Anthropic vượt mặt IPO: Giành quyền định giá AI từ tay OpenAI

Tiêu đề gốc: "IPO cũng phải đi trước OpenAI một bước, Anthropic muốn giành 'quyền định giá' AI"
Tác giả gốc: Long Nguyệt, Wall Street News

Anthropic nộp hồ sơ trước, đẩy cuộc cạnh tranh với OpenAI từ mô hình, doanh thu và định giá lên đến khâu định giá thị trường công khai.

Anthropic hôm thứ Hai thông báo đã nộp đơn đăng ký IPO bí mật tại Mỹ, vượt lên trước đối thủ cạnh tranh OpenAI trong quy trình niêm yết. Trong một tuyên bố, Anthropic cho biết việc nộp bản cáo bạch "trao cho chúng tôi quyền lựa chọn niêm yết sau khi SEC hoàn tất xem xét" và nhấn mạnh "đợt phát hành lần đầu ra công chúng dự kiến sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường và các yếu tố khác".

Đây chưa phải là đợt chào bán công khai chính thức. Theo Reuters, thời điểm niêm yết của Anthropic có thể sớm nhất vào mùa thu năm nay, nhưng công ty chưa tiết lộ quy mô phát hành và các điều khoản. Ý nghĩa của việc nộp hồ sơ bí mật là công ty có thể tiến hành chuẩn bị IPO, đồng thời tạm thời không tiết lộ các chi tiết tài chính nhạy cảm cho đối thủ cạnh tranh và công chúng.

Điều này khiến cuộc đua IPO của các công ty mô hình AI lớn trở nên cụ thể hơn. Trước đây, thị trường tập trung nhiều hơn vào mô hình của ai mạnh hơn, ai có nhiều người dùng hơn. Giờ đây, câu hỏi trở thành: ai sẽ được thị trường công khai xem xét trước, ai sẽ định giá cho 'công ty AI tiên tiến' trước.

Việc nộp hồ sơ lần này sẽ kiểm tra xem sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với AI có thể vượt qua thử thách của thị trường công khai hay không, và cũng sẽ quyết định công ty nào thiết lập khuôn mẫu định giá cho ngành AI tăng trưởng nhanh trước.

Về phía OpenAI, tạm thời chưa có động thái nộp hồ sơ theo sau. CEO OpenAI Sam Altman cho biết ông "không quan tâm đến thời điểm IPO tiềm năng" và công ty "sẽ niêm yết vào thời điểm thích hợp".

Nhưng thị trường ban đầu không đặt cược như vậy. Trên thị trường dự đoán, phần lớn người tham gia trước đây dự đoán OpenAI sẽ nộp đơn IPO trước Anthropic.

Cửa sổ IPO mở ra, nhưng tiền không phải là vô hạn

Việc Anthropic tranh thủ thời gian đằng sau là một cửa sổ thị trường rất thực tế.

Dữ liệu từ Dealogic cho thấy thị trường IPO đã lấy lại đà trong vài tuần gần đây, tính đến ngày 26 tháng 5, tổng vốn huy động IPO toàn cầu đạt 87,5 tỷ USD, mức cao nhất trong cùng kỳ kể từ năm 2021.

Hiện tại, cửa sổ IPO đã mở rõ ràng. Cổ phiếu của công ty chip AI Cerebras đã tăng 68% trong ngày đầu niêm yết vào tháng trước. Theo dữ liệu từ FactSet, trong số các công ty có định giá trên 10 tỷ USD khi niêm yết trong 5 năm qua, chỉ có nền tảng thiết kế kỹ thuật số Figma có mức tăng 250% trong ngày đầu niêm yết cao hơn.

Tuy nhiên, cánh cửa mở ra không có nghĩa là nguồn vốn vô hạn.

Đáng chú ý, SpaceX cũng đang thúc đẩy một đợt IPO quy mô lớn, với mục tiêu huy động 75 tỷ USD và định giá 1,75 nghìn tỷ USD, có thể giao dịch trong vòng hai tuần tới. Nếu SpaceX, Anthropic và OpenAI lần lượt lên sàn, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ phải cùng lúc hấp thụ nhiều tài sản công nghệ siêu lớn.

Kat Liu, Phó Chủ tịch IPOX, một tổ chức nghiên cứu IPO, nói với Reuters: "Nộp hồ sơ ngay sau SpaceX giúp Anthropic tận dụng được cánh cửa thuận lợi, khai thác sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với cổ phiếu AI và tăng trưởng."

Cô cũng cho biết: "So với SpaceX, yêu cầu định giá của Anthropic trông bớt táo bạo hơn khi đứng một mình."

Patrick Healy, người sáng lập Issuer Network, nhận xét: "Lượng oxy trong phòng chỉ có hạn." Ông nói thêm: "SpaceX sẽ tiêu thụ một lượng vốn khổng lồ, người vào thứ hai sẽ ở vị trí tốt hơn người vào thứ ba."

Gil Luria, nhà phân tích tại D.A. Davidson, cho biết: "Tổng nhu cầu vốn của SpaceX, OpenAI và Anthropic sẽ rất lớn, có khả năng làm xáo trộn thị trường vốn, vì vậy lên sàn sớm hơn sẽ là một lợi thế lớn."

Nộp hồ sơ trước, vừa là giành quyền kể chuyện, vừa là chấp nhận rủi ro trước

Lợi ích của việc lên sàn trước rất trực tiếp: định giá trước, huy động vốn trước, cho nhân viên và nhà đầu tư sớm có thanh khoản trước.

Nhưng lên sàn trước cũng có cái giá: công bố tài chính trước, chịu sự chất vấn của nhà đầu tư tổ chức trước, và phơi bày cấu trúc chi phí thực sự của các công ty AI trước.

Harrison Rolfes, nhà phân tích cấp cao tại PitchBook, cho biết: "Cách giải thích thông thường là Anthropic vừa giành được lợi thế kể chuyện bằng cách nộp hồ sơ trước."

Nhưng ông cũng đưa ra một góc nhìn khác: "Cách giải thích phi truyền thống là OpenAI lại nhận được kết quả tốt hơn: Anthropic tự nguyện chịu mọi rủi ro tiết lộ trước, giờ OpenAI có thể quan sát miễn phí cách các nhà đầu tư tổ chức phản ứng với dữ liệu tài chính AI tiên tiến đã được kiểm toán, rồi mới quyết định mức định giá của mình."

Câu nói này chạm đến điểm mấu chốt của IPO các công ty AI. Thị trường công khai không chỉ nhìn vào "câu chuyện AI", mà còn xem xét chất lượng doanh thu, chi phí tính toán, tỷ lệ chia sẻ từ dịch vụ đám mây, mức tiêu hao tiền mặt, cấu trúc khách hàng và biên lợi nhuận.

Theo một nghiên cứu học thuật được Wall Street Journal trích dẫn, các đợt IPO thường diễn ra theo từng đợt trong cùng một ngành, và hiệu suất của các công ty niêm yết ở giai đoạn cuối chu kỳ thường kém hơn so với các công ty niêm yết sớm. Bài báo giải thích rằng các công ty có hào hào sâu hơn và chất lượng cao hơn thường lên sàn trước, sau đó mới xuất hiện một loạt các công ty đi theo.

Tuy nhiên, đi trước không đồng nghĩa với việc chắc chắn kiếm lời.

Năm 2019, Lyft lên sàn trước Uber, nhưng hiệu suất cổ phiếu sau IPO không đạt kỳ vọng, ảnh hưởng trực tiếp đến đợt IPO của Uber hai tháng sau đó. Uber sau đó đã hạ mức định giá mục tiêu, nhưng cổ phiếu vẫn giảm sau khi lên sàn.

Bài báo cũng đề cập rằng cổ phiếu Facebook đã giảm hơn một nửa trong vòng ba tháng sau khi IPO vào năm 2012, khi thị trường lo ngại liệu công ty có thể thích ứng với quá trình chuyển đổi quảng cáo di động hay không. Facebook sau đó đã chứng minh được mô hình kinh doanh của mình, nhưng các công ty khác dự định IPO, bao gồm cả Twitter, cuối cùng đã phải chờ đợi.

Điều này có nghĩa là việc Anthropic đi trước một bước vừa có thể giành được quyền định giá cho AI IPO, vừa có thể trở thành công ty mô hình lớn đầu tiên bị thị trường công khai "mổ xẻ sổ sách".

Tại sao là Anthropic: Câu chuyện về doanh thu, định giá và lợi nhuận đều đang thay đổi

Việc Anthropic dám tiến lên phía trước hiện nay có liên quan đến những thay đổi tài chính trong vài tháng qua.

Wall Street News đề cập rằng doanh thu hàng năm hóa của Anthropic đã đạt gần 45 tỷ USD. Doanh thu hàng năm hóa của OpenAI vừa vượt qua 30 tỷ USD, hiện ước tính khoảng 33 tỷ USD. Theo cách tính này, quy mô doanh thu của Anthropic cao hơn OpenAI ít nhất 35%.

Sự thay đổi này diễn ra rất nhanh. Bài báo cho biết, vào cuối năm 2025, doanh thu hàng năm hóa của Anthropic chỉ đạt 9 tỷ USD, chưa bằng một nửa của OpenAI. Trong năm tháng đầu năm nay, doanh thu của Anthropic đã tăng khoảng 5 lần; trong cùng kỳ, doanh thu của OpenAI tăng hơn 50%.

Cơ cấu doanh thu của hai công ty cũng khác nhau. Doanh thu của OpenAI chủ yếu đến từ đăng ký ChatGPT; trong khi Anthropic phụ thuộc nhiều hơn vào việc bán quyền truy cập API cho các doanh nghiệp trong các lĩnh vực lập trình AI và các tác vụ văn phòng khác.

Đối với thị trường công khai, cả hai loại doanh thu này sẽ được so sánh. Doanh thu từ đăng ký phụ thuộc vào quy mô người dùng và tỷ lệ giữ chân, trong khi doanh thu từ API doanh nghiệp phụ thuộc vào độ bám dính của khách hàng, tần suất sử dụng và hiệu quả kinh tế đơn vị.

Về mặt định giá, Anthropic cũng đã vượt lên.

Reuters cho biết, Anthropic đã hoàn tất vòng gọi vốn 65 tỷ USD vào cuối tháng 5, với định giá sau đầu tư đạt 965 tỷ USD, vượt qua OpenAI. Định giá mới nhất của OpenAI vào tháng 3 năm nay là 852 tỷ USD.

Tốc độ tăng định giá của Anthropic cũng rất nhanh. Vào tháng 2 năm nay, khi Anthropic huy động được 30 tỷ USD, định giá của họ là 380 tỷ USD. Đến cuối tháng 5, định giá đã tăng hơn gấp đôi. Các nhà đầu tư trong vòng gần đây nhất bao gồm Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst và Insight Partners.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của Anthropic đầu năm nay đã từng tác động đến cổ phiếu ngành phần mềm và CNTT, vì các nhà đầu tư lo ngại rằng các công cụ AI tự động hơn có thể thay đổi mô hình kinh doanh truyền thống và đẩy nhanh sự đảo lộn trong ngành.

Về mặt lợi nhuận, khoảng cách càng thu hút sự chú ý của thị trường.

Theo báo cáo của The Information, Anthropic dự kiến đạt lợi nhuận hoạt động khoảng 559 triệu USD trong quý II, với tỷ suất lợi nhuận hoạt động khoảng 5%.

Trong khi đó, OpenAI vẫn đang trong tình trạng thua lỗ lớn. Báo cáo cho biết, tỷ lệ lỗ hoạt động của OpenAI trong quý I lên tới 122%, và con số này đã được loại trừ các khoản mục lớn như khuyến khích cổ phiếu. Theo tính toán của báo cáo này, khoản lỗ hoạt động của OpenAI trong quý đó ít nhất là 7 tỷ USD.

Áp lực chi phí chủ yếu đến từ sức mạnh tính toán.

Đầu năm nay, OpenAI dự đoán sẽ tiêu tốn khoảng 25 tỷ USD tiền mặt trong cả năm, trong đó chi phí thuê máy chủ AI lên tới 32 tỷ USD. Ngoài ra, OpenAI còn phải chia 20% tổng doanh thu cho Microsoft, thỏa thuận kéo dài đến năm 2030. Nếu doanh thu năm nay đạt 30 tỷ USD như dự đoán trước đó, khoản chia cho Microsoft sẽ vào khoảng 6 tỷ USD.

Anthropic cũng không thoát khỏi áp lực chi phí. Anthropic cũng phải chia sẻ doanh thu với các đối tác đám mây. Phạm vi thống kê doanh thu của họ bao gồm toàn bộ số tiền bán hàng qua các nhà cung cấp dịch vụ đám mây khác, một phần trong đó cuối cùng sẽ được trả lại cho các đối tác đám mây.

Tình trạng có lợi nhuận hiện tại của Anthropic cũng tiềm ẩn rủi ro. Khi doanh thu tăng trưởng nhanh chóng, công ty cần tăng cường đáng kể tài nguyên máy chủ, điều này có thể khiến họ rơi trở lại vào tình trạng thua lỗ.

Đây cũng là những câu hỏi mà thị trường công khai sẽ tiếp tục đặt ra: doanh thu tăng trưởng nhanh đến đâu, chi phí sức mạnh tính toán tăng nhanh hơn hay chậm hơn; tổng doanh thu có bao nhiêu phần cuối cùng phải chia cho đối tác; khách hàng doanh nghiệp có thực sự gắn bó hay chỉ bị đẩy lên bởi sự nhiệt tình ngắn hạn với AI.

Cuộc đua IPO này cuối cùng sẽ trở thành bài kiểm tra áp lực của thị trường công khai

Nhìn từ dòng thời gian, Anthropic đã đẩy nhanh nhịp độ tiến lên một bước.

Nhìn từ câu chuyện tài chính, họ cũng đưa ra một tổ hợp dễ được thị trường công khai chấp nhận hơn: doanh thu hàng năm hóa cao hơn, định giá mới nhất cao hơn, và ít nhất trong ngắn hạn, hiệu suất lợi nhuận hoạt động tốt hơn.

Nhưng điều này không có nghĩa là kết quả IPO đã được xác định. Nộp hồ sơ bí mật không phải là niêm yết thành công, cũng không phải là định giá cuối cùng. Thử thách thực sự sẽ bắt đầu sau khi bản cáo bạch được công bố.

Thị trường công khai sẽ đặt Anthropic, OpenAI và các công ty AI khác lên cùng một bảng so sánh: tốc độ tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận, tiêu hao tiền mặt, chi tiêu cho sức mạnh tính toán, chia sẻ lợi nhuận từ hợp tác đám mây, cấu trúc khách hàng, năng lực mô hình và lộ trình thương mại hóa.

Ai lên sàn trước và thị trường phản ứng ra sao có thể ảnh hưởng đến tương lai của hai công ty, cũng có thể tác động đến giai đoạn tiếp theo của cơn sốt AI: hoặc củng cố niềm tin của thị trường vào sức mạnh chuyển đổi của AI, hoặc đưa ra cảnh báo về sự quá nóng của AI.

Đối với các nhà đầu tư, cuộc cạnh tranh này không còn chỉ là "mô hình của ai thông minh hơn". Giờ đây, còn phải xem ai có thể biến câu chuyện AI thành báo cáo tài chính mà thị trường công khai sẵn sàng chi trả.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia