Ngày 29 đến 30 tháng 7, Citadel đã dùng một giao dịch lớn để mua toàn bộ sổ sách cổ phiếu công khai của Situational Awareness. Cả phe mua lẫn phe bán, chỉ trong một đêm đã bị nuốt trọn.

Hiện tại, quỹ do "thần cổ phiếu AI" Leopold điều hành chỉ còn lại vị thế đầu tư tư nhân của riêng mình, cùng với một phần nhỏ vị thế vẫn có thể giao dịch trên thị trường thứ cấp. Trong đó, khoản đầu tư tư nhân vào Anthropic khoảng 5 tỷ USD, trở thành vị thế giá trị nhất mà quỹ đang nắm giữ.

Từ mức tăng 400% trong nửa năm đến gần như xóa sổ hoàn toàn vị thế thứ cấp, Situational Awareness chỉ trong một đêm đã bị đưa trở về đúng bản chất vốn có của nó——một quỹ đầu tư mạo hiểm.

Thị trường bàn tán rất sôi nổi, thậm chí cả Đản Bân cũng đưa ra kết luận thẳng thắn: đừng dùng đòn bẩy. Có vẻ như, đây là một câu chuyện cũ rích, về một nhà giao dịch không kiềm chế được lòng tham, cuối cùng chết vì đòn bẩy quá cao.

Nhưng sự thật không phải vậy.

Ở Phố Wall, gã tinh hoa Thung lũng Silicon này đã tạo ra điều kỳ diệu theo cách của người Silicon Valley, dùng một bài luận để mở ra đợt bùng nổ AI, rồi lại theo cách của người Silicon Valley, kiên định với quan điểm của mình, và cuối cùng ngã gục tan tành.

Vị thế mang "dấu ấn Thung lũng Silicon"

Màu sắc huyền thoại của Leopold đến từ sự va chạm giữa nền tảng tinh hoa công nghệ và vai trò nhà giao dịch Phố Wall. Bài luận 《Situational Awareness》 được xem là điểm khởi đầu của đợt bùng nổ AI lần này, cũng là cái tên ông dùng khi thành lập quỹ vào năm 2024.

Toàn bộ cấu trúc vị thế của quỹ này, giống như một sự thể hiện quan điểm được xây dựng dựa trên bài luận 《Situational Awareness》, mang dấu ấn "tăng trưởng" rất sâu đậm, theo phong cách Silicon Valley.

Vào tháng 6 năm 2024, Leopold công bố một bài viết dài 165 trang mang tên 《Situational Awareness》. Nhận định cốt lõi là, đến khoảng năm 2027, mô hình sẽ có khả năng thay thế công việc của các nhà nghiên cứu và kỹ sư AI. Bài viết này sau đó trở thành văn bản công khai để Silicon Valley thảo luận về AGI, cũng là một trong những động cơ tường thuật quan trọng nhất của đợt sóng AI lần này.

Ông đổ niềm tin vào vị thế của mình, biến vị thế thành công cụ thể hiện quan điểm cá nhân. Nhưng trò chơi của Phố Wall, không phải chơi theo cách này.

Mới đây, Situational Awareness tiết lộ đã nắm giữ nhiều quyền chọn bán (put option). Trong đó, quyền chọn bán trên ETF bán dẫn trị giá 2,04 tỷ USD, Nvidia 1,57 tỷ USD, cùng với Oracle, Broadcom, AMD, và xa hơn nữa là Micron, TSMC, ASML, Intel.

Nhiều người nghĩ anh ta đang phòng hộ (hedge), nhưng thực tế không phải vậy.

Cấu trúc này trực tiếp xuất phát từ luận án của anh ta. Leopold viết trong Situational Awareness rằng chip rất có thể là ràng buộc nhỏ hơn so với điện. Anh ta cho rằng thứ thực sự gây nghẽn là điện, là máy phát điện và tua-bin, là HBM và đóng gói tiên tiến, chứ không phải bản thân GPU. Anh ta thậm chí còn tính đến số lượng giàn khoan khí đá phiến, mỗi giàn mỗi tháng có thể khoan ba giếng, bốn mươi giàn có thể trong một năm cung cấp điện cho một cụm trung tâm dữ liệu công suất 100 gigawatt.

Theo nhận định này, cả hai phía long và short đều được xác lập.

Anh ta mua (long) nhóm công ty cung cấp điện cho chip và lắp ráp chip. Bloom Energy làm pin nhiên liệu phát điện, CoreWeave, IREN, Core Scientific là các trung tâm dữ liệu và chuyển đổi mỏ khai thác, T1 Energy là hạ tầng điện lực.

Anh ta bán khống (short) nhóm sản xuất chip. Định giá của thị trường cho chuỗi này dựa trên tiền đề "chip là thứ khan hiếm nhất". Nếu thứ khan hiếm nhất thực ra là điện và địa điểm, tiền đề này sẽ sụp đổ. Vì vậy, anh ta không short yếu tố cơ bản của ngành bán dẫn, mà short phần phí bảo hiểm khan hiếm (scarcity premium) của bán dẫn.

Thực ra đây không phải là bảo vệ rủi ro giảm giá (downside protection), mà là dùng kỳ vọng của chính mình để phòng hộ Beta. Cấu trúc long-short của anh ta truyền tải một quan điểm: lợi ích từ hạ tầng AI như sức mạnh tính toán, bán dẫn đã được định giá (Price In), trong khi Neocloud và năng lượng thì chưa. Do đó, trong tương lai, nhóm sau sẽ tăng mạnh hơn.

Đây thực chất là logic tăng trưởng của Thung lũng Silicon, theo đuổi Alpha cao hơn, chứ không phải bảo vệ giảm giá đúng đắn. Vì vậy, hai ngày qua, thị trường bắt đầu "dạy cho giáo chủ cổ phiếu AI một bài học".

Bán dẫn quả thực đã giảm. Tuần đó, ETF bán dẫn giảm 5,63%, AMD giảm 12,9%, Intel giảm 6,52%, Nvidia giảm 4,75%. Chỉ tính riêng phía short, anh ta thực sự đã kiếm được lợi nhuận.

Nhưng những gì anh ta mua (long) còn giảm mạnh hơn.

Vào tháng 7, các vị thế cốt lõi của anh ta giảm từ 27% đến 54%, vị thế lớn nhất Bloom Energy trong một tháng đã rút lui khoảng 43%.

Anh ta chưa bao giờ đánh cược rằng bán dẫn sẽ giảm, mà là điện năng và trung tâm dữ liệu sẽ tăng nhiều hơn bán dẫn. Câu trả lời của tháng Bảy lại hoàn toàn ngược lại. Hướng đi không sai, nhưng mối tương quan lại bị đảo ngược hoàn toàn. Số tiền kiếm được từ việc phòng hộ không đủ để lấp đầy lỗ hổng của vị thế mua. Và với đòn bẩy gấp bốn lần, khi không thể lấp đầy, đó không còn là vấn đề rút vốn nữa.

Ở Thung lũng Silicon, bạn có thể đặt cược sai chín trên mười lần mà không sao, chỉ cần một lần tăng gấp trăm lần là đủ. Nhưng ở Phố Wall, chỉ cần sai một lần là có thể khiến bạn trắng tay hoàn toàn.

Năm 2027 của Thung lũng Silicon chưa đến, nhưng thứ Tư của Phố Wall đã đến trước

Khi Thung lũng Silicon nói về tương lai, họ thường đưa ra những mốc thời gian rất cụ thể. Leopold trong bài viết "Situational Awareness" đã cụ thể hóa đến năm 2027.

Từ GPT-2 đến GPT-4 mất bốn năm, anh ta tính tiếp bốn năm tới: sức mạnh tính toán sẽ tiếp tục được đẩy lên, thuật toán sẽ tiếp tục tiết kiệm sức mạnh tính toán. Chatbot sẽ tiếp tục phát triển thêm các công cụ, khả năng lập kế hoạch và hành động. Cộng hai khoản tính toán lại, anh ta cho rằng sức mạnh tính toán hiệu quả có thể tăng thêm khoảng một trăm nghìn lần. Đến năm 2027, việc mô hình làm công việc của nhà nghiên cứu AI và kỹ sư không cần phải tin vào phim khoa học viễn tưởng trước.

Nửa đầu của bảng này còn gấp gáp hơn. Anh ta viết trong bài nghiên cứu rằng từ 2025 đến 2026, máy móc sẽ vượt qua sinh viên tốt nghiệp đại học bình thường. Về sau, các cụm huấn luyện khổng lồ sẽ tăng từ vài tỷ đô la trở lên, điện năng, đất đai, giấy phép và xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ trở thành những thứ chậm hơn chính bản thân chip. Chip cũng không phải là một khối thép nguyên khối. Đóng gói tiên tiến và bộ nhớ HBM sẽ bị tắc nghẽn trước, điện năng sẽ chặn đường ở xa hơn.

Lịch trình này đã được viết vào vị thế của anh ta.

Leopold không chỉ mua "AI" đơn thuần, anh ta đang theo đuổi những điểm nghẽn mà đường cong sức mạnh tính toán trong bài nghiên cứu phải đi qua. GPU, bộ nhớ và đóng gói tiên tiến, trung tâm dữ liệu, điện năng. Những công ty đó nhìn bề ngoài thuộc các lĩnh vực khác nhau, nhưng thực chất đều đang thu phí cho cùng một việc. Ở phía bên kia, anh ta không tin những công ty phần mềm chưa kịp biến AI thành lợi nhuận xứng đáng với mức định giá ban đầu. Leopold đẩy vị thế từng lớp lên thượng nguồn, như đang chuẩn bị nguyên liệu trước cho năm 2027.

Đó cũng là lý do vì sao mỗi lần sắp xếp lại thứ hạng giữa lưu trữ, sức mạnh tính toán và phần mềm đều khiến anh ta khó chịu.

Logic trong bài nghiên cứu rất dài. Nhưng những điểm nghẽn trong thực tế lại thay phiên nhau báo giá. Hôm nay thị trường chú ý đến HBM, ngày mai chú ý đến GPU, ngày kia lại phát hiện ra chi tiêu vốn đã đè lên lợi nhuận của các công ty đám mây. Mỗi giai đoạn có thể chỉ kéo dài vài tuần, nhưng đủ để cắt một tương lai lớn và trọn vẹn thành nhiều mảnh thua lỗ vụn vặt.

So với Thung lũng Silicon, cuốn lịch của Phố Wall mỏng hơn nhiều.

Nó chỉ có báo cáo tài chính lần tới, đợt cắt lãi suất lần tới, cuộc họp chuỗi cung ứng lần tới, và vài giờ trước khi thị trường đóng cửa hôm nay. Một nhà quản lý quỹ không phải không biết năm 2027 có thể rất quan trọng. Anh ta chỉ cần vượt qua cuộc điện thoại tối nay trước đã. Yêu cầu rút vốn của khách hàng không chờ đường cong năng lực mô hình đi hết. Đường cắt lỗ cũng không có cảm giác lịch sử.

Hai cuốn lịch này va vào nhau, rất dễ xảy ra chuyện.

Lợi thế của Leopold là nhìn tương lai như một đường thẳng. Bản lĩnh của thị trường là cắm cờ liên tục trên đường thẳng đó. Nó không cần phủ nhận điểm đích, chỉ cần đặt thêm vài trạm thu phí ở giữa, là có thể khiến một người nhìn đúng hướng phải dừng xe trước.

Khoảnh khắc của lợi ích

Sự kiên nhẫn của Thung lũng Silicon với lợi nhuận vốn dĩ dài hơn nhiều so với sàn giao dịch.

Tiền một quỹ đầu tư mạo hiểm bỏ ra, năm năm sau mới thấy hình hài, không tính là chuyện lớn. Mười năm sau mới trở thành công ty niêm yết, mọi người cũng không ngạc nhiên. Hai mươi năm sau vẫn tính xem một công ty thực sự để lại điều gì, Thung lũng Silicon vẫn sẵn lòng lắng nghe. Dự án tốt trước tiên phải vượt qua sản phẩm, nhân tài và dòng tiền, mới đến lượt định giá thổi kèn cho nó.

Leopold đã nén cuốn lịch này rất ngắn. Anh ta không chờ mười năm. Anh ta viết về năm 2027 vào năm 2024, chỉ để lại bốn năm cho tương lai của mình. Đặt ở Thung lũng Silicon, đây gần như là chạy nước rút.

Anh ta đã đổi sang một cuốn lịch ngắn hơn, nhưng vẫn chưa đổi đến cuốn ngắn nhất.

Trước đây, một đợt bull market lớn sẽ cho người ta chút thời gian để học hỏi. Nhưng Phố Wall bây giờ chỉ cho bạn nửa năm. Một quý để tin tưởng, quý tiếp theo phải thấy tiền. Không thấy, giá sẽ tự thay bạn phán quyết.

Khi internet mới nóng lên vào những năm 90, tin tức phải đi qua một vòng giữa tạp chí, truyền hình và báo cáo của công ty chứng khoán, tiền mới theo sau. Bong bóng vẫn có, nhưng khi một người phạm sai lầm, thỉnh thoảng vẫn có cơ hội để nghĩ thông suốt. Bây giờ không còn khoảng trống đó nữa. Năm 2027 vẫn còn ở xa, thị trường đã muốn gấp nó vào nửa cuối năm.

Một bài viết dài vừa được đăng, podcast đã bắt đầu đọc những câu sắc bén nhất trong đó. Một lúc sau, có người cắt nó thành video bốn mươi giây. Thêm một lúc nữa, trên phần mềm giao dịch đã có người dịch nó thành mã code, quyền chọn và ETF đòn bẩy ba lần. Quan điểm chưa kịp cũ đi, vị thế đã chất đầy.

Vị trí của 《Situational Awareness》 trong đợt sóng này rất tinh tế. Tất nhiên nó không phải động cơ duy nhất. Không có đơn đặt hàng chip, không có chi tiêu của các nhà cung cấp đám mây, không có tiến bộ thực sự của mô hình, một bài viết không thể gây ra ngọn lửa lớn như vậy. Nhưng nó đã cho nhiều sự phấn khích vốn rời rạc một lời giải thích. Người ta đột nhiên biết vì sao mình nên phấn khích, và biết nên đưa tiền vào đâu.

Khả năng này trước đây rất hiếm, hôm nay, nó quá dễ để sao chép. Màn hình sẽ tìm độc giả cho một bài báo, cũng sẽ tìm người mua cho một cổ phiếu. Khi độ hot của tìm kiếm tăng lên, khối lượng giao dịch thường đã đến trước. Nhiều người không đọc hết bản báo cáo đó, chứ đừng nói đến việc hiểu được suy luận bên trong. Họ chỉ thấy một điều, dường như người khác đều đang mua.

Điều đó đã đủ để một cổ phiếu cất cánh.

Rào cản để mua cũng thấp đến mức gần như không thấy được. Trước đây, để nghiên cứu một công ty, ít nhất phải quyết tâm mở một tài khoản, chọn một cổ phiếu, rồi thừa nhận mình có thể sai. Sau đó, có thể trực tiếp mua chỉ số ngành. Rồi sau nữa, chỉ cần một cú chạm là có thể phóng đại phán đoán lên gấp hai, gấp ba lần. Tin vào một câu chuyện, trở thành chuyện chỉ cần lướt nhẹ một ngón tay.

Điều này khiến sự đồng thuận không bị hao mòn, nên nó đến rất nhanh.

Khi tăng, mọi người sẽ tự tìm cho mình một bộ lý do rất đẹp. Mô hình ngày càng mạnh. Nhu cầu ngày càng lớn. Thế giới từ đây khác biệt. Khi giảm, lý do vẫn còn đó, chỉ là thứ tự đảo ngược lại. Mô hình mạnh, nên chi phí sẽ giảm. Nhu cầu lớn, nên cạnh tranh cũng sẽ nhiều. Thế giới quả thực khác biệt, nhưng nó không nhất thiết chỉ thưởng cho những cổ phiếu trong tay bạn.

Bộ công cụ này hữu ích với FOMO, và cũng hữu ích với nỗi sợ hãi.

Trước đây, nỗi sợ phải lan truyền rất lâu, giờ đây không cần phải ra khỏi một tòa nhà. Một cuộc gọi báo cáo tài chính không rõ ràng, một bức ảnh bị cắt mất ngữ cảnh, một video ngắn bùng nổ, là đủ để mọi người cùng lúc nhớ ra vì sao mình nên chạy. ETF sẽ gom những người chạy lại với nhau. Đòn bẩy sẽ thúc họ chạy nhanh hơn. Đến khi mọi người cuối cùng sẵn lòng đọc kỹ bản báo cáo đó, những con số trên màn hình đã đọc thay họ rồi.

Thần cổ phiếu ngày càng nhiều, người có thể ở lại bàn chơi ngày càng ít

Chu kỳ ngắn lại có một sản phẩm phụ, sản lượng thần cổ phiếu đang tăng lên.

Thị trường thích phong thần cho người ta, vì phong thần rất tiện. Nó không cần hiểu toàn bộ phán đoán của một người, chỉ cần chọn ra một bức ảnh chụp màn hình từ những giao dịch đẹp nhất của họ. Một chàng trai trẻ trúng nhịp AI, chip hoặc một cổ phiếu phần mềm, đường cong tài khoản hướng lên, cái tên sẽ lan truyền trong các nhóm. Có người coi anh ta như thầy. Có người sợ mình không theo kịp. Còn có người đã bắt đầu viết hộ anh ta chiến thắng tiếp theo.

Công cụ truyền thông khiến chuyện này nhanh hơn, công cụ mua khiến nó rẻ hơn. Phong thần không cần một chu kỳ bò tót, một quý là đủ.

Nhưng bộ công cụ đưa người ta lên, cũng sẽ kéo người ta xuống.

Serenity kiếm được 4502% trong nửa năm, tháng 7 riêng một tháng đã rút lui 49%. Leopold từ khi thành lập đến nay có lợi nhuận vượt 1000%, chỉ mất chưa đầy hai năm; từ mức vượt 1000% đến khi toàn bộ sổ cái công khai bị bán đi, chỉ mất một tháng.

Họ không tham lam hơn người khác, thậm chí có thể nghiêm túc hơn. Nhiều "thần cổ phiếu" nhà lẻ đều như vậy, dành rất nhiều thời gian đọc tài liệu, ghi nhớ tên công ty, chờ đợi một khoảnh khắc cuối cùng mình có thể lên tiếng. Thị trường hiếm khi cho họ một lần đúng, và lần đúng đó sẽ khiến nó trông như thiên bẩm.

Đây cũng là lý do vì sao Buffett hết lần này đến lần khác trông như một kẻ cổ hủ. Ông nói về biên độ an toàn, giảng về lợi nhuận trên vốn, thích giữ tiền trong thời gian dài. Những lời này, trong một thị trường mà sự đồng thuận có thể được viết lại chỉ trong ba phút, nghe có vẻ như bảo tàu cao tốc chờ người khuân vác. Trong nửa đầu năm nay, số người vượt qua ông nhiều không đếm xuể. Tính đến ngày 29 tháng 7, ông tự mình thua chỉ số S&P 500 6,6 điểm phần trăm, trong tay vẫn nắm 397,4 tỷ USD tiền mặt chưa chi tiêu.

Leopold có nhiều tư cách hơn hầu hết mọi người để tin vào suy luận của mình, anh đã dành thời gian, viết ra luận chứng, biết rõ những bộ phận buồn tẻ trong phòng máy kết nối thế nào với cạnh tranh quốc gia và lợi nhuận doanh nghiệp.

Nhưng chính những người như vậy, càng khó chấp nhận rằng thị trường đôi khi không hề muốn nhìn thấy kết cục cuối cùng.

Và mỗi người dùng hai năm để đi từ đỉnh cao thần thánh đến thanh lý, đều đang thay Buffett làm một thí nghiệm. Chu kỳ càng ngắn, đề bài này càng được ra nhiều lần. Vì vậy, thần cổ phiếu càng nhiều, giá trị của ông càng cao. Không phải vì ông làm điều gì mới mẻ, mà vì người khác đã thay ông thử hết mọi con đường nhanh hơn.

Sau khi Leopold rời sân khấu, thị trường sẽ tiếp tục kể câu chuyện về AI. Nó sẽ tìm những cái tên mới, những vị thần cổ phiếu mới.

Những vị thế công khai mà Citadel lấy đi sẽ trở thành một bộ số mới trong mô hình của người khác. Còn những phần vốn tư nhân trong tay Leopold, vẫn sẽ không lên tiếng.

Chúng đang chờ công ty lớn lên thêm.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia