 hơn, sản xuất hàng loạt mới bắt đầu, nhà cung cấp vừa mới định hình, tốc độ tăng trưởng đơn hàng mới bắt đầu dốc đứng. Trong khi đó, Starship vẫn đang thử nghiệm, Starlink cũng đang dần mở rộng, trung tâm dữ liệu AI chưa được xây dựng, bây giờ tương đương với năm 2018 của nó.

Cuối cùng

Mua SpaceX vào ngày đầu tiên niêm yết, tôi cho rằng đó là đang trả tiền cho giấc mơ của Musk, và đó là một giấc mơ không gian được định giá rất cao. Tất nhiên bạn cũng có thể nói rằng bạn tin vào Musk, và đó cũng là giấc mơ của bạn.

Nhưng có lẽ chúng ta có thể nhìn từ một góc độ khác,

Nhìn dọc theo chuỗi cung ứng, chúng ta đang đặt cược vào một thứ khác, bởi vì dù giá cổ phiếu SpaceX có đi thế nào, thì hàng trăm tỷ đô la đơn hàng mua sắm mỗi năm của nó vẫn phải có người nhận. Những đơn hàng này không liên quan gì đến giá cổ phiếu, chúng là doanh thu đến hạn thanh toán hàng tháng.

Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Ở đây vẫn còn một số vấn đề, chẳng hạn như kim loại Berili có tính chu kỳ, nhà máy Đài Loan có chiết khấu địa chính trị, tính thanh khoản của công ty nhỏ không đủ, chứng nhận có thể bị xáo trộn do thay đổi công nghệ. Mỗi công ty cần được đánh giá riêng.

Nhưng nếu ngày SpaceX lên sàn bạn không trúng thầu,

thì có thể đổi chiến thuật, không đuổi đỉnh, chúng ta hãy nhìn vào những người đang âm thầm cung cấp hàng.

Gã khổng lồ đã khởi động rồi, lần này, cái xẻng nằm ngay trong tầm với của bạn～

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia