OpenAI、Anthropic lợi nhuận tăng theo cấp số nhân, liệu mức định giá IPO có thay đổi không?

TL;DR

· OpenAI được cho là có tốc độ doanh thu hàng năm vượt 40 tỷ USD, doanh thu sơ bộ quý 2 của Anthropic vượt 11,5 tỷ USD.

· Thị trường đang chia rẽ về việc liệu chi phí suy luận, tỷ lệ giữ chân khách hàng và lộ trình dòng tiền có thể hỗ trợ định giá IPO hay không.

· Các mã liên quan: OpenAI, Anthropic, xAI, NVIDIA (NVDA), Microsoft (MSFT), Google (GOOGL), Amazon (AMZN), chuỗi trung tâm dữ liệu và năng lượng.

OpenAI và Anthropic gần đây lần lượt công bố các tài liệu dành cho nhà đầu tư cho thấy doanh thu tăng vọt nhanh chóng. Tốc độ doanh thu hàng năm của OpenAI được cho là vượt 40 tỷ USD, trong khi doanh thu sơ bộ quý 2 của Anthropic vượt 11,5 tỷ USD.

Những con số này chạm đến vấn đề cốt lõi nhất trong đầu tư AI. Các công ty mô hình tiên phong vẫn đang ở giai đoạn đốt tiền để huấn luyện mô hình, hay đã biến năng lực mô hình thành doanh thu thực tế? Câu trả lời sẽ ảnh hưởng đến định giá tư nhân và lan truyền đến các cổ phiếu tính toán trên thị trường thứ cấp.

Ở đây cần làm rõ cách tính trước tiên. Tốc độ doanh thu hàng năm là ngoại suy doanh thu tháng hoặc quý gần nhất ra cả năm, không bằng doanh thu cả năm đã thực hiện. Axios cũng lưu ý rằng cách tính tốc độ của OpenAI và Anthropic có thể không so sánh trực tiếp được với nhau.

CEO của Anthropic, Dario Amodei, trước đó tại sự kiện dành cho nhà phát triển vào tháng 5 năm 2026 cho biết công ty ban đầu lên kế hoạch tăng trưởng gấp 10 lần, nhưng doanh thu và mức sử dụng quý 1 theo cách tính hàng năm đạt 80 lần. Thị trường không chỉ nghe thấy bất ngờ từ một quý, mà còn thấy khả năng lịch trình thương mại hóa có thể được đẩy sớm hơn.

Tốc độ tăng trưởng của Anthropic vượt kế hoạch

Độ dốc doanh thu bắt đầu thay thế câu chuyện gọi vốn

Ý nghĩa đầu tiên của đợt định giá lại này là các phòng thí nghiệm AI bắt đầu đạt quy mô doanh thu gần với các công ty hạ tầng, thay vì chỉ kể câu chuyện công nghệ dài hạn.

Khoản 40 tỷ USD của OpenAI đến từ con số nội bộ được truyền thông nhắc lại, gấp khoảng hai lần mức cuối năm 2025. Khoản 11,5 tỷ USD của Anthropic đến từ tài liệu nhà đầu tư mà Bloomberg xem được, là doanh thu sơ bộ quý II, không phải doanh thu tính theo năm. Một số báo cáo khác đề cập đến tốc độ doanh thu tính theo năm của Anthropic vượt 65 tỷ USD, hai nhóm con số này cần được hiểu tách biệt.

Tốc độ doanh thu đã bước lên một tầm mới

Ngay cả khi giữ lại các khoản chiết khấu, những con số này cũng đủ để thay đổi hệ quy chiếu của thị trường. Trước đây, khi giới bên ngoài thảo luận về các công ty mô hình tiên phong, trọng tâm thường nằm ở chi phí huấn luyện, vòng gọi vốn và chi tiêu hạ tầng tính toán. Giờ đây, độ dốc doanh thu bắt đầu trở thành một phần của mỏ neo định giá.

Việc Anthropic đạt thu nhập hoạt động điều chỉnh dương trong quý II cũng đáng chú ý, nhưng không thể viết rằng họ đã có lãi. Thu nhập hoạt động điều chỉnh thường loại bỏ một số khoản chi phí, chỉ cho thấy công ty có thể trang trải một phần chi phí vận hành theo một tiêu chuẩn nhất định, không thể hiện lợi nhuận ròng hoặc dòng tiền tự do đã chuyển dương.

Điều thị trường định giá lại không phải là "các công ty AI đã kiếm được tiền", mà là "các phòng thí nghiệm AI có thể bước vào giai đoạn doanh thu có thể kiểm chứng sớm hơn dự kiến". Điều này rất quan trọng cho câu chuyện IPO và cũng ảnh hưởng đến mức độ chịu đựng lỗ mà vốn sẵn sàng cho phép kéo dài.

Công cụ lập trình đẩy doanh thu sang mô hình tính theo mức sử dụng

Tăng trưởng đến từ đâu quan trọng hơn chính con số. Nguồn có sức giải thích mạnh nhất hiện tại là các tác nhân lập trình (công cụ tự động viết mã) và mức sử dụng API.

Tác nhân lập trình đưa AI từ cửa sổ trò chuyện vào quy trình làm việc của nhà phát triển. Trước đây, người dùng trả phí giống như mua một trợ lý thông minh, giờ đây doanh nghiệp và nhà phát triển bắt đầu để mô hình liên tục tham gia viết mã, gỡ lỗi, tạo bài kiểm tra, xử lý tài liệu và gọi hệ thống nội bộ.

Điều này sẽ thay đổi mô hình doanh thu. Phần mềm truyền thống thường tính phí theo ghế ngồi, tăng trưởng doanh thu bị giới hạn bởi số lượng người dùng. Tiêu thụ AI lập trình và API tính phí nhiều hơn theo số lần gọi, khối lượng tác vụ, độ dài ngữ cảnh; chỉ cần mô hình đi vào quy trình làm việc tần suất cao, mức sử dụng có thể tăng nhanh hơn số lượng người dùng.

Đây cũng là lý do độ dốc doanh thu của Anthropic được chú ý. Sự thâm nhập của Claude trong các tình huống nhà phát triển khiến thị trường thấy rằng các công ty mô hình tiên phong không chỉ phụ thuộc vào đăng ký người tiêu dùng, mà còn có thể đi vào khâu sản xuất của doanh nghiệp.

Tăng trưởng của OpenAI cũng không chỉ đến từ đăng ký ChatGPT. Phần mềm lập trình AI, bán đăng ký và thử nghiệm quảng cáo đều có thể mang lại tăng trưởng bổ sung, nhưng tỷ trọng quảng cáo vẫn chưa rõ ràng, phù hợp hơn để xem là biến số tiềm năng, không thể trực tiếp coi là động cơ doanh thu cốt lõi.

Đối với thị trường thứ cấp, chuỗi này sẽ lan tỏa đến Nvidia, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, trung tâm dữ liệu và các công ty năng lượng. Chỉ cần doanh thu đến từ các cuộc gọi suy luận tần suất cao hơn, nhu cầu tính toán sẽ không dừng lại ở giai đoạn huấn luyện mà sẽ tiếp tục bước vào giai đoạn sử dụng hàng ngày.

Vốn Trung Đông mua vào là lối vào ngành

Động thái của vốn chủ quyền Trung Đông là một đường xác minh khác cho câu chuyện doanh thu này. Họ không đặt cược vào một công ty duy nhất mà phân bổ đầu tư dàn trải giữa nhiều phòng thí nghiệm tiên phong.

MGX của Abu Dhabi nắm giữ cổ phần tại OpenAI, Anthropic và xAI, đồng thời đã hoàn tất huy động quỹ giai đoạn một trị giá 49 tỷ USD. Humain do PIF của Ả Rập Xê Út hỗ trợ đầu tư vào xAI, Cơ quan Đầu tư Qatar cũng bố trí đầu tư vào Anthropic và xAI thông qua các thỏa thuận liên quan, đồng thời xác nhận tham gia vòng gọi vốn Series H của Anthropic.

Vốn chủ quyền đặt cược phân tán

Logic của việc các quỹ chủ quyền phân tán đặt cược rất trực tiếp. Nếu AI trở thành cơ sở hạ tầng của thế hệ tiếp theo, vốn quốc gia không thể chỉ đặt cược vào một người thắng cuộc duy nhất. Dù người dẫn đầu cuối cùng là ai, việc nắm giữ cổ phần từ sớm, thiết lập quan hệ và có được lối vào ngành vẫn rẻ hơn nhiều so với việc mua lại sau khi sự việc đã xảy ra.

Nhưng điều này không có nghĩa là vốn Trung Đông kiểm soát các phòng thí nghiệm AI. Quyền quản trị, điều khoản chia sẻ công nghệ và hạn chế xuất khẩu của hầu hết các giao dịch đều không minh bạch. Cách hiểu thận trọng hơn là vốn chủ quyền đang nâng cao tính chắc chắn trong huy động vốn của các phòng thí nghiệm AI, đồng thời đẩy cuộc cạnh tranh AI sang giai đoạn nặng vốn hơn và chu kỳ dài hơn.

Biên lợi nhuận gộp quyết định doanh thu có thể chuyển hóa thành định giá hay không

Độ dốc doanh thu có thể mở ra không gian tưởng tượng cho IPO, nhưng không thể một mình nâng đỡ định giá. Nếu OpenAI và Anthropic bước vào thị trường công khai, nhà đầu tư sẽ đặt cùng một câu hỏi: mỗi đô la doanh thu AI, sau khi trừ đi chi phí tính toán suy luận, còn lại bao nhiêu.

Đây chính là khác biệt lớn nhất giữa AI tiên phong và phần mềm truyền thống. Chi phí sao chép của phần mềm truyền thống thấp, biên lợi nhuận gộp tự nhiên cao hơn. Mỗi lần phản hồi của mô hình lớn đều tiêu tốn sức mạnh tính toán, người dùng càng nhiều, nhiệm vụ càng phức tạp, chi phí suy luận cũng tăng theo. Nếu tăng trưởng doanh thu đi kèm với chi phí tăng với tốc độ tương đương, mức neo định giá sẽ bị kéo xuống.

Mức neo định giá chuyển sang kinh tế đơn vị

Cơ cấu khách hàng cũng sẽ được kiểm tra kỹ lưỡng hơn. Nếu mức tăng trưởng chủ yếu đến từ một số ít khách hàng lớn, chương trình khuyến mãi ngắn hạn hoặc trợ cấp từ đối tác đám mây, giá trị của tỷ lệ vận hành hàng năm sẽ giảm sút. Chỉ khi tỷ lệ giữ chân doanh nghiệp, mở rộng mức sử dụng và biên lợi nhuận gộp cùng cải thiện, thị trường mới coi đây là dòng tiền cấp cơ sở hạ tầng.

Những con số này đã đủ để chứng minh quá trình thương mại hóa của các phòng thí nghiệm AI đang tăng tốc, nhưng vẫn chưa đủ để khẳng định định giá IPO có thể tăng lên vô điều kiện. Điều quyết định liệu việc định giá lại có đứng vững hay không là liệu trong các tài liệu tiếp theo có thể thấy rõ hơn sự phân tách doanh thu, đường cong chi phí suy luận, tỷ lệ giữ chân khách hàng và lộ trình dòng tiền hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia