Bằng cách phân tích báo cáo nắm giữ quý 13F, đã tìm ra nguyên nhân khiến "Thần cổ phiếu AI" sụp đổ.

Tiêu đề gốc: 《Hôm nay, thế giới cuối cùng đã thấy rõ vì sao "Thần cổ phiếu AI" sụp đổ》
Tác giả gốc: Azuma, Odaily 星球日报

Vào rạng sáng ngày 15 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, quỹ Situational Awareness LP, do Leopold Aschenbrenner, người từng được thị trường gọi là "Thần cổ phiếu AI", quản lý, đã chính thức công bố báo cáo nắm giữ quý 13F.

· Cái gọi là 13F là tài liệu tiết lộ hàng quý bắt buộc mà Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) yêu cầu đối với các quỹ có quy mô tài sản quản lý vượt quá 100 triệu đô la Mỹ. Yêu cầu của SEC là các quỹ đáp ứng yêu cầu tiết lộ phải nộp tài liệu này trong vòng 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý tự nhiên, và quỹ cần tiết lộ trọng điểm trong tài liệu về cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, quyền chọn mua/bán, trái phiếu chuyển đổi và các vị thế ETF cụ thể mà quỹ nắm giữ vào cuối quý trước.

Tuy nhiên, chỉ vài tuần trước, Situational Awareness LP vừa trải qua thời khắc đen tối nhất - do sự điều chỉnh mạnh của các cổ phiếu liên quan đến AI kết hợp với đòn bẩy cao, quỹ này đã chịu khoản lỗ lớn, buộc phải thanh lý quy mô lớn các vị thế nắm giữ trên thị trường công khai, và đã bán phần lớn danh mục cổ phiếu với giá chiết khấu cho Citadel của Ken Griffin.

Mặc dù sự sụp đổ tạm thời của "Thần cổ phiếu AI" đã là sự thật hiển nhiên, nhưng đối với thị trường, báo cáo nắm giữ quý 13F đến muộn này vẫn mang ý nghĩa quan trọng - nó trình bày đầy đủ trạng thái nắm giữ tĩnh của quỹ trước thời điểm sụp đổ (tính đến ngày 30 tháng 6), nói cách khác, thị trường cuối cùng đã có được cửa sổ quan sát trực tiếp về cách Situational Awareness LP đi đến khoản lỗ khổng lồ.

Trong bài viết dưới đây, Odaily sẽ cùng mọi người giải mã cấu trúc nắm giữ 13F của Situational Awareness LP trong quý này, và phân tích sự thay đổi nắm giữ so với quý trước, để hé lộ câu chuyện lỗ vốn thực sự nhất của Situational Awareness LP.

"Thần cổ phiếu AI", là ai? (Nếu quen thuộc có thể bỏ qua)

Vào tháng 3 năm nay, chúng tôi đã giới thiệu Leopold Aschenbrenner lần đầu tiên trong bài viết 《Em trai của SBF, một năm biến 225 triệu thành 5,5 tỷ》.

Leopold Aschenbrenner từng làm việc tại Future Fund thuộc FTX vào năm 2022 và tiếp tục làm việc trong nhóm này cho đến khi FTX sụp đổ. Năm 2024, Leopold Aschenbrenner viết một bài nghiên cứu siêu dài 165 trang mang tên "Nhận thức tình huống: Thập kỷ phía trước" (Situational Awareness: The Decade Ahead), và trong cùng năm đó, ông thành lập quỹ cùng tên với bài nghiên cứu là Situational Awareness LP, với chính ông giữ vai trò Giám đốc đầu tư.

Situational Awareness LP tập trung vào các cơ hội đầu tư trong chuỗi ngành AI. Quy mô nắm giữ công khai của quỹ này trong quý 4 năm 2024 "chỉ" ở mức 225 triệu USD; nhưng trong bản công bố nắm giữ quý 4 năm 2025 được công bố vào tháng 2 năm nay, con số này đã tăng vọt lên 5,5 tỷ USD; và đến khi công bố nắm giữ quý 1 vào tháng 5 năm nay, con số đã tăng lên 13,7 tỷ USD... Mặc dù những con số này hiện tại đã không còn ý nghĩa, nhưng trong báo cáo nắm giữ quý 2 được công bố hôm nay, tổng giá trị danh nghĩa nắm giữ của quỹ đã đạt tới 20,2 tỷ USD.

· Cần lưu ý rằng, trong tiêu chí thống kê của mẫu 13F chứng khoán Mỹ, giá trị hiển thị của tài sản quyền chọn thường là "Giá trị danh nghĩa (Notional Value)" của cổ phiếu cơ sở tương ứng, chứ không phải chi phí phí quyền chọn (Premium) mà quỹ thực tế đã trả.

Nhờ mức lợi nhuận đầu tư bùng nổ, Leopold Aschenbrenner và Situational Awareness LP đã nổi tiếng vang dội, từng trở thành một trong những xu hướng đầu tư AI được chú ý nhất trên toàn mạng. Leopold Aschenbrenner cũng được thị trường vốn ưa chuộng việc "tạo thần tượng" phong tặng danh hiệu "Thần cổ phiếu AI".

Giải mã nắm giữ quý 2: 20,2 tỷ USD, gần như chỉ dồn vào một việc duy nhất

Tính đến ngày 30 tháng 6, Situational Awareness LP đã công bố tổng cộng 26 khoản nắm giữ trong báo cáo 13F, với tổng giá trị danh nghĩa khoảng 20,24 tỷ USD. Nếu phân tích sâu hơn "sổ sách trước khi sụp đổ" này, không khó để nhận ra rằng quỹ này vào thời điểm đó đã đặt cược với mức độ tập trung rất cao vào sự bùng nổ tiếp tục của hạ tầng AI.

Điểm nổi bật nhất trong cơ cấu nắm giữ chính là việc đặt cược tập trung vào SanDisk (SNDK) và Micron (MU) — khoản nắm giữ trước khoảng 5,674 tỷ USD, chiếm 28,0%; khoản sau khoảng 5,574 tỷ USD, chiếm 27,5% — chỉ riêng hai công ty này, tổng nắm giữ đã vượt 11,2 tỷ USD, chiếm khoảng 55,5% toàn bộ danh mục.

Nói cách khác, trước thời điểm quỹ sụp đổ, Leopold Aschenbrenner đã đặt hơn một nửa vị thế thị trường công khai vào một hướng duy nhất là chip lưu trữ.

Nếu tiếp tục phân tích sâu hơn, logic đầu tư của Situational Awareness LP ngày càng rõ ràng: vị thế Bloom Energy khoảng 1,899 tỷ USD, đặt cược vào nhu cầu điện năng đằng sau các trung tâm dữ liệu AI; TSMC khoảng 1,265 tỷ USD, tương ứng với quy trình chế tạo tiên tiến; Nebius khoảng 1,233 tỷ USD, cùng với CoreWeave, Core Scientific, Applied Digital, IREN, v.v., tiếp tục bao phủ hạ tầng điện toán đám mây AI, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng năng lượng...

Vì vậy, nhìn bề ngoài, mặc dù Situational Awareness LP nắm giữ hơn 20 cổ phiếu khác nhau (bao gồm cả quyền chọn), nhưng nếu phân loại lại theo chuỗi ngành, phần lớn vị thế thực chất đều hướng đến một nhận định cốt lõi duy nhất — nhu cầu sức mạnh tính toán AI sẽ tiếp tục bùng nổ, và toàn bộ chuỗi ngành bao gồm chip, lưu trữ, sức mạnh tính toán, điện năng và trung tâm dữ liệu sẽ tiếp tục được hưởng lợi từ đó.

Điều này cũng có nghĩa là, Situational Awareness LP gần như đã đặt cược toàn bộ vào sự bùng nổ liên tục của "xây dựng hạ tầng AI". Khi thuận gió, danh mục này thực sự có thể đạt được độ co giãn tăng giá vượt xa một cổ phiếu đơn lẻ; nhưng ngược lại, khi các tài sản liên quan đến hạ tầng AI đồng loạt điều chỉnh, rủi ro vốn được phân tán giữa các công ty khác nhau cũng sẽ nhanh chóng cộng hưởng.

Đặc biệt trong điều kiện có đòn bẩy, sự kết hợp giữa "tập trung cao độ" và "đòn bẩy cao" cuối cùng có thể nhanh chóng dẫn đến khủng hoảng thanh khoản, đó chính là câu chuyện mà chúng ta đã chứng kiến vài tuần trước.

Quý 1 còn hết sức thận trọng, Quý 2 lại chuyển sang lạc quan toàn diện

Trước khi báo cáo 13F quý này được công bố, tôi luôn có một thắc mắc.

Trong báo cáo vị thế quý 1 được công bố vào tháng 5 năm nay, Situational Awareness LP rõ ràng đã từng bày tỏ sự cảnh giác cao độ về tình trạng quá nóng ngắn hạn của thị trường chip và lưu trữ — vào cuối quý 1, Situational Awareness LP từng nắm giữ quyền chọn bán danh nghĩa trị giá hơn 8 tỷ USD đối với các cổ phiếu đầu ngành chip và lưu trữ (bao phủ SMH, NVDA, ORCL, AVGO, AMD, ASML, v.v.), chiếm hơn 60% tổng quy mô vị thế danh nghĩa của quỹ. Nếu tiếp tục giữ vị thế này, đợt điều chỉnh thị trường sau đó lẽ ra phải trúng dự đoán của Leopold Aschenbrenner, vậy tại sao cuối cùng lại kết thúc trong thất bại thảm hại như vậy?

Cho đến hôm nay, sau khi báo cáo 13F mới được công bố, nhìn thấy sự thay đổi vị thế của Situational Awareness LP, nghi vấn này cuối cùng mới có lời giải đáp——Leopold Aschenbrenner đã tự tay cắt đứt sợi dây bảo hiểm mà chính mình từng buộc vào.

Trong báo cáo nắm giữ quý 2, danh sách "giảm nắm giữ" của Situational Awareness LP thực sự gây chấn động——toàn bộ quyền chọn bán (Put) đối với cổ phiếu chip và bộ nhớ đã bị thanh lý sạch. SMH Put (-14,94%), NVDA Bear ETF Put (-11,47%), ORCL Put (-7,84%), AVGO Put (-7,36%), AMD Put (-7,09%), TSM Put (-3,91%), ASML Put (-3,61%)……

Những vị thế phòng hộ từng cấu thành đường biên rủi ro của danh mục này, trong quý 2 đã bị Situational Awareness LP từ bỏ toàn bộ. Đồng thời, các quyền chọn mua (Call) đối với MU và SNDK tồn tại trong quý 1 cũng đã được đóng vị thế (-3,09%, -2,84%), thay vào đó là nắm giữ cổ phiếu trực tiếp——MU với 5,574 tỷ USD vọt lên vị trí nắm giữ lớn thứ hai, còn SNDK thậm chí với 5,674 tỷ USD đã leo lên vị trí số một.

Danh sách "tăng nắm giữ" càng hé lộ rõ dòng tiền chảy về đâu——ngoài hai cổ phiếu lưu trữ nói trên, ADR của TSMC (+6,19%), Nebius (+6,09%, mới vào), STMicroelectronics STM (+2,89%, mới vào), SharonAI (+2,12%, mới vào), Keel Infrastructure (+0,75%, mới vào) v.v. lần lượt gia nhập danh mục.Từ nhà máy wafer châu Âu đến nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI có gốc gác Nga, từ hạ tầng điện lực đến công ty khai thác Bitcoin, Leopold Aschenbrenner trong quý 2 đã hoàn tất một cú chuyển hướng triệt để từ "danh mục phòng hộ" sang "thuần long không bảo vệ".

Cái giá của sự chuyển hướng này đã lộ rõ vào cuối tháng 7. Khi nhóm cổ phiếu AI xảy ra đợt điều chỉnh mang tính hệ thống, các quyền chọn bán bảo hiểm trong quý 1 lẽ ra có thể hấp thụ một phần cú sốc, nhưng đến quý 2 quỹ đã không còn bất kỳ lớp bảo vệ bán khống nào——một quỹ có quy mô lên tới hàng chục tỷ USD, nắm giữ tập trung cao độ, định hướng thống nhất, dưới tác động khuếch đại của đòn bẩy, mức độ mong manh của nó vượt xa trí tưởng tượng của thị trường.

Mặc dù 13F không công bố hệ số đòn bẩy, nhưng từ bản ghi điều chỉnh vị thế "thanh lý toàn bộ quyền chọn bán, đổ đầy vị thế long" này, chúng ta đã có thể nhìn thấy nước cờ sai lầm nhất của Situational Awareness LP.

Thất bại thảm hại đã thành hiện thực, nhưng tương lai vẫn còn đáng kỳ vọng

Câu chuyện về sau, mọi người đều đã rất quen thuộc.

Bước sang tháng 7, lĩnh vực AI và lưu trữ chịu đợt bán tháo mang tính hệ thống, các vị thế mà Situational Awareness LP đặt cược đều bị ảnh hưởng nặng nề, bao gồm hai cổ phiếu trọng điểm là Micron và SanDisk. Tính theo giá đóng cửa ngày 30/6, đến ngày 29/7 khi tin đồn Situational Awareness LP rơi vào khủng hoảng thanh khoản bắt đầu lan truyền, Micron (MU) đã giảm từ 1154 USD xuống còn 739 USD, mức giảm khoảng 35,9%; SanDisk (SNDK) giảm từ 2274 USD xuống còn 1016 USD, mức giảm lên tới 55,3%.

Dưới tác động khuếch đại của đòn bẩy, những mức giảm này nhanh chóng nuốt chửng toàn bộ vùng đệm an toàn của Situational Awareness LP.Cuối cùng, thành tích huy hoàng một thời của "Thần cổ phiếu AI" đã bị Ken Griffin hái trộm với giá chiết khấu.

Nhưng may thay, Leopold Aschenbrenner vẫn còn trẻ, cuộc đời còn rất dài.Điều quan trọng nhất là, anh vẫn giữ được một quân bài then chốt cuối cùng — danh mục đầu tư vào các công ty chưa niêm yết, bao gồm cả cổ phần tại Anthropic. Đối với một nhà đầu tư mới 25 tuổi, thất bại thảm hại đầu tiên trên thị trường vốn có thể đã xảy ra, nhưng điều đó chưa chắc đã là điểm kết thúc cho sự nghiệp đầu tư của anh.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia