BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

Zou Chuanwei: Xem xét tác động của blockchain đối với hệ thống thanh toán và thanh toán từ Libra và DCEP

Đọc bài viết này mất 139 phút

So sánh chi tiết Libra và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc DCEP và phân tích ngắn gọn ứng dụng của blockchain trong xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính.

Tiêu đề gốc: "Wanxiang Blockchain Zou Chuanwei: Chúng ta đang ở một giai đoạn thú vị trong lịch sử phát triển tiền tệ của nhân loại | Khóa học mở trực tuyến tại Hive College"
Nguồn gốc : Wanxiang Blockchain

Bài viết này được viết bởi Tiến sĩ Zou Chuanwei (Nhà kinh tế học của Wanxiang Blockchain, PlatON) vào tháng 4 Vào ngày 16, tôi đã chia sẻ toàn văn “Tác động của Blockchain đối với hệ thống thanh toán và thanh toán bù trừ - Lấy Libra và DC/EP làm ví dụ” trong số thứ chín của khóa học mở trực tuyến Hive College [Live Room]. Thêm Trợ lý Blockchain Wanxiang WeChat (fengchaoxueyuan) để tham gia nhóm nghiên cứu để cập nhật thời gian khóa học trực tiếp và lối vào phát sóng trực tiếp. Bạn cũng có thể theo dõi "Wanxiang Blockchain" trên Trạm B để chú ý đến thông tin lớp học mở [phòng phát sóng trực tiếp] mới nhất.

Tiêu đề bài phát biểu hôm nay của tôi là "Tác động của Blockchain đối với hệ thống thanh toán và thanh toán bù trừ - Lấy Libra và DC/EP làm ví dụ ."

Đây là vấn đề quan trọng nhất trong lĩnh vực công nghệ tài chính hiện nay. Dự án Libra do Facebook dẫn đầu đã thu hút nhiều sự chú ý kể từ khi được đề xuất vào tháng 6 năm 2019. Vào tháng 10 năm 2019, Nhóm 7 (G7) đã sử dụng Global Stablecoin để tóm tắt các loại tiền tệ và công cụ thanh toán mới do Libra đại diện. Vào ngày 14 tháng 4, Ủy ban Ổn định Tài chính (FSB) được G20 ủy quyền đưa ra báo cáo tham vấn “Những thách thức về quản lý và giám sát phát sinh từ các thỏa thuận Stablecoin toàn cầu”.

Vào ngày 16 tháng 4, Libra đã phát hành phiên bản 2.0 của sách trắng, chuyển trọng tâm từ liên kết với một rổ tiền tệ sang liên kết sang một đồng tiền duy nhất. Sự thay đổi này ở Libra được mong đợi. Libra lẽ ra đã đánh giá thấp sự khó khăn của việc neo vào rổ tiền tệ. Việc neo giữ một rổ tiền tệ có nghĩa là: thứ nhất, nó vượt qua các đồng tiền có chủ quyền và có tác động lớn hơn đến hệ thống tiền tệ quốc tế; thứ hai, đây là một vấn đề khó khăn hơn nhiều trong kinh tế, vì rổ tiền tệ cần phải được tái cân bằng liên tục và việc tái cân bằng có liên quan đến nhau. Giá của Libra sẽ có những tương tác phức tạp; thứ ba, chúng phải được điều chỉnh ở nhiều khu vực tiền tệ cùng một lúc.

Về mặt lịch sử, việc neo giữ một rổ tiền tệ là điều tuyệt vời về mặt lý thuyết nhưng khó thành công trên thực tế. Việc neo giữ một loại tiền tệ đơn giản hơn nhiều về mặt kinh tế và giám sát. Sau khi Libra được neo vào một loại tiền tệ duy nhất, cả quy định và kinh tế sẽ đơn giản hơn nhiều, khung pháp lý của chính phủ cũng rất rõ ràng và tiến độ chắc chắn sẽ được đẩy nhanh. Sau khi Libra được neo vào một loại tiền tệ duy nhất, nó sẽ củng cố rõ ràng hơn vị thế của một loại tiền tệ mạnh. Ví dụ: Libra, được gắn với đồng đô la Mỹ, sẽ cho phép nhiều người bên ngoài Hoa Kỳ tham gia vào các nền kinh tế định giá bằng đô la Mỹ bằng cách nắm giữ Libra vì tính mở của blockchain, từ đó đẩy nhanh quá trình “đô la hóa” của các quốc gia có nền kinh tế không ổn định. tiền tệ. Củng cố vị thế của đồng đô la.

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã nghiên cứu loại tiền hợp pháp kỹ thuật số, được gọi là DC/EP, kể từ năm 2014. Vào ngày 15 tháng 4, có thông tin cho rằng DC/EP đã bắt đầu thử nghiệm ở Giang Tô, Xiongan, Thành Đô, Thâm Quyến và các nơi khác, đồng thời ví DC/EP có bốn chức năng chính: trao đổi tiền kỹ thuật số, quản lý ví, truy vấn tiền kỹ thuật số và liên kết ví Đồng thời, nó cũng sẽ hỗ trợ nhiều phương thức giao dịch như quét mã QR, chuyển tiền và chạm.

Dịch bệnh sẽ đẩy nhanh tiến độ của DC/EP. Đầu tiên, trong thời kỳ dịch bệnh, khả năng tiền mặt có thể mang virus là vấn đề được toàn xã hội quan tâm, vì lý do này, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tăng cường quản lý tiền mặt rút khỏi các khu vực trọng điểm để phòng, chống dịch. DC/EP không gặp phải vấn đề này và chức năng thanh toán “ngoại tuyến kép” của DC/EP thậm chí còn thuận lợi hơn. Thứ hai, tình hình địa chính trị sẽ phức tạp hơn sau đại dịch và DC/EP cung cấp những ý tưởng mới cho tình hình quốc tế hóa Nhân dân tệ mới sau đại dịch. Thứ ba, tiền kỹ thuật số có thể đáp ứng các yêu cầu đặc biệt của chính sách tiền tệ và tài chính nhằm ứng phó với dịch bệnh, chẳng hạn như chính sách tiền tệ lãi suất 0 và chính sách kích thích tài chính “tiền trực thăng”. Viện Kinh tế Quốc tế Peterson ở Hoa Kỳ đã tiến hành nghiên cứu về vấn đề này vào tháng 3 và tháng 4 năm nay. Mặc dù nước ta chưa thảo luận về vấn đề này, nhưng nước ngoài rất coi trọng tiền kỹ thuật số hợp pháp và sẽ thúc đẩy DC/EP từ phía bên.

Chúng ta đang ở một giai đoạn thú vị trong lịch sử phát triển tiền tệ của nhân loại. Làm thế nào để hiểu được những loại tiền tệ và công cụ thanh toán mới phức tạp này? Nguyên tắc của họ là gì? Chúng có thể có tác dụng gì?

Bài phát biểu của tôi được chia thành bốn phần: phần thứ nhất là giải thích đặt ra và nguồn gốc của vấn đề; phần thứ hai là thảo luận về mô hình tài khoản và mô hình Token của hệ thống thanh toán; Thứ ba là phân tích dự án Libra; thứ tư là phân tích DC/EP của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc; thứ năm là phân tích đơn giản ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính .

Vị trí và nguồn gốc của câu hỏi

Nhiều độc giả hiểu được sự phát triển của tiền tệ từ tiền kim loại quý sang tiền tín dụng có chủ quyền, đó là sự thay đổi sâu sắc về cơ sở giá trị tiền tệ. Do hạn chế về không gian nên tôi sẽ không đi sâu vào vấn đề này mà tập trung vào các vấn đề liên quan đến cơ sở hạ tầng thanh toán và bù trừ.

Tiền giấy được phát hành "chính thức" sớm nhất trên thế giới là tờ tiền được lưu hành ở tỉnh Tứ Xuyên vào thời Bắc Tống - Giao Tử (Hình 1 ). Song Taizu đã thu hồi các đồng tiền vàng, bạc và đồng từ Tứ Xuyên và vận chuyển chúng đến chính quyền trung ương, đúc các đồng tiền sắt để sử dụng thay thế và cấm mang tiền đồng vào Tứ Xuyên. Tiền sắt trở thành loại tiền tệ chính ở Tứ Xuyên lúc bấy giờ. Tuy nhiên, vì sắt rẻ hơn đồng nên đồng tiền sắt có giá trị thấp hơn và nặng hơn, thương gia thường phải dùng xe ngựa để vận chuyển tiền sắt, rất bất tiện khi sử dụng. Người dân thường gửi tiền sắt vào “Jiaozi Shop” để đổi lấy hóa đơn và sử dụng trong các giao dịch trong cuộc sống hàng ngày. Jiaozi có vẻ đơn giản nhưng thực chất nó hàm chứa một ý tưởng quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính - tính thanh khoản kém (Immobileize) - sử dụng chứng chỉ để đại diện cho tài sản và sử dụng giao dịch chứng chỉ để thay thế giao dịch tài sản. Câu hỏi đặt ra là liệu thông tin đăng nhập có thể được số hóa hay không? Tôi sẽ quay lại vấn đề này sau.

Hình 1: Jiaozi

11 năm trước, Satoshi Nakamoto đã viết trong sách trắng Bitcoin (lưu ý: phần gạch chân được tác giả thêm vào):

　Một phiên bản tiền điện tử hoàn toàn ngang hàng sẽ cho phép các khoản thanh toán trực tuyến được gửi trực tiếp từ bên này sang bên khác mà không cần thông qua tổ chức tài chính. Chữ ký số cung cấp một phần giải pháp, nhưng những lợi ích chính sẽ bị mất nếu một bên thứ ba đáng tin cậy vẫn cần có bên để ngăn chặn chi tiêu gấp đôi. Chúng tôi đề xuất giải pháp cho vấn đề chi tiêu gấp đôi bằng cách sử dụng mạng ngang hàng. Mạng đánh dấu thời gian các giao dịch bằng cách băm chúng thành một chuỗi bằng chứng công việc dựa trên hàm băm đang diễn ra, hình thành một bản ghi không thể thay đổi nếu không làm lại bằng chứng công việc.」

Có thể thấy rằng anh ấy hình dung Bitcoin là ngang hàng- Các giao dịch tiền mặt điện tử ngang hàng không phụ thuộc vào các tổ chức tài chính. Thông qua bằng chứng công việc, hàm băm, chữ ký số và các công nghệ khác, nó được đảm bảo không bị "chi tiêu gấp đôi" và hồ sơ lịch sử sẽ không bị giả mạo.

Mười năm đã trôi qua. Bitcoin đã giải quyết được những vấn đề gì và những vấn đề nào chưa được giải quyết? Bitcoin giới thiệu khái niệm về blockchain. Bitcoin là ứng dụng đầu tiên của blockchain và theo một nghĩa nào đó, nó cũng là ứng dụng thành công nhất cho đến nay. Có một số điểm chính trong blockchain: 1. Cấu trúc dữ liệu của các khối và chuỗi; 2. Thuật toán đồng thuận; 3. Cơ chế quản trị theo phân cấp; 4. Mở và ẩn danh; 5. Không thể kiểm duyệt; 6. Giao dịch là thanh toán; 7. Có thể lập trình; 8 .. Giao dịch tự nhiên là xuyên biên giới. Tuy nhiên, biến động giá cao khiến Bitcoin không thể trở thành một công cụ thanh toán hiệu quả (Hình 2). Hiện tại, thị trường coi Bitcoin giống một loại vàng kỹ thuật số hơn và vàng đã rút khỏi lưu thông từ lâu và không còn đảm nhận chức năng tiền tệ nữa.

Hình 2: Giá Bitcoin tính bằng đô la Mỹ span>

Lĩnh vực blockchain đã thử nhiều phương pháp khác nhau để ổn định giá tiền điện tử. Hiện tại, về cơ bản nó đã hội tụ vào việc phát hành ổn định tiền có tài sản tiền tệ hợp pháp làm dự trữ. Tether/USDT và tiền thân Realcoin (ra mắt năm 2014) đã áp dụng phương pháp này. Mặc dù USDT rất không tuân thủ quy định, hiện là stablecoin lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, nhưng nó đã chứng minh rằng hướng đi này là khả thi và nhu cầu liên quan rất lớn (Hình 3).

Hình 3: Giá USDT tính bằng đô la Mỹ

Việc phát hành stablecoin với tài sản tiền tệ hợp pháp làm dự trữ là sự phân đôi về phương pháp luận: một mặt, blockchain được sử dụng làm cơ sở hạ tầng tài chính để Nghĩa là, việc thanh toán và thanh lý có thể lập trình, không cần tin cậy, mở và ẩn danh, mặt khác, các cơ chế kinh tế được sử dụng để liên kết Token với giá trị ngoài chuỗi và Token là chứng chỉ kỹ thuật số của tiền tệ hợp pháp. Từ quan điểm thực tế, cho dù đó là việc sử dụng blockchain hay cơ chế liên kết giá trị kinh tế, nhiều hình thức khác nhau đã xuất hiện.

Hệ thống thanh toán: từ mô hình tài khoản đến mô hình mã thông báo

Hệ thống thanh toán đề cập đến một bộ công cụ, quy trình và quy tắc để chuyển tiền giữa hai hoặc nhiều nhà giao dịch. Thanh toán được chia thành thanh toán bán buôn và thanh toán bán lẻ. Thanh toán bán buôn xảy ra giữa các tổ chức tài chính và liên quan đến giao dịch chứng khoán và ngoại hối giữa các tổ chức tài chính, giao dịch giữa các tổ chức tài chính và CCP cũng như tài trợ giữa các tổ chức tài chính. Thanh toán bán lẻ liên quan đến việc mua hàng hóa và dịch vụ của người tiêu dùng và các tổ chức thương mại, bao gồm giữa người với người (P2P), người với doanh nghiệp (P2B), doanh nghiệp với người (B2P) và doanh nghiệp với doanh nghiệp (B2B).

Cho dù là thanh toán bán buôn hay thanh toán bán lẻ, đều có mặt trước và mặt sau (Hình 4). Giao diện người dùng bao gồm: thứ nhất, nguồn tiền, chẳng hạn như tài khoản ngân hàng; thứ hai, kênh dịch vụ để bắt đầu thanh toán, chẳng hạn như ứng dụng thanh toán bán lẻ; thứ ba, các công cụ thanh toán. Phần phụ trợ bao gồm: thứ nhất, thanh toán bù trừ, đề cập đến quá trình truyền và đối chiếu hướng dẫn thanh toán, và đôi khi bao gồm xác nhận giao dịch trước khi thanh toán; thứ hai, thanh toán, đề cập đến việc chuyển tiền để thực hiện nghĩa vụ thanh toán giữa hai hoặc nhiều bên.

Hình 4: Hệ thống thanh toán

Hiện tại, hệ thống thanh toán rất phát triển, nhưng những hạn chế chủ yếu thể hiện ở hai chỗ - sự sẵn có của tài khoản giao dịch và sự thuận tiện của giao dịch chéo thanh toán biên giới. Điểm khởi đầu chính của việc blockchain được sử dụng trong các hệ thống thanh toán là để giảm bớt hai thiếu sót này, liên quan đến sự thay đổi mô hình trong hệ thống thanh toán. Hệ thống thanh toán (và thậm chí cả cơ sở hạ tầng tài chính) được chia thành mô hình tài khoản và mô hình mã thông báo, mô hình trước được đại diện bởi hệ thống tài khoản ngân hàng và mô hình sau được đại diện bởi blockchain. Hai mô hình này rất khác nhau, nhưng cả hai đều có thể được sử dụng để thực hiện các tài sản và giao dịch tài chính, đồng thời thể hiện các mối quan hệ thay thế và bổ sung rất phức tạp trong nhiều tình huống ứng dụng.

1
Hệ thống tài khoản ngân hàng thứ cấp dành cho đấu thầu hợp pháp

Cá nhân, doanh nghiệp và các cơ quan chính phủ trong doanh nghiệp Ngân hàng mở tài khoản tiền gửi, ngân hàng thương mại mở tài khoản dự trữ tiền gửi tại ngân hàng trung ương. Tiền pháp định tồn tại ở phía trách nhiệm pháp lý của hệ thống tài chính (Hình 5). Cơ sở tiền tệ là trách nhiệm của ngân hàng trung ương. Trong số đó, tiền mặt là khoản nợ của ngân hàng trung ương đối với công chúng và dự trữ tiền gửi là khoản nợ của ngân hàng trung ương đối với các ngân hàng thương mại. Tiền gửi là khoản nợ của ngân hàng trung ương đối với các cá nhân và doanh nghiệp. Trong nền kinh tế hiện đại, tiền mặt (không tồn tại trong tài khoản) chỉ chiếm một tỷ lệ nhỏ trong cung tiền và phần lớn cung tiền nói chung là tiền gửi. Các hình thức tiền tệ như dự trữ tiền gửi và tiền gửi đã trở thành điện tử.

Hình 5: Hệ thống tài khoản ngân hàng phụ span>

Trong giao dịch tiền mặt, cả hai bên tham gia giao dịch đều có thể giao hàng miễn là họ xác nhận tính xác thực của tiền mặt mà không cần cơ quan đáng tin cậy của bên thứ ba. Điều này tương tự như giao dịch Token. Chuyển khoản và kiều hối liên quan đến hoạt động tài khoản ngân hàng (Hình 6). Ví dụ: chuyển khoản ngang hàng yêu cầu điều chỉnh đồng thời số dư tài khoản tiền gửi của cả hai bên trong giao dịch tại cùng một ngân hàng. Ngoài việc điều chỉnh số dư tài khoản tiền gửi của hai bên khi giao dịch tại ngân hàng tương ứng, chuyển khoản liên ngân hàng còn liên quan đến việc thanh toán giữa hai ngân hàng. Việc thanh toán giữa các ngân hàng thương mại đòi hỏi phải điều chỉnh số dư tài khoản dự trữ của họ tại ngân hàng trung ương.

Hình 6: Giao dịch tiền tệ

Các hoạt động tài khoản ngân hàng liên quan đến thanh toán xuyên biên giới phức tạp hơn. Hình 7 được điều chỉnh từ báo cáo nghiên cứu năm 2018 "Thanh toán và thanh toán liên ngân hàng xuyên biên giới" của Ngân hàng Canada, Ngân hàng Anh và Cơ quan tiền tệ Singapore (Ngân hàng Canada, Ngân hàng Anh và Cơ quan tiền tệ Singapore, 2018).

Hình 7: Thanh toán xuyên biên giới

Giả sử hai quốc gia, Quốc gia A và Quốc gia B và các loại tiền tệ tương ứng của chúng - Tiền tệ A và Tiền tệ B. Cả hai loại tiền tệ đều có hệ thống thanh toán do ngân hàng trung ương tương ứng thiết lập (RTGS trong Hình 7, Hệ thống thanh toán tổng theo thời gian thực cho các kịch bản thanh toán bán buôn). Ví dụ: Nhân dân tệ là Hệ thống thanh toán giá trị lớn và nhỏ và Hệ thống thanh toán xuyên biên giới (CIPS) và đồng đô la Mỹ là Hệ thống chuyển tiền điện tử liên bang (Fedwire) và Hệ thống thanh toán liên ngân hàng của New York Clearing House (CHIPS) .

Giả sử Alice, cư dân của quốc gia A, có một khoản tiền gửi bằng tiền A tại ngân hàng A1 ở quốc gia A. Cô ấy muốn trả cho Bob, một cư dân của quốc gia B, người có tài khoản tiền gửi bằng loại tiền B tại ngân hàng B2 ở quốc gia B. Vấn đề là không có mối quan hệ kinh doanh trực tiếp giữa Ngân hàng A1 và Ngân hàng B2. Vì vậy, các ngân hàng đại lý cần được giới thiệu là ngân hàng A2 và ngân hàng B1 trong Hình 7. Ngân hàng đại lý đóng vai trò là cầu nối giữa ngân hàng A1 và ngân hàng B2 nhưng kéo dài chuỗi thanh toán xuyên biên giới.

Theo mô hình ngân hàng đại lý, thanh toán xuyên biên giới được thực hiện như sau. Đầu tiên, tại quốc gia A, đồng tiền A của Alice gửi tại ngân hàng A1 được chuyển sang ngân hàng A2 (thông qua hệ thống thanh toán bằng đồng tiền A). Thứ hai, tiền được chuyển từ ngân hàng A2 sang ngân hàng B1. Các ngân hàng đại lý mở tài khoản với nhau. Ví dụ: theo quan điểm của ngân hàng A2, tài khoản mà nó mở ở ngân hàng B1 được gọi là tài khoản nostro (bằng loại tiền B), là tài khoản liên ngân hàng nước ngoài. Tài khoản do Ngân hàng B1 mở tại Ngân hàng A2 được gọi là tài khoản vostro (bằng tiền A), tức là tài khoản tiền gửi liên ngân hàng. Việc chuyển tiền từ ngân hàng A2 sang ngân hàng B1 được thực hiện bằng cách điều chỉnh số dư trong các tài khoản này. Trao đổi tiền tệ cần phải thông qua Hệ thống giải quyết liên kết liên tục (tức là CLS trong Hình 7). Cuối cùng, tiền được chuyển từ ngân hàng B1 sang ngân hàng B2 (thông qua hệ thống thanh toán bằng loại tiền B).

Có hai điểm cần được giải thích: Thứ nhất, trái ngược với niềm tin phổ biến, Hiệp hội Viễn thông Tài chính Liên ngân hàng Toàn cầu (SWIFT) là một tổ chức liên ngân hàng quốc tế. -tin nhắn ngân hàng Hệ thống xử lý luồng thông tin trong thanh toán xuyên biên giới. Dòng tiền thanh toán xuyên biên giới diễn ra thông qua hệ thống tài khoản ngân hàng. Thứ hai, một số dự án blockchain tin rằng SWIFT là nguyên nhân chính khiến chi phí thanh toán xuyên biên giới cao. Nhưng thực tế thì không phải vậy. Một nghiên cứu năm 2016 của McKinsey & Company cho thấy chi phí trung bình để một ngân hàng Hoa Kỳ thực hiện thanh toán xuyên biên giới thông qua ngân hàng đại lý là từ 25 USD đến 35 USD, cao hơn 10 lần chi phí trung bình của một khoản thanh toán trong nước. Trong đó, 34% chi phí đến từ thanh khoản bị khóa trong tài khoản ngân hàng đại lý (vì số tiền này có thể được sử dụng theo những cách có lợi hơn), 27% từ hoạt động ngân quỹ (hoạt động kho bạc), 15% từ hoạt động ngoại hối, 13% từ hoạt động tuân thủ. chi phí.

Chúng tôi biết rằng các giao dịch Bitcoin là ngang hàng và xuyên biên giới một cách tự nhiên. Không có sự khác biệt cơ bản giữa một người Trung Quốc gửi Bitcoin cho người Mỹ và một người Trung Quốc khác gửi Bitcoin. Vì vậy, liệu thanh toán xuyên biên giới có thể hướng tới mô hình ngang hàng mà không cần dựa vào hệ thống ngân hàng đại lý? (Hình 8)

Hình 8: Xuyên biên giới thanh toán So sánh các chế độ

2
Mô hình của Token

Mã thông báo về cơ bản được xác định trong các biến trạng thái blockchain (Hình 9). Các mã thông báo được xác định theo cùng một quy tắc là đồng nhất và có thể được chia thành các đơn vị nhỏ hơn. Mã hóa bất đối xứng có thể đảm bảo tính ẩn danh của chủ sở hữu Token. Token có thể được chuyển giữa các địa chỉ khác nhau. Thuật toán đồng thuận blockchain và các đặc điểm không giả mạo có thể đảm bảo rằng Token sẽ không bị "chi tiêu gấp đôi". Tổng số tiền không thay đổi trong quá trình chuyển mã thông báo - địa chỉ A nhận được là địa chỉ B mất đi. Cập nhật trạng thái (sổ cái) và xác nhận giao dịch được hoàn thành đồng thời, không có rủi ro thanh toán. Các giao dịch được xác nhận sẽ được công khai trên toàn bộ mạng và không thể bị giả mạo. Các giao dịch mã thông báo trong chuỗi khối không cần phải dựa vào các tổ chức ủy thác tập trung.

Nguồn: Sách trắng Ethereum

Hình 9: Mã thông báo và các giao dịch của nó

Hình 10 từ Quan điểm kinh tế tóm tắt thiết kế của các chuỗi khối chính thống. Hệ thống chuỗi khối chính thống hiện tại, cho dù đó là chuỗi công khai hay chuỗi liên hiệp, cho dù nó áp dụng mô hình UTXO được đại diện bởi Bitcoin hay mô hình tài khoản được đại diện bởi Ethereum, cho dù ngôn ngữ kịch bản là Turing hoàn chỉnh hay liệu nó có hỗ trợ hợp đồng thông minh hay không, Bất kể cho dù nó áp dụng các cấu trúc blockchain không chính thống như cấu trúc biểu đồ chu kỳ có hướng (DAG), thì nó vẫn phù hợp về mặt kinh tế với mô tả trong Hình 10.

Mã thông báo, hợp đồng thông minh và thuật toán đồng thuận đều nằm trong ranh giới đồng thuận. Mã thông báo và hợp đồng thông minh được liên kết chặt chẽ với nhau. Thuật toán đồng thuận Một môi trường không tin cậy được đảm bảo trong phạm vi ranh giới đồng thuận. Thông tin trong blockchain không liên quan đến trạng thái hoặc giao dịch của Token nằm ngoài ranh giới đồng thuận và nằm trong ranh giới blockchain. Có hai loại tương tác bên trong và bên ngoài blockchain: một là ghi thông tin bên ngoài blockchain vào blockchain; loại kia là các giao dịch lẫn nhau hoặc thư từ giữa Token và tài sản hoặc quyền bên ngoài blockchain. Việc Token đại diện cho tài sản bên ngoài blockchain là chìa khóa để hiểu ứng dụng của blockchain vào cơ sở hạ tầng tài chính.

Hình 10: Mô hình token của blockchain

Các thuộc tính sau của Token và giao dịch của chúng là chìa khóa cho ứng dụng blockchain trong cơ sở hạ tầng tài chính (Bảng 1):

Bảng 1: Sự kết hợp giữa mô hình Token và cơ sở hạ tầng tài chính

Mã thông báo là một đoạn mã máy tính ở dạng tồn tại và không có giá trị nội tại. Vậy nguồn gốc giá trị của Token là gì? Mã thông báo thường được dịch là nhãn hiệu hoặc đại diện trong tiếng Trung. Bản thân nhãn hiệu hay hình ảnh đại diện không có giá trị, giá trị đó đến từ tài sản mà nó mang theo. Việc sử dụng Token để mang tài sản trong thế giới thực (còn gọi là "chuỗi tài sản") về cơ bản dựa trên luật pháp và quy định, sử dụng các cơ chế kinh tế bên ngoài chuỗi khối để liên kết Token với giá trị của một số loại tài sản cơ bản nhất định. Quá trình này yêu cầu một cơ quan có thẩm quyền đáng tin cậy tập trung (Bảng 2).

Bảng 2: Sử dụng Token để mang tài sản

Sử dụng Token để mang tài sản phải tuân theo ba quy tắc. Đầu tiên là quy tắc phát hành: tổ chức đáng tin cậy tập trung phát hành Token dựa trên tài sản cơ bản theo mối quan hệ 1:1. Khi người dùng cung cấp 1 đơn vị tài sản cơ bản cho một tổ chức đáng tin cậy tập trung, tổ chức đáng tin cậy tập trung sẽ cấp 1 đơn vị Token cho người dùng. Thứ hai là quy tắc quy đổi: nếu người dùng trả lại 1 đơn vị Token cho tổ chức đáng tin cậy tập trung thì tổ chức đáng tin cậy tập trung sẽ trả lại 1 đơn vị tài sản cơ bản cho người dùng. Theo các ràng buộc của hai quy tắc trước đó, tổ chức đáng tin cậy tập trung đảm bảo trao đổi 1:1 hai chiều giữa Token và tài sản cơ bản. Thứ ba là quy tắc về độ tin cậy: các tổ chức đáng tin cậy tập trung phải thường xuyên chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba và tiết lộ đầy đủ thông tin để đảm bảo tính xác thực và đầy đủ của tài sản cơ bản được sử dụng làm dự trữ phát hành Token.

Theo ràng buộc của ba quy tắc này, 1 đơn vị Token đại diện cho giá trị của 1 đơn vị tài sản cơ bản. Khi Token được giao dịch trên thị trường thứ cấp, giá thị trường Token sẽ lệch khỏi giá trị của tài sản cơ bản, nhưng cơ chế chênh lệch giá thị trường sẽ đẩy giá trở lại giá trị. Khi ba quy tắc này không được tuân thủ nghiêm ngặt, tác dụng của cơ chế chênh lệch giá thị trường sẽ bị suy yếu và giá Token sẽ bị tách rời khỏi giá trị của tài sản cơ bản (không nhất thiết phải được tách rời hoàn toàn).

Một số bạn có thể hỏi, tại sao chúng tôi nên phát triển mô hình Token khi mô hình tài khoản đã phát triển như vậy? Có sự khác biệt lớn giữa hai điều này về mặt bảo vệ quyền riêng tư. Việc mở một tài khoản thường cần có sự chấp thuận và do đó có tính chọn lọc cao. Tài khoản ngân hàng cá nhân và tài khoản thanh toán nói riêng phải tuân theo các yêu cầu xác minh danh tính nghiêm ngặt. Nói chung, chủ sở hữu tài khoản tài chính có thể được suy ra từ tên tài khoản, nhưng số lượng tài sản trong tài khoản chỉ hiển thị cho những người có quyền liên quan. Tuy nhiên, việc thu thập và sử dụng thông tin cá nhân theo mô hình tài khoản có thể dễ dàng trở thành hành vi xâm phạm quyền riêng tư cá nhân. Blockchain có tính mở cao đối với người dùng. Bất kỳ ai cũng có thể sở hữu một địa chỉ trong blockchain miễn là họ tạo ra một cặp khóa chung và khóa riêng dựa trên thuật toán chữ ký số. Địa chỉ có tính ẩn danh tốt, nhưng số lượng Token trong địa chỉ và các giao dịch Token giữa các địa chỉ được hiển thị trên toàn bộ mạng và không thể bị giả mạo. Các giao dịch sử dụng Token giống như một bức màn ẩn danh. Mặc dù điều này giúp bảo vệ quyền riêng tư của chủ sở hữu địa chỉ nhưng nó cũng gây khó khăn hơn cho việc điều chỉnh các khía cạnh như KYC ("Biết khách hàng của bạn"), AML (Chống rửa tiền) và CFT (Tài trợ khủng bố). Tóm lại, cả hai mô hình đều có ưu và nhược điểm riêng.

3
Phân loại ứng dụng mô hình Token trong lĩnh vực tiền pháp định

Hình 11 là Mô hình "Hoa tiền" của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế do Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDC) đề xuất. Hình 11 so sánh CBDC với tiền điện tử và tài khoản ngân hàng từ nhiều khía cạnh: dựa trên tài khoản hay dựa trên Token, liệu nó chỉ được sử dụng giữa các tổ chức hay có sẵn rộng rãi, liệu nó có được phát hành bởi ngân hàng trung ương hay không, liệu nó có ngang hàng hay không -bạn bè, v.v.

Hình 11: Mô hình "Hoa tiền" của BIS

Bảng 3 tập trung vào việc áp dụng mô hình Token trong lĩnh vực tiền tệ hợp pháp và phân loại nó theo hai chiều. Khía cạnh thứ nhất: tổ chức phát hành là ngân hàng trung ương hay tổ chức tư nhân. Khía cạnh thứ hai: người dùng mục tiêu là người bán buôn (chỉ dành cho tổ chức) hay người bán lẻ (dành cho công chúng).

Bảng 3: Ứng dụng mô hình Token trong lĩnh vực này của tiền tệ hợp pháp Phân loại

Có 4 khái niệm chính ở đây: 1. Khớp nối chặt chẽ tài khoản so với khớp nối lỏng lẻo tài khoản, khớp nối lỏng lẻo tài khoản và Mô hình mã thông báo về cơ bản là đồng nghĩa, nhưng mô hình mã thông báo không nhất thiết yêu cầu blockchain phải được hiện thực hóa 2. Phát hành bởi ngân hàng trung ương so với phát hành bởi các tổ chức tư nhân 3. Dự trữ tiền tệ duy nhất so với một rổ tiền dự trữ 4. Bán buôn loại so với loại mục tiêu chung. Nhưng dù là loại ứng dụng nào thì cũng có ba yếu tố: 1. Giao diện người dùng, tức là cách người dùng sở hữu và sử dụng nó; 2. Cơ chế phát hành và ổn định; 3. Cơ chế chuyển giao.

Bảng 4 so sánh việc sử dụng blockchain của các ứng dụng này và dễ dàng nhận thấy rằng có rất nhiều chỗ cho sự linh hoạt trong khu vực này.

Bảng 4: Các ứng dụng khác nhau của blockchain

Libra

1
Cơ chế hoạt động

Đầu tiên, ý nghĩa kinh tế: Libra là đơn vị tiền tệ tổng hợp dựa trên rổ tiền tệ (50% đô la Mỹ, 18% Euro, 14% Yên Nhật, 11% bảng Anh và 7% đô la Singapore), giá của Libra được chốt theo tỷ giá hối đoái bình quân gia quyền của rổ tiền tệ này. Mặc dù Libra không gắn liền với bất kỳ loại tiền tệ nào, nhưng nó vẫn sẽ thể hiện mức độ biến động thấp, lạm phát thấp, được chấp nhận rộng rãi và có thể thay thế được.

Thứ hai là tài sản dự trữ: Việc phát hành Libra dựa trên 100% dự trữ tiền tệ hợp pháp. Những khoản dự trữ tiền tệ fiat này sẽ được nắm giữ bởi những người giám sát cấp đầu tư trên khắp thế giới và đầu tư vào tiền gửi ngân hàng cũng như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Thu nhập đầu tư từ dự trữ tiền tệ hợp pháp sẽ được sử dụng để trang trải chi phí vận hành hệ thống, đảm bảo phí giao dịch thấp và phân phối cổ tức cho các nhà đầu tư sớm (tức là "Liên minh Libra"). Người dùng Libra không chia sẻ thu nhập đầu tư từ dự trữ tiền tệ hợp pháp.

Thứ ba là cơ chế phát hành và bình ổn giá: Liên minh Libra sẽ chọn một số đại lý được ủy quyền nhất định (chủ yếu là các ngân hàng và cơ quan thanh toán tuân thủ quy định). cơ chế). Các đại lý được ủy quyền có thể giao dịch trực tiếp với nhóm dự trữ tiền tệ fiat.

Thứ tư là công nghệ cơ bản: chuỗi khối Libra thuộc chuỗi liên minh. Libra có kế hoạch ban đầu tuyển dụng 100 nút xác minh để hỗ trợ 1.000 giao dịch mỗi giây nhằm đối phó với các tình huống thanh toán thông thường. 100 nút xác minh hình thành Liên minh Libra, được đăng ký là tổ chức phi lợi nhuận tại Geneva, Thụy Sĩ.

Thứ năm là cơ cấu quản trị: Cơ quan quản lý của Liên minh Libra là Hội đồng quản trị, bao gồm các đại diện thành viên. Mỗi nút xác minh có thể chỉ định một đại diện. Tất cả các quyết định của Liên minh Libra sẽ được đưa ra thông qua Hội đồng quản trị và các quyết định chính sách hoặc kỹ thuật lớn cần có phiếu bầu của hơn 2/3 số thành viên.

Hình 12 kiểm tra lại tỷ giá hối đoái Libra-USD và sự biến động của nó dựa trên dữ liệu kể từ năm 2011. Có thể thấy hai điểm: Thứ nhất , hầu hết thời gian, giá trị của 1 đơn vị Libra nhỏ hơn 1 đô la Mỹ; thứ hai, do hiệu ứng đa dạng hóa rủi ro của rổ tiền tệ, độ biến động của tỷ giá hối đoái của Libra so với đồng đô la Mỹ thấp hơn so với từng thành phần tiền tệ, trung bình khoảng 3,2% (hàng năm). Để so sánh, biến động giá Bitcoin trong cùng thời kỳ là khoảng 77% (hàng năm).

Hình 12: Libra chống lại Đô la Mỹ Tỷ giá hối đoái và sự biến động của chúng

2
Libra từ góc độ tiền tệ

Libra với tư cách là một dựa trên giỏ Đơn vị tiền tệ tổng hợp của tiền tệ, giống như Quyền rút vốn đặc biệt của IMF, là một loại tiền tệ siêu có chủ quyền. Thống đốc Chu Tiểu Xuyên đưa ra lời giải thích sâu sắc về các loại tiền tệ siêu có chủ quyền.

Trong quá trình phát hành, Libra dựa trên 100% dự trữ tiền tệ hợp pháp. Bởi vì nó đại diện cho một rổ các loại tiền tệ đã tồn tại nên Libra có không có chức năng tạo tiền tệ và mở rộng Cách duy nhất để phát hành Libra là tăng dự trữ tiền tệ fiat. Nếu Libra được lưu hành rộng rãi và các hoạt động gửi tiền, cho vay dựa trên Libra diễn ra thì liệu có tạo ra tiền tệ không? Chúng tôi không nghĩ vậy. Điều này phụ thuộc vào việc liệu các khoản tiền gửi có nguồn gốc từ khoản vay Libra (tức là "50 khoản tiền gửi Libra từ doanh nghiệp" ở cuối Hình 13, thuộc mô hình tài khoản chứ không phải mô hình Token) có được coi là tiền tệ hay không. Nhưng điều chắc chắn là Libra đại diện cho một rổ tiền tệ, không có chính sách tiền tệ thực sự và không thể phi quốc hữu hóa tiền tệ.

(Công ty gửi 50 Libra vào ngân hàng)

Hình 13: Hoạt động gửi và cho vay dựa trên Libra

Chức năng lưu trữ giá trị của Libra. Tuy nhiên, do hiệu ứng mạng tiền tệ và thực tế là không có hàng hóa hoặc dịch vụ bằng Libra, chức năng đơn vị định giá và phương tiện giao dịch của Libra sẽ bị hạn chế trong giai đoạn đầu phát triển của Libra. Ví dụ: nếu người tiêu dùng sử dụng Libra để mua sắm ở một quốc gia, họ có thể phải đổi Libra sang tiền địa phương trong quá trình thanh toán. Điều này ảnh hưởng đến hiệu quả và trải nghiệm thanh toán.

Libra có thể thúc đẩy tài chính toàn diện. Theo Libra Alliance, người dùng chỉ cần cài đặt ví kỹ thuật số Calibra trên điện thoại di động là có đủ điều kiện vật chất để sở hữu và sử dụng Libra. Phí giao dịch Libra thấp. Các thành viên của Liên minh Libra có nền tảng ngành phong phú và hiểu biết sâu sắc hơn về nhu cầu của người dùng, điều này có thể giúp Libra linh hoạt đưa Libra vào nhiều khía cạnh trong cuộc sống của người dùng và cải thiện sự thuận tiện của người dùng khi sử dụng Libra.

Ở khu vực phía dưới bên phải của Bảng 3 nơi Libra thuộc về ("Phát hành tổ chức tư nhân + loại bán lẻ"), nhiều loại tiền điện tử ổn định đã xuất hiện (chẳng hạn như USDC). Những loại tiền điện tử ổn định này chủ yếu được sử dụng trong các sàn giao dịch tiền điện tử và chưa thực sự đi vào cuộc sống hàng ngày của người dân bình thường. Liệu Libra có thể trở thành một công cụ thanh toán thực sự hay không vẫn còn phải được thị trường thử nghiệm. Một hạn chế không thể bỏ qua là hiệu suất của chuỗi tập đoàn Libra. 1.000 giao dịch mỗi giây chắc chắn sẽ không thể hỗ trợ nhu cầu thanh toán hàng ngày của hàng trăm triệu người. Chuỗi liên minh Libra có kế hoạch chuyển đổi thành chuỗi công khai. Chuỗi công khai cởi mở hơn nhưng hạn chế hơn về hiệu suất.

Tranh cãi lớn nhất mà Libra hiện đang phải đối mặt đến từ khía cạnh thay thế tiền tệ: ở các quốc gia có bất ổn chính trị và kinh tế và chính sách tiền tệ thất bại (chẳng hạn như như lạm phát cao), liệu Libra có thể thay thế tiền tệ của đất nước, từ đó đạt được hiệu ứng tương tự như "đô la hóa"? Điều này đặt ra những câu hỏi phức tạp về chủ quyền tiền tệ.

3
Phân tích rủi ro của Libra

Liên minh Libra không tiết lộ cơ chế tái cân bằng của tiền tệ Libra giỏ, Cơ chế quản lý nhóm dự trữ tiền tệ hợp pháp và cơ chế trao đổi hai chiều giữa Libra và các loại tiền tệ thành phần gây khó khăn cho việc phân tích chính xác rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản và rủi ro biến động vốn xuyên biên giới mà Libra phải đối mặt. Sau khi thông tin liên quan được tiết lộ chi tiết, chúng tôi có thể phân tích rủi ro trong các danh mục này và đánh giá các yêu cầu quản lý an toàn tương ứng. Đặc biệt, việc tái cân bằng rổ tiền tệ của Libra là thách thức lớn nhất đối với việc thiết kế cơ chế kinh tế của Libra. Bốn điểm rủi ro sau đây là tương đối chắc chắn ở thời điểm hiện tại.

Đầu tiên, nếu quỹ dự trữ tiền hợp pháp Libra thực hiện chiến lược đầu tư tích cực hơn để theo đuổi lợi nhuận đầu tư (chẳng hạn như tỷ lệ cao đầu tư vào các tài sản có rủi ro cao, dài hạn hoặc thanh khoản thấp), khi Libra phải đối mặt với các khoản rút lại tập trung và lớn, nhóm dự trữ tiền tệ hợp pháp có thể không có đủ tài sản có tính thanh khoản cao để đối phó. Liên minh Libra có thể phải “bán” tài sản dự trữ tiền tệ fiat. Điều này có thể gây áp lực lên giá tài sản và làm xấu đi vị thế thanh khoản hoặc thậm chí khả năng thanh toán của hệ thống Libra. Libra không được ngân hàng trung ương hỗ trợ với tư cách là người cho vay cuối cùng. Nếu Libra trở nên đủ lớn, việc chạy đua vào Libra có thể gây ra rủi ro tài chính hệ thống. Do đó, dự trữ tiền tệ hợp pháp của Libra sẽ chịu sự giám sát an toàn, được phản ánh trong các yêu cầu như loại trái phiếu, xếp hạng tín dụng, thời gian đáo hạn, tính thanh khoản và sự tập trung.

Thứ hai, dự trữ tiền hợp pháp của Libra được nắm giữ bởi những người giám sát cấp đầu tư phân bổ trên khắp thế giới. Tuy nhiên, cấp độ đầu tư không có nghĩa là không có rủi ro và người giám sát được Libra chọn phải đáp ứng các yêu cầu quy định nhất định. Nếu người giám sát dự trữ tiền tệ hợp pháp của Libra bao gồm một hoặc nhiều ngân hàng trung ương, thì Libra tương đương với việc hiện thực hóa một “CBDC tổng hợp”.

Thứ ba, Libra đương nhiên có khả năng thanh toán xuyên biên giới và việc sử dụng Libra sẽ xuyên biên giới, xuyên tiền tệ và xuyên biên giới -học viện Tài chính. Libra sẽ có tác động phức tạp đến dòng vốn xuyên biên giới và sẽ chịu sự giám sát thận trọng do những rủi ro trong vấn đề này.

Thứ tư, nếu các hoạt động gửi tiền và cho vay dựa trên Libra đi kèm với việc tạo ra tiền tệ, thì Libra nên được đánh giá cao vì tác động của nó đối với việc triển khai của chính sách tiền tệ được điều chỉnh phù hợp. Tuy nhiên, Facebook và nhóm Libra đã nói rõ trong phiên điều trần của Quốc hội Hoa Kỳ rằng Libra sẽ không có hoạt động gửi tiền và cho vay.

Vấn đề kinh tế lớn nhất của Libra là làm thế nào để quản lý rổ tiền tệ. Về mặt lý thuyết, một rổ tiền tệ là hoàn hảo nhưng chưa có tiền lệ thành công nào trên thực tế. Tỷ giá hối đoái của Libra có thể được hiểu từ ba góc độ khác nhau: tỷ giá hối đoái thị trường, được hình thành bởi các giao dịch thị trường; tỷ giá hối đoái lý thuyết, phản ánh giá trị của một rổ tiền tệ; và tỷ giá hối đoái nội tại, phản ánh giá trị của đồng tiền. nhóm dự trữ tiền tệ hợp pháp tương ứng với từng đơn vị Libra. Mức độ đầy đủ của dự trữ tiền tệ hợp pháp của Libra có thể được đo lường ở hai cấp độ: “mức độ đầy đủ của tiền tệ phụ” và “mức độ đầy đủ tổng thể”.

Điều kiện "đầy đủ tổng thể" tương đương với tỷ giá hối đoái ngầm định không thấp hơn tỷ giá hối đoái lý thuyết. Lúc này, tỷ giá hối đoái lý thuyết sẽ trở thành cái neo của tỷ giá hối đoái thị trường. Mặc dù tỷ giá hối đoái thị trường có thể đi chệch khỏi biến động tỷ giá lý thuyết, cơ chế chênh lệch giá tạo ra và mua lại Libra sẽ đưa tỷ giá hối đoái thị trường đến gần hơn với tỷ giá hối đoái lý thuyết. Điều kiện “đầy đủ tổng thể” có thể tiếp tục không được đáp ứng trong một khoảng thời gian. Tuy nhiên, nếu có một cuộc tấn công đầu cơ vào Libra, việc Libra tiếp tục mua lại sẽ tiếp tục mở rộng khoảng cách trong nhóm dự trữ tiền tệ hợp pháp và làm giảm tỷ giá hối đoái cơ bản, khiến cuộc tấn công trở nên “tự thực hiện”. Cơ chế chênh lệch giá và "bán tháo" một số tài sản dự trữ tiền tệ truyền thống sẽ khuếch đại các cuộc tấn công đầu cơ. Trong trường hợp cực đoan, nhà phát hành Libra có thể phải điều chỉnh thành phần của rổ tiền tệ, về mặt logic tương tự như việc chuyển sang tỷ giá hối đoái thả nổi sau khi tỷ giá hối đoái cố định bị tấn công. Những khó khăn này là lý do chính khiến Libra tuyên bố vào ngày 6 tháng 4 rằng họ sẽ chuyển từ neo vào một rổ tiền tệ sang neo vào một loại tiền tệ duy nhất.

4
Các vấn đề tuân thủ mà Libra gặp phải

Libra liên quan đến nhiều quốc gia và đơn vị tiền tệ, đồng thời phải đáp ứng các yêu cầu liên quan Yêu cầu tuân thủ quốc gia. Ví dụ: đã có khung pháp lý cho việc phát hành tiền điện tử ổn định ở Hoa Kỳ và Khu vực đồng tiền chung châu Âu, và những quy định này sẽ áp dụng cho Libra. Các quy định liên quan của Hoa Kỳ bao gồm: 1. Giấy phép kinh doanh dịch vụ tiền tệ (MSB) từ Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính (FinCEN) thuộc Bộ Tài chính Hoa Kỳ; 2. Giấy phép chuyển tiền từ các tiểu bang liên quan; 3. Dự trữ đô la Mỹ phải được lưu trữ trong Các ngân hàng được FDIC bảo vệ 4. Tính xác thực và đầy đủ của dự trữ đô la Mỹ phải được bên thứ ba kiểm tra và tiết lộ thường xuyên 5. Các quy định về KYC, AML và CFT.

Công ty Luật Cliff Chance đã tiến hành đánh giá tương đối toàn diện về các vấn đề tuân thủ mà Libra gặp phải: 1. Theo bài kiểm tra Howey, sẽ Libra Được coi là chứng khoán theo luật chứng khoán Hoa Kỳ? 2. Nếu Libra được coi là tiền ảo, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ có thể có quyền điều chỉnh các hành vi gian lận và thao túng. 3. Do tồn tại nguồn dự trữ tiền tệ hợp pháp, Libra có thể được coi là một kế hoạch đầu tư chung ở EU và chịu sự giám sát tương ứng. 4. Các vấn đề bảo vệ quyền riêng tư dữ liệu liên quan đến người dùng và giao dịch Libra. 5. Vấn đề giám sát thuế.

Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc DC/EP

1
Suy đoán về thiết kế DC/EP

Ngày 24 tháng 10 năm 2019, Chủ tịch Tập Cận Bình đã chỉ ra tại Phiên học tập chung lần thứ 18 của Bộ Chính trị Ban Chấp hành Trung ương Đảng Cộng sản Trung Quốc rằng "việc áp dụng công nghệ blockchain đã mở rộng sang tài chính kỹ thuật số". Chìa khóa để hiểu tài chính kỹ thuật số là hiểu DC/EP (Tiền kỹ thuật số/Thanh toán điện tử) của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc. Tuy nhiên, cho đến nay, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc vẫn chưa công bố bất kỳ văn bản công khai nào giải thích một cách hệ thống về thiết kế của DC/EP, việc giới thiệu DC/EP nằm rải rác trong các bài phát biểu, bài viết của lãnh đạo Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và các tài liệu liên quan. đồng chí có trách nhiệm. Sau khi kết hợp và so sánh các thông tin kênh công cộng này, DC/EP phải có các đặc điểm cốt lõi sau:

Đầu tiên, thay thế M0, dựa trên 100 % chuẩn bị Vấn đề vàng. Tiền kỹ thuật số không trả lãi và không đảm nhận các chức năng xã hội và hành chính khác ngoài bốn chức năng của tiền tệ (quy mô giá trị, phương tiện lưu thông, phương tiện thanh toán và lưu trữ giá trị). Để đảm bảo việc phát hành và rút tiền kỹ thuật số không làm thay đổi tổng lượng tiền phát hành của ngân hàng trung ương, có cơ chế trao đổi bình đẳng giữa dự trữ tiền gửi của ngân hàng thương mại và tiền kỹ thuật số - trong giai đoạn phát hành, ngân hàng trung ương sẽ khấu trừ tiền gửi dự trữ của các ngân hàng thương mại và phát hành tiền kỹ thuật số với số lượng bằng nhau. ; Trong giai đoạn rút tiền, ngân hàng trung ương tăng dự trữ tiền gửi của các ngân hàng thương mại lên một lượng bằng nhau và hủy bỏ tiền kỹ thuật số (Hình 14).

Hình 14: Phát hành tiền kỹ thuật số và cơ chế rút tiền

Thứ hai là tuân theo khuôn khổ hoạt động mô hình kép ngân hàng trung ương-ngân hàng thương mại truyền thống (Hình 15). Ngân hàng trung ương phát hành tiền kỹ thuật số cho thư viện kinh doanh ngân hàng thương mại. Các ngân hàng thương mại được ngân hàng trung ương ủy thác cung cấp dịch vụ gửi và rút tiền kỹ thuật số cho công chúng và làm việc với ngân hàng trung ương để duy trì hoạt động bình thường của hệ thống phát hành và lưu thông của tiền kỹ thuật số.

Hình 15: Mô hình nhị phân của tiền kỹ thuật số

Thứ ba là hình thức biểu hiện của tiền kỹ thuật số. Về hình thức, tiền kỹ thuật số là một chuỗi kỹ thuật số được mã hóa, biểu thị một số tiền cụ thể được ngân hàng trung ương bảo đảm và ký tên, bao gồm số, số tiền, chữ ký cơ bản nhất của chủ sở hữu và người phát hành, v.v. (Hình 16). Trong số đó, số là mã định danh duy nhất của tiền kỹ thuật số, số này không thể lặp lại và có thể được sử dụng làm chỉ số của tiền kỹ thuật số. Tiền kỹ thuật số có thể lập trình được và có thể đính kèm các tập lệnh thực thi do người dùng xác định.

Hình 16: Cấu trúc biểu thức của tiền kỹ thuật số

Thứ tư là trung tâm đăng ký và trung tâm chứng nhận tiền kỹ thuật số. Trung tâm đăng ký không chỉ ghi lại các loại tiền kỹ thuật số và danh tính người dùng tương ứng, hoàn thành đăng ký quyền sở hữu; nó còn ghi lại dòng chảy và hoàn thành việc đăng ký toàn bộ quá trình tạo, lưu thông, đếm, xác minh và hủy bỏ tiền kỹ thuật số. Trung tâm đăng ký được xây dựng dựa trên các phương pháp tập trung truyền thống và là trung tâm khai thác kỹ thuật số với một khái niệm mới. Trung tâm xác thực là một phần quan trọng trong thiết kế ẩn danh và có thể kiểm soát của tiền kỹ thuật số. Cơ sở hạ tầng khóa công khai (PKI, Cơ sở hạ tầng khóa công khai) có thể được sử dụng để xác thực các tổ chức tài chính hoặc người dùng cao cấp và có thể sử dụng mật mã dựa trên danh tính để xác thực người dùng cấp thấp (IBC, Mật mã dựa trên danh tính).

Thứ năm là vị trí tài khoản được kết hợp lỏng lẻo + mô hình quản lý tập trung. Tiền kỹ thuật số ít phụ thuộc vào tài khoản trong quá trình giao dịch. Nó có thể dễ dàng lưu hành như tiền mặt và có thể đạt được tính ẩn danh có thể kiểm soát được. Ý nghĩa của tính ẩn danh có thể kiểm soát là tiền kỹ thuật số chỉ tiết lộ dữ liệu giao dịch cho bên thứ ba là ngân hàng trung ương, nhưng nếu không có mong muốn của người nắm giữ, ngay cả ngân hàng thương mại và người bán cũng không thể theo dõi lịch sử giao dịch và việc sử dụng tiền kỹ thuật số. Những người nắm giữ tiền kỹ thuật số có thể trực tiếp áp dụng nó trong nhiều tình huống khác nhau, điều này có lợi cho việc lưu thông và quốc tế hóa Nhân dân tệ. Trong khi đó, thẻ ngân hàng và thanh toán qua Internet đều dựa trên mô hình tài khoản được liên kết chặt chẽ.

Thứ sáu là ứng dụng sổ cái phân tán. Trung tâm đăng ký tiền kỹ thuật số không sử dụng sổ cái phân tán. Trong DC/EP, sổ cái phân tán được sử dụng để đăng ký xác nhận quyền tiền kỹ thuật số, cung cấp trang web cho các yêu cầu xác nhận quyền tiền kỹ thuật số bên ngoài thông qua Internet và hiện thực hóa chức năng của máy xác minh tiền giấy trực tuyến tiền kỹ thuật số. Điều này có hai lợi ích. Một mặt, hệ thống đăng ký phát hành cốt lõi được cách ly và bảo vệ khỏi thế giới bên ngoài, đồng thời, lợi thế của sổ cái phân tán được sử dụng để cải thiện tính bảo mật dữ liệu và hệ thống của các truy vấn xác nhận quyền. Mặt khác, do sổ cái phân tán chỉ được sử dụng để cung cấp quyền truy cập truy vấn bên ngoài nên việc xử lý giao dịch vẫn được hoàn thành bởi hệ thống đăng ký phát hành, do đó tránh được vấn đề tắc nghẽn của sổ cái phân tán hiện có trong xử lý giao dịch.

Thứ bảy là tính độc lập của hệ thống. Tiền kỹ thuật số có tính phổ biến và có mặt khắp mọi nơi, có thể hoàn thành giao dịch trên nhiều phương tiện giao dịch và kênh thanh toán khác nhau, đồng thời có thể tận dụng cơ sở hạ tầng tài chính hiện có. Về mặt lý thuyết, ranh giới của mạng thanh toán có thể đạt được bằng tiền gửi ngân hàng và tiền điện tử cũng có thể đạt được bằng tiền kỹ thuật số.

Tôi chủ yếu dựa trên hệ thống nguyên mẫu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do Yao Qian giới thiệu vào năm 2018. Suy đoán của tôi về thiết kế DC/EP như sau: span>

Đầu tiên, khớp nối lỏng lẻo của tài khoản = mô hình mã thông báo. Đánh giá từ thông tin được Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc tiết lộ công khai, DC/EP không sử dụng blockchain thực sự như Libra. Mặc dù DC/EP không phải là mã thông báo trong blockchain nhưng nó tương tự như mã thông báo trong chuỗi khối về các tính năng chính như chi tiêu không trùng lặp, ẩn danh, không thể giả mạo, bảo mật, khả năng truyền tải, khả năng phân chia và khả năng lập trình. Do đó, DC/EP vẫn thuộc mô hình mã thông báo chứ không phải mô hình tài khoản.

Thứ hai, DC/EP sử dụng sổ cái tập trung dựa trên mô hình UTXO. Sổ cái tập trung này được thể hiện như một hệ thống đăng ký phát hành tiền kỹ thuật số và được ngân hàng trung ương duy trì, nó được tập trung hóa và không cần chạy thuật toán đồng thuận nên sẽ không bị tắc nghẽn hiệu suất của blockchain. Sổ cái tập trung có thể được tổ chức thông qua các hàm băm và cây Merkle, nhưng vì chúng được duy trì bởi ngân hàng trung ương nên việc họ có làm như vậy hay không cũng không có gì khác biệt. Quan trọng hơn, tín dụng của ngân hàng trung ương cao hơn đáng kể so với tín dụng của các ngân hàng thương mại và các tổ chức tư nhân khác, không cần phải đưa ra cơ chế ủy thác phân tán được đại diện bởi blockchain trong DC/EP, do đó, việc DC/EP thực hiện là điều hợp lý. sử dụng sổ cái tập trung. Tất nhiên, sổ cái tập trung dựa trên mô hình UTXO cũng có thể được coi là một blockchain “xuống cấp” (hoặc một blockchain chỉ có một nút). Ngoài ra, blockchain có thể được sử dụng để xác nhận và đăng ký quyền đối với tiền kỹ thuật số, đóng vai trò phụ trợ.

Thứ ba là ví DC/EP. Người dùng cần sử dụng ví DC/EP, cốt lõi của ví là một cặp khóa công khai và khóa riêng. Khóa chung cũng là một địa chỉ và chứng chỉ kỹ thuật số của RMB được lưu trữ trong địa chỉ. Chứng chỉ kỹ thuật số này được phát hành dựa trên dự trữ 100% RMB. Người dùng có thể xem địa chỉ của người dùng khác nhưng không nhất thiết phải biết danh tính của chủ sở hữu địa chỉ. Ngân hàng trung ương biết sự tương ứng giữa địa chỉ và danh tính người dùng thông qua trung tâm đăng ký tiền kỹ thuật số mà nó quản lý, nhưng đó không nhất thiết phải là một hệ thống tên thật mạnh mẽ.

Thứ tư là giao dịch DC/EP. Người dùng có thể bắt đầu giao dịch chuyển giữa các địa chỉ thông qua khóa riêng của ví. Các giao dịch chuyển DC/EP không được phát lên mạng ngang hàng như các giao dịch Token trong chuỗi công khai, sau đó được các thợ mỏ đóng gói thành các khối và chạy thuật toán đồng thuận. Thay vào đó, các giao dịch chuyển DC/EP được ghi trực tiếp vào mạng tập trung sổ cái của ngân hàng trung ương.

Thứ năm là chiến lược quảng bá DC/EP: đầu tiên sử dụng chiến lược này trong nước, sau đó sử dụng nó để thanh toán xuyên biên giới.

Dịch bệnh này sẽ khiến DC/EP trở nên quan trọng hơn. Đầu tiên, trong thời kỳ dịch bệnh, khả năng tiền mặt có thể mang virus là vấn đề được toàn xã hội quan tâm. Để đạt được mục đích này, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc yêu cầu tiền mặt được trả về từ các khu vực phòng chống dịch bệnh trọng điểm phải được khử trùng bằng tia cực tím hoặc nhiệt độ cao và thường được lưu trữ trong hơn 14 ngày trước khi tung ra thị trường; tiền mặt từ các khu vực không có dịch bệnh. các khu vực phải được khử trùng trong hơn 7 ngày trước khi được thả ra. DC/EP không gặp phải vấn đề này và chức năng thanh toán “ngoại tuyến kép” của DC/EP thậm chí còn thuận lợi hơn. Thứ hai, DC/EP sẽ đưa ra những ý tưởng mới cho tình hình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ mới sau đại dịch.

Hình 17 cho thấy dòng vốn trong DC/EP:

Hình 17: Dòng vốn trong DC/EP

2
DC/EP cho tác động thanh toán

DC/EP có mối quan hệ đẳng cấu với thanh toán của bên thứ ba sau khi "ngắt kết nối trực tiếp" theo một nghĩa nào đó ( Hình 18 và Bảng 5). Nếu DC/EP thực hiện đủ tốt về mặt hiệu quả kỹ thuật và mở rộng kinh doanh, từ góc độ người dùng, DC/EP và khoản thanh toán của bên thứ ba sau khi "ngắt kết nối" về mặt lý thuyết sẽ mang lại trải nghiệm tương tự. Do đó, đối với người dùng, DC/EP và khoản thanh toán của bên thứ ba có mối quan hệ thay thế lẫn nhau trong ứng dụng. Ví dụ, theo báo cáo, nhân viên tại các cơ quan, doanh nghiệp và tổ chức cấp huyện khác nhau ở quận Tương Thành, Tô Châu, những người được trả lương thông qua bốn ngân hàng quốc doanh lớn của Ngân hàng Xây dựng Trung Quốc của Công nhân và Nông dân, sẽ hoàn thành quá trình này. lắp đặt ví kỹ thuật số tiền kỹ thuật số (DC/EP) của ngân hàng trung ương vào tháng 4. 50% trợ cấp vận chuyển trong tiền lương tháng 5 sẽ được trả dưới dạng tiền kỹ thuật số.

Hình 18: Sau khi Quỹ "ngắt kết nối trực tiếp" luồng thanh toán ba bên

Bảng 5: So sánh giữa DC/EP và thanh toán của bên thứ ba

Ngoài ra, giữa DC/EP và thanh toán của bên thứ ba sau khi "ngắt kết nối trực tiếp" có những điểm tương đồng sau: 1. Cả hai đều hướng đến người dùng phổ thông, đặc biệt là người dùng bán lẻ, nên cả hai đều là Cái gọi là "Mục đích chung". 2. Tất cả đều tập trung và dựa trên mô hình kép ngân hàng trung ương-ngân hàng thương mại. 3. Tất cả đều có tác động phức tạp đến cung tiền và số nhân tiền. 4. Tiền kỹ thuật số không trả lãi và số dư của người dùng với các tổ chức thanh toán bên thứ ba cũng không trả lãi (sản phẩm Yebao không áp dụng cho trường hợp này).

Sự khác biệt giữa DC/EP và thanh toán của bên thứ ba sau khi "ngắt kết nối trực tiếp" cũng rất rõ ràng. Đầu tiên, sau khi "ngắt kết nối", thanh toán của bên thứ ba dựa trên tài khoản của tổ chức thanh toán bên thứ ba và tài khoản dự trữ của tổ chức thanh toán bên thứ ba tại ngân hàng trung ương, đây là mô hình tài khoản được liên kết chặt chẽ. Tiền kỹ thuật số dựa trên hệ thống đăng ký phát hành tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương quản lý và là mô hình tài khoản được liên kết lỏng lẻo.

Thứ hai, khoản thanh toán của bên thứ ba dựa trên tài khoản và các tài khoản liên quan đến nhận dạng nên chúng không ẩn danh. Tiền kỹ thuật số có thể được kiểm soát và ẩn danh. Điều này sẽ dẫn đến sự khác biệt trong việc bảo vệ quyền riêng tư giữa hai bên.

Thứ ba, số dư của người dùng trong tổ chức thanh toán bên thứ ba là một công cụ thanh toán. Chuyển khoản thanh toán của bên thứ ba được giới hạn ở những người dùng sử dụng cùng một tổ chức thanh toán của bên thứ ba. Ví dụ: không được phép giao dịch chuyển khoản trực tiếp giữa người dùng WeChat Pay và người dùng Alipay. Tiền kỹ thuật số thuộc về M0 và hợp pháp trong mọi trường hợp.

Thứ tư, DC/EP có vai trò rất rõ ràng trong việc thay thế tiền mặt và việc ngân hàng trung ương giám sát dòng chảy là rất quan trọng quỹ và chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố.. Giám sát trong các lĩnh vực như trốn thuế và chống trốn thuế có ý nghĩa chính sách mạnh mẽ. Khả năng lập trình DC/EP mang lại không gian cho việc kiểm soát vĩ mô thông minh, chẳng hạn như "hướng dẫn chuyển tiếp" về chính sách tiền tệ mà Yao Qian đã có một phân tích đặc biệt. Cần phải nói rằng việc áp dụng khả năng lập trình của tiền kỹ thuật số là một phần quan trọng của tài chính kỹ thuật số. Thanh toán của bên thứ ba chủ yếu thay thế các công cụ thanh toán như thẻ ngân hàng và séc và không có ý nghĩa mạnh mẽ như một công cụ chính sách.

3
Quốc tế hóa DC/EP và RMB

Tác động của DC/EP đối với quốc tế hóa RMB Chủ yếu được phản ánh trong thanh toán xuyên biên giới dựa trên tiền kỹ thuật số. Trước năm 2015, có hai phương thức thanh toán xuyên biên giới chính bằng nhân dân tệ: ngân hàng đại lý và ngân hàng thanh toán bù trừ. Vào năm 2015, Hệ thống thanh toán liên ngân hàng xuyên biên giới (CIPS) đã được ra mắt như một “đường cao tốc” để quốc tế hóa Nhân dân tệ, cung cấp dịch vụ thanh toán và bù trừ quỹ xuyên thời gian cho các doanh nghiệp xuyên biên giới và nước ngoài bằng Nhân dân tệ (Hình 19, Trích dẫn từ "Chính Chức năng và quản lý kinh doanh của Hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng Nhân dân tệ (CIPS)" do Phòng Nghiên cứu và Kế hoạch của Cục Thanh toán và Thanh toán Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc ban hành vào tháng 7 năm 2018).

Hình 19: Hệ thống thanh toán xuyên biên giới bằng nhân dân tệ ( CIPS ) Kiến trúc

Các khoản thanh toán xuyên biên giới ở trên đều dựa trên tài khoản ngân hàng. Để đạt được mục tiêu này, các ngân hàng ở nước ngoài cần phải kinh doanh bằng Nhân dân tệ, các công ty và cá nhân ở nước ngoài cần mở tài khoản tiền gửi bằng Nhân dân tệ. DC/EP chỉ yêu cầu người dùng phải có ví DC/EP, thấp hơn nhiều so với việc mở tài khoản tiền gửi RMB. Các giao dịch Nhân dân tệ kỹ thuật số đương nhiên là xuyên biên giới và DC/EP có thể mở rộng phạm vi sử dụng Nhân dân tệ ra nước ngoài một cách hiệu quả. Tại thời điểm này, DC/EP có logic tương tự như Libra.

Các ngân hàng, công ty và cá nhân ở nước ngoài có thể nhận được đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số theo hai cách. Đầu tiên, hãy trao đổi số Nhân dân tệ bạn nắm giữ với các ngân hàng, công ty hoặc cá nhân trong nước. Đây thực chất là sự mở rộng của hệ thống phát hành và lưu thông tiền kỹ thuật số ở nước ngoài thông qua mạng thanh toán xuyên biên giới. Thứ hai, trao đổi đồng nhân dân tệ kỹ thuật số thông qua ngoại tệ. Điều này ngụ ý yêu cầu về khả năng chuyển đổi của RMB. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số mà các ngân hàng, doanh nghiệp và cá nhân ở nước ngoài thu được sẽ quay trở lại trong nước thông qua thương mại, đầu tư và tài trợ xuyên biên giới, kinh doanh trên thị trường tài chính, v.v. (Hình 20).

Hình 20: DC/EP và xuyên biên giới thanh toán

Mặc dù thanh toán xuyên biên giới, bao gồm DC/EP, có thể thúc đẩy quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ, thanh toán xuyên biên giới chỉ được thực hiện một phần của quá trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ. Là điều kiện cần, chưa phải điều kiện đủ. Việc quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ không thể tách rời khỏi một loạt các thỏa thuận thể chế. Có 3 khía cạnh của quốc tế hóa tiền tệ: tiền tệ thanh toán thương mại, tiền tệ đầu tư và tiền dự trữ. Một đồng tiền quốc tế phải đáp ứng các yêu cầu sau: 1. Khả năng chuyển đổi tự do 2. Giá trị tiền tệ ổn định, được phản ánh trong nội bộ bằng tỷ lệ lạm phát thấp và được phản ánh ra bên ngoài bởi tỷ giá hối đoái ổn định, 3. Dựa vào các kịch bản thương mại xuyên biên giới sâu và rộng; 4. Mức độ chấp nhận cao ở nước ngoài 5. Thị trường tài chính trong nước trưởng thành và có độ mở cao 6. Môi trường pháp lý trong nước hoàn hảo, đặc biệt là về bảo vệ quyền sở hữu. Những yêu cầu này mở rộng ra ngoài các khoản thanh toán xuyên biên giới.

Blockchain áp dụng cho xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính

Ngoài việc được sử dụng trong các tình huống thanh toán, stablecoin toàn cầu và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương cũng được sử dụng trong các tình huống giao dịch tài chính. Mặc dù kịch bản giao dịch tài chính ít được chú ý hơn nhưng nó không kém phần quan trọng và chìa khóa để hiểu nó là ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính. Nghiên cứu về vấn đề này có thể giúp trả lời các câu hỏi sau: Việc phát hành và giao dịch chứng khoán trên blockchain hoạt động như thế nào? Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được sử dụng như thế nào trong các tình huống giao dịch tài chính? Blockchain sẽ có hình thức nào khi áp dụng vào lĩnh vực tài chính chính thống?

Xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính bao gồm quá trình từ khi hoàn thành giao dịch đến khi quyết toán cuối cùng, với cốt lõi là thanh toán bù trừ và thanh toán chứng khoán và quỹ . Chứng khoán là tài sản tài chính có thể giao dịch, được phát hành để huy động vốn từ các nhà đầu tư; quỹ là các công cụ thanh toán như tiền điện tử của ngân hàng trung ương (không bao gồm tiền mặt) và tiền gửi ngân hàng thương mại; quyết toán cuối cùng là việc hoàn thành chứng khoán và quỹ không thể hủy ngang và vô điều kiện. thời điểm chuyển giao. Xử lý sau giao dịch tài chính nhắm vào cả chứng khoán và quỹ. Nếu tiền cũng được xử lý bằng cách sử dụng blockchain, thì việc xử lý sau các giao dịch tài chính đương nhiên sẽ liên quan đến các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và stablecoin toàn cầu. Dự án Stella của Ngân hàng Nhật Bản phối hợp với Ngân hàng Trung ương Châu Âu, dự án Ubin của Cơ quan tiền tệ Singapore và dự án Jasper của Ngân hàng Canada đều bao gồm các thử nghiệm về blockchain áp dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính. Không chỉ vậy, việc sử dụng blockchain để xử lý chứng khoán và sử dụng blockchain để xử lý tiền đều tuân theo cùng một logic kinh tế và cả hai đều sử dụng mô hình Token của blockchain để thay thế mô hình tài khoản.

Đã có rất nhiều công trình có giá trị trong lĩnh vực này. Năm 2015, Nasdaq ra mắt Linq, một nền tảng giao dịch cổ phần tư nhân dựa trên công nghệ blockchain. Năm 2016, Nhóm dự bị Sàn giao dịch hóa đơn Thượng Hải và Viện nghiên cứu tiền tệ kỹ thuật số của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã hợp tác với một số ngân hàng thương mại để phát triển hệ thống nguyên mẫu cho nền tảng giao dịch hóa đơn kỹ thuật số, thực hiện các giao dịch đăng ký và lưu hành trong toàn bộ vòng đời của hóa đơn kỹ thuật số. dựa trên blockchain và chức năng thanh toán Gửi tiền so với thanh toán (DvP) kỹ thuật số cho tiền tệ. Năm 2018, Ngân hàng Thế giới đã phát hành Bond-i, trái phiếu đầu tiên trên thế giới được tạo và quản lý bằng blockchain.

1
Các thành phần cốt lõi của hậu giao dịch tài chínhxử lý

Chỉ bằng cách hiểu các thành phần cốt lõi của xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính, chúng ta mới có thể phân tích sự cần thiết và tính hợp lý của ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính. Chứng khoán ban đầu có dạng vật chất, là chứng chỉ giấy và được chia thành chứng khoán chưa đăng ký và chứng khoán đã đăng ký. Chứng khoán đăng ký hiện là mô hình chứng khoán vật chất chính và đi theo mô hình nắm giữ trực tiếp. Nhà đầu tư nắm giữ chứng khoán vật chất và trực tiếp thực hiện quyền sở hữu chứng khoán đứng tên mình, không có rủi ro lưu ký (có rủi ro thua lỗ đối với chứng khoán do bên trung gian lưu ký), quyền sở hữu chứng khoán được đăng ký trực tiếp trên sổ đăng ký chứng khoán. nhà phát hành. Việc thanh toán sau khi mua bán chứng khoán yêu cầu phải cung cấp chứng chỉ vật lý. Ví dụ, vào ngày 14 tháng 11 năm 1986, cổ phiếu của Shanghai Feile Audio Co., Ltd. mà Đặng Tiểu Bình đưa cho John Verlin, chủ tịch Sở giao dịch chứng khoán New York, là chứng khoán đã đăng ký (Hình 21).

Hình 21: Tấm bay Thượng Hải mà John Verlin nhận được Le Audio Co., Ltd. có cổ phiếu

Hiện tại, không có cổ phiếu thực tế nào ở quốc gia của tôi và Úc. Hoa Kỳ, Singapore , Hàn Quốc, Ấn Độ và các quốc gia khác và Vẫn còn tồn kho vật chất ở Hồng Kông, nhưng chúng phải được phi vật chất hóa trước khi giao dịch. Ý nghĩa của phi vật chất hóa là do việc bảo quản và thanh toán chứng khoán vật chất có nghĩa là chi phí và rủi ro cao cho nhà đầu tư nên nhà đầu tư thường giao chứng khoán vật chất cho người giám sát để thay mặt họ nắm giữ, dẫn đến mô hình nắm giữ gián tiếp.

Để hiểu mô hình nắm giữ chứng khoán phổ thông, cần hiểu chức năng và hoạt động của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Trung ương (CSD). CSD phi vật chất hóa chứng khoán và biến chứng khoán trở thành tài khoản kế toán điện tử trong tài khoản CSD, từ đó làm mất tính thanh khoản của chứng khoán để giao dịch chứng khoán không liên quan đến việc giao chứng chỉ giấy thực tế. CSD chủ yếu đảm nhận ba chức năng: thứ nhất, chứng nhận, lưu trữ hồ sơ chứng khoán phát hành một cách công bằng và đáng tin cậy; thứ hai, thanh toán, chuyển quyền sở hữu chứng khoán từ người bán sang người mua; thứ ba, duy trì tài khoản, thiết lập và cập nhật hồ sơ sở hữu chứng khoán.

Theo báo cáo của Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông năm 2020 "Kinh nghiệm quốc tế về hệ thống nắm giữ chứng khoán và giám sát thị trường" thâm nhập ", gián tiếp Trong Theo mô hình nắm giữ, nhà đầu tư nắm giữ chứng khoán thông qua đại lý (bao gồm CSD và các tổ chức trung gian trên thị trường như môi giới, giám sát)... Tên đại lý thay vì tên nhà đầu tư được thể hiện trên sổ đăng ký chứng khoán. Các kiểu giữ gián tiếp có thể được chia thành các kiểu giữ một lớp và các kiểu giữ nhiều lớp (Hình 22). Trong mô hình nắm giữ một cấp, các nhà đầu tư là người trực tiếp tham gia CSD và CSD quản lý tài khoản đại lý cho những người tham gia. Trong mô hình nắm giữ nhiều tầng, tầng trên cùng thường là CSD, với nhiều nhà cung cấp dịch vụ tài chính khác nhau (chẳng hạn như nhà môi giới và người giám sát) đóng vai trò là đại lý cho các nhà đầu tư ở các tầng bên dưới.

Hình 22: Đại lý ở chế độ nắm giữ gián tiếp Cấu trúc tài khoản

Mô hình nắm giữ chứng khoán rất khác nhau giữa các quốc gia và khu vực. Nước ta chủ yếu áp dụng mô hình nắm giữ trực tiếp. Nhà đầu tư cần mở tài khoản chứng khoán bằng tên thật tại China Clearing (CSD tại thị trường chứng khoán nước tôi) và thủ tục mở tài khoản có thể được thực hiện thông qua một công ty chứng khoán được ủy quyền. Tài khoản chứng khoán của nhà đầu tư bao gồm một tài khoản chính (tức là tài khoản "One Code Pass") và các tài khoản phụ liên quan. Tài khoản sử dụng hệ thống tên thật và có mã nhận dạng duy nhất. CSDC chịu trách nhiệm lưu giữ thông tin tài khoản chứng khoán của nhà đầu tư và sổ đăng ký cổ phiếu của tổ chức phát hành chứng khoán. Cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ do công ty chứng khoán nắm giữ, cổ phiếu do chính công ty chứng khoán nắm giữ và thay mặt cho khách hàng của công ty đều được lưu ký tại China Clearing Corporation Limited. Tài khoản đại lý của đất nước tôi được giới hạn cho các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ cổ phiếu theo "Kết nối chứng khoán Thượng Hải-Thâm Quyến-Hồng Kông" thông qua các đại lý Hồng Kông. Trong khi Hoa Kỳ và Ấn Độ có mô hình nắm giữ gián tiếp thì Hồng Kông, Singapore và Hàn Quốc có đặc điểm của cả mô hình nắm giữ trực tiếp và gián tiếp và đều có tài khoản đại lý. Việc tồn tại tài khoản đại lý làm giảm yêu cầu về thông tin đối với CSD nhưng thông tin sở hữu chứng khoán lại bị “mảnh vỡ” và khó đối chiếu.

Quy trình giao dịch chứng khoán hoàn chỉnh có thể được chia thành hai liên kết. Liên kết đầu tiên là giao dịch, tức là mua bán chứng khoán, đòi hỏi phải có một trung gian tập trung hoặc nhiều trung gian để khớp lệnh mua và bán. Ví dụ: lệnh chứng khoán và khớp lệnh được hoàn thành trên sàn giao dịch. Liên kết thứ hai là xử lý sau giao dịch, được chia thành thanh toán bù trừ và thanh toán. Việc thanh toán bù trừ chủ yếu liên quan đến việc tính toán nghĩa vụ trả chứng khoán và vốn của các bên tham gia giao dịch và một số nghĩa vụ trả nợ sẽ được bù đắp hoặc ghi giảm. Việc bù trừ còn bao gồm việc gửi thông tin giao dịch đến cơ quan bên thứ ba để đối chiếu và xác nhận đối tượng cần giải quyết. Việc thanh toán đề cập đến việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán và quỹ theo thỏa thuận và được chia thành đầu thanh toán trái phiếu và đầu thanh toán. Bên thanh toán là việc chuyển chứng khoán từ người bán chứng khoán sang người mua chứng khoán và bên thanh toán là việc chuyển tiền từ người mua chứng khoán sang người bán chứng khoán.

Bên thanh toán liên quan đến hệ thống thanh toán. Hệ thống thanh toán đã được giới thiệu ngắn gọn trước đây. Hệ thống thanh toán có ba phương thức thanh toán chính. Đầu tiên là thanh toán tổng theo thời gian thực (RTGS), đề cập đến hướng dẫn thanh toán để thanh toán đầy đủ trên cơ sở từng giao dịch. RTGS có hiệu quả cao và giảm rủi ro tín dụng cho tất cả các bên liên quan đến thanh toán nhưng yêu cầu tính thanh khoản cao hơn. Loại thứ hai là thanh toán ròng bị trì hoãn (DNS), đề cập đến thanh toán ròng sau khi hướng dẫn thanh toán ròng. DNS có thể tiết kiệm tính thanh khoản, nhưng việc bù trừ và thanh toán cần một khoảng thời gian nhất định. Rủi ro thanh toán có hai khía cạnh: Thứ nhất, rủi ro tín dụng, đề cập đến nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (chủ yếu là ngân hàng thương mại) của người được trả tiền hoặc người trả tiền trước khi hoàn tất thanh toán Rủi ro do vỡ nợ, thứ hai là rủi ro thanh khoản, tức là rủi ro người nhận tiền có thể trì hoãn việc nhận tiền. Thứ ba là mô hình kết hợp giữa RTGS và DNS. Ví dụ: nếu nhà cung cấp dịch vụ thanh toán của người thanh toán không có đủ tiền để thực hiện RTGS, thì hệ thống thanh toán sẽ cung cấp cơ chế tiết kiệm thanh khoản (LSM) để kết hợp hướng dẫn thanh toán với các hướng dẫn thanh toán khác trước khi thanh toán.

Ở hầu hết các quốc gia, RTGS được sử dụng để thanh toán bán buôn và hệ thống RTGS thường do ngân hàng trung ương sở hữu và quản lý. Trong hệ thống RTGS, nếu số dư tài khoản của tổ chức tài chính không đủ, hướng dẫn thanh toán có thể bị chặn và ngân hàng trung ương sẽ cung cấp hạn mức tín dụng trong ngày cho các tổ chức tài chính. DNS thường được sử dụng trước khi thanh toán bán lẻ.

Rủi ro chính trong thanh toán là rủi ro gốc, đề cập đến tình huống xảy ra sau khi người bán giao chứng khoán vì việc thanh toán tiền không được thực hiện. đồng bộ với việc giao chứng khoán. Rủi ro là tiền sẽ không có sẵn hoặc người mua sẽ không thể nhận được chứng khoán sau khi thanh toán tiền. Do đó, xử lý tài chính sau giao dịch nhấn mạnh nguyên tắc DvP - chứng khoán được giao khi và chỉ khi tiền được giải ngân. Tùy thuộc vào việc cuối thanh toán và cuối thanh toán được tất toán đầy đủ hay thanh toán ròng sau khi bù trừ, có ba chế độ DvP: một là chế độ DvP 1, nghĩa là chứng khoán và quỹ được thanh toán đầy đủ lần lượt; hai là DvP chế độ 2, Nó đề cập đến việc thanh toán đầy đủ từng chứng khoán một và thanh toán ròng sau khi trừ tiền; thứ ba là chế độ DvP 3, có nghĩa là cả chứng khoán và quỹ đều được thanh toán bằng số tiền ròng sau khi ròng.

Dựa trên thảo luận ở trên, Hình 23 là một quy trình xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính điển hình.

Hình 23: Quá trình xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính

span>

2
Logic kinh tế của việc mã hóa chứng khoán

Chứng khoán Mã thông báo cũng có thể được thảo luận ở 3 phần trước được hiểu trong khuôn khổ các quy tắc. Một cách khác là so sánh nó với biên lai lưu ký. Dự án Ubin và dự án Jasper trực tiếp sử dụng khái niệm biên lai lưu ký khi giới thiệu mã hóa tiền và chứng khoán.

Biên lai ký gửi được phát hành và lưu hành trên thị trường chứng khoán của một quốc gia và đại diện cho chứng khoán của các công ty nước ngoài (gọi là "chứng khoán cơ bản") Chứng chỉ có thể chuyển nhượng , mỗi biên lai lưu ký đại diện cho một số chứng khoán cơ sở. Biên lai lưu ký có thể được giao dịch xuyên biên giới với các chứng khoán cơ bản. Sau khi nhà đầu tư trong nước gửi chỉ thị cho nhà môi giới trong nước mua chứng chỉ lưu ký, nhà môi giới trong nước có thể lựa chọn mua chứng chỉ lưu ký trên thị trường trong nước hoặc mua chứng khoán cơ sở ở thị trường nước ngoài thông qua môi giới nước ngoài và chuyển đổi thông qua tổ chức lưu ký. Sau khi chuyển đổi thành chứng chỉ lưu ký sẽ được bán cho nhà đầu tư trong nước (quy tắc phát hành 1:1). Sau khi nhà đầu tư trong nước gửi chỉ thị cho tổ chức môi giới trong nước bán chứng chỉ lưu ký, tổ chức môi giới trong nước có thể lựa chọn bán chứng chỉ lưu ký tại thị trường trong nước hoặc bán chứng khoán cơ sở ra thị trường nước ngoài thông qua tổ chức môi giới nước ngoài. tổ chức lưu ký Hủy bỏ số tiền bằng nhau của biên lai lưu ký (quy tắc hoàn trả 1:1). Do cơ chế chênh lệch giá được hình thành bởi các giao dịch xuyên biên giới nên nhìn chung sẽ không có sự chênh lệch lớn về giá giữa biên lai lưu ký và chứng khoán cơ sở.

Chứng khoán được mã hóa có thể được coi là biên lai lưu ký blockchain hoặc biên lai lưu ký kỹ thuật số, nhưng biên lai lưu ký chính thống là dành cho chứng khoán nước ngoài và nhà đầu tư trong nước, biên lai lưu ký blockchain kết nối biểu mẫu tài khoản và biểu mẫu Mã thông báo có cùng mức bảo mật (Hình 24). Các tổ chức lưu ký đóng vai trò cốt lõi trong việc mã hóa chứng khoán. Tổ chức lưu ký nắm giữ chứng khoán cơ sở theo thỏa thuận tiền gửi, ủy thác quyền giám sát cho tổ chức lưu ký và phát hành chứng chỉ Token đại diện cho chứng khoán cơ sở trên blockchain.

Hình 24: Token hóa chứng khoán

Logic kinh tế của việc mã hóa quỹ và chứng khoán không phức tạp, nhưng các vấn đề pháp lý phức tạp hơn nhiều. Ủy ban Cơ sở hạ tầng Thị trường và Thanh toán của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đề xuất nghiên cứu các quyền hợp pháp của chủ sở hữu Token và mối quan hệ giữa chủ sở hữu Token, nhà phát hành Token và tài sản dự trữ của Token. Ví dụ: chủ sở hữu Token có yêu cầu đối với nhà phát hành Token hoặc tài sản dự trữ của Token không? Nếu trường hợp sau xảy ra, chủ sở hữu Token có quyền yêu cầu đối với tài sản dự trữ với tư cách cá nhân hay nhóm không? Những điều này tạo ra những rủi ro về tuân thủ và vận hành không thể bỏ qua. Đã có sự thăm dò và nghiên cứu lâu dài về xử lý hậu kỳ giao dịch tài chính theo mô hình tài khoản và một loạt cơ chế quản lý và giảm thiểu rủi ro đã được thiết lập, nhưng vẫn cần nghiên cứu cơ sở pháp lý của chứng khoán mã hóa.

3
Các cơ chế chính cho ứng dụng blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính

Ứng dụng Blockchain Post- xử lý các giao dịch tài chính là sự chuyển đổi từ mô hình tài khoản sang mô hình Token. Tuy nhiên, chỉ sự thay đổi mô hình là không đủ để hỗ trợ sự cần thiết và hợp lý của việc giới thiệu blockchain trong xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính, điều quan trọng là chứng minh rằng blockchain có thể cải thiện hiệu quả, giảm thiểu rủi ro và duy trì những lợi thế của mô hình hiện tại.

Trong mô hình nắm giữ chứng khoán gián tiếp, một giao dịch bao gồm nhiều trung gian, chẳng hạn như CSD, tổ chức giám sát (có thể có nhiều lớp) , sàn giao dịch và môi giới, v.v. Mỗi trung gian sử dụng hệ thống riêng của mình để xử lý, gửi và nhận hướng dẫn giao dịch, đối chiếu dữ liệu, quản lý lỗi, v.v. và duy trì hồ sơ giao dịch của riêng mình. Các tiêu chuẩn dữ liệu được sử dụng bởi mỗi cơ quan trung gian cũng khác nhau. Những điều này phát sinh chi phí đáng kể và làm cho việc đối chiếu giữa các bên trung gian trở nên khó khăn hơn. Những vấn đề này càng rõ ràng hơn khi chứng khoán được nắm giữ trên nhiều lớp.

Nếu chức năng thanh toán và duy trì sổ cái của CSD được thực hiện thông qua chuỗi khối thì CSD sẽ được tích hợp với hệ thống thanh toán chứng khoán và tất cả các thị trường sẽ Những người tham gia chia sẻ sổ cái sẽ mang lại những lợi ích sau: Thứ nhất, nó sẽ đơn giản hóa và tự động hóa quá trình xử lý sau giao dịch thông qua hồ sơ sở hữu chứng khoán được phân phối, đồng thời và chia sẻ, giảm nhu cầu CSD và các trung gian khác nhau đối chiếu và xác nhận chi tiết giao dịch trong bối cảnh. Khối lượng công việc của thông tin, thứ hai là rút ngắn thời gian cần thiết để giải quyết và giảm thiểu rủi ro thanh toán, thứ ba là thông tin liên quan đến giao dịch được chia sẻ bởi cả hai bên trong giao dịch, điều này có thể thúc đẩy thanh toán bù trừ tự động, thứ tư là rút ngắn chuỗi lưu ký để nhà đầu tư có thể trực tiếp nắm giữ chứng khoán, giảm rủi ro pháp lý, hoạt động và chi phí trung gian mà nhà đầu tư phải gánh chịu; thứ năm, khả năng truy xuất nguồn gốc tốt và tính minh bạch cao; thứ sáu, phân cấp và nhiều bản sao lưu có thể cải thiện tính bảo mật hệ thống và khả năng chống chịu căng thẳng. Cuối cùng, người nắm giữ chứng khoán được mã hóa có thể tự động quản lý chứng khoán thông qua lập trình hợp đồng thông minh để đạt được khả năng chuyển giao rủi ro, phòng ngừa rủi ro, phân bổ nguồn lực và các chức năng khác linh hoạt. Hệ thống tài khoản cũng có thể tự động hóa việc quản lý chứng khoán, nhưng nó được thực hiện bởi các nhà quản lý tài khoản tập trung, trong khi chứng khoán Tokenized phân cấp khả năng quản lý tự động cho chủ sở hữu chứng khoán.

Để nhận ra những lợi ích trên của chứng khoán Tokenized, phải đáp ứng các điều kiện tiên quyết sau: Đầu tiên, CSD có thể thực hiện tốt chức năng chứng nhận để đảm bảo đã phát hành chứng khoán Tính xác thực của thông tin. Thứ hai, các hồ sơ trên blockchain có hiệu lực pháp lý. Thứ ba, blockchain có thể đảm bảo tính cuối cùng của việc giải quyết. Vấn đề này không khó đối với các chuỗi liên minh, nhưng một số chuỗi công khai chỉ có thể đảm bảo tính cuối cùng của việc giải quyết theo nghĩa xác suất vì khả năng xảy ra phân nhánh. Thứ tư, có thể đạt được DvP. Thứ năm, nó có thể xử lý các lỗi và ngoại lệ một cách hiệu quả.Các đặc tính không giả mạo của blockchain một cách khách quan làm tăng độ khó của vấn đề này. Thứ sáu, đảm bảo bí mật thông tin giao dịch ngay cả khi có nhiều bên cùng tham gia xác minh. Thứ bảy là các vấn đề ở cấp độ vận hành, bao gồm quản lý danh tính, khả năng mở rộng hệ thống và khả năng tương tác với các quy trình và cơ sở hạ tầng hiện có.

Một số dự án đã kiểm tra xem liệu blockchain có thể đạt được DvP hay không khi áp dụng cho quá trình xử lý hậu giao dịch tài chính. Sự phức tạp của vấn đề này là đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán có thể sử dụng mô hình Mã thông báo hoặc mô hình Tài khoản. Có bốn kết hợp khác nhau và có thể tìm thấy các mục tương ứng cho mỗi kết hợp (Bảng 6). Trong Bảng 6, tên đầy đủ của TARGET2 là Hệ thống chuyển khoản nhanh thanh toán gộp theo thời gian thực tự động xuyên châu Âu, là hệ thống RTGS của đồng euro. Fnality là một tập đoàn gồm 15 tổ chức tài chính có kế hoạch phát hành stablecoin được chốt bằng đô la Canada, euro, yên Nhật, bảng Anh và đô la Mỹ.

Bảng 6: Ứng dụng blockchain vào tài chính Thí nghiệm trên xử lý sau giao dịch

Đáng được giải thích đặc biệt Đó là sự kết hợp của việc sử dụng mô hình Token ở cả bên thanh toán phiếu giảm giá và bên thanh toán. Theo "Cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mới dựa trên Blockchain" của Yao Qian, trong nền tảng giao dịch hóa đơn kỹ thuật số dựa trên công nghệ blockchain, hai bộ giải pháp đã được thiết kế để thanh toán hóa đơn kỹ thuật số: một là thanh toán bù trừ ngoài chuỗi, nghĩa là, sử dụng RTGS Clearing; thứ hai là thanh toán bù trừ trên chuỗi, nghĩa là thanh toán thông qua tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Thử nghiệm cho thấy việc giới thiệu tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương đã đơn giản hóa đáng kể quy trình giao dịch hóa đơn và có thể thực hiện các chức năng như DvP thời gian thực tự động và giám sát dòng vốn. Nếu thanh toán bù trừ ngoài chuỗi được áp dụng, lợi thế của hóa đơn kỹ thuật số dựa trên công nghệ blockchain sẽ giảm đi đáng kể và sẽ có rất ít sự khác biệt so với hệ thống hóa đơn điện tử truyền thống. Vì vậy, khi blockchain được sử dụng để xử lý hậu kỳ các giao dịch tài chính, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là vấn đề không thể tránh khỏi.

Cả đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán đều là mô hình Token. Có hai phân khu trong sự kết hợp này (Hình 25): Thứ nhất, thanh toán phiếu giảm giá Khách hàng và khách hàng thanh toán sử dụng cùng một hệ thống Token (nghĩa là cùng một blockchain), được gọi là DvP sổ cái đơn (Single-ledger DvP). Trong sổ cái DvP, tiền và chứng khoán được ghi trong cùng một sổ cái. Sau khi hai đối tác xác nhận hướng dẫn giao dịch, hợp đồng thông minh Atomic Settlement có thể phối hợp thanh toán bù trừ và thanh toán, cho phép việc chuyển chứng khoán và tiền được hoàn thành cùng một lúc. Dự án Jasper và Dự án Stella tin rằng Mô hình DvP 1 (nghĩa là chứng khoán và quỹ được thanh toán đầy đủ trên cơ sở từng giao dịch) là khả thi trong tình huống này. Do đó, cần lưu ý rằng việc thanh toán số tiền ròng sau khi tính ròng trong môi trường phi tập trung sẽ khó khăn hơn.

Thứ hai là đầu thanh toán phiếu giảm giá và đầu thanh toán sử dụng hai hệ thống Token khác nhau (tức là hai blockchain khác nhau). Được gọi là sổ cái chéo DvP (DvP sổ cái chéo). Đối với DvP sổ cái chéo, tiền và chứng khoán được ghi vào hai sổ cái khác nhau, cần có cơ chế nào đó giữa các sổ cái để liên kết các giao dịch của hai tài sản, có hai phương pháp khả thi. Đầu tiên là để một tổ chức tập trung điều phối việc chuyển chứng khoán và tiền trên hai blockchain. Thứ hai là bằng Giao thức khóa thời gian băm (HTLC). Tuy nhiên, liệu DvP có thể được triển khai trong mọi tình huống hay không vẫn là một câu hỏi cần được nghiên cứu. Dự án Jasper tin rằng việc giải quyết xuyên chuỗi có thể liên quan đến những rủi ro chính. Thử nghiệm dự án Stella cho thấy rằng lỗi thanh toán có thể xảy ra trong DvP sổ cái chéo sử dụng HTLC, dẫn đến hai kết quả khác nhau. Kết quả đầu tiên là tiền và chứng khoán được trả lại cho chủ sở hữu ban đầu tương ứng, không đối tác nào sẽ chịu nhiều rủi ro mà sẽ phải đối mặt với rủi ro chi phí thay thế (ám chỉ việc phải giao dịch lại do thanh toán không thành công nhưng rủi ro thị trường hiện tại do điều kiện xấu đi) và rủi ro thanh khoản. Kết quả thứ hai là cả tiền và chứng khoán sẽ được một bên giao dịch thu được và bên kia sẽ chịu rủi ro gốc lớn hơn.