Mức giá mục tiêu 800, lệnh mua 6 tỷ USD, tại sao không kéo được SpaceX?

TL;DR

· SpaceX ngày đầu tiên gia nhập Nasdaq 100 vào 7/7 đã giảm giá, dòng mua thụ động kỳ vọng không tạo thành hỗ trợ ngắn hạn.

· Sự phân hóa thị trường tập trung vào việc định giá hiện tại đã phản ánh trước bao nhiêu giá trị từ Starship, Starlink và cơ sở hạ tầng AI.

· Các tài sản liên quan: SPCX, QQQ/QQQM, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase, chủ đề cơ sở hạ tầng AI.

SpaceX chính thức gia nhập chỉ số Nasdaq 100 vào phiên giao dịch trước giờ mở cửa ngày 7/7, nhưng ngày đầu tiên gia nhập, cổ phiếu đã giảm hơn 5%, đóng cửa quanh mức 149 USD.

Điều này trái ngược với trực giác của nhiều nhà đầu tư trước đó. Nasdaq thông báo rằng tổng tài sản toàn cầu của các sản phẩm theo dõi Nasdaq 100 vượt quá 800 tỷ USD. Thị trường ước tính rằng việc SpaceX được đưa vào có thể mang lại dòng mua thụ động khoảng 4 đến 6 tỷ USD.

Cộng với việc các ngân hàng Phố Wall tập trung đưa tin sau khi kết thúc thời gian im lặng, đây ban đầu trông giống như một lợi ích thanh khoản điển hình. Nhưng phản ứng giá trong ngày đầu tiên nhắc nhở các nhà đầu tư rằng việc gia nhập chỉ số không đồng nghĩa với bảo hiểm giá cổ phiếu. Thị trường đang giao dịch dựa trên việc liệu nhu cầu thụ động này có thể áp đảo lượng bán đã được đặt trước, áp lực định giá, và nguồn cung tiềm năng sau báo cáo tài chính đầu tiên hay không.

Dòng mua thụ động cung cấp thanh khoản, không đảm bảo xu hướng

Cơ chế gia nhập chỉ số không phức tạp. Khi một cổ phiếu vào Nasdaq 100, các quỹ sao chép chỉ số này cần mua theo tỷ lệ để giảm độ lệch so với chỉ số. Loại vốn này thường không đánh giá cổ phiếu có đắt hay không, vì vậy được gọi là dòng mua thụ động.

SpaceX lần này thu hút sự chú ý, cốt lõi là do tốc độ quá nhanh. Thông báo của công ty cho thấy, SpaceX đã hoàn tất định giá IPO vào ngày 11/6, với giá phát hành 135 USD, bắt đầu giao dịch từ ngày 12/6, mã SPCX. Chưa đầy một tháng sau, Nasdaq thông báo rằng nó sẽ trở thành thành phần của Nasdaq 100 trước giờ mở cửa ngày 7/7.

Điều này tạo ra một câu chuyện giao dịch dễ lan truyền: cổ phiếu mới siêu hạng, nhanh chóng vào chỉ số, quỹ chỉ số buộc phải mua. Các ước tính được trích dẫn từ Barron’s và các báo cáo thị trường khác cho thấy nhu cầu thụ động có thể đạt khoảng 4 đến 6 tỷ USD. Con số này không phải là thông tin chính thức từ Nasdaq hay SpaceX, nhưng đủ để trở thành điểm neo cho các giao dịch ngắn hạn được thực hiện trước.

Lệnh mua thụ động là nhu cầu thực tế, nhưng không phải là nhu cầu một chiều. Kỳ vọng về việc các quỹ chỉ số cần mua vào thường bị các nhà đầu tư khác giao dịch trước. Khi việc được đưa vào chính thức có hiệu lực, dòng vốn vào sớm có thể chọn bán cổ phiếu cho các quỹ bắt buộc phải mua này.

Vì vậy, việc giá giảm vào ngày được đưa vào không thể đơn giản hiểu là "dòng vốn thụ động không mua". Nói chính xác hơn, dòng vốn thụ động cung cấp thanh khoản, trong khi dòng vốn chủ động quyết định hướng giá trong ngày.

Ngày được đưa vào giao dịch dựa trên áp lực cung

Việc SpaceX giảm giá vào ngày đầu tiên được đưa vào, lời giải thích trực tiếp nhất là hành động bán chủ động sau khi tin tốt được công bố. Giá IPO là 135 đô la, sau khi niêm yết, giá nhanh chóng vượt lên trên mức phát hành, và trước khi được đưa vào, thị trường đã phần nào hấp thụ trước kỳ vọng mua từ các quỹ chỉ số.

Môi trường vĩ mô cũng không hỗ trợ. Vào ngày 7 tháng 7, lĩnh vực công nghệ và chip chịu áp lực, các cổ phiếu tăng trưởng có định giá cao dễ bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm khẩu vị rủi ro. Đối với dòng vốn ngắn hạn, khi xu hướng thị trường chung yếu đi, lệnh mua chắc chắn từ việc được đưa vào chỉ số lại trở thành cơ hội để chốt lời.

Biến số nhạy cảm hơn là đợt cung tiếp theo. Theo tài liệu công khai và phân tích thứ cấp, sau báo cáo tài chính đầu tiên, khoảng 20% cổ phiếu đủ điều kiện từ đợt phát hành sớm có thể được giải phóng khỏi hạn chế. Nếu điều kiện giá cổ phiếu được đáp ứng, có thể giải phóng thêm 10%. Điều này không có nghĩa là người nắm giữ liên quan sẽ ngay lập tức bán ra, nhưng nó sẽ thay đổi kỳ vọng của thị trường về cung cầu trong tương lai.

Lệnh mua ngắn hạn chỉ là một lần, nhưng kỳ vọng về việc giải phóng cổ phiếu sẽ ảnh hưởng đến ý định nắm giữ trong vài tuần tới. Các nhà đầu tư không chỉ hỏi "các quỹ chỉ số sẽ mua bao nhiêu", mà còn hỏi "liệu các cổ đông sớm và người nắm giữ nội bộ có bán ra khi thanh khoản được cải thiện không".

Sự sụt giảm vào ngày 7 tháng 7 không có nghĩa là thị trường phủ nhận câu chuyện dài hạn của SpaceX. Nó giống như một sự chuyển đổi logic giao dịch: từ giao dịch kỳ vọng được đưa vào, sang giao dịch rủi ro cung trước khi giải phóng cổ phiếu.

Từ 300 đô la đến 800 đô la, sự khác biệt nằm ở quyền chọn AI dài hạn

Nếu chỉ nhìn vào số lượng xếp hạng, SpaceX vẫn giống như được Phố Wall tập trung đánh giá cao. Theo tổng hợp từ truyền thông, sau khi kết thúc thời gian im lặng, hầu hết các nhà phân tích đều đưa ra xếp hạng tích cực. Nhưng các nhà đầu tư nên chú ý hơn đến khoảng cách mục tiêu giá, và các mô hình khác nhau thực sự đưa những mảng kinh doanh nào vào định giá.

Theo báo cáo từ các công ty chứng khoán, nhóm của Adam Jonas tại Morgan Stanley đưa ra mục tiêu giá 300 đô la, và định giá riêng mảng kinh doanh phóng vũ trụ ở mức khoảng 8 đô la mỗi cổ phiếu. Sự tách biệt này mang nhiều thông tin: trong mô hình này, mảng kinh doanh phóng vũ trụ hiện tại không phải là chủ thể định giá, mà không gian tăng trưởng lớn hơn đến từ trí tưởng tượng thương mại hóa sau khi Starship giảm chi phí đưa vào quỹ đạo.

Brian Gesuale của Raymond James còn táo bạo hơn, theo truyền thông đưa tin, mục tiêu giá của ông lên tới 800 USD và coi doanh thu liên quan đến AI vào khoảng năm 2035 là một giả định quan trọng. Cốt lõi của nhận định này không phải là liệu tên lửa có bay được hay không, mà là liệu SpaceX có thể chuyển mình từ một công ty phóng tên lửa, công ty internet vệ tinh thành một nền tảng hạ tầng AI quỹ đạo hay không.

Ý nghĩa của quyền chọn định giá dài hạn là giá cổ phiếu hiện tại đã bao gồm các khoản đặt cược vào các mảng kinh doanh mới trong tương lai. Nó có thể rất có giá trị, nhưng con đường hiện thực hóa dài hơn và phụ thuộc vào một số nút thắt: Liệu Starship có thể tái sử dụng ổn định không, chi phí phóng có tiếp tục giảm không, Starlink có thể mở rộng không, và liệu các mảng kinh doanh tính toán AI hoặc dữ liệu có thể hình thành hợp đồng và lợi nhuận hay không.

Quan điểm thận trọng sẽ nhấn mạnh mặt còn lại. Mức định giá hiện tại khoảng 2 nghìn tỷ USD đã tích hợp trước một lượng lớn tăng trưởng trong tương lai. Sự phân hóa giữa 300 USD và 800 USD thực chất là thị trường đang tranh luận về việc hôm nay nên trả bao nhiêu phần bù cho câu chuyện sau năm 2030.

Điều này cũng giải thích tại sao xếp hạng tích cực không tự động trở thành hỗ trợ cho giá cổ phiếu. Xếp hạng có thể củng cố câu chuyện dài hạn, nhưng giao dịch ngắn hạn vẫn phải đối mặt với một vấn đề thực tế: Khi mô hình lạc quan nhất đã đưa doanh thu từ hạ tầng AI vào các giả định dài hạn, thì mức giá hiện tại còn bao nhiêu biên độ an toàn.

Báo cáo tài chính đầu tiên sẽ kiểm tra điểm neo định giá

Áp lực bán trong ngày đầu niêm yết đến từ loại dòng vốn nào, rất khó để phân tích hoàn toàn trong ngắn hạn. Điểm quan sát hữu ích hơn cho nhà đầu tư là liệu báo cáo tài chính đầu tiên vào tháng 8 và cửa sổ hết hạn khóa cổ phiếu có thể cung cấp một điểm neo định giá mới cho thị trường hay không.

Nếu báo cáo tài chính cung cấp thông tin rõ ràng về tăng trưởng doanh thu, mở rộng Starlink, tiến triển của Starship hoặc manh mối về mảng kinh doanh AI, thị trường sẽ sẵn sàng đẩy các giả định dài hạn trong mục tiêu giá 300 USD hoặc cao hơn lên phía trước. Khi đó, nguồn cung từ việc hết hạn khóa cổ phiếu có thể được hấp thụ bởi lực mua mới, và tính thanh khoản sau khi được đưa vào chỉ số lại trở thành lợi thế.

Ngược lại, nếu báo cáo tài chính thiếu các tiến triển có thể định lượng, và sau khi hết hạn khóa cổ phiếu xuất hiện áp lực bán rõ rệt, thị trường sẽ xem xét lại mức định giá hiện tại được hỗ trợ bởi bao nhiêu phần từ nguồn cung lưu hành khan hiếm và sức nóng của câu chuyện. Việc các quỹ thụ động đã hoặc đang mua vào không có nghĩa là không có không gian điều chỉnh giá sau đó.

Câu chuyện dài hạn của SpaceX vẫn đủ lớn, nhưng sau khi được đưa vào Nasdaq 100, logic giao dịch của nó đã gần giống với một cổ phiếu tăng trưởng siêu hạng: Định giá cần liên tục được chứng minh bằng báo cáo tài chính, khả năng hấp thụ sau hết hạn khóa cổ phiếu và hiện thực hóa kinh doanh. Cửa sổ tháng 8 không đưa ra câu trả lời cuối cùng, mà là bài kiểm tra đầu tiên về việc thị trường sẵn sàng tiếp tục trả bao nhiêu phần bù cho câu chuyện dài hạn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia