Sau khi Bitcoin tăng mạnh, hiện tại là hồi phục hay đảo chiều?

TL;DR

· BTC tăng cao nhất lên 87.392 USD, mức cao nhất kể từ cuối tháng 1;

· ETF và bảng cân đối kế toán doanh nghiệp lần đầu tiên trong năm nay đồng thời hình thành lực mua rõ rệt trong cùng một tuần;

· Bitfinex cho rằng hiện tại đang gần hơn với giai đoạn chuyển tiếp sớm từ thị trường gấu sang chu kỳ mới, chứ không phải là thị trường bò mới đã được xác nhận;

· Ba tín hiệu thực sự đáng quan sát là: tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận có thể duy trì liên tục trên 75% hay không, người nắm giữ dài hạn có quay lại trạng thái bán có lợi nhuận hay không, và dòng vốn ETF cùng doanh nghiệp có thể tiếp tục mua vào trên đường chi phí hay không;

· Vùng hỗ trợ quan trọng nhất trong ngắn hạn là 85.000—86.500 USD, nếu dòng vốn duy trì tích cực, mục tiêu tiếp theo sẽ hướng tới 90.000 USD.

Sau khi Bitcoin lấy lại mốc 87.000 USD, thị trường bắt đầu thảo luận lại một câu hỏi quen thuộc: liệu chu kỳ thị trường bò mới đã bắt đầu chưa?

Ngày 21 tháng 9, Bitcoin có lúc tăng lên 87.392 USD, mức cao nhất kể từ ngày 29 tháng 1. So với mức thấp giai đoạn 57.803 USD ngày 1 tháng 7, biên độ phục hồi đã vượt quá 50%. Hiện tại giá chủ yếu vận động trên vùng chi phí khối lượng giao dịch cao 85.000—86.500 USD.

Nhưng theo Bitfinex, hiện tại vẫn chưa thể đơn giản định nghĩa đợt行情 này là "thị trường bò mới".

Nhìn từ hai chu kỳ trước, những đợt phục hồi trong thị trường gấu cuối cùng không phát triển thành thị trường bò mới thường cũng có thể phục hồi khoảng 50% từ mức thấp. Do đó, bản thân mức tăng không đủ để phân biệt giữa khởi động thị trường bò và phục hồi thị trường gấu, điều thực sự quan trọng là liệu cấu trúc dòng vốn và trạng thái nắm giữ on-chain có thay đổi đồng bộ hay không.

Biểu đồ so sánh đợt phục hồi hiện tại của BTC với các đợt phục hồi thị trường gấu trước đây

Chưa phải thị trường bò, nhưng chỉ số on-chain đã bắt đầu chuyển hướng

Chỉ số cải thiện sớm nhất hiện tại là "tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận".

Tính đến ngày 22 tháng 9, khoảng 78,2% nguồn cung lưu hành của Bitcoin đang ở trạng thái có lợi nhuận, phục hồi rõ rệt so với 63% ngày 17 tháng 9. Trong các chu kỳ trước, mức 75% thường là một ranh giới quan trọng: trong các đợt phục hồi thị trường gấu, chỉ số này có thể tạm thời vượt trên 70%, nhưng sau đó lại giảm xuống khi lực bán chốt lời xuất hiện; sau khi thực sự bước vào thị trường bò, tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận thường có thể duy trì trên 75% trong dài hạn và dần tiến gần 90%.

Do đó, đợt điều chỉnh rõ ràng đầu tiên tiếp theo của Bitcoin càng trở nên đặc biệt quan trọng.

Nếu khi giá giảm, tỷ lệ nguồn cung có lãi vẫn ổn định trên 75%, điều đó có nghĩa là lượng lợi nhuận mới được tạo ra từ đợt tăng này chưa được hiện thực hóa với quy mô lớn; nếu giảm trở lại dưới 75%, điều đó cho thấy đợt tăng này vẫn có thể chủ yếu là một đợt hồi phục bị bán ra.

Bitcoin Supply in Profit, biểu đồ tỷ lệ nguồn cung có lãi

Một chỉ báo quan trọng khác là MVRV hiện ở mức khoảng 1,62, đã cao hơn rõ rệt so với mức thấp 1,09 của tháng 7, nhưng vẫn thấp hơn mức trung bình dài hạn khoảng 1,8. Trong lịch sử, sau khi thực sự bước vào thị trường tăng giá, MVRV thường có thể vượt qua mức trung bình dài hạn và duy trì hoạt động trên mức đó. Theo giá đã thực hiện hiện tại, mức trung bình dài hạn này tương ứng với khoảng 95.000 USD.

Đồng thời, MVRV của người nắm giữ ngắn hạn hiện ở mức khoảng 1,2, tương ứng với chi phí trung bình của người nắm giữ ngắn hạn khoảng 71.763 USD. Bitfinex gọi mức này là "warm region", tức là thị trường đã ấm lên rõ rệt nhưng chưa bước vào giai đoạn quá nóng.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi chỉ báo này tăng lên 1,3—1,4, những người mua gần đây thường bắt đầu có động lực chốt lời mạnh hơn. Theo cấu trúc chi phí hiện tại, điều này tương ứng với giá BTC trên khoảng 93.000 USD.

Nói cách khác, trạng thái on-chain hiện tại không giống đỉnh của thị trường tăng giá, mà gần hơn với giai đoạn giữa khi một xu hướng đang được thiết lập nhưng chưa được xác nhận hoàn toàn.

Điều thực sự khác biệt lần này là ETF và dòng vốn doanh nghiệp cùng quay trở lại

So với đợt đột phá đầu tháng 9, thay đổi lớn nhất lần này đến từ phía dòng vốn.

Ngày 21 tháng 9, dòng vốn ròng vào ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ trong một ngày đạt 999 triệu USD, mức dòng vào một ngày lớn nhất kể từ ngày 6 tháng 10 năm 2025; ngày 22 tháng 9 lại ghi nhận dòng vào 714,7 triệu USD.

Trong bốn ngày giao dịch từ ngày 17 đến ngày 22 tháng 9, ETF đã hấp thụ lũy kế khoảng 2,31 tỷ USD, tương đương khoảng 27.900 BTC. Với nguồn cung mới khoảng 450 BTC mỗi ngày hiện nay, con số này tương đương với việc hấp thụ khoảng 62 ngày sản lượng mới.

Bitcoin ETF Flow

Hoạt động mua vào từ bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp cũng khởi động lại trong cùng giai đoạn.

Strategy đã mua 950 BTC trong tuần kết thúc ngày 20 tháng 9, với giá trung bình 79.670 USD, đây là lần tăng nắm giữ đầu tiên trong ba tuần; Strive thì mua 1.355 BTC trong giai đoạn từ 14 đến 18 tháng 9, với chi phí trung bình 79.475 USD.

Chỉ riêng hai công ty này đã mua 2.305 BTC trong một tuần. So với đó, tổng lượng hấp thụ của tất cả các công ty niêm yết có quỹ dự trữ Bitcoin trong ba tháng trước đó chỉ vào khoảng 5.900 BTC.

Điều quan trọng hơn là, khi BTC tiếp tục tăng, điểm hòa vốn tổng hợp hiện tại của nhà đầu tư ETF đã quay trở lại khoảng 86.000 USD, còn chi phí nắm giữ của doanh nghiệp thì vào khoảng 80.500 USD. Nói cách khác, lần đầu tiên trong năm nay, cả nhà đầu tư ETF lẫn doanh nghiệp nắm giữ đều đồng thời quay trở lại trạng thái có lãi.

Đây cũng chính là biến số then chốt tiếp theo.

Nếu những dòng vốn này chỉ mua vào khi giá giảm xuống dưới chi phí của chính họ, thì chúng chủ yếu chỉ là “vốn bắt đáy”; chỉ khi ETF và doanh nghiệp vẫn tiếp tục mua ròng khi đã có lãi, thậm chí khi giá tiếp tục tăng, thì mới thực sự chuyển hóa thành nhu cầu mang tính cấu trúc thúc đẩy xu hướng mở rộng.

85.000-86.500 USD trở thành vùng chi phí then chốt mới

Dòng vốn chảy vào cũng đang trực tiếp thay đổi cấu trúc nguồn cung trên chuỗi.

Trước đó, quanh vùng 80.500-82.500 USD từng tích tụ một lượng cung lớn, nhưng với giao dịch gần đây, lượng cung ở khu vực này đã giảm rõ rệt. Đồng thời, giữa 85.000-86.500 USD đã hình thành vùng chi phí khối lượng giao dịch cao mới với khoảng 633.000 BTC, trở thành dải tập trung nguồn cung lớn nhất trong toàn bộ phân bố chi phí trên chuỗi hiện tại.

Điều này có nghĩa là người mua biên trong đợt thị trường này, đặc biệt là dòng vốn ETF và doanh nghiệp, đang thiết lập chi phí nắm giữ mới trên mức 85.000 USD.

Vì vậy, 85.000-86.500 USD đang chuyển từ vùng kháng cự trước đây thành vùng hỗ trợ cấu trúc mới. Chỉ cần vị trí này được giữ vững, đà tăng gần đây sẽ dễ được hiểu là thị trường bắt đầu chấp nhận mức giá cao hơn, chứ không phải chỉ là một lần tăng vọt rồi quay đầu giảm.

BTC Cost Basis Distribution Heatmap, vùng tập trung nguồn cung 85.000-86.500 USD

Đồng thời, dòng vốn đã bắt đầu lan tỏa sang altcoin.

Từ 18 đến 22 tháng 9, toàn bộ 35 cặp giao dịch chính ngoài BTC được Bitfinex theo dõi đều tăng, mức tăng trung vị đạt 12%, cao hơn rõ rệt so với mức tăng khoảng 6,6% của BTC trong cùng kỳ. Trong đó AVAX tăng 38%, BCH tăng 35%, SUI và HBAR đều tăng khoảng 25%, còn ETH và SOL lần lượt tăng 5,5% và 5,2%. Ngày 22 tháng 9, Altcoin Season Indicator của Bitfinex cũng lần đầu tiên chuyển sang mức dương kể từ tháng 1.

Tuy nhiên, điều này vẫn chưa đủ để xác nhận một "mùa altcoin" đúng nghĩa.

Bài kiểm tra thực sự là liệu altcoin có thể trụ vững khi BTC xuất hiện đợt giảm đầu tiên rõ rệt hay không. Nếu khi BTC điều chỉnh 3%—4% mà altcoin vẫn tương đối vững vàng, điều đó cho thấy thị trường có thể đang tồn tại lực cầu giao ngay thực sự hơn; nếu mức giảm trung bình của altcoin lại mở rộng lên hơn 1,4 lần so với BTC, điều đó có nghĩa là đợt tăng trước đó vẫn mang yếu tố đòn bẩy thúc đẩy khá mạnh.

Biểu đồ mức tăng của các altcoin chính so với BTC

Điều thực sự cần theo dõi tiếp theo là liệu các tổ chức có tiếp tục mua hay không

Đáng chú ý là đợt đột phá gần đây của BTC không đi kèm với việc lãi suất giảm rõ rệt.

Trong giai đoạn từ ngày 18 đến ngày 22 tháng 9, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm của Mỹ cơ bản duy trì ở mức 4,76%, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm chỉ giảm nhẹ từ 5,01% xuống 4,96%. Cùng thời gian đó, BTC tăng 6,6%, vượt trội so với Nasdaq 100, S&P 500 và vàng.

Điều này có nghĩa là đợt tăng gần đây nhiều khả năng đến từ dòng vốn chảy vào chính thị trường tiền mã hóa, chứ không phải do môi trường lãi suất vĩ mô đột ngột chuyển biến tích cực.

Ngược lại, việc lãi suất tăng trở lại vẫn là một rủi ro tiềm ẩn. Bitfinex cho rằng nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm của Mỹ tăng trở lại lên trên 4,8%, hoặc thị trường bắt đầu nâng đáng kể kỳ vọng về việc tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 10, các yếu tố vĩ mô có thể một lần nữa lấn át tác động của ETF và dòng vốn doanh nghiệp.

Nhìn từ dữ liệu hiện tại, Bitcoin đã rõ ràng thoát khỏi trạng thái ảm đạm của tháng 7, nhưng vẫn còn một khoảng cách nhất định để đạt tới "xác nhận thị trường tăng giá mới".

Bitfinex định nghĩa thị trường hiện tại là một giai đoạn chuyển tiếp sớm: một số chỉ báo đã xuất hiện đặc điểm của giai đoạn đầu thị trường tăng giá, nhưng dòng vốn dài hạn và các chỉ báo on-chain vẫn chưa hoàn tất xác nhận toàn bộ.

Trong ngắn hạn, vùng giá 85.000—86.500 USD là vùng giá quan trọng nhất.

Nếu ETF tiếp tục duy trì dòng vốn ròng vào, tỷ lệ phí vốn của hợp đồng vĩnh viễn duy trì ở mức trung tính, đồng thời giá đứng vững trên vùng chi phí này, BTC có thể sẽ tiếp tục kiểm tra mức 90.000 USD trong bước tiếp theo.

Nếu giá phá vỡ vùng này, mức hỗ trợ tiếp theo sẽ nằm quanh 80.500 USD; và nếu giá tiếp tục phá vỡ mức 81.300 USD, đồng thời ETF quay trở lại dòng vốn ròng ra và altcoin giảm bù với biên độ lớn hơn, điều đó có nghĩa là cấu trúc thị trường của đợt đột phá tăng này bắt đầu bị phá vỡ.

Vì vậy, điều đáng hỏi lúc này không phải là "thị trường tăng giá đã đến hay chưa", mà là: sau khi BTC đã lấy lại được đường chi phí của dòng vốn tổ chức, liệu những dòng vốn này có còn sẵn sàng tiếp tục mua hay không. Nếu câu trả lời là có, đợt thị trường này mới có thể thực sự chuyển từ phục hồi sau thị trường gấu sang một chu kỳ xu hướng mới.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia