Tại sao Uniswap V3 làm tăng đáng kể rủi ro tạo lập thị trường của LP?

Được viết bởi: 0x76

Trong những ngày đầu ra mắt Uniswap V3, nhiều LP đầu tiên tham gia thị trường tạo lập thị trường cho V3 đã được hưởng lợi suất phí cực cao. Nhưng khoảng thời gian tốt đẹp đó không kéo dài được lâu, toàn bộ thị trường tiền điện tử đã phải chịu sự sụt giảm giá mạnh vào cuối tháng 5. Nhiều LP V3 nhận thấy rằng không chỉ tất cả các vị thế tạo lập thị trường của họ đã biến thành các token có giá tương đối thấp hơn trong cặp giao dịch, Hơn nữa, mức độ mất toàn bộ vị thế trong biến động thị trường đã tăng lên đáng kể so với tạo lập thị trường ở V2.

Vậy, những thay đổi về rủi ro do Uniswap V3 LP mang lại so với V2 là gì và nhà đầu tư nên thay đổi như thế nào Tốt hiểu biết về rủi ro này? Bài viết này hy vọng sẽ bắt đầu từ những nguyên tắc cơ bản nhất của hoạt động tạo lập thị trường và phân tích những thay đổi mà Uniswap V3 sẽ mang lại cho nhà đầu tư.

Từ nhà cung cấp thanh khoản đến người quản lý danh mục đầu tư

Làm thế nào để nhìn nhận một cách khách quan việc "cung cấp thanh khoản" là một vấn đề cực kỳ quan trọng. Khi trở thành nhà cung cấp thanh khoản Uniswap (LP), mặc dù bạn có thể nhận được thu nhập từ phí giao dịch nhưng bạn cũng phải chịu rủi ro về những thay đổi về tỷ lệ và giá của các loại tiền tệ khác nhau. Vì vậy, việc chỉ dựa vào tỷ suất lợi nhuận làm chỉ số duy nhất cho các quyết định đầu tư rõ ràng có những sai sót nghiêm trọng.

Vậy, làm cách nào chúng ta có thể đánh giá toàn diện hơn những ưu và nhược điểm của việc cung cấp thanh khoản? Ở đây, chúng tôi khuyên người tham gia nên chuyển sang một góc nhìn mới và suy nghĩ về toàn bộ vấn đề. Nghĩa là, hãy nghĩ đến việc cung cấp tính thanh khoản như một chiến lược quản lý danh mục đầu tư được các nhà đầu tư áp dụng.

Loại quỹ mới này không chỉ hấp thụ bản chất của quỹ được quản lý thụ động mà không cần can thiệp thủ công mà còn kết hợp vị thế chủ động Chiến lược quản lý danh mục đầu tư, chúng tôi đã đổi tên thành ". Chiến lược này một mặt không cần dựa vào đánh giá chủ quan của nhà quản lý quỹ để thực hiện các thao tác thủ công, mặt khác sẽ linh hoạt điều chỉnh chiến lược đầu tư của nhà đầu tư." dựa trên sự thay đổi giá thị trường và các thuật toán cố định. Tỷ lệ vị trí. Chiến lược quản lý tài sản thụ động chủ động"

Từ quan điểm này,. Sau đó, các tiêu chí để đánh giá liệu nó có nên trở thành LP hay không cũng sẽ thay đổi từ tỷ lệ lợi nhuận tạo ra thị trường duy nhất sang lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư và mức độ rủi ro có thể gặp phải trong quá trình đầu tư. Các LP trước đây sẽ không còn được coi là nhà cung cấp thanh khoản trên nền tảng giao dịch mà là nhà đầu tư muốn duy trì và tăng giá trị tài sản của họ

Vậy, rủi ro chính khi trở thành nhà đầu tư vào quỹ "quản lý tài sản thụ động chủ động" như vậy là gì?

Rủi ro tổn thất tạm thời và hàng tồn kho

Để đánh giá hồ sơ lợi nhuận rủi ro của trái phiếu tín dụng, chúng ta có thể chọn lãi suất trái phiếu chính phủ không có rủi ro tín dụng làm chuẩn đánh giá; để đánh giá một quỹ đầu tư chứng khoán được quản lý tích cực, chúng ta có thể chọn chỉ số toàn diện của thị trường chứng khoán trong cùng một khoảng thời gian. Nói chung, việc lựa chọn một tiêu chuẩn đánh giá hiệu suất hợp lý là tiền đề quan trọng nhất để đánh giá rủi ro và lợi nhuận của một danh mục đầu tư nhất định. Việc lựa chọn tiêu chuẩn nào để đánh giá hiệu quả đầu tư chủ yếu phụ thuộc vào những lựa chọn tốt nhất khác mà nhà đầu tư có được khi họ không tham gia vào khoản đầu tư này, điều mà chúng ta thường gọi là “chi phí cơ hội”.

Vậy khi đánh giá "quỹ" mang tên LP Vị trí này, nhà đầu tư nên chọn chỉ số nào làm chuẩn đánh giá? ?

Lấy cặp giao dịch ETH-USDC làm ví dụ. Đối với các nhà đầu tư lạc quan về ETH, việc nắm giữ tất cả ETH có thể được sử dụng làm tiêu chuẩn đánh giá của họ; đối với các nhà đầu tư thiếu ETH, việc nắm giữ tất cả đô la Mỹ có thể được sử dụng làm tiêu chuẩn đánh giá của họ; đối với những người kỳ vọng rằng giá ETH sẽ không biến động đáng kể. Các nhà đầu tư duy trì hiện trạng và không tham gia tạo lập thị trường có thể được coi là tiêu chuẩn đánh giá của họ.

Do đó, chúng tôi đã xây dựng bốn chiến lược đầu tư khác nhau sau đây (tất cả đều có tổng số tiền ban đầu là 1.000 USD):

1,100% giữ ETH

2,100% giữ USDC

3,50% giữ ETH, 50% giữ USDC

4. Sử dụng 50% ETH và 50% USDC để mua "Quỹ vị thế LP" để tham gia Thị trường

Không tính đến phí xử lý, trục tung biểu thị giá trị thị trường cuối kỳ của danh mục đầu tư và trục hoành hiển thị giá trị thị trường cuối kỳ. Giá ETH có thể khác nhau. Chúng ta có thể tạo một hình ảnh chức năng về giá trị thị trường cuối kỳ của bốn danh mục đầu tư trên ở các mức giá cuối kỳ khác nhau của ETH.

Có thể thấy rằng nếu giá ETH cuối kỳ không thay đổi so với giá đầu ($3.000) thì giá trị thị trường cuối kỳ của bốn chiến lược cũng sẽ không thay đổi ($1.000) . Nhưng nếu giá ETH giảm thì chiến lược 2 (giữ USD) là lựa chọn tối ưu; nếu giá ETH tăng thì chiến lược 1 (giữ ETH) là lựa chọn tối ưu.

Điều rất đáng chú ý ở đây là khoản lỗ tạm thời phản ánh một cổ phiếu có tên là "Vị trí LP" Quản lý vị thế tích cực của quỹ khi giá thay đổi dự kiến sẽ mang lại thêm tổn thất cho nhà đầu tư. Nếu nhà đầu tư chọn chiến lược 4 (đường màu xanh lá cây), nghĩa là sử dụng 1.000 USD để mua một quỹ có tên là "Vị trí LP" để tham gia tạo lập thị trường, giá trị thị trường cuối kỳ của quỹ sẽ luôn thấp hơn chiến lược 3 (màu vàng) , ngoại trừ điểm bắt đầu của giá. Dây). Và phần khác biệt này là cái mà chúng ta thường gọi là "sự mất mát vô thường".

Hãy quay lại góc nhìn của nhà đầu tư. Giả sử nhà đầu tư A kỳ vọng giá ETH sẽ tăng trong tương lai, nếu anh ta mua quỹ "Vị trí LP" vào đầu kỳ, nhà đầu tư A sẽ gặp rủi ro gì khi giá ETH thực sự tăng?

Vì Nhà đầu tư A mua quỹ "Vị thế LP", anh ta sẽ chịu rủi ro về những khoản lỗ tạm thời do quỹ mang lại khi giá tăng, đây là điểm khác biệt giữa chiến lược 3 và chiến lược 4. Đồng thời, vì chiến lược tối ưu của nó là nắm giữ toàn bộ vị thế ETH, nên nó sẽ không thể tận hưởng những lợi ích do sự gia tăng ETH tiếp theo bằng cách mua 50% USDC được chuyển đổi từ quỹ "Vị trí LP". Do đó, phần vị thế này sẽ mang lại cho nhà đầu tư khoản lỗ "rủi ro hàng tồn kho", đó là sự khác biệt giữa chiến lược 1 trừ chiến lược 3.

Vì vậy, đối với nhà đầu tư A, rủi ro về hàng tồn kho do mua quỹ "Vị trí LP" tạo ra trên thị trường sẽ rất lớn lớn hơn nguy cơ mất mát tạm thời. Từ đó chúng ta có thể rút ra kết luận sau:

1. Đối với các nhà đầu tư kỳ vọng giá ETH sẽ tăng, việc mua quỹ "Vị trí LP" sẽ khiến họ gặp rủi ro lớn về hàng tồn kho. Vì vậy, chiến lược tối ưu là nên tránh xa các hoạt động tạo lập thị trường và tìm kiếm các công cụ đầu tư dựa trên ETH khác (chẳng hạn như tham gia hoạt động đặt cược PoS của Ethereum 2.0).

2. Các nhà đầu tư kỳ vọng giá ETH giảm cũng nên tránh các hoạt động tạo thị trường để tránh nắm giữ ETH thụ động do đó chịu rủi ro tồn kho do giá giảm. Chiến lược tối ưu nên là tìm kiếm các hoạt động khai thác hoặc quản lý tài chính dựa trên stablecoin.

3. Đối với các nhà đầu tư kỳ vọng giá ETH sẽ ổn định, giữ ETH hay USDC sẽ tốt hơn? không có nhiều khác biệt (vì người ta kỳ vọng giá sẽ ít biến động giữa hai loại). Vì vậy, sẽ là một lựa chọn tốt nếu sử dụng hai loại tiền tệ để mua một số "sản phẩm quản lý tài chính" nhất định để kiếm thu nhập.

Nhưng như chúng tôi vừa đề cập, việc mua loại quỹ có tên "Vị trí LP" này sẽ lỗ ròng so với việc không mua nó Lợi nhuận âm (giá trị thị trường cuối kỳ của chiến lược 4 luôn nhỏ hơn chiến lược 3). Vậy tại sao các nhà đầu tư vẫn muốn trở thành LP và tạo thị trường cho các sàn giao dịch?

Phí xử lý là khoản bồi thường cho những tổn thất tạm thời

Ở phần trên, để đơn giản hóa mô hình, chúng tôi đã bỏ qua tác động của phí xử lý lên giá trị thị trường vào cuối kỳ. Bây giờ, hãy xem xét lại tác động của phí xử lý và xem các chiến lược khác nhau sẽ mang lại những thay đổi gì cho giá trị thị trường cuối kỳ của nhà đầu tư trong hoàn cảnh thực tế.

Chúng tôi nhận thấy rằng khi xem xét lại phí xử lý, việc mua quỹ "Vị trí LP" để tham gia tạo lập thị trường là điều hợp lý. Do thu nhập từ phí được coi là khoản bồi thường nên trong một phạm vi giá nhất định, giá trị thị trường cuối kỳ của chiến lược 4 (đường màu xanh lá cây) cuối cùng sẽ cao hơn chiến lược 3 (đường màu vàng). Do đó, logic để nhà đầu tư mua quỹ “Vị trí LP” để tham gia hoạt động tạo lập thị trường cũng đã được làm rõ: để thu được lợi nhuận dương trong một phạm vi giá cuối kỳ nhất định, nhà đầu tư phải chịu rủi ro thua lỗ nếu biến động giá cuối kỳ vượt quá phạm vi này.

Nói cách khác, điều kiện tiên quyết để có được lợi nhuận dương khi tham gia hoạt động tạo lập thị trường là nhà đầu tư sẽ không gặp phải những biến động đáng kể vào cuối năm. -giá kỳ vọng của tài sản. Khi giá cuối kỳ của tài sản vượt quá phạm vi an toàn, danh mục đầu tư của nhà đầu tư sẽ chịu rủi ro thua lỗ tương ứng. Đây là lý do tại sao một số người coi việc cung cấp tính thanh khoản là tạo lập thị trường. "Biến động ngắn"

Uniswap V3 là công cụ tăng cường rủi ro

Trong cuộc thảo luận ở trên, chúng tôi luôn sử dụng mô hình cổ điển của Uniswap V2 làm tiêu chuẩn tham khảo khi đánh giá các hoạt động tạo lập thị trường. Nhưng chúng tôi biết rằng Uniswap đã cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn trong phiên bản V3 mới nhất và hình dạng đường cong lợi nhuận cuối kỳ của nó chắc chắn sẽ khác so với phiên bản V2 trước đó. Tiếp theo, chúng tôi sẽ cập nhật hình ảnh lợi nhuận cuối kỳ trước đó và giới thiệu lợi nhuận cuối kỳ của việc sử dụng cùng số tiền để mua "Quỹ vị thế LP" do phiên bản Uniswap V3 cung cấp. Chiến lược 5

Có thể thấy rõ từ hình trên so với (Uniswap V2), (Uniswap V3) trước đó không chỉ cải thiện đáng kể mức thu nhập của nhà đầu tư khi giá ổn định mà còn cải thiện đáng kể Nó làm tăng mức độ thua lỗ của nhà đầu tư sau khi giá vượt quá phạm vi an toàn vào cuối kỳ. Do đó, Chiến lược 4 Chiến lược 5Uniswap V3 vừa là công cụ khuếch đại lợi nhuận của nhà đầu tư vừa là công cụ khuếch đại rủi ro. Các nhà đầu tư vào phiên bản V3 của "Quỹ vị trí LP", tuy được hưởng lợi nhuận đầu tư cao hơn nhưng cũng phải chịu nhiều tổn thất tạm thời hơn khi giá lệch khỏi phạm vi an toàn vào cuối kỳ.

Lợi nhuận cao chắc chắn mang lại rủi ro cao. Đây là quy luật vĩnh cửu trong tài chính, ngay cả trong blockchain Trên thế giới, không có gì đã thay đổi.

Giảm thiểu biến động là chiến lược đầu tư nguy hiểm nhất trong ngành tiền điện tử

Qua thảo luận ở trên, chúng ta đã hiểu rõ rằng nếu tiền đề này bị làm sai lệch trong thời gian đầu tư thì giá trị thị trường cuối kỳ của nhà đầu tư thường sẽ thấp hơn so với khi họ không tham gia trong việc tạo lập thị trường.Có giá trị thị trường cuối kỳ của danh mục tài sản vào đầu kỳ. Tiền đề cơ bản để các nhà cung cấp thanh khoản (LP) kiếm được lợi nhuận là các cặp giao dịch mà họ tham gia tạo lập thị trường sẽ không có những thay đổi lớn về giá trong khoảng thời gian đầu tư dự kiến của họ.

Giả định mặc định về mức độ biến động thấp này phổ biến trong ngành đầu tư tiền điện tử hiện nay. Ví dụ: chúng ta thường có thể thấy tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của một số hoạt động khai thác dự án nhất định vượt quá 1000%. Đằng sau tỷ lệ lợi nhuận cực cao này, thường có một giả định ngầm rằng giá của mã thông báo liên quan sẽ không bao giờ thay đổi.

Nhiều nhà đầu tư thường cảm thấy rằng lợi nhuận cuối cùng của họ sau khi tham gia vào một số hoạt động được gọi là "lợi nhuận cao". không đáp ứng được kỳ vọng ban đầu, thậm chí còn xảy ra thua lỗ. Nguyên nhân sâu xa thường không phải là có vấn đề trong quá trình tính toán tỷ suất lợi nhuận của phía dự án, mà là "giả định tiền đề" về độ biến động thấp là không chính xác.

Ngành công nghiệp mã hóa hiện tại vẫn là một lĩnh vực đầu tư cực kỳ mới nổi và độ biến động giá của nhiều sản phẩm khác nhau là cực kỳ cao, vì vậy Bất kỳ giả định nào về mức độ biến động thấp đều có thể khiến nhà đầu tư phải trả giá đắt. Tôi không muốn thảo luận về những khuyết điểm của mô hình Uniswap V3 ở đây, ngược lại, tôi nghĩ phiên bản Uniswap V3 là một sự đổi mới cực kỳ quan trọng trong ngành vì nó mang lại cho các nhà đầu tư quyền chủ động lựa chọn để chấp nhận rủi ro cao hơn và thu được tương ứng. lợi nhuận cao hơn. Trả lại lựa chọn cuối cùng về việc chấp nhận rủi ro cho thị trường là sự đổi mới quan trọng nhất của Uniswap V3 về logic cơ bản.

Tuy nhiên, đối với người dùng thông thường tham gia hoạt động tạo thị trường V3, họ phải hiểu rằng đây chỉ là vấn đề rủi ro và quay trở lại. Một sự tái cân bằng giữa cả hai. Đừng chỉ nhìn vào tỷ suất lợi nhuận của người khác và mù quáng tham gia mà không hiểu logic rủi ro vốn có của nó, để rồi cuối cùng phải chịu những tổn thất nhất thời mà bạn không thể chịu đựng được.

Hình ảnh bài viết đến từ: defi-lab.xyz

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia