Zou Chuanwei: Logic kinh tế của việc mã hóa chứng khoán và cơ chế chuỗi khối để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính
Tiêu đề gốc: "Nhà kinh tế trưởng Zou Chuanwei của PlatON: Logic và cơ chế của blockchain được áp dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính | Suy nghĩ của Yuntu"
Nguồn gốc: PlatON
Tác giả: Zou Chuanwei, từng học tại Đại học Bắc Kinh, Đại học Thanh Hoa và Đại học Harvard, đồng thời từng làm việc cho Central Huijin, China Investment Corporation và Nanhu trong một thời gian dài Là một công ty dịch vụ tài chính, ông là nhà kinh tế trưởng của Bitmain trước khi gia nhập Wanxiang Blockchain. Nghiên cứu tiêu biểu về blockchain bao gồm "Bong bóng và cơ hội - Chín vấn đề kinh tế về tiền điện tử kỹ thuật số và tài chính chuỗi khối" và "Những gì Blockchain có thể và không thể làm". Ông đã giành được "Giải thưởng Sáng tạo Tài chính Sun Yefang" đầu tiên và Giải thưởng Khoa học Mềm Trung Quốc lần thứ năm (Giải thưởng Khám phá Biên giới).
Lời nói đầu
Để hiểu ứng dụng của blockchain trong lĩnh vực tài chính chính thống, việc xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính là một vấn đề cần phải được nghiên cứu rõ ràng. Vấn đề này cũng là chìa khóa để hiểu ứng dụng của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin toàn cầu trong các tình huống giao dịch tài chính. Bài viết này được viết bởi Tiến sĩ Zou Chuanwei, nhà kinh tế trưởng của Wanxiang Blockchain và PlatON. Dựa trên phần giới thiệu ngắn gọn về cơ sở hạ tầng tài chính như kho lưu ký chứng khoán trung tâm, hệ thống thanh toán chứng khoán và hệ thống thanh toán, trước tiên bài viết thảo luận về logic kinh tế của vốn và token hóa chứng khoán . , sau đó phân tích cơ chế blockchain được áp dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính.
Các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin toàn cầu do Libra đại diện thể hiện ứng dụng của blockchain trong lĩnh vực tiền tệ và thanh toán. đã trở thành một vấn đề biên giới đã thu hút nhiều sự chú ý. Ngoài việc được sử dụng trong các tình huống thanh toán, stablecoin toàn cầu và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cũng được sử dụng trong các tình huống giao dịch tài chính. So với kịch bản trước, kịch bản sau ít được chú ý hơn nhưng tầm quan trọng của nó không hề thấp, mấu chốt để hiểu kịch bản sau là việc ứng dụng blockchain vào xử lý hậu giao dịch tài chính (Post-trade Treatment).
Xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính bao gồm khoảng thời gian từ khi hoàn thành giao dịch (Hoàn thành giao dịch) đến quyết toán cuối cùng (Quyết toán cuối cùng ) Cốt lõi của quy trình này là thanh toán bù trừ và thanh toán chứng khoán và quỹ.
Trong bài viết này, chứng khoán đề cập đến các tài sản tài chính có thể giao dịch được phát hành để huy động vốn từ các nhà đầu tư; quỹ đề cập đến các công cụ thanh toán điện tử như tiền tệ ngân hàng trung ương (không bao gồm tiền mặt) và tiền gửi ngân hàng thương mại; quyết toán cuối cùng đề cập đến thời điểm chuyển giao chứng khoán và tiền là không thể hủy ngang và vô điều kiện.
Xử lý tài chính sau giao dịch nhắm vào cả chứng khoán và quỹ. Nếu tiền cũng được xử lý bằng cách sử dụng blockchain, thì việc xử lý sau các giao dịch tài chính sẽ liên quan đến tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin toàn cầu. Dự án Stella của Ngân hàng Nhật Bản phối hợp với Ngân hàng Trung ương Châu Âu, dự án Ubin của Cơ quan tiền tệ Singapore và dự án Jasper của Ngân hàng Canada đều bao gồm các thử nghiệm về blockchain áp dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính. Không chỉ vậy, việc sử dụng blockchain để xử lý chứng khoán và sử dụng blockchain để xử lý tiền đều tuân theo cùng một logic kinh tế, cả hai đều sử dụng mô hình Token của blockchain để thay thế mô hình tài khoản (Zou Chuanwei, 2019a).
Do đó, để hiểu ứng dụng của blockchain trong lĩnh vực tài chính chính thống, xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính là một vấn đề cần phải được nghiên cứu rõ ràng . Đã có nhiều công việc có giá trị trong lĩnh vực này.
·Năm 2015, Sở giao dịch chứng khoán Nasdaq đã ra mắt Linq, một nền tảng giao dịch vốn cổ phần tư nhân dựa trên công nghệ blockchain, chủ yếu dựa trên việc phát hành Blockchain trong khu vực dịch vụ chứng khoán trước IPO.
·Năm 2016, nhóm trù bị của Sàn giao dịch hóa đơn Thượng Hải và nhóm trù bị của Viện nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc Trung Quốc cùng thực hiện các giao dịch hóa đơn kỹ thuật số với một số ngân hàng thương mại.Hệ thống nguyên mẫu nền tảng được phát triển để hiện thực hóa các giao dịch đăng ký và lưu hành toàn bộ vòng đời của hóa đơn kỹ thuật số dựa trên công nghệ chuỗi khối và chức năng thanh toán Giao hàng so với Thanh toán (DvP) dựa trên tiền kỹ thuật số.
·Năm 2018, Ngân hàng Thế giới đã phát hành trái phiếu đầu tiên trên thế giới được tạo và quản lý bằng blockchain, được gọi là Bond-i.
·Năm 2019, Tập đoàn Tín thác và Thanh toán bù trừ Lưu ký Chứng khoán Hoa Kỳ (DTCC) đã đề xuất các Nguyên tắc xử lý sau giao dịch đối với chứng khoán mã hóa (DTCC, 2019).
Những tác phẩm này đã thu hút sự chú ý của giới truyền thông nhưng cũng kèm theo đó là nhiều ý kiến mang tính suy đoán. Ví dụ, một số bài báo trên phương tiện truyền thông tin rằng việc phát hành và giao dịch chứng khoán thông qua blockchain là một điều hiển nhiên, nhưng ít người đi sâu tìm hiểu các cơ chế phức tạp đằng sau nó.
Blockchain được sử dụng trong quá trình xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính, cả hai đều liên quan đến The hiểu biết về blockchain liên quan đến sự hiểu biết về cơ sở hạ tầng tài chính. Vấn đề này khó nghiên cứu rõ ràng nếu không có kinh nghiệm làm việc liên quan, nhưng với sự quan tâm của các chuyên gia tuyến đầu về cơ sở hạ tầng tài chính, một số tài liệu chuyên môn chất lượng cao đã xuất hiện.
·2017, Ủy ban Thanh toán và Cơ sở hạ tầng Thị trường (CPMI) của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) Một khung phân tích được đề xuất cho ứng dụng sổ cái phân tán trong thanh toán, bù trừ và quyết toán (CPMI, 2017).
·Yao Qian (2019) thảo luận về cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên sổ cái phân tán, đặc biệt là Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Trung ương, CSD), hệ thống thanh toán chứng khoán ( Hệ thống thanh toán chứng khoán, SSS), hệ thống thanh toán (Payment System, PS) và đối tác trung tâm (Central Counterparty, CCP) hình thức mới theo sổ cái phân phối. Tuy nhiên, do hạn chế về không gian, ông không thảo luận về một số vấn đề chính trong việc ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính.
·Kể từ cuối năm 2019, CPMI đã công bố ba báo cáo nghiên cứu thảo luận về tác động của sổ cái phân tán đến thanh toán và quyết toán chứng khoán từ các góc độ khác nhau . CPMI (2019) đã thảo luận về Mã thông báo thanh toán bán buôn (Toàn bộ mã thông báo thanh toán), nhưng logic kinh tế có thể áp dụng cho việc sử dụng blockchain để xử lý tiền và chứng khoán.
·Trong Quý BIS tháng 3 năm 2020, Bench và Hancock (2020) đã thảo luận về hệ thống thanh toán trong tương lai, Bench và cộng sự (2020) thảo luận về hệ thống thanh toán chứng khoán trong tương lai.
Đặt các báo cáo nghiên cứu này lại với nhau, chúng ta có thể thấy rằng Tổng quan về blockchain và các vấn đề cốt lõi áp dụng cho việc xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính. Đây chính xác là mục tiêu của bài viết này.
Bài viết này được chia thành ba phần. Phần đầu giới thiệu ngắn gọn các thành phần cốt lõi của quá trình xử lý hậu giao dịch tài chính, và phần thứ hai thảo luận về logic kinh tế của việc mã hóa quỹ và chứng khoán. Phần thứ ba thảo luận về các cơ chế chính của blockchain được áp dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính.
1. Các thành phần cốt lõi của quá trình xử lý hậu giao dịch tài chính
Phần này mở đường cho bài viết sau, bởi vì chỉ khi hiểu được các thành phần cốt lõi của xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính, chúng ta mới có thể phân tích sự cần thiết và tính hợp lý của việc sử dụng blockchain trong hậu kỳ giao dịch tài chính -xử lý.
Chứng khoán ban đầu có dạng vật chất, là chứng chỉ giấy (Chứng chỉ giấy) và có thể được chia thành vô danh chứng khoán (Chứng khoán vô danh) và chứng khoán đăng ký (Chứng khoán ghi chữ).
Chứng khoán vô danh không cần phải đăng ký với tổ chức phát hành. Người nắm giữ là người thụ hưởng và có tính ẩn danh giống như tiền mặt. Không có cá nhân hoặc tổ chức nào lưu giữ hồ sơ về người nắm giữ chứng khoán vô danh, nhưng một khi chứng khoán vô danh bị mất, bị đánh cắp hoặc bị phá hủy, người nắm giữ thường bị mất mát hoàn toàn. Không cần xác nhận đối với việc chuyển nhượng chứng khoán không ghi tên và giao dịch cũng giống như tiền mặt. Miễn là cả hai bên tham gia giao dịch xác nhận tính xác thực của chứng khoán vô danh, họ có thể hoàn tất giao dịch và giao chứng khoán mà không cần sự hỗ trợ của tổ chức đáng tin cậy của bên thứ ba. Sau khi hoàn tất việc thanh toán bù trừ, quá trình giao dịch chứng khoán vô danh kết thúc.
Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã phát hành chứng khoán Kho bạc không ghi tên trong một thời gian dài trước năm 1986 (xem Hình 1). Trái phiếu xây dựng kinh tế do nước ta phát hành từ những năm 1950 và tín phiếu kho bạc phát hành từ năm 1981 đều là trái phiếu kho bạc (vật chất) không ghi tên. Tuy nhiên, việc giám sát chứng khoán vô danh khó khăn hơn, bao gồm các vấn đề như làm giả, rửa tiền, trốn thuế. 
Ngày 14 tháng 11 năm 1986, Đặng Tiểu Bình trao Công ty TNHH Âm thanh Feile Thượng Hải cho John Verlin, Chủ tịch Hiệp hội Âm thanh New York Sở giao dịch chứng khoán: Cổ phiếu là chứng khoán đã đăng ký (Hình 2). Hiện tại, không có hàng tồn kho thực tế ở nước tôi, Úc và Liên minh Châu Âu (sau năm 2025), vẫn còn hàng tồn kho thực tế ở các quốc gia hoặc khu vực như Hoa Kỳ, Hồng Kông, Singapore, Hàn Quốc và Ấn Độ, nhưng chúng phải được phi vật chất hóa (phi vật chất hóa, xem bên dưới) trước khi giao dịch.
Bởi vì việc bảo quản và thanh toán chứng khoán vật chất đồng nghĩa với chi phí và rủi ro cao cho nhà đầu tư, các nhà đầu tư thường sử dụng chứng khoán vật chất sẽ được giao cho người giám sát để thay mặt họ nắm giữ, dẫn đến mô hình nắm giữ gián tiếp.
CSD chủ yếu đảm nhận ba chức năng: thứ nhất, chứng nhận, duy trì công bằng và đáng tin cậy các chứng khoán đã phát hành; Ghi chép; thứ hai là thanh toán, chuyển quyền sở hữu chứng khoán từ người bán sang người mua; thứ ba là duy trì tài khoản, thiết lập và cập nhật hồ sơ sở hữu chứng khoán.
Trong mô hình nắm giữ gián tiếp, nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu thông qua đại lý (bao gồm CSD và các trung gian thị trường như môi giới, giám sát). Có chứng khoán , và sổ đăng ký chứng khoán ghi tên đại lý hơn là tên nhà đầu tư.
Theo Sàn giao dịch Hồng Kông (2020), mô hình nắm giữ gián tiếp có thể được chia thành mô hình nắm giữ một lớp và mô hình nắm giữ đa lớp. -mô hình giữ lớp (hình 3). Trong mô hình nắm giữ một cấp, các nhà đầu tư là người trực tiếp tham gia CSD và CSD quản lý tài khoản đại lý cho những người tham gia. Trong mô hình nắm giữ nhiều tầng, tầng trên cùng thường là CSD, với nhiều nhà cung cấp dịch vụ tài chính khác nhau (chẳng hạn như nhà môi giới và người giám sát) đóng vai trò là đại lý cho các nhà đầu tư ở các tầng bên dưới.
đất nước tôi chủ yếu áp dụng mô hình sở hữu trực tiếp. Nhà đầu tư cần mở tài khoản chứng khoán bằng tên thật tại China Clearing (CSD tại thị trường chứng khoán nước tôi) và thủ tục mở tài khoản có thể được thực hiện thông qua một công ty chứng khoán được ủy quyền. Tài khoản chứng khoán của nhà đầu tư bao gồm tài khoản chính (tức là tài khoản "One Code Pass") và các tài khoản phụ liên quan. Tài khoản là tên thật và có mã nhận dạng duy nhất. CSDC chịu trách nhiệm lưu giữ thông tin tài khoản chứng khoán của nhà đầu tư và sổ đăng ký cổ phiếu của tổ chức phát hành chứng khoán. Cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ do công ty chứng khoán nắm giữ, cổ phiếu do chính công ty chứng khoán nắm giữ và thay mặt cho khách hàng của công ty đều được lưu ký tại China Clearing Corporation Limited. Tài khoản đại lý của đất nước tôi được giới hạn cho các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ cổ phiếu theo "Kết nối chứng khoán Thượng Hải-Thâm Quyến-Hồng Kông" thông qua các đại lý Hồng Kông.
Trong khi Hoa Kỳ và Ấn Độ là những mô hình nắm giữ gián tiếp, thì Hồng Kông, Singapore, Hàn Quốc và các quốc gia khác có đặc điểm là mô hình nắm giữ trực tiếp và gián tiếp và đều có tài khoản đại lý. Việc tồn tại tài khoản đại lý làm giảm yêu cầu về thông tin đối với CSD nhưng thông tin sở hữu chứng khoán lại bị “mảnh vỡ” và khó đối chiếu.
Quy trình giao dịch chứng khoán hoàn chỉnh có thể được chia thành hai liên kết.
Bước đầu tiên là giao dịch, tức là mua bán chứng khoán, cần có một trung gian tập trung hoặc nhiều trung gian để khớp lệnh mua bán. Đối với cổ phiếu, việc đặt lệnh và khớp lệnh được hoàn tất trên sàn giao dịch.
Bước thứ hai là xử lý sau giao dịch, được chia thành thanh toán bù trừ và giải quyết. Việc thanh lý chủ yếu liên quan đến việc tính toán nghĩa vụ trả nợ chứng khoán và vốn của các bên tham gia giao dịch và một số nghĩa vụ trả nợ sẽ được bù đắp hoặc ghi giảm. Việc bù trừ còn bao gồm việc gửi thông tin giao dịch đến cơ quan bên thứ ba để đối chiếu và xác nhận đối tượng cần giải quyết. Việc thanh toán đề cập đến việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán và quỹ theo thỏa thuận và được chia thành chân giao hàng và chân thanh toán. Trong đó, bên thanh toán đề cập đến việc chuyển chứng khoán từ người bán chứng khoán sang người mua chứng khoán và bên thanh toán đề cập đến việc chuyển tiền từ người mua chứng khoán sang người bán chứng khoán.
PS có liên quan đến khía cạnh thanh toán. PS đề cập đến một bộ công cụ, quy trình và quy tắc để chuyển tiền giữa hai hoặc nhiều nhà giao dịch.
Thanh toán được chia thành thanh toán bán buôn và thanh toán bán lẻ. Thanh toán bán buôn xảy ra giữa các tổ chức tài chính và liên quan đến giao dịch chứng khoán và ngoại hối giữa các tổ chức tài chính, giao dịch giữa các tổ chức tài chính và CCP cũng như tài trợ giữa các tổ chức tài chính. Thanh toán bán lẻ liên quan đến việc mua hàng hóa và dịch vụ của người tiêu dùng và ngân hàng thương mại, bao gồm giữa cá nhân với cá nhân (P2P), cá nhân với ngân hàng thương mại (P2B), tổ chức kinh doanh với cá nhân (B2P) và tổ chức kinh doanh- tổ chức kinh doanh (B2B).
Cho dù đó là thanh toán bán buôn hay thanh toán bán lẻ, đều có mặt trước và mặt sau. Giao diện người dùng bao gồm: thứ nhất, nguồn tiền, chẳng hạn như tài khoản ngân hàng; thứ hai, kênh dịch vụ để bắt đầu thanh toán, chẳng hạn như ứng dụng thanh toán bán lẻ; thứ ba, các công cụ thanh toán. Phần phụ trợ bao gồm: thứ nhất, thanh toán bù trừ, đề cập đến quá trình truyền và đối chiếu hướng dẫn thanh toán, và đôi khi bao gồm xác nhận giao dịch trước khi thanh toán; thứ hai, thanh toán, đề cập đến việc chuyển tiền để thực hiện nghĩa vụ thanh toán giữa hai hoặc nhiều bên.
Có ba phương thức giải quyết chính trong PS.
Đầu tiên là giải quyết toàn bộ theo thời gian thực (Real Thời gian thanh toán gộp (RTGS), đề cập đến hướng dẫn thanh toán để thanh toán đầy đủ theo từng trường hợp cụ thể. RTGS có hiệu quả cao và giảm rủi ro tín dụng cho tất cả các bên liên quan đến thanh toán nhưng yêu cầu tính thanh khoản cao hơn.
Thứ hai là thanh toán ròng hoãn lại (Thanh toán ròng hoãn lại (DNS) đề cập đến việc thanh toán ròng sau khi hướng dẫn thanh toán ròng. DNS có thể tiết kiệm tính thanh khoản, nhưng việc tính toán và thanh toán sẽ mất một khoảng thời gian nhất định. DNS có rủi ro thanh toán, được phản ánh theo hai khía cạnh: thứ nhất, rủi ro tín dụng, đề cập đến rủi ro do nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (PSP, thường là ngân hàng thương mại) gây ra khiến người nhận thanh toán hoặc người trả tiền không trả được nợ trước khi hoàn tất thanh toán; thứ hai, Thanh khoản rủi ro đề cập đến rủi ro mà người nhận có thể bị chậm trễ trong việc nhận tiền.
Chế độ thứ ba là chế độ kết hợp giữa RTGS và DNS. Ví dụ: nếu PSP của người thanh toán không có đủ tiền để thực hiện RTGS, PS sẽ cung cấp cơ chế tiết kiệm thanh khoản (LSM) để kết hợp hướng dẫn thanh toán với các hướng dẫn thanh toán khác trước khi thanh toán.
Ở hầu hết các quốc gia, RTGS được sử dụng để thanh toán bán buôn và Hệ thống RTGS Thường được sở hữu và quản lý bởi ngân hàng trung ương. Trong hệ thống RTGS, nếu số dư tài khoản của tổ chức tài chính không đủ, hướng dẫn thanh toán có thể bị chặn. Vì lý do này, ngân hàng trung ương sẽ cung cấp hạn mức tín dụng trong ngày (Tín dụng trong ngày) cho các tổ chức tài chính. DNS thường được sử dụng trước khi thanh toán bán lẻ.
Rủi ro chính trong thanh toán là rủi ro gốc (Rủi ro chính), liên quan đến việc thanh toán vốn và chứng khoán không đồng bộ giao hàng, dẫn đến bán hàng. Rủi ro là một bên không thể nhận được tiền sau khi giao chứng khoán hoặc người mua không thể nhận được chứng khoán sau khi thanh toán tiền.
Do đó, quá trình xử lý tài chính sau giao dịch nhấn mạnh nguyên tắc DvP: chứng khoán là được giao khi và chỉ khi tiền được giải ngân. Tùy thuộc vào việc kết thúc thanh toán và kết thúc thanh toán được thanh toán đầy đủ hay thanh toán ròng sau khi bù trừ, có ba chế độ DvP: một là chế độ DvP 1, nghĩa là chứng khoán và quỹ được thanh toán đầy đủ từng cái một; Chế độ DvP 2 đề cập đến việc thanh toán đầy đủ chứng khoán trên cơ sở từng giao dịch và thanh toán ròng sau khi trừ tiền; thứ ba là chế độ DvP 3, đề cập đến việc thanh toán ròng chứng khoán và quỹ sau khi trừ tiền.
Hình 4 là một quy trình xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính điển hình.
span>
(1) Logic chung của việc mã hóa
Cần thiết trước khi thảo luận chính thức Đầu tiên hãy làm rõ ba khái niệm: tài khoản, mã thông báo và sổ cái.
Trong bài viết này, Tài khoản tương ứng với Tài khoản. Ví dụ: chứng khoán được ghi vào tài khoản CSD, trong khi tiền điện tử của ngân hàng trung ương được ghi vào tài khoản dự trữ tiền gửi ngân hàng trung ương và tiền gửi ngân hàng thương mại được ghi vào tài khoản tiền gửi ngân hàng thương mại. Đây là tất cả các biểu hiện của giá trị theo mô hình tài khoản, trong đó quyền sở hữu tài sản và hồ sơ giao dịch được duy trì và cập nhật bởi các nhà quản lý tài khoản tập trung. Mã thông báo, dưới dạng chứng chỉ kỹ thuật số, là một cách khác để thể hiện giá trị. Bạn có thể tìm thấy sự so sánh giữa mô hình tài khoản và mô hình Token trong Zou Chuanwei (2019a). Sổ cái tương ứng với Sổ cái. Sổ cái ghi lại quyền sở hữu và giao dịch tài sản, đồng thời có thể áp dụng mô hình tài khoản hoặc mô hình Mã thông báo.
Zou Chuanwei (2019a) đã thảo luận về các quy tắc cần tuân thủ đối với việc mã hóa quỹ và chứng khoán. Mã thông báo là một đoạn mã máy tính ở dạng tồn tại và không có giá trị nội tại.
Giá trị của Token đến từ tài sản mà nó mang theo (tiền và chứng khoán) và cần tuân theo ba quy tắc.
Một là quy tắc phát hành 1:1. Nhà phát hành mã thông báo phát hành mã thông báo dựa trên tài sản cơ bản theo mối quan hệ 1:1. Người dùng cung cấp cho tổ chức phát hành Token 1 đơn vị tài sản cơ bản và tổ chức phát hành Token phát hành 1 đơn vị Token cho người dùng.
Quy tắc thứ hai là quy tắc đổi thưởng 1:1. Người dùng trả lại 1 đơn vị Mã thông báo cho nhà phát hành Mã thông báo và nhà phát hành Mã thông báo trả lại 1 đơn vị tài sản cơ bản cho người dùng. Theo hai quy tắc đầu tiên, nhà phát hành Token đảm bảo trao đổi hai chiều 1:1 giữa Token và tài sản cơ bản.
Thứ ba là các quy tắc đáng tin cậy. Các nhà phát hành mã thông báo phải thường xuyên chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba và tiết lộ đầy đủ thông tin để đảm bảo tính xác thực và đầy đủ của tài sản cơ bản được sử dụng làm dự trữ phát hành mã thông báo. Theo ràng buộc của ba quy tắc này, 1 đơn vị Token đại diện cho giá trị của 1 đơn vị tài sản cơ bản. Số lượng Token cho mỗi địa chỉ trong sổ cái ghi lại thông tin quyền sở hữu tài sản và việc chuyển Token giữa các địa chỉ sẽ ghi lại thông tin giao dịch tài sản. Khi Token được giao dịch trên thị trường thứ cấp, giá thị trường Token có thể sai lệch so với giá trị của tài sản cơ bản, nhưng cơ chế chênh lệch giá thị trường sẽ đẩy giá trở lại giá trị. Một khi ba quy tắc này không được tuân thủ nghiêm ngặt, tác dụng của cơ chế chênh lệch giá thị trường sẽ bị suy yếu và giá Token sẽ bị tách rời khỏi giá trị của tài sản cơ bản, nhưng không nhất thiết phải được tách rời hoàn toàn.
(2) Mã hóa quỹ
CPMI (2019) sử dụng hình sau để minh họa thiết kế cơ chế của Token thanh toán bán buôn. Các bước như sau:
1. Để mua Token, Ngân hàng A chuyển tiền vào Tài khoản Sắp xếp Token (Tài khoản Sắp xếp Token);
2. Số dư của Tài khoản sắp xếp mã thông báo tăng lên, kích hoạt phát hành mã thông báo Việc phát hành mới với số lượng mã thông báo bằng nhau;
3. Mã thông báo mới phát hành được chuyển đến Ngân hàng A;
4. Ngân hàng A chuyển mã thông báo đến Ngân hàng B. Việc chuyển khoản này là điểm-điểm;
5. Khi Ngân hàng B mua lại Mã thông báo, nó sẽ chuyển một lượng Mã thông báo nhất định trở lại nhà phát hành Mã thông báo;
6. Mã thông báo việc quy đổi kích hoạt tài khoản sắp xếp Mã thông báo để chuyển một lượng tiền bằng nhau;
7. Tiền được chuyển vào tài khoản của Ngân hàng B.
Hình 5 cho thấy cơ chế phát hành, chuyển nhượng và mua lại Token thanh toán bán buôn, phản ánh việc phát hành 1:1 và mua lại 1:1 Quay lại hai quy tắc này. Phía bên trái của Hình 5 hiển thị các hoạt động theo mô hình tài khoản và phía bên phải hiển thị các hoạt động theo mô hình Token, chỉ ra rằng cần có khả năng tương tác giữa hai mô hình, nghĩa là khả năng tương thích về mặt kỹ thuật và pháp lý giữa các hệ thống hoặc cơ chế khác nhau .
Ngoài ra, nếu tài khoản sắp xếp Token trong Hình 5 được hiểu là quỹ dự trữ tiền tệ hợp pháp Libra thì ngân hàng A và B được hiểu là với tư cách là nhà phân phối được ủy quyền của Libra Người bán và nhà phát hành Token được hiểu là Liên minh Libra Hình 5 cũng phù hợp với kế hoạch thiết kế của Libra (Hiệp hội Libra, 2019), ngoại trừ đơn vị giao dịch giữa các đại lý được ủy quyền và nhóm dự trữ tiền tệ hợp pháp là một cái rổ của các loại tiền tệ.
(3) Mã thông báo chứng khoán
Bài viết trước đã thảo luận về logic kinh tế của việc mã hóa vốn và logic này cũng áp dụng cho việc mã hóa chứng khoán. Khi sử dụng Token để đại diện cho chứng khoán, Token có thể được sử dụng để đại diện cho chứng khoán hiện có hoặc chứng khoán mới phát hành dưới dạng Token. Cách tốt nhất để hiểu chứng khoán được mã hóa là so sánh chúng với Biên lai lưu ký (DR).
Biên lai ký gửi được phát hành và lưu hành trên thị trường chứng khoán của một quốc gia và đại diện cho chứng khoán của các công ty nước ngoài (gọi là "chứng khoán cơ bản") Chứng chỉ có thể chuyển nhượng , mỗi biên lai lưu ký đại diện cho một số chứng khoán cơ sở.
Có hai tổ chức cốt lõi trong lĩnh vực kinh doanh biên nhận lưu ký: Một là Tổ chức lưu ký lưu ký (Tổ chức lưu ký), với tư cách là tổ chức phát hành danh nghĩa các biên lai lưu ký và là trung gian trong thị trường biên lai lưu ký, cung cấp dịch vụ cho các nhà đầu tư về biên lai lưu ký, bao gồm phát hành, đăng ký, chuyển nhượng và hủy biên lai lưu ký; Thứ hai là Tổ chức giám sát, là một ngân hàng do tổ chức lưu ký ở quốc gia nơi phát hành chứng khoán cơ sở sắp xếp và chịu trách nhiệm lưu trữ các chứng khoán cơ sở được thể hiện bằng biên lai lưu ký. Biên lai lưu ký được chia thành loại tài chính và loại phi tài chính tùy theo chứng khoán cơ bản được phát hành mới hay hiện có.
Biên lai ký gửi có thể được giao dịch xuyên biên giới với các chứng khoán cơ sở. Sau khi nhà đầu tư trong nước gửi chỉ thị cho nhà môi giới trong nước mua chứng chỉ lưu ký, nhà môi giới trong nước có thể lựa chọn mua chứng chỉ lưu ký trên thị trường trong nước hoặc mua chứng khoán cơ sở ở thị trường nước ngoài thông qua môi giới nước ngoài và chuyển đổi thông qua tổ chức lưu ký. Sau khi chuyển đổi thành chứng chỉ lưu ký sẽ được bán cho nhà đầu tư trong nước (tương ứng với nguyên tắc phát hành 1:1 nêu trên). Sau khi nhà đầu tư trong nước gửi chỉ thị cho tổ chức môi giới trong nước bán chứng chỉ lưu ký, tổ chức môi giới trong nước có thể lựa chọn bán chứng chỉ lưu ký tại thị trường trong nước hoặc bán chứng khoán cơ sở ra thị trường nước ngoài thông qua tổ chức môi giới nước ngoài. tổ chức lưu ký Hủy số tiền nhận lưu ký tương đương (tương ứng với nguyên tắc hoàn trả 1:1 nêu trên). Do cơ chế chênh lệch giá được hình thành bởi các giao dịch xuyên biên giới nên nhìn chung sẽ không có sự chênh lệch lớn về giá giữa biên lai lưu ký và chứng khoán cơ sở.
Phần trên thảo luận về logic kinh tế của việc mã hóa quỹ và chứng khoán. Phải nói rằng logic này không phức tạp nhưng vấn đề pháp lý lại phức tạp hơn vấn đề kinh tế.
CPMI (2019) đề xuất nghiên cứu các quyền hợp pháp của chủ sở hữu Token, cũng như mối quan hệ giữa chủ sở hữu Token, tổ chức phát hành Token và Token Mối quan hệ giữa tài sản dự trữ đã phát hành. Ví dụ: chủ sở hữu Token có yêu cầu đối với nhà phát hành Token hoặc đối với tài sản dự trữ do Token phát hành không? Nếu trường hợp sau xảy ra, chủ sở hữu Token có quyền yêu cầu đối với tài sản dự trữ với tư cách cá nhân hay nhóm không? Điều này tạo ra những rủi ro về tuân thủ và vận hành không thể bỏ qua.
Chúng tôi đã thăm dò và nghiên cứu lâu dài về xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính theo mô hình tài khoản và đã thiết lập một loạt biện pháp giảm thiểu rủi ro và cơ chế quản lý, cơ sở pháp lý của chứng khoán token hóa vẫn cần được nghiên cứu.
3. Các cơ chế chính cho ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính
(1) Phân tích sự cần thiết và hợp lý
Việc ứng dụng blockchain vào xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính là một sự thay đổi mô hình, từ mô hình tài khoản sang mô hình Token. Tuy nhiên, chỉ sự thay đổi mô hình là không đủ để hỗ trợ sự cần thiết và hợp lý của việc giới thiệu blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính, điều quan trọng là chứng minh rằng blockchain có thể cải thiện hiệu quả, giảm thiểu rủi ro và duy trì những lợi thế của mô hình hiện tại.
Trong mô hình nắm giữ chứng khoán gián tiếp, một giao dịch bao gồm nhiều trung gian, chẳng hạn như CSD, tổ chức giám sát (có thể có nhiều lớp) , sàn giao dịch và môi giới, v.v. Mỗi trung gian sử dụng hệ thống riêng của mình để xử lý, gửi và nhận hướng dẫn giao dịch, đối chiếu dữ liệu, quản lý lỗi, v.v. và duy trì hồ sơ giao dịch của riêng mình. Các tiêu chuẩn dữ liệu được sử dụng bởi mỗi cơ quan trung gian cũng khác nhau. Những điều này phát sinh chi phí đáng kể và làm cho việc đối chiếu giữa các bên trung gian trở nên khó khăn hơn. Vấn đề này đặc biệt rõ ràng khi chứng khoán được giữ thành nhiều lớp.
Nếu chức năng thanh toán và duy trì sổ cái của CSD được thực hiện thông qua blockchain, thì sự tích hợp của CSD và SSS Là một, tất cả những người tham gia thị trường đều dùng chung một sổ cái, điều này sẽ mang lại những lợi ích sau:
Đầu tiên, thông qua phân phối, đồng bộ hóa và chia sẻ Chứng khoán hồ sơ quyền sở hữu để đơn giản hóa và tự động hóa quá trình xử lý sau giao dịch, giảm khối lượng công việc của CSD và các bên trung gian khác nhau trong việc đối chiếu và xác nhận chi tiết giao dịch;
Thứ hai là rút ngắn thời gian cần thiết để giải quyết và giảm rủi ro thanh toán;
Thứ ba là do liên quan đến giao dịch thông tin được chia sẻ bởi cả hai bên trong giao dịch, nó có thể thúc đẩy thanh toán bù trừ tự động;
Thứ tư là rút ngắn chuỗi lưu ký để các nhà đầu tư có thể trực tiếp nắm giữ chứng khoán và giảm đầu tư Rủi ro pháp lý, hoạt động và chi phí trung gian do nhà đầu tư chịu;
Thứ năm, khả năng truy xuất nguồn gốc tốt và tính minh bạch cao;
Thứ sáu, việc phân cấp và sao lưu nhiều lần có thể cải thiện tính bảo mật của hệ thống và khả năng chống chịu căng thẳng (CPMI, 2017).
Một lợi ích khác là người nắm giữ chứng khoán được mã hóa có thể tự động quản lý chứng khoán thông qua lập trình hợp đồng thông minh để đạt được các chức năng chuyển giao rủi ro, phòng ngừa rủi ro và phân bổ nguồn lực linh hoạt . Hệ thống tài khoản cũng có thể tự động hóa việc quản lý chứng khoán, nhưng nó được thực hiện bởi các nhà quản lý tài khoản tập trung, trong khi chứng khoán Tokenized phân cấp khả năng quản lý tự động cho chủ sở hữu chứng khoán. Bạn đọc quan tâm đến khả năng lập trình của Token có thể tham khảo Zou Chuanwei (2020). Tuy nhiên, Bech và cộng sự (2020) tin rằng các hợp đồng tự thực hiện có thể gây ra sự lây lan rủi ro và khuếch đại tính thuận chu kỳ.
Để nhận ra những lợi ích trên của chứng khoán được mã hóa, cần phải đáp ứng các điều kiện tiên quyết sau:
Đầu tiên, CSD thực hiện tốt chức năng chứng nhận để đảm bảo tính xác thực của thông tin chứng khoán phát hành.
Thứ hai là các hồ sơ trên blockchain có giá trị pháp lý. Vấn đề này đã được chỉ ra ở phần thứ ba.
Thứ ba, chuỗi khối có thể đảm bảo tính cuối cùng của việc giải quyết (Settlement Finality). Vấn đề này không khó đối với các chuỗi liên minh, nhưng một số chuỗi công khai chỉ có thể đảm bảo tính cuối cùng của việc giải quyết theo nghĩa xác suất vì khả năng xảy ra phân nhánh.
Thứ tư, DvP có thể được thực hiện.
Thứ năm, nó có thể xử lý các lỗi và ngoại lệ một cách hiệu quả. Đặc điểm không giả mạo của blockchain làm tăng độ khó của vấn đề này một cách khách quan.
Thứ sáu, đảm bảo tính bảo mật thông tin giao dịch ngay cả khi nhiều bên có thể tham gia xác minh.
Thứ bảy là các vấn đề ở cấp độ vận hành, bao gồm quản lý danh tính, khả năng mở rộng hệ thống và khả năng tương tác với các quy trình và cơ sở hạ tầng hiện có.
Tiếp theo, chúng ta sẽ thảo luận các điểm từ năm đến bảy (vấn đề quản lý tài khoản) và sau đó thảo luận về điểm bốn (vấn đề khả thi của DvP).
(2) Vấn đề quản lý tài khoản
Bench và cộng sự (2020) đề xuất tìm hiểu các vấn đề quản lý tài khoản từ các khía cạnh sau.
Khía cạnh đầu tiên là ai có thẩm quyền xác minh sổ cái. Theo mô hình tài khoản, chỉ những người quản lý tài khoản tập trung mới có quyền xác minh và độ tin cậy cũng như quyền hạn của họ là rất quan trọng. Ví dụ, trong thanh toán, ngân hàng thương mại xác minh danh tính chủ tài khoản tiền gửi; trong giao dịch chứng khoán, CSD xác minh danh tính chủ tài khoản chứng khoán. Theo mô hình Token, về mặt lý thuyết, bất kỳ ai cũng có thể xác minh xem liệu giao dịch Token có tuân thủ các quy tắc thuật toán được xác định trước hay không. Cái trước có thể được gọi là niềm tin dựa trên thiết kế cơ chế, và cái sau có thể được gọi là niềm tin dựa trên công nghệ.
Khía cạnh thứ hai là ai có thẩm quyền cập nhật sổ cái,Có hai tình huống.
Đầu tiên, nó không được phép. Về lý thuyết, bất kỳ nút nào cũng có thể xác minh giao dịch và cập nhật sổ cái cũng như quyết định tại một thời điểm nhất định thông qua một thuật toán đồng thuận. Nút nào thực hiện quyền này.
Cái thứ hai cần có sự cho phép. Chỉ các tổ chức đáng tin cậy mới có thể xác minh giao dịch và cập nhật sổ cái. Nếu chỉ một nút có thể cập nhật sổ cái thì nó không khác gì mô hình tài khoản. Nhưng ngay cả trong trường hợp này, mô hình Token vẫn có giá trị. Ví dụ: hệ thống nguyên mẫu DC/EP của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc có thể sử dụng sổ cái tập trung dựa trên mô hình UTXO (Đầu ra giao dịch chưa chi tiêu). Sổ cái tập trung này được thể hiện như một hệ thống đăng ký phát hành tiền kỹ thuật số và được duy trì bởi ngân hàng trung ương. Do tín dụng của ngân hàng trung ương cao hơn đáng kể so với tín dụng của ngân hàng thương mại và các tổ chức tư nhân khác nên không cần phải đưa ra cơ chế ủy thác phân tán trong DC/EP, do đó, việc DC/EP sử dụng sổ cái tập trung là hợp lý (Zou Chuanwei, 2019b).
Khía cạnh thứ ba là ai có quyền sử dụng sổ cái (tức là. bắt đầu giao dịch ),Có hai tình huống. Một là công khai và bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào cũng có thể bắt đầu giao dịch. Thứ hai là riêng tư và chỉ những người hoặc tổ chức đáng tin cậy mới có thể bắt đầu giao dịch. Tình huống này tương tự như quản lý quyền trong hệ thống tài khoản.
Khía cạnh thứ tư là ai có quyền xem sổ cái. Có hai tình huống. Một là không phân cấp, bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào đều có bản sao lưu đầy đủ của sổ cái và biết tất cả thông tin trong sổ cái. Thứ hai là phân cấp, chỉ một số người hoặc tổ chức có bản sao lưu đầy đủ của sổ cái.
(3) Các vấn đề về tính khả thi của DvP
Một số dự án đã kiểm tra xem liệu blockchain có thể đạt được DvP hay không khi áp dụng vào xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính. Sự phức tạp của vấn đề này nằm ở chỗ mô hình Mã thông báo hoặc mô hình Tài khoản có thể được sử dụng cho đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán của quá trình xử lý hậu giao dịch tài chính, với tổng cộng bốn kết hợp khác nhau. Bảng 1 minh họa rằng các mục tương ứng có thể được tìm thấy cho mỗi sự kết hợp.
Điều đáng được đề cập đặc biệt trong Bảng 1 là cả đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán đều sử dụng kết hợp mô hình Token. Theo Yao Qian (2019), trong nền tảng giao dịch hóa đơn kỹ thuật số dựa trên công nghệ blockchain, hai bộ kế hoạch đã được thiết kế để thanh toán hóa đơn kỹ thuật số:
Đầu tiên là thanh toán bù trừ ngoài chuỗi, sử dụng thanh toán bù trừ RTGS (tương ứng với mô hình Mã thông báo ở phía phiếu giảm giá so với mô hình tài khoản về phía thanh toán trong Bảng 1);
Thứ hai là trên- thanh lý chuỗi, nghĩa là thông qua tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương để thanh toán. Kết quả thử nghiệm cho thấy việc giới thiệu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã đơn giản hóa đáng kể quy trình giao dịch hóa đơn và có thể hiện thực hóa các chức năng như DvP thời gian thực tự động và giám sát dòng vốn. Nếu thanh toán bù trừ ngoài chuỗi được áp dụng, lợi thế của hóa đơn kỹ thuật số dựa trên công nghệ blockchain sẽ giảm đi đáng kể và sẽ có rất ít sự khác biệt so với hệ thống hóa đơn điện tử truyền thống. Điều này cho thấy rằng sau khi mã hóa chứng khoán, nó phải được phối hợp với mã hóa quỹ để nhận ra tiềm năng của blockchain trong việc xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính.
Cả đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán đều là mô hình Mã thông báo. Có hai tình huống trong sự kết hợp này (Hình 7):
Đầu tiên, đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán sử dụng cùng một hệ thống Token (tức là cùng một blockchain), được gọi là Single- sổ cái DVP. ). Trong sổ cái DvP, tiền và chứng khoán được ghi trong cùng một sổ cái. Sau khi hai đối tác xác nhận hướng dẫn giao dịch, hợp đồng thông minh Atomic Settlement có thể phối hợp thanh toán bù trừ và thanh toán, cho phép việc chuyển chứng khoán và tiền được hoàn thành cùng một lúc. Dự án Jasper và Dự án Stella tin rằng Mô hình DvP 1 (nghĩa là chứng khoán và quỹ được thanh toán đầy đủ trên cơ sở từng giao dịch) là khả thi trong tình huống này. Do đó, cần lưu ý rằng việc thanh toán số tiền ròng sau khi tính ròng trong môi trường phi tập trung sẽ khó khăn hơn.
Thứ hai là đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán sử dụng hai hệ thống Token khác nhau (tức là hai blockchain khác nhau). Được gọi là sổ cái chéo DvP (DvP sổ cái chéo). Đối với DvP sổ cái chéo, tiền và chứng khoán được ghi vào hai sổ cái khác nhau, cần có cơ chế nào đó giữa các sổ cái để liên kết các giao dịch của hai tài sản, có hai phương pháp khả thi. Đầu tiên là để một tổ chức tập trung điều phối việc chuyển chứng khoán và tiền trên hai blockchain. Loại thứ hai là Hợp đồng khóa thời gian băm (HTLC).
Nhưng liệu DvP có thể được triển khai trong mọi tình huống hay không vẫn là một câu hỏi cần được nghiên cứu. Dự án Jasper tin rằng việc giải quyết xuyên chuỗi có thể liên quan đến những rủi ro chính. Thử nghiệm dự án Stella cho thấy rằng lỗi thanh toán có thể xảy ra trong DvP sổ cái chéo sử dụng HTLC, dẫn đến hai kết quả khác nhau. Kết quả đầu tiên là tiền và chứng khoán được trả lại cho chủ sở hữu ban đầu, cả hai bên đều không chịu nhiều rủi ro mà phải đối mặt với rủi ro chi phí thay thế (Rủi ro chi phí thay thế, tức là phải tái lập do thanh toán không thành công). giao dịch nhưng điều kiện thị trường hiện tại trở nên tồi tệ hơn) và rủi ro thanh khoản. Kết quả thứ hai là cả tiền và chứng khoán sẽ được một bên giao dịch thu được và bên kia sẽ chịu rủi ro gốc lớn hơn.
Đầu tiên, logic kinh tế của việc mã hóa quỹ và chứng khoán không phức tạp, nhưng các vấn đề pháp lý thì không Câu trả lời chủ yếu thể hiện ở quyền lợi hợp pháp của người nắm giữ Token, cũng như mối quan hệ giữa người sở hữu Token, tổ chức phát hành Token và tài sản dự trữ do Token phát hành.
Thứ hai, sự cần thiết của việc áp dụng blockchain để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính tình dục và sự hợp lý. Phân tích sơ bộ hiện tại cho thấy việc đưa blockchain vào mô hình nắm giữ chứng khoán gián tiếp sẽ giúp rút ngắn chuỗi lưu ký, giảm sự phụ thuộc vào bên trung gian, đơn giản hóa khối lượng công việc đối chiếu, từ đó rút ngắn quy trình thanh toán và nâng cao hiệu quả thanh toán. . Những cải tiến này rõ rệt hơn khi có nhiều lớp chứng khoán được nắm giữ. Tuy nhiên, trong mô hình nắm giữ trực tiếp của thị trường vốn nước tôi (bao gồm thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu), hiệu quả cải thiện của blockchain vẫn chưa được quan sát và thử nghiệm.
Thứ ba, thử nghiệm của đất nước tôi trên nền tảng giao dịch hóa đơn kỹ thuật số cho thấy rằng sau khi chứng khoán được mã hóa, tiền phải được khớp Token hóa có thể giải phóng tiềm năng của blockchain trong việc xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính. Điều này cho thấy khi blockchain được sử dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là vấn đề không thể tránh khỏi.
Thứ tư, blockchain sẽ mang lại sự thuận tiện hơn cho việc xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính Các vấn đề mới bao gồm nhưng không giới hạn ở: 1. Tính hữu hạn của việc giải quyết 2. Vấn đề xử lý hiệu quả các lỗi và ngoại lệ 3. Tính khả thi của việc thanh toán ròng sau khi bù trừ trong môi trường phi tập trung 4. Tính khả thi của sổ cái chéo DVP.
Liên kết nguồn: weixin.qq.com
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
Bài viết liên quan
