Báo cáo nghiên cứu của Binance: Liệu Libra có còn đáp ứng được tham vọng ban đầu của mình không?

Đọc bài viết này mất 67 phút

Nhìn chung, Libra vẫn phát huy được tham vọng ban đầu của mình và sách trắng mới nhất này một lần nữa khẳng định tham vọng của tổ chức Libra.

Tiêu đề gốc: "Độ sâu | Liệu Libra có còn đạt được tham vọng ban đầu của mình không? 》
Nguồn gốc: Binance Research
Bản dịch: Thung lũng tiền điện tử Tác giả: Etienne & Jonas

Tóm tắt:

·Libra là một dự án hướng tới mục tiêu hòa nhập tài chính toàn cầu và là một dự án nhằm "cho phép hàng tỷ Dự án đạt được một hệ thống thanh toán toàn cầu đơn giản và cơ sở hạ tầng tài chính cho người dân.

·Theo sách trắng mới nhất, Libra liệt kê ba trụ cột cốt lõi.

Một sổ cái phân tán (tức là blockchain) có tên là Libra Blockchain.
Một tập hợp stablecoin (Libra Coins) được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp do Libra Reserve nắm giữ. Nó bao gồm các tài sản truyền thống: tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán kho bạc ngắn hạn.
Một hệ thống quản trị được phát triển và vận hành bởi một tổ chức độc lập (Hiệp hội Libra) có trụ sở chính tại Thụy Sĩ và các công ty con của nó (Libra Networks).

·Với Sự khác biệt đầu tiên giữa một phiên bản của Libra bao gồm tuyên bố sứ mệnh khác và tường thuật tổng thể, làm rõ việc tuân thủ các quy định hiện hành đối với các bên và bộ tiền tệ trong hệ thống Libra (nhiều loại tiền tệ và stablecoin được chốt bằng nhiều loại tiền tệ). Một mô tả rõ hơn đã được đưa ra. Ngược lại, kiến trúc kỹ thuật (như blockchain Libra, LibraBFT) vẫn nhất quán với các cài đặt ban đầu trong tài liệu kỹ thuật năm 2019.

·Hệ thống thanh toán toàn cầu mà Libra hình dung có thể mang lại cho ngành thanh toán những gì SpaceX đã làm cho ngành vũ trụ: thay đổi nền tảng của một ngành trưởng thành với rào cản gia nhập cao. Chỉ riêng lợi thế của việc phát hành một loại tiền tệ có thể lập trình có thể được sử dụng rộng rãi đã mang lại sự cải thiện hiệu quả theo cấp số nhân

·Libra và nó Stablecoin sẽ không cạnh tranh với các trường hợp sử dụng của các stablecoin hiện có vì nó sẽ không ảnh hưởng đến mục tiêu dài hạn là hòa nhập tài chính. Thay vào đó, nhóm Libra đã thực hiện một sự đánh đổi ngắn hạn và chức năng truy cập mở của Libra (thông qua “ví không giám sát”) đã bị trì hoãn do những lo ngại về quy định, điều này sẽ làm giảm đáng kể tác động ban đầu của nó.

·Nếu Libra đồng thời mở quyền truy cập cho các bên thứ ba và duy trì giao diện thân thiện với người dùng, thì lợi ích của việc đưa tài chính toàn diện có thể là rất lớn và cuối cùng là định hình lại ngành thanh toán toàn cầu.

·Libra dường như không có tác động đến sự ổn định tiền tệ ở các nước phát triển, nhưng có thể dẫn đến việc thay thế tiền tệ từ tiền địa phương sang LBR. (Điều này sẽ dẫn đến việc thay thế tiền tệ bất cứ khi nào Libra tuyên bố rằng các yêu cầu về tài sản thế chấp sẽ loại trừ các loại tiền tệ fiat chuyên dụng.) Tuy nhiên, Libra đã đề cập đến việc mở cuộc đối thoại với các ngân hàng trung ương tương ứng trong trường hợp này.

·Hệ thống chốt tiền tệ của Libra là duy nhất và tài sản thế chấp phải chịu rủi ro chủ quyền và rủi ro mua lại. Mặc dù hệ thống này được thế chấp quá mức nhưng phần lớn nó sẽ được củng cố bởi các công cụ thu nhập cố định ngắn hạn bằng tiền tệ fiat.

Libra được tạo ra bởi một tập đoàn do Facebook đứng đầu, sứ mệnh đã nêu của nó là Tăng cường hòa nhập tài chính trên toàn thế giới.

Kể từ khi phát hành vào tháng 6 năm 2019, dự án Libra dường như đang phát triển từ một loại tiền ổn định đa tiền tệ độc đáo (" Libra" hoặc "≋LBR") phát triển thành một hệ thống thanh toán toàn cầu và cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Trong phần phân tích sau đây, những thay đổi trong từng chức năng cốt lõi của Libra sẽ được thảo luận. Chủ yếu bằng cách so sánh với chức năng từ sách trắng đầu tiên (tháng 6 năm 2019), được bổ sung bằng phân tích chuyên sâu về những lý do tiềm ẩn đằng sau một số thay đổi thiết kế nhất định.

Cuối cùng, chúng tôi có một số hiểu biết sâu sắc về: (i) liệu đề xuất này có ảnh hưởng đến sự ổn định tiền tệ toàn cầu hay không; (ii) các quy định và hệ sinh thái Stablecoin ; (iii) tài chính toàn diện (iv) cơ chế chốt với Libra Reserve.

1. Các tính năng cốt lõi của Libra

Sứ mệnh của Libra là "trao quyền cho hàng tỷ người bằng hệ thống thanh toán toàn cầu đơn giản và cơ sở hạ tầng tài chính"

Để đạt được mục tiêu cải thiện sự hòa nhập tài chính toàn cầu, dự án dựa vào ba trụ cột:

Được gọi là Libra Sổ cái phân tán của chuỗi khối (và mạng Libra).

Một nhóm stablecoin (Libra Coins) được hỗ trợ bởi vàng Libra Reserve, bao gồm các tài sản trong thế giới thực: tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán chính phủ ngắn hạn.

Hệ thống quản trị của một tổ chức độc lập Thụy Sĩ (Hiệp hội Libra) và các công ty con của tổ chức này phát triển và vận hành mạng lưới (Libra Network).

1.1 Sổ cái phân tán: Libra Blockchain

Chuỗi khối Libra là một sổ cái phân tán có thể lập trình với cơ sở hạ tầng nguồn mở, tập trung vào khả năng mở rộng để đạt được sứ mệnh cung cấp giao dịch "cho hàng tỷ người".

Để đạt được mục tiêu này, xương sống của hệ thống thanh toán phải đạt được (i) điểm cuối thanh toán (ii) thông lượng giao dịch cao, (iii) độ trễ thấp và (iv) hệ thống lưu trữ dung lượng lớn hiệu quả. Nó cũng cần phải (v) có khả năng tương tác và (vi) có thể nâng cấp được.

Chuỗi khối Libra dựa trên sáu đặc điểm sau:

1.2 Mạng lưới các loại tiền tệ trong thế giới thực: Libra Coins và Libra Reserve

1.2.1 Một loại tiền ổn định và Dự trữ Libra

Khác với thiết kế ban đầu, mạng Libra hiện cố gắng cung cấp một loại tiền ổn định fiat duy nhất (ví dụ: ≋USD, ≋EUR, ≋GBP, v.v.) và tăng dần số lượng loại tiền được hỗ trợ.

Mỗi stablecoin này sẽ được hỗ trợ hoàn toàn bằng tài sản thế chấp do Libra Reserve nắm giữ, một loại dự trữ ngoài chuỗi bao gồm các tài sản chất lượng cao tài sản lưu động (HQLA).

Trái phiếu kho bạc ngắn hạn chiếm ít nhất 80% mệnh giá của mỗi Libra stablecoin đang lưu hành. Các hạn chế về tính đủ điều kiện là thời gian đáo hạn tối đa là ba tháng, xếp hạng tối thiểu là A+ từ S&P và A1 từ Moody's và đủ thanh khoản trên thị trường thu nhập cố định thứ cấp.

Tiền mặt, các khoản tương đương tiền và quỹ thị trường tiền tệ ngắn hạn chiếm tới 20% dự trữ. Những tài sản này bao gồm từ tiền mặt đến các quỹ thị trường tiền tệ qua đêm, đầu tư vào chứng khoán chính phủ ngắn hạn (còn lại dưới một năm) có rủi ro và tính thanh khoản tương tự như chứng khoán kho bạc ngắn hạn.

Các rủi ro khác nhau, chẳng hạn như rủi ro tiền tệ phát sinh từ biến động tỷ giá hối đoái, cũng như rủi ro lan tỏa, lãi suất và tín dụng, có thể được giải quyết bằng yêu cầu mỗi nhà phát hành Tất cả các stablecoin đơn vị tiền tệ phải được đảm bảo đầy đủ bằng các tài sản chuyên dụng để giảm bớt vấn đề. Do đó, mạng Libra dường như chủ yếu đặt cược vào một cá nhân hơn là ở cấp độ tổng hợp.

Mạng Libra sẽ quản lý các khoản dự trữ có liên quan và đã tuyên bố rằng, nếu có thể, mạng lưới sẽ trực tiếp sử dụng CBDC (tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương) vì các stablecoin đơn vị tiền tệ trong chuỗi khối Libra được đưa trực tiếp vào.

1.2.2 Libra Coin đa tiền tệ (≋LBR)

Mặc dù các loại tiền tệ fiat duy nhất trên nền tảng Libra có thể được cung cấp riêng lẻ dưới dạng sản phẩm, một số trong số chúng sẽ được gộp lại thành một giỏ tiền tệ, Libra Coin hoặc "≋LBR" . Điều này đã được dự đoán trước trong bố cục ban đầu của Libra Coins.

Đồng Libra đa tiền tệ sẽ tương tự như Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và do đó có danh nghĩa cố định trọng lượng.

Mặc dù vẫn chưa biết loại tiền tệ nào sẽ được đưa vào và trọng lượng tương ứng của chúng, Libra đã đưa ra một ví dụ, ở mức "0,50 USD, 0,18 Euro , 0,11 GBP, v.v." tạo thành LBR. Hiệp hội nhấn mạnh thêm ý định hợp tác với các cơ quan quản lý, ngân hàng trung ương và các tổ chức quốc tế như IMF thuộc "Học viện" FINMA để cùng xác định một rổ tiền tệ có thể chấp nhận được.

Từ góc độ kỹ thuật, ≋LBR hoạt động như sau:

Khả năng kết hợp: Mỗi stablecoin được phát hành dưới dạng một mã thông báo riêng biệt và được hỗ trợ hoàn toàn bằng tài sản dự trữ, điều này làm cho ≋LBR có khả năng kết hợp cao.

Triển khai trong các hợp đồng thông minh đã được phê duyệt: Thành phần chính xác sẽ được xác định trong hợp đồng thông minh Libra.

Các thay đổi về thông số (ví dụ: trọng lượng, thêm stablecoin mới) sẽ được gửi đến người xác thực mạng để phê duyệt.

Hình 1 minh họa sự tương tác và sự khác biệt giữa tài sản dự trữ, stablecoin đơn lẻ và ≋LBR.

Cuối cùng, LBR có thể được sử dụng cho hai mục đích khác nhau:
As Cross -Tài sản thanh toán biên giới: Loại tiền trung lập biên giới này có thể được sử dụng trên cơ sở B2B để thanh toán cho các hiệp định thương mại đa quốc gia hoặc trên cơ sở C2C để cải thiện quy trình gửi và nhận kiều hối.

Trung lập để sử dụng với tư cách cá nhân hoặc doanh nghiệp ở một quốc gia chưa có một loại tiền ổn định fiat duy nhất trên mạng và các loại tiền tệ có độ biến động thấp .

1.3 Hiệp hội Libra và các chức năng của nó

Hiệp hội là một tổ chức thành viên độc lập có trụ sở tại Geneva, Thụy Sĩ. Nó được quản lý bởi Hội đồng Hiệp hội Libra, với mỗi thành viên hiệp hội có một đại diện.

Các hàm liên kết:

Quản trị: Mục tiêu của Hiệp hội Libra là "điều phối và cung cấp khuôn khổ cho các quyết định quản trị cho Mạng Libra và dự trữ ”.

Giám sát hoạt động: Hiệp hội sẽ giám sát hoạt động và phát triển hệ thống thanh toán Libra thông qua công ty con (Libra Networks).

Cung cấp dịch vụ tuân thủ: Hiệp hội nhằm mục đích "tạo điều kiện thuận lợi cho việc cung cấp dịch vụ trên chuỗi khối Libra một cách an toàn và tuân thủ". Ví dụ: nó sẽ bao gồm sự chấp thuận của bên thứ ba đối với các hợp đồng thông minh mới.

Trợ cấp tác động xã hội: Hiệp hội hy vọng sẽ "thiết lập một khoản trợ cấp tác động xã hội để hỗ trợ hòa nhập tài chính".

Ngoài ra, theo sách trắng, các quyết định chính sách lớn cần có sự chấp thuận của 2/3 số đại diện trong Hội đồng. Đây cũng là một yêu cầu của giao thức đồng thuận Libra Byzantine Fault Tolerance Protocol (Libra BFT), trong đó các thành viên bao gồm “các doanh nghiệp và tổ chức phi lợi nhuận” từ khắp nơi trên thế giới.

Thành viên của tổ chức bao gồm "các doanh nghiệp và tổ chức phi lợi nhuận" từ khắp nơi trên thế giới. Tại thời điểm viết bài, 8 trong số 28 thành viên sáng lập ban đầu đã rời khỏi Hiệp hội Libra. Một trong những thành viên rời đi, Visa, đã nói rõ rằng những lo ngại về quy định là động lực chính khiến họ rời đi. Hình 2 cho thấy thành phần ban đầu của Hiệp hội Libra và các thành viên đã rời đi.

Tuy nhiên, kể từ khi thành lập hiệp hội, đã có ba thành viên mới (Tagomi, Shopify và Heifer) tham gia. Quy trình về cách các thành viên mới có thể tham gia hiệp hội đã được xác định rõ ràng, với quy trình “cạnh tranh thị trường”, được cho là sẽ thay thế tham vọng ban đầu của Libra là trở thành một mạng không được phép theo thời gian. Cuộc thi này sẽ xoay quanh khả năng:

1. Cung cấp các khoản thanh toán và dịch vụ tài chính cho doanh nghiệp và người tiêu dùng.

2. Khả năng vận hành các nút xác thực độc lập giúp cải thiện tính bảo mật và an toàn của giao thức đồng thuận Libra do có rủi ro lỗi không liên quan đến độ tin cậy.
3. Khả năng tham gia tích cực vào việc quản trị và phát triển dự án Libra.

1.4 Mô tả về những người tham gia mạng

Theo sách trắng và các tài liệu làm việc khác, sẽ có nhiều bên tham gia vào hoạt động mạng.

Các thành viên của hiệp hội là cốt lõi của mạng Libra và có thể xác định việc quản trị toàn bộ mạng.
Các đại lý được chỉ định đóng vai trò trung gian giữa mạng Libra và các tổ chức vì lợi nhuận khác.

Nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo được quản lý ("VASP") là nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo bên thứ hai tương tác với các đại lý được chỉ định và cung cấp dịch vụ cho lớp trung gian công cộng.

Các VASP được chứng nhận (không phải trong phiên bản đầu tiên) là các VASP không được kiểm soát và tuân thủ các quy định nội bộ.

Ví không xác định (không có trong phiên bản đầu tiên) là các bên thứ ba không xác định hoạt động trên mạng Libra.

Bảng 1 - Tổng quan về những người tham gia mạng

Sơ đồ bên dưới minh họa cấu trúc khái niệm cho thấy cách các tác nhân khác nhau này tương tác với nhau. Mỗi cấp độ thể hiện sự khác biệt ở các khía cạnh sau:
(i) Điều kiện tham gia (không giới hạn),
(ii) (ii) Với mối quan hệ của Hiệp hội Libra (được định nghĩa là không xác định),
(iii) và (iii) gánh nặng pháp lý (giảm).

2. Điểm tương đồng và khác biệt với Libra v1 là gì?

Bảng 2 - Tổng quan về những thay đổi lớn giữa Libra v1 và Libra v2

3. Đánh giá tác động tiềm tàng của nó

Trong khi Libra Inc. đã cẩn thận nhấn mạnh ý định tuân thủ những lo ngại mà các cơ quan quản lý trên toàn thế giới đưa ra, nhưng không rõ liệu một số thay đổi đã được thực hiện có khác về cơ bản với các đề xuất trước đó hay không.

Sách trắng ban đầu đã rất cẩn thận nhấn mạnh thực tế rằng Libra là một "tiền điện tử" và chỉ ra trong thuật ngữ rằng nó chủ yếu nhằm mục đích bán lẻ. Một lời giải thích có thể là Libra đang cố tình định vị mình là một loại tiền điện tử để tiếp thị bản thân như một trong một số giải pháp được thiết kế để sử dụng hàng ngày. Mặc dù khái niệm này đã hoàn toàn biến mất, sách trắng mới minh bạch hơn và mang tính kỹ thuật hơn trong cách diễn đạt nhưng vẫn có thiết kế tương tự như sách trước. Libra Coin là stablecoin, là tiền điện tử chạy trên một chuỗi khối được cấp phép.

3.1 Libra có ảnh hưởng đến sự ổn định tiền tệ không?

Libra đã nói rằng họ muốn tiếp thu phản hồi từ Ủy ban ổn định tài chính (FSB), một nhóm thuộc Nhóm 20 quốc gia , Ví dụ. Rõ ràng hơn, tài liệu tham vấn mới nhất của FSB về stablecoin gần đây đã đề cập rằng Libra có thể thay thế các loại tiền tệ có chủ quyền, do đó gây rủi ro cho sự ổn định tiền tệ của nhiều quốc gia khác nhau. Bản thân Libra cũng lưu ý rằng hiệp hội sẽ “làm việc với các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý có liên quan” để cung cấp các stablecoin chuyên dụng nhằm giảm rủi ro thay thế tiền tệ.

Điều này dựa trên tiền đề rằng Libra được thế chấp quá mức theo nghĩa hẹp. Tuy nhiên, dự trữ của Libra được tạo thành từ hai yếu tố khác nhau, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và tiền tệ fiat. Ngoài ra, Libra còn nói rõ rằng chỉ những trái phiếu kho bạc ngắn hạn có xếp hạng ít nhất là A+ (tức là S&P) mới được chấp nhận.

Cho đến nay, chỉ có 37 quốc gia có xếp hạng như vậy. Bảng 3 cho thấy hầu hết các quốc gia đều có xếp hạng tương ứng thấp hơn. Đáng chú ý nhất, hầu hết các quốc gia được xếp hạng dưới A+ cũng có nguy cơ đồng tiền của họ bị "thay thế" cao hơn. Do đó, dường như có xung đột cố hữu giữa việc làm việc với các ngân hàng trung ương để đảm bảo sự ổn định của tiền tệ và duy trì tài sản thế chấp chất lượng cao.

Nếu tất cả các stablecoin sẽ được phản ánh một phần trong thành phần của Libra, thì đó có thể là do tài sản thế chấp stablecoin riêng lẻ kém. Sản phẩm kết hợp với đồng tiền trong rổ ≋ LBR, là tài sản thanh toán của toàn bộ mạng, tạo ra rủi ro tràn.

Tuy nhiên, rủi ro này có thể được giảm thiểu bằng cách giới hạn số lượng stablecoin tạo nên "≋LBR" ở những loại có giá trị tốt nhất tài sản thế chấp Nó có thể được giải quyết bằng stablecoin của thương hiệu.

Bảng 3 - Sử dụng xếp hạng trái phiếu kho bạc để xác định các quốc gia có Stablecoin độc lập đủ điều kiện

3.2 Quy định và hệ sinh thái stablecoin rộng lớn hơn

Nói chung, Libra sử dụng thiết kế ba lớp để duy trì việc tuân thủ các quy định hiện hành. Quy định xảy ra ở (i) cấp Hiệp hội Libra, (ii) cấp giao thức và (iii) cấp VASP. Hai cấp độ đầu tiên là nội bộ, trong khi cấp độ cuối cùng (và có lẽ là đòi hỏi khắt khe nhất) là mức độ bên ngoài của VASP.

Hiệp hội Libra đã nộp đơn xin giấy phép hệ thống thanh toán từ cơ quan quản lý FINMA của Thụy Sĩ. Để xử lý đơn đăng ký, FINMA đã thành lập một “Trường cao đẳng” có sự tham gia của “hơn 20 cơ quan giám sát và ngân hàng trung ương trên khắp thế giới”. Do đó, hệ thống thanh toán có thể đủ tiêu chuẩn là "quan trọng về mặt hệ thống" và phải tuân thủ các tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn do BIS đặt ra. Điều quan trọng cần lưu ý là hiện tại có rất ít hệ thống thanh toán và hầu hết đều do ngân hàng trung ương vận hành và chỉ hoạt động ở quy mô khu vực. Bằng cách này, Libra có thể cách mạng hóa hệ thống thanh toán giống như SpaceX đã làm cho ngành vũ trụ.

Việc giám sát bổ sung ở cấp hiệp hội được cung cấp nội bộ và chi phối (i) sự thẩm định của tất cả các bên tham gia Libraverse, bao gồm cả các thành viên hiệp hội, (ii) thiết lập chương trình tuân thủ dựa trên rủi ro với cơ quan giám sát, Đơn vị Tình báo Tài chính ("FIU") và (iii) các điều kiện tham gia dựa trên rủi ro.

Cấp độ giao thức được thực thi như một quy tắc tự động điều chỉnh tất cả các hoạt động trên chuỗi. Nó áp đặt các hạn chế đối với các giao dịch và số dư của các địa chỉ cụ thể và ngăn chặn các địa chỉ bị hạn chế gửi hoặc nhận tiền. Ngoài ra, các địa chỉ ví nằm ở các khu vực pháp lý cụ thể (ví dụ: Triều Tiên và Iran bị FATF đưa vào danh sách đen) có thể được xác định bằng địa chỉ IP của họ và sau đó bị chặn tham gia vào mạng Libra.

Cấp độ giao thức cũng liên quan đến người dùng Ví chưa được lưu trữ và các tình huống rủi ro cao hơn của họ. Người dùng ví không giám sát không trải qua quá trình giới thiệu giống như những người dùng khác và do đó gây ra mối đe dọa lớn hơn từ góc độ AML/CT. Mặc dù mục đích là quản lý rủi ro này thông qua giám sát đặc biệt nghiêm ngặt và ngưỡng giao dịch/số dư thấp, nhưng người dùng có thể thực hiện một cuộc tấn công Sybil vào chuỗi khối Libra và chỉ cần tạo nhiều ví. Hành vi này sẽ được xác định và chặn ở cấp độ giao thức.

Khía cạnh liên quan cuối cùng của Libra liên quan đến VASP. VASP sẽ buộc phải tuân thủ cái gọi là "quy tắc giao dịch". Các quy tắc giao dịch, được áp dụng cho tài sản tiền điện tử kể từ tháng 1 năm 2020, yêu cầu các tổ chức được quản lý chuyển giao thông tin về chủ sở hữu tài sản. Hiệp hội sẽ cung cấp “các giao thức ngoài chuỗi để tạo điều kiện tuân thủ các quy tắc giao dịch và yêu cầu lưu giữ hồ sơ”. Thú vị nhất, Libra Networks có thể buộc người dùng ví không giám hộ cung cấp thông tin tương đương khi được yêu cầu.

Libra nhấn mạnh rằng họ dự định chuyển sang mạng chính "trong những tháng tới". Đồng thời, các khuyến nghị được đề cập trước đây của FSB kêu gọi các cơ quan quản lý đưa ra các quy định địa phương có liên quan trước khi ra mắt Libra. Vì quy định không chỉ áp dụng cho stablecoin của Libra mà còn áp dụng cho tất cả các stablecoin nói chung, nên các dự án hiện tại cũng có thể cần phải tuân thủ.

Tuy nhiên, áp lực lên các stablecoin hiện tại không chỉ bắt nguồn từ việc stablecoin trở thành tâm điểm của các cơ quan quản lý; sự cạnh tranh gia tăng trong các chức năng phi giao dịch (ví dụ: chuyển tiền , thanh toán).

Tether và một số công ty nhỏ hơn khác như Paxos, Center và Trust Token hiện đang thống trị thị trường stablecoin hiện có. Các trường hợp sử dụng của stablecoin này chủ yếu dựa vào ngành công nghiệp tiền điện tử hiện có để giao dịch trên các sàn giao dịch và chênh lệch giá trên nhiều sàn giao dịch (chẳng hạn như cặp giao dịch BTC/USDT), cũng như trên nhiều loại tập trung và phi tập trung khác nhau. Sử dụng rộng rãi hơn trong các chương trình chuyên biệt (ví dụ: DeFi ).

Ngược lại, các trường hợp sử dụng của Libra rất khác ở chỗ nó tập trung vào các trường hợp sử dụng không liên quan đến giao dịch. Như đã đề cập trước đó, trọng tâm của Libra là bao gồm tài chính và xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính doanh nghiệp và bán lẻ cho các ứng dụng thanh toán trong hệ sinh thái đối tác toàn cầu. Một trường hợp sử dụng đặc biệt đáng chú ý là cải thiện chức năng kỹ thuật của một loại tiền tệ (tức là làm cho nó có thể lập trình được). Các tính năng như Hợp đồng khóa thời gian băm (HTLC) có thể cải thiện đáng kể môi trường thanh toán hiện tại. Như đã thảo luận trong báo cáo trước đây về HTLC, có nhiều lợi ích có thể hình dung được giữa hoán đổi nguyên tử và thanh toán cũng như thanh toán và thanh toán.

Như đã thảo luận ở Phần 1.3, một số đối tác nổi bật nhất đã chọn không tham gia kể từ tháng 6 năm 2019 (chẳng hạn như Paypal, Mastercard, Visa ), nhưng chúng tôi kỳ vọng rằng chúng tôi sẽ có nhiều đối tác mới tham gia (tái tham gia) sau khi lộ trình và môi trường pháp lý mới làm cho kỳ vọng của Libra trở nên rõ ràng hơn.

Nếu các sản phẩm được tham chiếu trực tiếp bởi ≋LBR được sử dụng rộng rãi, thì chúng ta có thể tưởng tượng ra các loại tiền ổn định mới, bao gồm cả tiền ổn định dựa trên tiền tệ và tiền điện tử các stablecoin dựa trên (chẳng hạn như Maker), được phát hành trên nhiều mạng không cần cấp phép như Ethereum. Tầm nhìn dài hạn lạc quan này cũng có thể có nghĩa là Libra Coin sẽ được thêm vào nhiều sàn giao dịch tiền điện tử trong tương lai khi mạng tiếp tục trưởng thành và được áp dụng phổ biến hơn. Nếu đúng như vậy, Libra Coin có thể đóng vai trò thay thế cho các stablecoin hiện có, do đó làm tăng tính cạnh tranh cho những người chơi trên thị trường hiện tại. Tuy nhiên, trong trường hợp này, lợi ích cho ngành công nghiệp tiền điện tử có thể rất lớn, giúp thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi.

Nói tóm lại, Libra Coins (LibraUSD, LibraEUR) sẽ được sử dụng cho các mục đích phi giao dịch như chuyển tiền, tiền tệ có thể lập trình và các loại tiền khác ứng dụng Cạnh tranh với các loại tiền điện tử hiện có. Tuy nhiên, thành phần được cấp phép của mạng Libra, hợp đồng thông minh, yêu cầu phải có sự phê duyệt trước của người xác thực trước khi chúng có thể được triển khai, điều này sẽ ngăn cản việc áp dụng nó ở các lĩnh vực mới nổi như tài chính phi tập trung (DeFi), nơi bất kỳ ai cũng có thể triển khai các giao thức và ứng dụng mới và có khả năng kết hợp mạng hoàn chỉnh. Hơn nữa, Libra Coin và stablecoin khó có thể trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp.

3.3 Liệu Libra có giúp thiết lập các dịch vụ ngân hàng ở những khu vực không có ngân hàng không?

Như đã thảo luận trong Chương 3.1, các tiêu chí đủ điều kiện về tài sản thế chấp được quy định sẽ khiến hầu hết các quốc gia không thể chuyển đổi tiền tệ của họ thành Thêm vào Libra . Nếu các quy tắc này được thực thi, hơn 70% dân số toàn cầu sẽ bị loại khỏi việc sở hữu stablecoin chuyên dụng. Mặc dù điều này có thể được coi là tiêu cực đối với người dùng nhưng điều ngược lại mới đúng. Một giải pháp thay thế cho việc có một loại tiền tệ ổn định chuyên dụng là Libra có thể cung cấp tài sản đa tiền tệ ≋LBR của mình cho các quốc gia được xếp hạng thấp (tương đối) này.

Ngược lại, về mặt lý thuyết, điều này có thể giúp khoảng 70% dân số toàn cầu tiếp cận được một loại tiền tệ ổn định. Tuy nhiên, trước khi có thể sử dụng Libra, người dùng phải thiết lập ví, về mặt lý thuyết có thể được thực hiện thông qua ba nhà cung cấp ví khác nhau: (1) Ví không được quản lý (2) VASP được chứng nhận và (3) VASP được quản lý.

Tuy nhiên, Libra đã tuyên bố rằng ví không giám sát và VASP được chứng nhận có thể chỉ khả dụng trong tương lai, trong khi VASP được quy định hiện là " duy nhất " người gác cổng" của hệ thống Libra.

Điều quan trọng cần lưu ý là tất cả các tổ chức cung cấp dịch vụ tài sản ảo được quản lý phải được đăng ký tại một trong 38 khu vực pháp lý hoặc cấp phép thành viên FATF, do đó loại trừ một cách hiệu quả các tổ chức địa phương ở các nước nghèo hơn, kém phát triển hơn. Để hiểu rõ hơn về khía cạnh này, cần chỉ ra rằng các tổ chức tài chính hiện tại (ví dụ: JP Morgan) là những ứng cử viên có nhiều khả năng tham gia với tư cách là VASP nhất. Vì các VASP này sẽ tiếp tục chịu phần lớn gánh nặng pháp lý (như đã thảo luận trong Chương 3.3), lợi nhuận từ hoạt động của người dùng phải lớn hơn các quy trình tuân thủ và triển khai tốn kém. Ngoài ra, một số tổ chức tài chính này đã đang nghiên cứu các công nghệ sổ cái phân tán độc quyền (ví dụ: JP Morgan với “JPM Coin” và chuỗi khối Quorum), điều này có thể khiến họ miễn cưỡng hợp tác.

Mặc dù cách tiếp cận dựa trên rủi ro đối với AML cho phép VASP thực hiện một số tính linh hoạt, câu hỏi đặt ra trước mắt là tại sao các tổ chức tài chính toàn cầu hiện tại lại chi tiêu nhiều Từ góc độ tài chính, điều này chỉ có ý nghĩa nếu doanh thu do phí giao dịch của Libra và những người dùng khác tạo ra cao hơn doanh thu trong hệ thống ngân hàng hiện tại.

Tất nhiên, đây là một quan điểm đơn giản, vì ranh giới giữa tiếp cận tài chính và khả năng tiếp cận các loại tiền tệ ổn định đã mờ nhạt. Trong số khoảng 5,5 tỷ người ở các quốc gia được S&P xếp hạng dưới mức "A+", "chỉ" có khoảng 1,7 tỷ người không có tài khoản tài chính. Hơn nữa, các rào cản đối với tài chính toàn diện tồn tại không chỉ về chi phí gia nhập mà còn phải được bổ sung bằng những hiểu biết sâu sắc từ báo cáo mới nhất của Ngân hàng Thế giới và Ngân hàng Thanh toán Quốc tế về "Quy mô Thanh toán của Tài chính Toàn diện". Báo cáo xác định các yếu tố sau là động lực chính thúc đẩy tài chính toàn diện:

"Công nghệ tài chính mang lại [cải thiện tài chính toàn diện thông qua Cơ hội hưởng lợi]

(1) Thiết kế tài khoản giao dịch và sản phẩm thanh toán; (2) Điểm truy cập; (3) Kiến thức nhận thức và tài chính; (4) Quy mô lớn các luồng thanh toán thông thường."

Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, Ngân hàng Thế giới.

Có thể nói, hệ thống thanh toán gắn chặt với Facebook này rất lý tưởng để tạo ra các sản phẩm có tính trực quan và thân thiện cao với người dùng. Ví dụ: Calibra, ví do Facebook phát triển, sẽ được tích hợp trực tiếp vào các dịch vụ phổ biến như Whatsapp và Facebook Messenger. Bằng cách này, dự án Libra có thể giải quyết ngay lập tức hai trong bốn động lực chính của tài chính toàn diện.

Về lâu dài, hiệu ứng mạng và việc bổ sung ví không giám sát sẽ cải thiện đáng kể "điểm truy cập".

Sau khi có các điểm truy cập này, bạn sẽ có thể sử dụng Libra để chuyển tiền hoặc "các luồng thanh toán định kỳ khối lượng lớn". Do đó, Libra không chỉ có thể định hình lại hoàn toàn hệ thống thanh toán toàn cầu mà còn tăng cường đáng kể khả năng hòa nhập tài chính. (Nếu họ tìm ra cách giảm thiểu gánh nặng đối với “người dùng ví ảo” trong việc tuân thủ các quy định như quy tắc giao dịch, điều này có vẻ khó khăn với cách tiếp cận mà họ hiện đang áp dụng).

Ví dụ: một cửa hàng ở Manila có thể bán hàng hóa của mình cho một bên ở Argentina với cơ sở vật chất tốt hơn cho một loại tiền tệ ổn định duy nhất cho cả hai bên Giao dịch. Sơ đồ bên dưới khái niệm hóa các loại giao dịch cho ví không giám sát.

Ngược lại với các ví không giám sát, có giới hạn số dư và chuyển khoản, các stablecoin tiền điện tử (ví dụ: Dai trên Ethereum) đại diện cho các Giải pháp thay thế hiện có mà bất kỳ ai cũng có thể sử dụng trên hành tinh mà không có bất kỳ hạn chế nào trong một khoảng thời gian khá ngắn và có thể được chuyển giao mà không bị hạn chế trong một khoảng thời gian khá ngắn với chi phí giao dịch thấp. Mạng thanh toán toàn cầu như vậy sẽ có tác động đến thương mại song phương giữa các quốc gia và cuối cùng là cải thiện hiệu quả sử dụng vốn trên quy mô toàn cầu.

3.4 Thiết kế của Libra's Reserve có tương thích với các hệ thống neo ổn định không?

Không giống như hầu hết các stablecoin, Libra Reserve sẽ có hầu hết các tài sản phi tiền mặt. Thay vào đó, nó sẽ dựa vào chứng khoán ngắn hạn (80%) và các công cụ thị trường tiền tệ khác (20%).

Như đã đề cập trước đó, rủi ro liên quan đến quá trình hoàn trả khoản dự trữ chủ yếu bao gồm hai khía cạnh:

Rủi ro thanh khoản: Các đại lý được chỉ định có thể không thực hiện được nghĩa vụ của mình trong việc cung cấp cho khách hàng thị trường có mức chênh lệch thấp để mua/bán Libra Coin bằng nội tệ của họ.

Rủi ro lãi suất và tín dụng: Những thay đổi đột ngột về lãi suất có thể làm giảm giá trị tài sản thế chấp. Bằng chứng là những biến động gần đây của thị trường, trong trường hợp xảy ra cú sốc lãi suất, thành phần vốn của chứng khoán ngắn hạn có thể mất giá, khiến tài sản thế chấp mất giá (tức là giá trị của công cụ).

Để ngăn chặn những tình huống này, hai giải pháp được đề xuất là:

Các thỏa thuận được xác định trước với quản trị viên bên thứ ba: Nó sẽ dựa vào "các thỏa thuận được xác định trước với quản trị viên hoặc đại lý bên thứ ba để hỗ trợ người dùng cuối trong khả năng quản trị để đốt Libra Coin và thanh lý tài sản, bao gồm cả dự trữ, để cho phép thanh toán khi thích hợp."

Bảo hiểm rủi ro vốn: Dự trữ Libra sẽ có tính năng "phòng ngừa rủi ro vốn hấp thụ" để giải quyết rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường và rủi ro hoạt động của hệ thống thanh toán. Nói tóm lại, hệ thống sẽ được thế chấp quá mức để ngăn chặn các sự kiện xấu xảy ra.

Tuy nhiên, nếu hệ thống tạm thời không được thế chấp đủ mức thì các hoạt động khẩn cấp sẽ được kích hoạt. Các hoạt động này sẽ được thực hiện dưới sự hướng dẫn của các cơ quan quản lý có liên quan. Theo nhiều sách trắng, nó sẽ bao gồm:

Việc mua lại bị trì hoãn: Việc mua lại của Libra có thể bị hoãn lại để có thêm thời gian thanh lý một số tài sản trong dự trữ trong một thời gian dài hơn để tránh bán với giá chiết khấu sâu. Bởi vì tài sản thế chấp được đảm bảo bằng các công cụ đáo hạn ngắn hạn, chất lượng cao nên nó sẽ đáo hạn theo mệnh giá. Do đó, chiến lược này không dẫn đến tổn thất tài chính (trừ khi nhà phát hành vỡ nợ), trong khi thời gian mua lại được giới hạn ở khoảng thời gian tối đa cho phép (tức là 3 tháng).

Hình phạt đổi quà sớm (tức là "cắt tóc"): Trong tình huống bất lợi nhất, đối với người dùng không muốn chờ đợi để đổi quà, họ có thể đổi quà ngay lập tức và trả tiền phạt chuộc lỗi. Những người dùng như vậy cũng chịu trách nhiệm về sự chênh lệch giữa mệnh giá và giá thị trường của tài sản.

"Giải quyết toàn cầu": Công ty con Libra Networks tại Thụy Sĩ của hiệp hội sẽ tiếp tục chọn tạm dừng việc mua lại để thanh lý tài sản còn lại của mình trong khung thời gian đủ để giảm thiểu tác động thị trường. Nếu các đại lý được chỉ định đang hoạt động, họ dự kiến sẽ nhận tiền thay mặt người tiêu dùng để đổi lấy Libra Coin, tùy thuộc vào việc thanh lý số dư phần dự trữ.

Lý do nhóm đằng sau Libra tuyên bố ý định không trở thành nhà phát hành tiền tệ là vì mỗi Libra Coin sẽ luôn được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản thế chấp. Để đạt được mục tiêu này, Libra thực hiện một cách thích hợp các chức năng của ngân hàng với yêu cầu dự trữ và tiền tiêu vặt.

Tuy nhiên, Libra vẫn sẽ "in tiền" dựa trên tài sản phi tiền mặt. Bất kể thời gian đáo hạn, trái phiếu không trả lãi thường được phát hành với mức chiết khấu vì chúng rủi ro hơn tiền mặt. Thay vào đó, chế độ coi các công cụ tiền tệ ngắn hạn như những lời hứa sẽ nhận được tiền mặt khi đáo hạn với mức độ rủi ro tương tự. Hệ thống dựa vào các công cụ tạo ra kết quả tích cực để thưởng cho người xác thực và các bên khác trong hệ thống, do đó ngầm thừa nhận rằng mô hình khen thưởng dựa trên các công cụ được thêm vào nền tảng. Nói chung, lợi suất càng cao thì rủi ro của chứng khoán tài chính càng cao. Do đó, phân tích dòng tiền chiết khấu cơ bản sẽ định giá Libra Coin dưới mệnh giá.

Ngoài ra, hệ thống có thể dựa vào nhiều nhà quản lý danh mục đầu tư để quản lý dự trữ, điều này có thể đặt ra câu hỏi về việc liệu những Libra Coin này có thật hay không. là những mối lo ngại bổ sung với các stablecoin được thế chấp hoàn toàn, vì những Libra Coin này sẽ phải tuân theo quyết định của con người.

Cuối cùng, vì ít nhất 80% tài sản được hỗ trợ bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn nên thư viện Libra Reserve có khả năng trở thành là người mua chính trái phiếu kho bạc ngắn hạn và do đó có thể có tác động tiêu cực đến ngành thu nhập cố định truyền thống (tức là nhu cầu tăng sẽ dẫn đến lợi suất thấp hơn).

Chủ yếu để giải quyết những lo ngại trước đây, nhóm bày tỏ ý định hợp tác với các ngân hàng trung ương để kết hợp trực tiếp các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) vào mạng lưới . Mặc dù điều này sẽ giảm thiểu rủi ro liên quan đến rủi ro lãi suất, tín dụng và tạo tiền tệ, nhưng trong trường hợp này, ngân hàng trung ương sẽ cần xem Libra là một nền tảng tiền tệ phù hợp với tầm nhìn và mục tiêu của chính ngân hàng trung ương đối với CBDC.

4. Kết luận

Libra dường như đang phản ứng với những phản ứng tiêu cực từ các nhân vật chính phủ khi nó trưởng thành trong câu chuyện và khái niệm tổng thể thay vì chỉ đơn giản tung ra một "tiền điện tử" mới cho cơ sở người dùng khổng lồ của mình và chọn một cách thích hợp hơn để xây dựng một nền tảng toàn cầu hệ thống thanh toán dựa trên blockchain xung quanh trung tâm.

Tuy nhiên, sứ mệnh cốt lõi của nó vẫn không thay đổi và LIBRA đa tiền tệ (như LibraUSD, LibraGBP) sẽ cùng tồn tại với các stablecoin truyền thống. Về vấn đề này, dự án không chỉ thể hiện lại mong muốn ra mắt mà còn mở rộng phạm vi sản phẩm của mình để tạo ra các loại tiền tệ có thể lập trình, bao gồm cả đồng xu "SDR", có thể tiếp cận được với khán giả toàn cầu.

Bản thân điều này đã rất đáng chú ý (vì hầu hết các hệ thống thanh toán đều là trong nước và không thực sự đổi mới). Trong một so sánh lạc quan, Libra đặt mục tiêu thực hiện đối với hệ thống thanh toán những gì SpaceX đã làm với ngành hàng không vũ trụ: làm rung chuyển nền tảng của một hệ thống trưởng thành với rào cản gia nhập cao.

Mặc dù việc phát hành Libra mà không có sự chấp thuận trước của cơ quan quản lý đã bị chỉ trích, nhưng điều đó cũng buộc các cơ quan quản lý toàn cầu phải đàm phán với Libra. Cùng nhau, chúng ta đã phát triển một khuôn khổ tổng thể để nhanh chóng thúc đẩy cuộc thảo luận công khai về tiền tệ kỹ thuật số trong xã hội hiện đại. Tác động ngoài ý muốn là ngân hàng trung ương Trung Quốc tăng tốc phát triển và Hiệp hội Libra mất đi một số đối tác sáng lập do sự thúc đẩy mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý.

Tuy nhiên, một trong những yếu tố cốt lõi để Libra thực sự trở thành một hệ thống thanh toán toàn cầu là ví không giám sát. Ví không giám sát sẽ làm tăng đáng kể khả năng sử dụng của Libra, khiến nó trở thành động lực chính thúc đẩy tài chính toàn diện. Để nhanh chóng đưa ra thị trường, Libra đã phần nào hy sinh một số yếu tố này - hiện tại. Nhóm đằng sau Libra đã nói rất rõ rằng họ vẫn xem (Ví chưa được lưu trữ) là yếu tố cốt lõi rất quan trọng đối với sứ mệnh của họ và sẽ tìm cách cân bằng việc tuân thủ quy định với thiết kế sản phẩm trực quan.

Bất chấp những lo ngại nghiêm trọng về sự ổn định tiền tệ và các cơ chế liên kết liên quan, Libra đã tiếp thu các tổ chức công như ngân hàng trung ương và các tổ chức khác. nhiều khuyến nghị khác nhau và dường như tiếp tục tái khẳng định cam kết của mình đối với sứ mệnh rộng lớn là đưa tài chính toàn diện.

Nhìn chung, công ty Libra vẫn thực hiện được tham vọng ban đầu của mình. Trong khi hầu hết các nhà phê bình tin rằng Libra đã thu nhỏ lại quy mô, chúng tôi tin rằng sách trắng mới nhất này tái khẳng định tham vọng của tổ chức Libra trong việc tác động và định hình lại ngành thanh toán toàn cầu trên quy mô lớn, bất kể thời gian có thể mất.

Tác giả Etienne & Jonas
Dịch bởi Shi Lingjie
Biên tập viên bởi Edward
Nguồn nghiên cứu Binance

Liên kết nguồn: weixin.qq.com