TL;DR
· Tập đoàn SoftBank lỗ ròng 1,1153 nghìn tỷ yên trong quý tài chính thứ hai (khoảng 7 tỷ USD), trong khi 8 nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp trước đó dự báo lợi nhuận khoảng 129 tỷ yên.
· Khoản lỗ đến từ việc xóa sổ khoản trả trước thiết bị phát điện và chi phí lãi vay tăng gấp đôi, lãi lỗ định giá OpenAI trong quý bằng không, đệm đòn bẩy của tập đoàn theo đó mỏng đi.
· Các mã liên quan: Tập đoàn SoftBank (9984), SoftBank Corp (9434), Arm, Intel (INTC), TSMC (TSM).

Tập đoàn SoftBank ngày 10 tháng 11 công bố kết quả quý tài chính thứ hai tính đến cuối tháng 9, lỗ ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ 1,1153 nghìn tỷ yên (khoảng 7 tỷ USD). 8 nhà phân tích do Bloomberg tổng hợp trước đó dự báo lợi nhuận khoảng 129 tỷ yên. Đây là quý lỗ đầu tiên của SoftBank trong gần hai năm, giá cổ phiếu giảm khoảng sáu mươi phần trăm so với đỉnh tháng 6.

Lợi nhuận ròng quý này thấp hơn nhiều so với dự báo và cùng kỳ năm ngoái

Cách lý giải đầu tiên của thị trường là đầu tư AI bắt đầu phải trả giá, trung tâm dữ liệu phải giảm giá trị, khoản đầu tư OpenAI trở thành gánh nặng. Các khoản mục báo cáo tài chính lại kể một câu chuyện khác, lãi lỗ định giá OpenAI đối với báo cáo lợi nhuận của SoftBank trong quý bằng không.

Thứ kéo lợi nhuận xuống là việc xóa sổ khoản trả trước thiết bị phát điện, lỗ từ các giao dịch phòng ngừa liên quan đến Intel, chi phí tài chính tăng hơn gấp đôi, và mức nền cao do khoản lãi định giá OpenAI khổng lồ cùng kỳ năm ngoái để lại. Cùng một đợt giảm, có thể đọc là câu chuyện AI phá sản, cũng có thể đọc là chi phí thực thi để giành công suất.

SoftBank từ lâu đã được coi như một quyền chọn mua AI đóng gói, cổ phần OpenAI, Arm, trung tâm dữ liệu, robot đều nằm trên cùng một bảng cân đối kế toán. NAV là giá trị doanh nghiệp sau khi lấy giá trị thị trường cổ phần nắm giữ trừ nợ ròng, LTV là tỷ lệ vay trên NAV, SoftBank tự đặt ngưỡng cảnh báo 25%. Khoản lỗ lớn nhìn vào báo cáo lợi nhuận, thị trường dõi theo NAV và đòn bẩy, quý này hai thứ đó lại đi theo hướng khác nhau.

7 tỷ USD lỗ nằm trên bốn khoản

Khoản lớn nhất đến từ thiết bị phát điện. SoftBank và pháp nhân của Vision Fund là Silver Bands 7 (chủ thể mua điện độc lập với SB Energy) trong nửa đầu năm đã sửa đổi việc mua sắm thiết bị phát điện cho trung tâm dữ liệu AI tại Mỹ, ghi nhận khoản lỗ 597,2 tỷ yên (khoảng 3,73 tỷ USD), trong đó khoản trả trước không hoàn lại 457 tỷ, sửa đổi hợp đồng và hòa giải 140,2 tỷ.

Để giành trước công suất trong tình trạng thiếu hụt thiết bị điện, SoftBank đã thanh toán tiền ngay cả khi thông số kỹ thuật chưa được xác định. Kế hoạch thay đổi, tiền không thể lấy lại. Cách nói chính thức là điều chỉnh chiến lược mua sắm, khác với việc tài sản trung tâm dữ liệu mất giá trị.

Khoản thứ hai là Intel. Lỗ từ công cụ phái sinh trong quý là 321,9 tỷ yên, lỗ định giá cổ phần nắm giữ là 270,1 tỷ. Khoản thứ ba là chi phí tài chính khoảng 462 tỷ yên, tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ, tương ứng với khoảng 57 tỷ USD huy động vốn trong quý. Khoản thứ tư là cơ sở so sánh, lợi nhuận định giá OpenAI của cùng kỳ năm ngoái không lặp lại trong năm nay.

Cộng bốn khoản lại, doanh thu thực ra vẫn đang tăng, quý này đạt 2,215 nghìn tỷ yên, tăng 15,6% so với cùng kỳ, cao hơn mức dự báo 2,02 nghìn tỷ yên do LSEG tổng hợp. Kinh doanh không hề thu nhỏ, mà là bảng cân đối kế toán đang trả tiền để giành công suất.

64,6 tỷ USD đã đầu tư, lãi lỗ OpenAI trong quý bằng không

Cuối tháng 9, SoftBank nắm giữ khoản đầu tư lũy kế vào OpenAI là 54,6 tỷ USD, giá trị hợp lý 99,6 tỷ, lãi chưa thực hiện 45 tỷ. Sau khi hoàn tất khoản thứ ba 10 tỷ USD vào ngày 1 tháng 10, lũy kế 64,6 tỷ, nắm giữ khoảng 13%. Cam kết 65 tỷ USD mà thị trường nói đang chịu thử thách, phần lớn đã được triển khai, sổ sách vẫn đang lãi chưa thực hiện.

Ngoài tiến độ góp vốn, điểm tắc là định giá tư nhân không còn tự động điều chỉnh tăng. Trước đây mỗi vòng gọi vốn của OpenAI tăng định giá, SoftBank lại ghi nhận một khoản lợi nhuận trên sổ sách. Giờ định giá đứng yên, cỗ máy tự động điều chỉnh tăng lợi nhuận này đã dừng lại.

Lãi chưa thực hiện OpenAI không tăng ba quý liên tiếp

45 tỷ USD lãi chưa thực hiện vẫn nằm trên sổ, nhưng phải chờ vòng gọi vốn mới hoặc niêm yết, nó mới có thể trở thành lợi nhuận mới. Báo cáo lợi nhuận quý này lộ ra khoảng trống, bị xóa sổ thiết bị và lãi suất bào mòn, trở thành khoản lỗ nghìn tỷ yên.

Định giá lại xảy ra ở phía đòn bẩy

NAV cuối quý khoảng 59,8 nghìn tỷ yên (khoảng 380 tỷ USD), LTV khoảng 16%, vẫn thấp hơn ngưỡng chính sách 25%. Nhưng ngay ngày họp công bố, theo giá trị thị trường danh mục điều chỉnh giảm, NAV đã hạ xuống khoảng 44,7 nghìn tỷ.

NAV sau quý giảm, vùng đệm mỏng đi

Bộ đệm vẫn còn, chỉ là mỏng đi. Thị trường đang định giá mức premium phải trả cho việc nắm giữ các tài sản này bằng đòn bẩy, chứ không phải liệu tài sản AI có về zero hay không.

Trong cùng một tập đoàn, quan điểm không thống nhất. CFO tập đoàn Goto Yoshimitsu nói dự án "mới chỉ bắt đầu", 5 đến 10 năm nữa sẽ lớn hơn, bầu cử giữa kỳ Mỹ không gắn chặt với dự án, chính sách LTV không thay đổi.

Cách một ngày, CEO công ty con niêm yết SoftBank Corp (9434, không phải tập đoàn 9984) Miyakawa Junichi lại nói chính trị Mỹ và tâm lý phản đối data center "không đặc biệt thuận lợi cho chúng tôi", việc xây AI cloud mới ở Mỹ có thể khởi động ở quốc gia khác trước. Cùng ngày, công ty con này nâng dự báo lợi nhuận ròng cả năm lên 610 tỷ yên, doanh thu cloud và AI tăng 37% so với cùng kỳ.

Bên ngoài cũng có đối chiếu ngược. TSMC cùng ngày công bố doanh thu tháng 10 tăng 59,7% so với cùng kỳ, thượng nguồn vẫn đang đặt cược thêm, áp lực tập trung hơn vào phía nhà phát triển dùng đòn bẩy ứng vốn. Với người nắm giữ SoftBank, câu hỏi đã từ "AI có thành công được không" chuyển thành "lớp đòn bẩy này có trụ được đến khi lợi nhuận hiện thực hóa không".

Bộ đệm đòn bẩy mỏng đi, 2,1 tỷ USD hoàn tiền vẫn treo lơ lửng

NAV sau quý giảm từ 59,8 nghìn tỷ xuống 44,7 nghìn tỷ, quy đổi theo cùng tiêu chuẩn, LTV sẽ gần đường đỏ hơn mức 16% cuối quý. Điểm đáng chú ý của báo cáo tài chính tiếp theo là tỷ lệ này dừng ở đâu, và chi phí tái cấp vốn có tăng theo không.

Phía thiết bị cũng để lại đuôi. Trên sổ vẫn còn khoảng 6,6 tỷ USD tiền ứng trước, thêm tối đa 2,1 tỷ USD hoàn tiền chưa ghi nhận, việc có hiện thực hóa được hay không phụ thuộc vào việc mua sắm tiếp theo có thực hiện theo thông số kỹ thuật đã sửa đổi không.

Rủi ro vẫn còn sau khi xóa sổ tiền ứng trước thiết bị

Nếu nhiều dự án tiếp tục thay đổi thiết kế, kiểu xóa sổ này có thể lặp lại.

Xa hơn là cửa sổ niêm yết của SB Energy, thị trường đã có kỳ vọng lùi thời gian biểu của nó. Định giá IPO vừa là neo định giá cho chuỗi hạ tầng này, vừa là kênh thu hồi tiền mặt của SoftBank. Hợp đồng thuê 20 năm ở Ohio và các nơi khác vẫn còn, "hợp đồng thuê còn, tiến độ chậm" và "hủy hợp đồng thuê" là hai loại tin xấu khác nhau.

Khoản lỗ lớn quý này chứng minh rằng giành công suất phải trả chi phí chìm, dùng đòn bẩy phải trả lãi, chứ chưa chứng minh kết cục của tài sản AI bị viết lại. Thị trường từ tháng 6 đã giảm đòn bẩy với nhóm cổ phiếu đại diện này, báo cáo tài chính là xác nhận, không phải tiếng chuông cảnh báo đầu tiên.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia