「Đứa Con Phiên Bản Chứng Khoán Mỹ」 Leopold Đánh Giá Vị Thế Cổ Phiếu Mới Nhất: Vì Sao Vua Long Tính thông minh Nhân Tạo (AI) Đánh Giá Ngắn Bán Cổ Phiếu Nvidia?

Đề tài Video Gốc: Nhà Đầu Tư AI Giỏi Nhất Vừa Đặt Cược Ngắn Hạn Toàn Bộ Thị Trường

Nguồn Video Gốc: Podcast Limitless
Người Dẫn Chương Trình: Josh, EJ

Dịch Bản Gốc: Deep Tide TechFlow

Phần Giới Thiệu Biên Tập

Nhà đầu tư AI nổi tiếng nhất của Wall Street, Leopold Aschenbrenner (cựu nghiên cứu viên OpenAI, người sáng lập Quỹ Situational Awareness, đã tăng 2,5 tỷ USD lên 13,7 tỷ USD trong vòng 2 năm), vừa nộp tài liệu 13F mới nhất cho SEC, tín hiệu bất ngờ nhất trên toàn thị trường đã xuất hiện—anh ấy đã xây dựng một vị thế ngắn hạn trị giá tới 8 tỷ USD trên toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn bao gồm NVIDIA, AMD, Broadcom, ASML, Micron, với quy mô gấp 40 lần tổng tài sản quỹ của anh 18 tháng trước, cũng là lần đầu tiên kể từ khi thành lập quỹ mà vị thế ngắn hạn vượt quá vị thế dài hạn.

Luận điểm mới của anh ấy có thể tóm gọn thành một câu: Chông chênh đầu tư AI đang di chuyển từ lớp thiết kế chip sang lớp điện năng và bộ nhớ (cơ sở hạ tầng).

Ở phía dài hạn, anh ấy tiếp tục ưu tiên đầu tư vào CoreWeave, Bloom Energy và các công ty mới nổi về dữ liệu và nguồn điện, và mới mở vị thế trên các doanh nghiệp khai thác Bitcoin như SanDisk, CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN có khả năng kết nối lưới điện. Đây là một tài liệu chuyển đổi quan trọng để hiểu về câu chuyện đầu tư AI đến năm 2026.

Trích Dẫn Nổi Bật

Từ việc ủng hộ AI sang đặt cược ngắn hạn trên bán dẫn

· “Đây là lần đầu tiên trong lịch sử quỹ vị thế ngắn hạn vượt quá vị thế dài hạn, với một vị thế ngắn hạn trị giá 80 tỷ USD, tương đương 40 lần tổng tài sản quỹ của anh từ 18 tháng trước. Đây không phải là việc cân đối rủi ro, đây là một cược hướng dẫn.”

· “Nếu chỉ để cân đối lợi tức đã thu được, bạn sẽ thấy các vị thế ngắn hạn quy mô nhỏ hơn để đối phó với vị thế dài hạn trên bảng cân đối. Nhưng khi tổng quy mô put đã lớn hơn dài hạn, đó chính là dấu hiệu cược thị trường sẽ đi xuống.”

Luận Điểm Cốt Lõi: Chông Chênh Đã Chuyển Từ Silic Đến Điện Tử

·「Sự cản trở đã chuyển từ vi mạch sang điện tử. Vi mạch thực sự đã đủ, vấn đề là cần đặt những vi mạch này vào đâu. Anthropic thà hợp tác lấy sức mạnh tính toán với đối thủ cạnh tranh SpaceX không phải vì vi mạch không đủ, mà là vì thiếu cơ sở hạ tầng tương ứng để triển khai chúng ở quy mô lớn.」

·「Leopold hiểu về trung tâm dữ liệu và GPU hơn bất kỳ ai trên thị trường này, anh ta đã dành thời gian nghiên cứu vấn đề này không ai sánh kịp. Vì vậy, anh ta hiểu rõ hơn bất kỳ ai về điểm nghẽn tiếp theo ở đâu, anh ta cho rằng đó là điện năng và năng lượng.」

·「Tôi không nghĩ anh ta thực sự đánh giá thấp GPU, anh ta chỉ cảm thấy rằng trong tương lai ngắn hạn đây là một giao dịch quá tải, tiền của anh ta đầu tư vào điện năng và bộ nhớ sẽ có lợi nhuận cao hơn.」

Về Neocloud và điện năng: Một giao dịch có thể kiếm lợi từ cả hai phía

·「Những cái như CoreWeave, Neocloud sở hữu điều mà NVIDIA không có, đó là quyền truy cập điện năng. Đặt cược vào Neocloud không chỉ vì khả năng chạy GPU, bất kỳ trung tâm dữ liệu nào có vốn đều có thể làm điều đó; điều quan trọng hơn là họ sở hữu phép và khả năng truy cập vào cơ sở hạ tầng lưới điện hiện có.」

·「Đây là một giao dịch đôi bên có lợi, ngay cả khi ngành công nghiệp vi mạch giảm giá, giá trị GPU mà những công ty này giữ vẫn giảm, nhưng vì họ kiểm soát khả năng truy cập điện năng, họ vẫn có thể hưởng lợi từ giá trị thêm của điện năng.」

·「Các nhà mỏ Bitcoin ở Mỹ sẽ triển khai khoảng 30 GW điện năng vào năm nay. Tính làm tham khảo, con số này xấp xỉ tổng chính sách điện toán trung tâm mà Microsoft, Google, Amazon, Meta đã công bố. Họ đã sở hữu điện năng, đất đai, phòng máy, chỉ cần chuyển các máy đào sang thẻ tăng tốc AI.」

Bộ nhớ và tầng hạ tầng

·「Giá bộ nhớ đang tăng vọt. Trong vòng 9 tháng vừa qua, giá trung bình của các nhà sản xuất bộ nhớ hàng đầu đã tăng từ 300% đến 500%; nếu bạn xem xét khả năng sản xuất, gần như tất cả đã được lên kế hoạch đến cuối năm 2027.」

·「SanDisk đã tăng khoảng 40,000% trong vòng một năm qua, lý thuyết cho rằng đây phải là một trong những giao dịch quá tải nhất, nhưng Leopold vẫn tin vào tăng giá. Bởi vì sản phẩm cốt lõi của SanDisk là bộ nhớ NAND Flash, cần thiết cho việc ghi nhớ và liên tưởng AI, nơi mà bộ nhớ tạm thời này đóng vai trò quan trọng.」

NVIDIA: Người đánh giá thấp nhất, cũng có thể là đánh giá cao nhất

·「Leopold có khoảng 19 tỷ USD về phái sinh ngắn hạn trên NVIDIA (bao gồm phái sinh gián tiếp cho Quỹ ETF Bán dẫn VanEck SMH, trong SMH, trọng số của NVIDIA cao nhất, khoảng 20%).」

·「Bức tường của NVIDIA có thể cứng cáp hơn so với những gì chúng ta tưởng. CUDA là một nền tảng khóa phần mềm, những người đã xây dựng đã không muốn rời đi, vì việc xây dựng lại cơ sở hạ tầng tùy chỉnh cho chip mới rất phức tạp.」

·「GPU cũ của NVIDIA từ 6 đến 8 năm trước, giá cho thuê cũ hiện nay cao hơn so với hai năm trước, và hợp đồng phải được ký trước một năm.」

Khuyến nghị thực tiễn dành cho cá nhân nhỏ lẻ

·「Nếu bạn là một nhà đầu tư lẻ không chuyên nghiệp chỉ bắt đầu trong thị trường này sau khi xem xét Leopold 13F, hãy thận trọng. Đây không phải là thời điểm all-in vào một cổ phiếu, sự tăng trưởng của chỉ số S&P 500 trong hai năm qua chủ yếu đến từ Mag 7, tiền đã di chuyển hết đến những công ty chúng ta vừa thảo luận. Đây có thể là một giao dịch quá tải, vì vậy hãy cẩn trọng.」

·「Hai điều mà tôi tin tưởng trong dài hạn: thứ nhất là năng lượng, mọi người đều thiếu điện; thứ hai là khả năng sản xuất và xây dựng trong thế giới vật lý, ai có bất kỳ ưu thế độc quyền nào trong việc sản xuất, xây nhà máy, và lấy được giấy phép kết nối lưới điện, đó sẽ là một mục tiêu đáng đầu tư lâu dài với một bức tường trường kỳ.」

·「NVIDIA sẽ công bố báo cáo tài chính vào ngày 20 tháng 5. Nếu hướng dẫn cho quý tiếp theo cao hơn 780 tỷ đô la, thì có khả năng lớn những vị thế đặt cược ghi là put sẽ bị phá hủy.」

Dưới đây là một số trích đoạn từ cuộc trò chuyện:

Vua đảo chiều với tư duy AI

Josh: Nhà đầu tư AI nổi tiếng nhất của Wall Street vừa đưa ra dự báo "đỉnh" cho toàn bộ thị trường AI. Leopold Aschenbrenner, cựu nghiên cứu viên của OpenAI 24 tuổi, đã sáng lập quỹ riêng sau khi bị sa thải và chỉ trong chưa đầy 2 năm đã biến 250 triệu đô la thành 13,7 tỷ đô la giống như "phiên bản con" của thị trường chứng khoán Mỹ, và anh ấy đã tiếp tục đối mặt với một khía cạnh khác.

Anh ấy đang nhìn nhận toàn bộ thị trường chứng khoán với tư duy tiêu cực, đã xây dựng hơn 8 tỷ đô la vị thế bán khống cho một số công ty lớn nhất của ngành AI, bao gồm NVIDIA, AMD, Broadcom, cũng như toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn. Tuy nhiên, anh cũng không hoàn toàn bi quan, anh đã tiết lộ vị trí đầu tư AI lớn tiếp theo sẽ là ở đâu, chính là năng lượng và bộ nhớ. Anh ấy đặt cược gấp đôi vào trung tâm dữ liệu và ba công ty hoàn toàn mới. Chúng tôi sẽ đi vào chi tiết từng cái một, nhưng trước hết hãy nói về thay đổi lớn nhất.

EJ: Công ty hàng đầu thế giới về vốn hóa thị trường, biểu tượng của cách mạng AI, và đã làm giàu không ít nhà đầu tư, NVIDIA, hiện đang bị nhắm đến. Đây chính là vị thế cắshort lớn nhất của Leopold trong thời điểm này, nhưng khi nhìn vào tài liệu, bạn không thể ngay lập tức thấy điều đó, vì vị trí hàng đầu trong danh mục cắshort của anh ấy được ghi là ETF Bán dẫn VanEck (mã SMH), chỉ sau đó mới đến NVIDIA.

Hiện tại, anh ấy có một lượng tùy chọn bán hàng ở trạng thái tiếp tục với NVIDIA trị giá 15 tỷ USD. Đối với những người không quen biết với tùy chọn bán (put), hãy giải thích rằng put tương tự như việc Leopold nhận quyền nhưng không phải nghĩa vụ để bán tài sản gốc ở một mức giá cố định. Anh ấy đã mua quyền bán ra ở mức giá cao hơn khi giá cổ phiếu NVIDIA giảm xuống một mức nhất định.

Josh: SMH là tài sản đầu tư ngắn ổn định lớn nhất của anh ấy, ước lượng khoảng 20 tỷ USD. Tôi đã xem xét vị thế của nó, vị thế cổ phiếu lớn nhất đơn nguyên chính là NVIDIA, chiếm khoảng 20% trọng số. Vì vậy, tổng hợp hàng ngắn lớn nhất và thứ hai, thực tế anh ấy đã có một vị thế ngắn đối với NVIDIA khoảng 19 tỷ USD. Điều này có thể là một cú sốc đối với những người tin rằng NVIDIA chỉ có thể tăng giá mà không giảm. Tuy nhiên, Leopold có vẻ không nghĩ như vậy.

Ngoài ra, Broadcom, Oracle, AMD, Micron, ASML, Intel, Corning, tất cả đều là vị thế ngắn mới. Hãy lưu ý rằng Intel từng là vị thế thành công nhất của anh ấy, là tài sản mà anh ấy đã kiếm được nhiều nhất trong lịch sử quỹ đầu tư của mình, và bây giờ anh ấy đang đảo chiều lên cổ phiếu Intel. Broadcom là Đề án OpenAI Stargate (kế hoạch trung tâm dữ liệu siêu lớn của OpenAI phối hợp với SoftBank và các đối tác khác), anh ấy đang đảo chiều lên Broadcom, về bản chất cũng mang nghĩa đảo chiều OpenAI và Stargate.

Corning là một công ty dây quang thủy tinh, anh ấy cũng đã xây dựng một vị thế ngắn lớn. Cho nên nhìn chung có 80 tỷ USD nợ bán mới, tương đương với 40 lần Tổng tài sản quỹ của anh ấy từ 18 tháng trước. Đây là một mức cược cực kỳ quả quyết.

EJ: Quả thực cực kỳ quả quyết. Hãy nhớ rằng cả quỹ đầu tư của anh ấy đều dựa trên bài luận 64 trang "Situational Awareness", điểm cược cốt lõi chính là bán dẫn, cụ thể là compute FLOPs sẽ tăng một cách vượt bậc trong mười năm tới.

Giờ đây, khoản nợ 80 tỷ USD này cơ bản là một cú đặt cược ngược lại đặt cược cốt lõi này. Vì vậy, điều này chỉ có thể thể hiện hai khả năng, hoặc anh ấy cho rằng thị trường hiện tại quá tải, sẽ có biến động ngắn hạn và áp lực giảm giá; hoặc một phần của điểm cốt lõi của bản thân anh ấy có vấn đề, nhưng anh ấy không nói cụ thể vấn đề này là gì.

Bên cầm đầu: Neocloud, Công ty Khai thác Bitcoin và Năng lượng Điện

EJ: Anh ấy cũng không hẳn là toàn bộ bên bán ra. Nếu bạn xem bảng bên phải về vị thế mua, anh ấy vẫn giữ vị thế lớn đối với rất nhiều loại công ty và cũng đã mua một số tùy chọn mua vào. Đầu tiên hãy xem CoreWeave, anh ấy giữ vị thế, CoreWeave luôn là một trong những vị thế lớn nhất của anh ấy vào dữ liệu trung tâm hoặc đầu tư Neocloud từ khi quỹ thành lập, anh ấy đã đặt cược vào CoreWeave theo nhiều cách, bao gồm thông qua đầu tư tư nhân hoặc mua lại Core Scientific (một công ty khai thác Bitcoin/trung tâm dữ liệu hỗ trợ CoreWeave).

Neocloud đơn giản là dịch vụ đám mây mới mua sắm, xây dựng cụm GPU và sau đó cho thuê lại cho các phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo lớn nhất, CoreWeave đã ký hợp đồng trị giá hàng chục tỷ USD với Meta, Anthropic và các đối tác khác.

Tiếp theo là Bloom Energy, đây là kho lưu trữ mới lớn nhất của anh ấy trong quý trước. Bloom Energy chủ yếu sản xuất turbine khí nén di động, có thể được vận chuyển trực tiếp đến bất kỳ trung tâm dữ liệu nào để cung cấp điện cho nó. Một trong những rào cản lớn nhất hiện tại của trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo, đó là dù GPU đã được cài đặt nhưng lưới điện không đủ cung cấp, vì vậy bạn cần một giải pháp năng lượng phụ.

Leopold không bán sạch mà giảm số lượng cổ phiếu trị giá 10 tỷ USD. Điều này là hợp lý, trong 3 tháng này, tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của anh ấy tăng từ khoảng 8 tỷ USD lên khoảng 25 tỷ USD, vì vậy việc rút tiền ra từ đỉnh là hợp lý, hiện anh ấy vẫn giữ khoảng hơn 10 tỷ USD cổ phiếu Bloom Energy.

Tiếp theo, anh ấy đã tăng cổ phiếu vào một số doanh nghiệp khai thác tiền mã hóa, bao gồm CleanSpark, Riot Platforms, Applied Digital, IREN. Những cái tên này nếu quen thuộc với bạn, đó là vì chúng nằm trong cùng một hành trình Neocloud với CoreWeave. Vì vậy, anh ấy đang đặt cược mạnh mẽ vào trung tâm dữ liệu và Neocloud.

Điều anh ấy quan sát là, Anthropic và OpenAI tiếp tục phát hành các mô hình mới, quy mô sức mạnh tính toán tiếp tục mở rộng, vì vậy GPU vẫn cần thiết, nhưng vấn đề hiện tại đang gặp phải là "giao hàng". Những công ty này đã giải quyết vấn đề giao hàng, và đối với anh ấy, các nhà sản xuất GPU chính thức (NVIDIA, Broadcom vv) mới là các đối tác anh ấy chọn để đặt cược ngắn.

Josh: Đây là một giao dịch về câu chuyện mới đang hình thành, vốn di chuyển từ các công ty bán dẫn, hướng đến cơ sở hạ tầng, năng lượng, trung tâm dữ liệu và bộ nhớ. Anh ấy đã gấp đôi vị thế chúng ta nhìn thấy trong quý trước, nhưng lần này đồng thời tạo ra vị thế ngắn hạn, đặt cược vào các công ty mà anh ấy cho là không thể vượt qua.

Cần nhớ, Báo cáo 13F chỉ là một bức tranh tổng quan, nó dựa trên giao dịch của quý trước, bao gồm các giao dịch từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 31 tháng 3. Leopold gần như lúc nào cũng chính xác, quỹ của anh ấy đã tăng từ 220 triệu USD lên đến khoảng 137 tỷ USD theo số liệu hiện tại.

Nhưng cũng có những điểm mà anh ấy có thể nhìn nhầm, chẳng hạn như việc đặt cược ngắn AMD, tăng 74% trong tháng vừa qua, anh ấy có thể chọn thời điểm đắt đỏ nhất trong chu kỳ lưu chuyển cổ phiếu AI. Điều này là vấn đề chọn thời điểm hay bất kỳ vấn đề lập luận nào khác không? Một ví dụ khác là ASML, theo như tôi biết, ASML là công ty duy nhất trên thế giới hiện nay có thể sản xuất máy in chiếu sáng, một cơ sở hạ tầng duy nhất, nhưng anh ấy cũng đã cược ngắn nó. Vì vậy, lập luận của anh ấy rõ ràng hướng về bộ nhớ, năng lượng và cơ sở hạ tầng, chứ không phải chỉ là các công ty bán dẫn.

Anh ấy đã áp dụng chiến lược này cho 4 công ty, trong đó giao dịch lớn nhất là với Micron. Nếu anh ấy thực sự lạc quan về SanDisk, một doanh nghiệp trong lĩnh vực bộ nhớ, lý thuyết thì anh ấy không nên đánh giá thấp Micron, Micron là biểu tượng lớn nhất của ngành bộ nhớ ở Mỹ, và Leopold là một người chơi thuần túy của thị trường chứng khoán Mỹ, đóng vai trò mạnh mẽ nhất trong quỹ của anh là các cổ phiếu Mỹ như Intel, Bloom Energy, và Nvidia.

Vì vậy, việc đánh giá thấp Micron có vẻ không phải từ một quan điểm lập luận, mà hơn giống như một "giao dịch cân đối", anh ấy không biết hướng đi, vì vậy anh ấy đã phòng ngừa lại, anh ấy tin rằng thị trường đã quá tải, nhưng trên dài hạn vẫn tích cực. Điều này thực sự là một cách tiếp cận thông minh.

Bốn Điểm Trọng Yếu

Josh: Tôi đã nén các điểm lập luận mới thành bốn điểm. Thứ nhất, sự cản trở đã chuyển từ vi xử lý sang điện tử. Chúng ta đều biết rằng vi xử lý thực sự đủ mạnh, vấn đề là không có chỗ để cắm. Hãy nhìn vào việc hợp tác gần đây giữa SpaceX và Anthropic, Anthropic đang khao khát sức mạnh tính toán đến vậy, họ đã sẵn lòng hợp tác với đối thủ để sử dụng sức mạnh tính toán. Điều đó không phải là thiếu chip, mà là thiếu cơ sở hạ tầng để chạy lớn.

Thứ hai, giá trị thị trường của chip được định giá trong một thế giới không còn tồn tại. SMH đã tăng 66% từ đầu năm đến nay, trong khi Intel đã tăng 200%. Cả thị trường đang định giá toàn bộ ngành chip dựa trên logic "mỗi công ty bán dẫn sẽ cùng hưởng lợi từ nhu cầu của trí tuệ nhân tạo", nhưng Leopold đang đặt cược ngược lại, anh ấy tin rằng có người thắng, có người thua, người thắng từ trước sẽ tiếp tục thắng, anh ấy dự định tiếp tục hưởng lợi từ mảng này.

EJ: Tôi vừa nhìn vào các vị trí dài hạn và nghĩ về một điều, các công ty Neocloud này có thể hưởng lợi ngay từ toàn bộ hệ thống lập luận mới của anh ấy lần này. Khi ngành chip giảm giá, giả định là giá cổ phiếu của chúng cũng sẽ giảm theo, vì chúng sở hữu GPU.

Nhưng các công ty CoreWeave này có một thứ mà Nvidia không có, đó là quyền truy cập điện. Anh ấy đầu tư vào các công ty Neocloud này không phải vì chúng có thể chạy GPU, bất kỳ trung tâm dữ liệu nào có vốn đều có thể chạy, mà vì chúng sở hữu quyền truy cập hạ tầng điện hiện có và công suất. Vì vậy, anh ấy thông qua một công ty đã thể hiện cả hai lập luận, về năng lượng và về Giảm giá Chip.

Josh: Thứ ba, anh ấy đã đặt một chiếc bẫy trong việc "nơi mà có thể lấy được điện", đó chính là các doanh nghiệp khai thác Bitcoin.

Quý trước chúng ta đã đề cập ngắn gọn, lần này anh ấy tiếp tục tăng cổ phần vào lĩnh vực này. Trong năm nay, dự đoán rằng các nhà khai thác Bitcoin tại Mỹ sẽ triển khai khoảng 30 GW công suất điện, để so sánh, đây khá ngang với kế hoạch cấp điện cho trung tâm dữ liệu của Microsoft, Google, Amazon, Meta cùng nhau. Họ đã có rất nhiều hạ tầng chính yếu, như điện, phòng máy, kiến trúc quy mô, bây giờ họ chỉ cần thay thế máy đào Bitcoin bằng các GPU tăng tốc AI. Đây là một góc nhìn mà tôi chưa thấy ai nói đến nhiều, Bitcoin chuyển hướng sang AI, hoàn toàn là "Tiền ở đâu tôi ở đó".

EJ: Cuối cùng, anh ấy đặt cược gấp đôi vào "Cơ sở hạ tầng Vật lý", anh ấy không cho rằng tầng này sẽ được hóa thương, nhưng anh ấy nghĩ rằng "Tầng thiết kế" của bán dẫn là quá đông đúc. Hãy nhớ rằng NVIDIA không tự sản xuất chip, họ là công ty thiết kế, họ gửi bản thiết kế cho TSMC của Đài Loan để sản xuất; Broadcom cũng vậy, Intel và AMD đều thiết kế CPU/GPU, họ đều bị Leopold gói cược ngắn hạn lần này, họ thiết kế chip nhưng không sản xuất một cách trực tiếp.

Kế hoạch của Intel và AMD là tự sản xuất, nhưng hiện tại chưa có nhà máy và cơ sở hạ tầng tương ứng. Vì vậy, logic của anh ấy là, không gian thiết kế chip quá đông đúc, tầng cơ sở vật lý mới là nơi tiền đang chảy vào, và nền tảng quan trọng nhất của tầng này là điện năng.

Vấn đề có thể nằm ở đâu: Hào cản của NVIDIA

Josh: Chúng tôi cũng thảo luận về điểm mấu chốt mà giao dịch này có thể sụp đổ. Như đã đề cập trước đó, giá cổ phiếu AMD tăng 74% trong một tháng, và anh ấy đã đặt cược ngắn hạn, đó chắc chắn là một phát kích. Tổng vị thế ngắn hạn của anh ấy đối với NVIDIA khoảng 19 tỷ USD, một trong những điểm tiềm năng có thể sụp đổ có thể là hào cản của NVIDIA mạnh hơn so với dự đoán của anh ấy.

Anh ấy đặt cược rằng NVIDIA sẽ bị "hóa thương", tin rằng chip tùy chỉnh như TPU của Google, Trainium của Amazon sẽ dần xâm phạm độc quyền của NVIDIA. Nhưng thực tế có thể không như vậy, khi xem xét đơn đặt hàng và lợi nhuận gộp 80%, đơn đặt hàng vẫn đang trào vào NVIDIA. Phía sau là CUDA, một bộ công cụ phần mềm tùy chỉnh, yêu cầu ngưỡng cao.

Trong cộng đồng này, những người đã xây dựng cơ sở hạ tầng không muốn di chuyển lại vì việc tùy chỉnh toàn bộ cơ sở hạ tầng cho chip mới rất phức tạp. Điều này có đúng không, Leopold đã sai, chúng ta không biết.

Anthropic đang theo đuổi con đường "không mạnh mẽ như vậy", hợp tác với Amazon cho Trainium, và với Google cho TPU, đồng thời cũng sử dụng NVIDIA. Nhưng trung tâm dữ liệu AI xAI của Colossus gần như toàn bộ là GPU của NVIDIA, họ tận dụng hoàn toàn kiến trúc Blackwell mới nhất của NVIDIA (kiến trúc gia tăng trí tuệ nhân tạo mới nhất của NVIDIA), tất cả đều đặt cược mạnh mẽ vào CUDA.

Vì vậy, có thể có một lập luận rằng một phía sẽ vượt trội, phía khác sẽ thua cuộc. Dù sao, NVIDIA vẫn là công ty có vốn hoá lớn nhất thế giới, việc thấy nó sụp đổ không phải chuyện nhỏ.

Điều kỳ lạ hơn nữa là: GPU của NVIDIA được bán ra từ 6 đến 8 năm trước, giá thuê lại GPU cũ hiện nay cao hơn so với 2 năm trước, và các hợp đồng còn phải ký sớm hơn một năm, điều này có nghĩa là có người sẵn lòng trả giá cao hơn máy mới hàng năm để thuê GPU cũ.

EJ: Phong cách của Leopold khiến tôi nhớ đến Michael Burry, chúng tôi đã nói về anh ta một vài tháng trước khi anh ta rõ ràng cá short ở đỉnh giá của cổ phiếu Nvidia và đã bị thiệt hại nặng nề. Hy vọng Leopold không đi theo vết xe đổ như vậy.

Thêm vào đó một số rủi ro tiềm ẩn hoặc điểm mù tư duy, Quỹ Situational Awareness là một quỹ đầu cơ, không phải là quỹ đầu tư mạo hiểm rủi ro. Có thể nói rằng việc một quỹ đầu cơ đi theo chiến lược "chỉ đầu tư dài hạn vào trí tuệ nhân tạo" là điều hiếm gặp. Tất cả các vị trí 13F mà chúng tôi thảo luận hôm nay là một bản chụp cuối kỳ, anh ta phải báo cáo hàng quý mỗi ba tháng; vào thời điểm chúng tôi đang nói chuyện, anh ta có thể đã đảo ngược các vị trí này.

Một vấn đề khác là, anh ta đã đặt các vị trí put vào thời điểm nào? Có khả năng rất cao là vào đầu năm, khi đó quỹ có thể gặp rủi ro. Tuy nhiên, có một ví dụ ngược lại rõ ràng, quỹ của anh ta đã tăng từ 55 tỷ lên 140 tỷ USD trong vòng 3 tháng, vì vậy anh ấy đã kiếm được tiền.

Điểm quan trọng ở đây là các vị trí put và call này đều có sử dụng đòn bẩy, sau đằng sau con số tổng cộng 80 tỷ USD, số vốn thực sự mà anh ta đầu tư có thể chỉ khoảng 10 tỷ USD, đồng thời phải trả chi phí và tiền thưởng, vì vậy đây là giao dịch ngắn hạn.

Vì vậy, tôi phải nhấn mạnh rằng, anh ta có thể đã đóng một số giao dịch đó. Nếu bạn xem xét bài viết này và nghĩ rằng "Chết tiệt, tôi sẽ tái cấu trúc toàn bộ danh mục của mình", hãy nhớ rằng cách giao dịch của bạn không giống với cách anh ta làm, bạn không phải là một nhà giao dịch ngắn hạn và tần suất cao, bạn đang nắm giữ lâu dài, đó là một mô hình hoàn toàn khác.

Người chơi lẻ nên làm gì: Dữ liệu Polymarket và Quan điểm cá nhân

Josh: Có một số dữ liệu trên Polymarket có thể chứng minh rằng tình hình không trông đến nỗi tồi tệ, vì nhà đầu tư lẻ và Leopold đang chơi một trò chơi khác nhau. Nếu bạn tin rằng bong bóng trí tuệ nhân tạo sẽ vỡ, đó là điều mà vị trí 13F này ám chỉ.

Nhưng dựa trên Polymarket, vào ngày 31 tháng 12 năm nay, xác suất bong bóng trí tuệ nhân tạo vỡ chỉ có 24%. Tôi cũng đã xem một thị trường khác, theo Polymarket, trong vài tuần cuối cùng của tháng này, xác suất Nvidia giữ vững vị thế dẫn đầu thị trường toàn cầu vẫn là 93%. Đây là một bằng chứng cho thấy biến động có thể không mạnh mẽ như Vị trí 13F của anh ta đã cho thấy. Một lần nữa, tôi muốn nhấn mạnh rằng, đây là tin tức từ quý trước, dòng thở đã thay đổi, chúng ta không biết anh ta đã thực hiện các giao dịch như thế nào trong vài tháng qua. Tuy nhiên, thật sự, mọi thứ không tệ đến thế, anh ta chỉ đơn giản chuyển sang chiến lược khác. EJ, nếu bạn là một nhà đầu tư lẻ, bạn sẽ điều chỉnh như thế nào?

EJ: Hai câu trả lời. Nếu bạn là người mới, vừa xem xong 13F của Leopold và muốn giao dịch dựa trên đó, vui lòng cẩn thận.

Đây không phải là thời điểm để đặt cược vào một cổ phiếu duy nhất, và tôi cũng không bao giờ khuyến nghị làm như vậy. Lý do Leopold cẩn trọng không phải là không có lý do, trong hai năm qua, thị trường đã tăng trung bình một vài trăm điểm phần trăm, đây là mức tăng lớn đối với một thị trường bình thường; việc tăng của S&P 500 chủ yếu đến từ Mag 7, và tiền của họ dần theo dòng xuống thông qua trí tuệ nhân tạo đến tất cả các công ty chúng ta vừa thảo luận. Anh ấy có thể chỉ đang nói rằng, đây là một giao dịch quá tải, hãy cẩn thận.

Nhưng Josh, tôi luôn có một giới hạn tối đa đối với việc đặt cược, và hiện tại điều tôi nhìn nhận nhiều nhất là điện lực và năng lượng. Tôi và Leopold đồng ý trên hướng này với Bloom Energy và trung tâm dữ liệu.

Tôi đã học được một điều rất sôi động từ nghiên cứu này, mà khiến tôi thích thú, đó chính là việc đầu tư vào Neocloud hàng đầu đồng thời thể hiện quan điểm kép về nhiều định lượng + lớp bán dẫn không khí, họ đã kí kết hợp đồng hàng tỷ đô la với Anthropic, Meta, và ngay cả khi bán dẫn giảm, họ vẫn giữ năng lượng. Đây là một giao dịch mà tôi có thể đặt cược.

Nhưng về việc anh ta đánh cược ngắn gãy Corning và các vấn đề rào cản sợi quang, mặc dù NVIDIA vừa ký hợp đồng trị giá hàng tỷ đô la với Corning, nhưng anh ta lại đánh cược ngắn. Anh ta đã chọn rào cản nào đáng đặt cược, tôi đồng ý anh ta đã chọn điện lực, nhưng tôi không chắc chắn về việc anh ta đã đúng với vấn đề sợi quang. Josh, bạn nghĩ sao?

Josh: Đối với cá nhân tôi, hai điều quan trọng nhất trong đầu tư AI là năng lượng và "sự di chuyển của nguyên tử trong thế giới vật lý". Thế giới vật lý khó khăn, phức tạp, và chậm hơn nhiều so với thế giới phần mềm. Bất kỳ công ty nào có lợi thế gần như độc quyền trong việc sản xuất, xây dựng, và lấy giấy phép kết nối lưới điện này, đều có lợi thế cấu trúc lớn.

Thứ hai là năng lượng, mọi người đều thiếu điện, nhưng không ai muốn trở thành "kẻ xấu" — xây trung tâm dữ liệu gần thành phố, rút điện từ người tiêu dùng thông thường, làm tăng giá điện. Mọi người đều muốn có giữ đến, dễ dàng, nhanh chóng, hiệu quả cao trong sản xuất điện, và đủ năng lượng. Bất kỳ công ty nào có lợi thế gần như độc quyền trong hai vấn đề này, đều xứng đáng được đầu tư, vì nó bền vững.

Về lớp chip, cạnh tranh khốc liệt. Trainium của Amazon, TPU của Google, Cerebras (vừa IPO tuần trước, kiến trúc hoàn toàn mới)... tầng này của cạnh tranh có thể làm giảm biên lợi nhuận, mặc dù hiện tại vẫn rất cao, nhưng có khả năng bị đẩy xuống.

Các điểm kiểm tra chính tiếp theo cần chú ý là báo cáo tài chính của NVIDIA ngày 20 tháng 5, nếu dự báo quý tiếp theo cao hơn 780 tỷ USD, những lệnh put này có khả năng bị đảo chiều; Ngày Phân tích 2026 của AMD; Các mốc quan trọng trong triển khai của Bloom Energy. Đây là những điểm so sánh với vị trí của Leopold. Nhưng về cơ bản, hướng nhìn của năng lượng và cơ sở hạ tầng sẽ không bị chệch lệch.

Kết Luận: Suy Ngẫm, So Sánh, Đừng Mù Quáng

EJ: Khoảng một tuần rưỡi hai tuần trước, chúng tôi đã thảo luận về chương trình về tương lai của việc đầu tư vào AI sẽ đi đến đâu về vốn, chúng tôi đã đi qua toàn bộ dải cơ sở hạ tầng AI từ trên xuống dưới, phòng thí nghiệm mô hình, nhà cung cấp đám mây quy mô siêu lớn (Hyperscalers, đề cập đến những doanh nghiệp kiểu Mag 7 xây dựng các dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn của riêng mình), nền tảng AI, GPU/Bán dẫn, kết luận là tiền sẽ chảy từ hướng GPU/Bán dẫn như NVIDIA, AMD, Broadcom xuống, chảy vào lớp bộ nhớ và lưu trữ, lớp điện và cơ sở hạ tầng. Điều này chính xác là hướng của Leopold trong lần 13F lần này khi bán khống + mua nhiều. Chúng tôi có thể đã nhìn thấy vấn đề trước.

Quan trọng là, AI không phải là một giao dịch "một đối một", tất nhiên bạn có thể mua và nắm giữ NVIDIA trong dài hạn, có lẽ sẽ không sai trong 10 năm tới, nhưng nếu bạn nghĩ rằng bằng cách đặt tiền vào một ngành nghề là yên tâm, thì bạn đã lầm to.

Tiền tiêu di chuyển trên toàn chuỗi cung ứng, AI giống như một chiếc xe, hút nhiên liệu (vốn), được tiêu di chuyển trên toàn bộ cơ sở hạ tầng, cuối cùng ra khỏi đuôi xe từ phía bên kia. Hiện tại, chúng ta có thể đã đi được 2/3 con đường của chuỗi cung ứng này.

Điều này không phải là một quan điểm hoang tưởng, sau lưng là dữ liệu thực tế. Giá bộ nhớ đã tăng trung bình từ 300% đến 500% trong 9 tháng qua tại tất cả các nhà sản xuất chính; năng lực sản xuất của họ đã được lên lịch đến cuối năm 2027, hầu như đã đặt đơn hàng cho một năm rưỡi rồi.

Liệu trong tương lai có thêm nguồn cung không, liệu điện có thể tăng thêm tự nhiên, chúng ta không biết, nhưng hướng của Leopold lần này cùng với danh sách của chúng tôi là nhất trí.

Josh: Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi, Cerebras, lần 13F của Leopold, báo cáo tài chính sắp tới, có rất nhiều tin tức. Và có một số hình ảnh meme rất hài hước, Nick Carter đã vẽ Leopold thành "Tôi không muốn chơi với bạn nữa" - anh ấy đang từ bỏ ngành công nghiệp AI. Còn "Cái nhìn cuối cùng của nhà đầu tư Intel trước khi hoảng loạn bán ra" - anh ấy mua nhiều cổ phiếu Intel hàng chục tỷ đô la, rồi quay sang ấn nút bán: "Tôi không muốn nữa".

EJ, trước khi kết thúc, bạn muốn mọi người làm gì? Họ nên điều chỉnh danh mục của mình như thế nào dựa trên Leopold?

EJ: Cảm nhận cuối cùng của tôi là, tôi là fan hâm mộ số một của Leopold, nhưng tôi cảm thấy rằng anh ấy có thể đã sai ở một số điểm nào đó. Tôi muốn mời các bạn trong phần bình luận cho chúng tôi biết, bạn không đồng ý với phần nào trong quan điểm của anh ấy? Tại sao? Tôi không giữ lời cho Leopold, nhưng tôi cảm thấy một chút không an tâm, tôi không chắc chắn rằng anh ấy hoàn toàn biết mình đang làm gì. Trên thực tế, từ cấu trúc hai chiều xuất hiện trong lần này của anh ấy, anh ấy cũng không chắc chắn, anh ấy đang đánh bài an toàn.

Josh: Nếu bạn chỉ được chọn một điều mà anh ta có thể sai, điều đó sẽ là gì?

EJ: NVIDIA. Tôi đoán bạn cũng sẽ chọn điều này phải không?

Josh: Đúng. NVIDIA giảm giá, tất cả cổ phiếu đều giảm. Đó là cách tôi nhìn vấn đề.

19 tỷ đô la để bán khống NVIDIA, tôi hơi không hiểu. Biên lợi nhuận cao đến vậy, tất cả mọi người đều muốn Blackwell, chúng ta mới chỉ nhận được mô hình Blackwell sớm nhất, cái đầu tiên tên là Mythos, giá trị lớn nằm trong cơ sở hạ tầng và phần mềm của NVIDIA.

Nó chỉ đi lên một chiều, là công ty có vốn hóa lớn nhất trên thế giới. Không tiếp tục đặt cược vào người chiến thắng, nghe có vẻ như là một chiến lược của kẻ thua. Nhưng mà chuyện lại về, chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi. Chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật, chia sẻ mỗi ngày với mọi người về tiến triển đầu tư AI.

Link gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia