TL;DR

·Citrini đánh giá, đỉnh kỳ vọng của giao dịch cơ sở hạ tầng AI có thể đã qua, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn đối mặt với sự chậm lại, nhưng mức sử dụng, chi tiêu và độ thâm nhập của AI vẫn sẽ tăng trưởng.

·Theo ước tính của họ, chi tiêu vốn theo năm của các nhà cung cấp đám mây siêu quy mô sắp đạt 1 nghìn tỷ USD, trong khi quy mô doanh thu theo năm của hệ sinh thái AI ít nhất khoảng 200 tỷ USD, tăng trưởng doanh thu hiện tại chưa đủ để dễ dàng hỗ trợ vòng đầu tư tiếp theo tăng gấp đôi.

·Khi nguồn vốn của dự án ngày càng phụ thuộc vào tài trợ trái phiếu và vốn cổ phần, logic đầu tư cần đồng thời chấp nhận sự kiểm nghiệm của thị trường vốn, nhu cầu tài trợ gia tăng và ý muốn tiếp nhận của nhà đầu tư suy yếu có thể củng cố lẫn nhau.

·Các nút thắt về điện lực, đấu nối lưới điện, lao động và phê duyệt đang từ chất xúc tác tăng giá chuỗi cung ứng, chuyển hóa thành rủi ro trì hoãn xây dựng, vượt chi phí và tái cấp vốn.

·Cạnh tranh giá mô hình cho thấy, tăng trưởng lượng gọi không nhất thiết chuyển hóa tương ứng thành tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, chi phí chuyển đổi của khách hàng thấp cũng sẽ làm suy yếu quyền định giá của các công ty mô hình.

·Giao dịch AI hạ nhiệt và mở rộng kinh tế thực có thể cùng tồn tại; nhưng lạm phát, ràng buộc nguồn cung lao động và lãi suất thực có thể tiếp tục đè nén các tài sản định giá cao.

Citrini đang tái cấu trúc danh mục mô hình, trong khi giữ lại phần lớn chủ đề cốt lõi, tăng cường các hướng đầu tư đảo chiều, giao dịch cặp và bị thị trường bỏ qua.

Năm 2023, câu hỏi cốt lõi của đầu tư AI là: thị trường rốt cuộc đã đánh giá thấp bao nhiêu chi tiêu sắp tới? Ngày nay, Citrini cho rằng, câu hỏi đã trở thành: doanh thu cần tăng trưởng đến mức nào để hỗ trợ khoản đầu tư đã cam kết, và ai sẵn sàng tiếp tục tài trợ cho những khoản đầu tư này?

Đây cũng là điểm xuất phát để tái cấu trúc danh mục mô hình Citrindex trong kỳ thứ mười của 《State of the Themes》. AI vẫn đang tạo ra nhu cầu thực sự, nhưng giữa tiến bộ công nghệ, tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp và lợi nhuận cổ phiếu, cần trải qua nhiều tầng kiểm nghiệm về định giá, tài trợ và năng lực thực thi. Cách thức dựa vào nhận diện xu hướng cấu trúc, mua một rổ công ty hưởng lợi trong những năm qua, đang đối mặt với ngưỡng cửa cao hơn.

Từ đánh giá thấp quy mô đầu tư, đến thâm hụt kỳ vọng tăng trưởng

Khi Citrini khởi động nghiên cứu chủ đề vào năm 2023, thị trường có một số điều kiện thuận lợi: định giá cổ phiếu thấp, tâm lý đầu tư ảm đạm, một cuộc cách mạng công nghệ vừa bắt đầu được đưa vào kỳ vọng lợi nhuận.

Sau khi ChatGPT ra mắt vào cuối năm 2022, các nhà đầu tư bắt đầu tin rằng mục đích thương mại của AI tạo sinh có thể vượt xa việc viết thơ và email. Sau đó, kết quả kinh doanh mạnh mẽ của Nvidia đã cung cấp bằng chứng rõ ràng hơn cho đầu tư vào năng lực tính toán. Ngay cả khi mô hình kinh doanh của ứng dụng cuối cùng chưa hoàn toàn rõ ràng, việc mua sắm chip và xây dựng cơ sở hạ tầng đã trở thành nhu cầu có thể thấy được.

Vào thời điểm đó, các công ty công nghệ chất lượng cao đã trải qua đợt điều chỉnh mạnh có định giá tương đối hợp lý, trong khi thị trường vẫn đang đánh giá thấp quy mô đầu tư trong tương lai. Sự phục hồi lợi nhuận của doanh nghiệp công nghệ, lạm phát hạ nhiệt và kỳ vọng chuyển hướng chính sách tiền tệ đã cung cấp thêm hỗ trợ cho đầu tư theo chủ đề. Sau đó, dòng chảy chi tiêu tài khóa, môi trường quản lý và khẩu vị rủi ro thị trường lại thúc đẩy dòng vốn lan tỏa sang các lĩnh vực quốc phòng, năng lượng, robot và y tế.

Theo tiết lộ của Citrini, kể từ khi thành lập vào ngày 31 tháng 5 năm 2023, tổng lợi nhuận tích lũy của Citrindex đã vượt hơn 2,5 lần tổng lợi nhuận tích lũy của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ. Nhưng trong 12 tháng qua, độ khó của đầu tư theo chủ đề đã tăng lên rõ rệt.

Khi tiềm năng tăng trưởng liên tục được phản ánh vào giá cổ phiếu, các mục tiêu mới mà thị trường tìm kiếm dần chuyển từ những doanh nghiệp đã chứng minh năng lực cạnh tranh và có định giá chấp nhận được, sang những công ty dựa vào quy mô thị trường tiềm năng năm 2030 để hỗ trợ định giá và hiện vẫn chưa có lợi nhuận. Tổng thị trường tiềm năng (TAM) mô tả quy mô mà ngành có thể đạt được, nhưng không thể trực tiếp cho biết một doanh nghiệp cuối cùng có thể thu được bao nhiêu lợi nhuận.

Cơ hội bị đánh giá thấp vẫn tồn tại, Citrini coi điểm uốn của lĩnh vực khoa học sự sống vào mùa hè là một ví dụ. Nhưng trong một số chủ đề hot, áp lực tìm kiếm lời giải thích mới cho đà tăng đã bắt đầu vượt quá tốc độ cung cấp bằng chứng mới từ các yếu tố cơ bản.

Sự thay đổi trong doanh thu AI đặc biệt mang tính đại diện. Ban đầu, hàng tỷ USD doanh thu tăng thêm có nghĩa là dư địa tăng trưởng mà thị trường chưa hiểu đầy đủ; khi ngành cam kết đầu tư hàng nghìn tỷ USD, tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ dần trở thành điều kiện cơ bản để chứng minh tính hợp lý của định giá và chi tiêu hiện tại. Citrini từ đó đánh giá rằng cấu trúc rủi ro-lợi nhuận đã thay đổi, rủi ro giảm giá bắt đầu đáng được coi trọng hơn.

Giữa chi tiêu vốn và doanh thu, ai sẽ lấp đầy khoảng trống?

Theo ước tính của Citrini, chi tiêu vốn hàng năm của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô sắp đạt 1 nghìn tỷ USD, và con số này vẫn chưa bao gồm chi tiêu của toàn bộ hệ sinh thái AI. Đồng thời, quy mô doanh thu hàng năm của hệ sinh thái AI dự kiến đạt ít nhất 200 tỷ USD, đã vượt xa kỳ vọng của hầu hết mọi người vào năm 2023.

Phạm vi thống kê và ý nghĩa kinh tế của hai con số này không giống nhau: tài sản hình thành từ chi tiêu vốn có thể phục vụ trong nhiều năm, và doanh thu hàng năm cũng không tương đương với dòng tiền có thể dùng để đầu tư. Nhưng trong phân tích của Citrini, chúng tiết lộ cùng một ràng buộc: để duy trì tốc độ mở rộng đầu tư hiện tại, cần doanh thu và năng lực huy động vốn tiếp tục theo kịp.

Thu hẹp khoảng cách chủ yếu có hai con đường: doanh thu tăng thêm một bậc độ lớn, hoặc tốc độ tăng chi tiêu vốn chậm lại. Citrini cho rằng, cả hai có thể xảy ra đồng thời, nhưng doanh thu cấp nghìn tỷ USD cần thiết để tiếp tục nhân đôi đầu tư rất khó đạt được với tốc độ mà thị trường từng kỳ vọng.

Do đó, phán đoán cốt lõi được đưa ra là tốc độ tăng chi tiêu vốn có thể đã đạt đỉnh. Phán đoán này liên quan đến tốc độ tăng trưởng và kỳ vọng, không có nghĩa là tổng chi tiêu vốn sẽ giảm ngay lập tức, cũng không có nghĩa là nhu cầu AI ngừng mở rộng.

Citrini chỉ ra rằng, giai đoạn cam kết đầu tư khổng lồ dày đặc nhất đã qua, và tăng trưởng theo quý của nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) cũng đã chậm lại rõ rệt. RPO là số tiền hợp đồng đã ký kết nhưng chưa thực hiện để ghi nhận doanh thu, là một chỉ số quan sát hoạt động kinh doanh trong tương lai, nhưng không phải doanh thu kỳ hiện tại hay tiền mặt thực nhận.

Trước đây, việc công bố cam kết đầu tư 500 tỷ USD đã đủ để thúc đẩy thị trường. Hiện nay, mức độ nhạy cảm của nhà đầu tư với các cam kết đang giảm dần. Thị trường thường viện dẫn nghịch lý Jevons, cho rằng nâng cao hiệu quả, giảm chi phí đơn vị sẽ thúc đẩy tổng lượng sử dụng tăng lên, nhưng tổng nhu cầu tăng không thể tự động giải quyết vấn đề tài trợ và lợi nhuận của từng doanh nghiệp. Những thay đổi trong cam kết năng lực tính toán mới của các công ty mô hình cũng đáng được quan sát cùng với dữ liệu sử dụng.

Khoảng cách giữa doanh thu và đầu tư không phải là vấn đề mới. Citrini đã hồi tưởng lại câu hỏi 200 tỷ USD và 600 tỷ USD mà Sequoia từng đưa ra: khi ngành công nghiệp mở rộng, những con số năm đó đã trở nên nhỏ bé. Nhưng nghi vấn này trước đây chưa bao giờ thực sự làm gián đoạn xu hướng thị trường, nguyên nhân là chỉ cần thị trường còn niềm tin, động lực và vốn, việc xây dựng có thể tiếp tục.

Hiện nay, điều kiện về vốn đang trở nên quan trọng hơn. Citrini cho rằng, khả năng của một số doanh nghiệp dựa vào dòng tiền nội bộ để hỗ trợ các dự án mới đã khó phù hợp với kế hoạch đầu tư, tầm quan trọng của tài trợ trái phiếu và vốn cổ phần bên ngoài tăng lên. Mỗi vòng gọi vốn đều cần người mua mới tiếp nhận, tài trợ vốn cổ phần còn làm pha loãng quyền lợi của cổ đông hiện hữu. Khi quy mô tài trợ tiếp tục mở rộng, lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu cũng có thể tăng lên.

Một khi ý muốn tài trợ giảm xuống, các dự án sẽ càng khó huy động vốn theo điều kiện ban đầu; chi phí tài trợ tăng lên lại làm giảm lợi nhuận kỳ vọng của dự án. Chỉ dựa vào nhu cầu dài hạn mạnh mẽ của ngành đã khó trả lời đầy đủ câu hỏi này.

Nút thắt chuyển từ chủ đề tăng giá sang rủi ro dự án

Trong giai đoạn đầu xây dựng AI, tình trạng thiếu hụt điện, thiết bị và chuỗi cung ứng chủ yếu được thị trường hiểu là quyền định giá và cơ hội đơn hàng của nhà cung cấp. Ngày nay, sự thiếu hụt tương tự bắt đầu bộc lộ mặt khác: chúng sẽ làm chậm việc xây dựng, trì hoãn dòng tiền, và khuếch đại sự lệch pha giữa kỳ hạn nợ và tiến độ dự án.

Citrini đã khái quát các ràng buộc này thành điện, kết nối và chính sách. Đấu nối lưới điện, lao động xây dựng, giao hàng thiết bị và các loại giấy phép đều có thể trì hoãn việc đưa trung tâm dữ liệu vào vận hành. Ngay cả khi nhu cầu thực sự tồn tại, những trở ngại ở cấp độ thực thi xây dựng cũng đủ để làm chậm nhịp độ chi tiêu.

Nếu đơn hàng tuabin khí chậm được giao, chi phí đầu tư tiếp tục tăng, nhà đầu tư sẽ phải đặt thời gian hoàn thành liên tục bị đẩy lùi bên cạnh ngày đáo hạn nợ đã được xác định. Việc khoản vay trong thời gian xây dựng có thể được tiếp nối bằng nguồn tài trợ dài hạn hay không, dự án có thể hoàn thành theo yêu cầu của thỏa thuận tài trợ hay không, đều sẽ trở thành rủi ro tín dụng cụ thể.

Những điểm nghẽn này cũng có thể cung cấp lý do để doanh nghiệp điều chỉnh kế hoạch đầu tư: thông qua việc trì hoãn dự án hoặc sửa đổi kỳ vọng giao hàng, từng bước hạ thấp các sắp xếp mở rộng quá mức.

Chính sách thì ảnh hưởng thêm đến chi phí và thời gian. Citrini cho rằng, các cuộc bầu cử thống đốc tại những khu vực quan trọng về trung tâm dữ liệu như Texas, Ohio và Georgia phản ánh tranh cãi địa phương về việc mở rộng xây dựng. Theo dự đoán, chính quyền mới có thể không toàn diện đình chỉ trung tâm dữ liệu, nhưng bồi thường cho cộng đồng địa phương, yêu cầu năng lượng sạch, bảo vệ người dùng hóa đơn điện và phê duyệt giấy phép, đều có thể làm tăng chi phí dự án.

Tài liệu còn dẫn một trường hợp tại Texas cho biết, một dự án trung tâm dữ liệu được Anthropic hỗ trợ bị đình trệ do biện pháp tạm dừng xây dựng, khiến khoản vay cầu nối 15 tỷ USD do ngân hàng tiếp nhận khó chuyển ra theo kế hoạch ban đầu. Đối với ngân hàng, rủi ro không thể phân phối hoặc hoán đổi sẽ trực tiếp làm giảm ý muốn tiếp tục cung cấp loại tài trợ tương tự.

Citrini do đó thận trọng hơn với chuỗi tài trợ thiếu sự hỗ trợ tín dụng từ các nhà cung cấp đám mây lớn, bao gồm nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU mới nổi (Neocloud), tín dụng tư nhân lợi suất cao, và công ty phát triển kinh doanh (BDC) cung cấp tài trợ cho doanh nghiệp. Lo ngại nằm ở chỗ, điều kiện tài trợ thắt chặt sẽ trước tiên ảnh hưởng đến những bên tham gia phụ thuộc nhiều hơn vào vốn bên ngoài và có khả năng đệm yếu hơn.

Tăng trưởng sử dụng lượng, còn phải chịu thử thách cạnh tranh giá

Ngoài ràng buộc về vốn, chất lượng doanh thu và khả năng định giá của các công ty mô hình cũng quan trọng không kém.

Citrini không đánh giá Anthropic một cách bi quan. Tài liệu cho biết, tình hình tài chính thể hiện trong hồ sơ chào bán của công ty tốt hơn kỳ vọng của một số thị trường: công ty giữ lại nhiều tiền mặt hơn, để đối tác chịu phần lớn rủi ro xây dựng thâm dụng vốn, và sớm đạt dòng tiền dương.

Nhưng dịch vụ mô hình vẫn đối mặt với cạnh tranh giá. Khi năng lực sản phẩm gần nhau, chi phí chuyển đổi của khách hàng thấp, thậm chí có thể chuyển đổi nhà cung cấp tức thời thông qua tự động hóa, thay đổi giá có thể nhanh chóng thay đổi doanh thu và thị phần.

Tài liệu lấy ví dụ ngày 30 tháng 7 OpenAI giảm giá token mô hình, cho rằng việc giảm giá giúp họ giành thị phần, đồng thời tác động đến tốc độ tăng trưởng cao trước đó của Anthropic. Token là đơn vị đo lường cơ bản để mô hình xử lý và tạo văn bản, cũng là đơn vị tính phí thường dùng của dịch vụ mô hình, ở đây chỉ giá gọi mô hình, không liên quan đến token tiền mã hóa.

Cơ chế này có tác động trực tiếp đến lợi nhuận đầu tư vốn: lượng gọi tăng lên không đảm bảo doanh thu tăng theo cùng tỷ lệ. Chỉ cần đơn giá giảm đủ nhanh, lợi ích từ tăng trưởng sử dụng có thể bị bù trừ một phần, biên lợi nhuận cũng sẽ chịu áp lực.

Citrini cho rằng, vào thời điểm đó giá token đã tạm thời ổn định, hiệu suất của Opus 5.5 của Anthropic cũng khá tốt, cả hai công ty mô hình chính đều có thể sở hữu giá trị dài hạn đáng kể. Nhưng để tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng chi tiêu vốn cường độ cao trên cơ sở này, vẫn cần khả năng hiện thực hóa doanh thu cao hơn.

Khi hàng nghìn tỷ đô la đầu tư và giá trị tài sản được xây dựng trên giả định doanh thu của một số ít công ty sẽ tăng gấp mười lần trong vài năm tới, tiêu chuẩn xem xét đương nhiên phải được nâng cao.

Đồng thời, tác động của AI đối với các mô hình kinh doanh truyền thống cũng bắt đầu trở nên cụ thể hơn. Citrini cho rằng, một phần tác động phá hủy trong lĩnh vực phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) và tìm kiếm đã dần được phản ánh trong dữ liệu kinh doanh. Doanh thu mới do AI tạo ra cần được xem xét cùng với doanh thu và lợi nhuận mà các doanh nghiệp hiện hữu có thể mất đi.

Do đó, biến số đáng quan sát nhất tiếp theo là tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm của các công ty mô hình vào năm tới sẽ cao hơn hay thấp hơn năm nay, việc bàn giao trung tâm dữ liệu giai đoạn 2027-2028 sẽ tăng tốc hay trì hoãn, và ý chí cung cấp tài trợ mới của thị trường tài chính sẽ tăng cường hay suy yếu.

Giao dịch AI hạ nhiệt, kinh tế vẫn có thể mở rộng

Kỳ vọng giao dịch cơ sở hạ tầng AI đạt đỉnh không có nghĩa là thị trường chứng khoán và kinh tế ngay lập tức bước vào suy thoái toàn diện.

Citrini có xu hướng hiểu giai đoạn hiện tại là giai đoạn chuyển tiếp: lượng sử dụng AI, chi tiêu liên quan và tỷ lệ thâm nhập ứng dụng tiếp tục tăng, nhưng các doanh nghiệp từng nhận được phần lớn lợi nhuận đầu tư có thể không còn cung cấp lợi nhuận theo cách tương tự. Hiệu suất của các khâu khác nhau sẽ phân hóa rõ rệt hơn.

Quan sát của nó về nền kinh tế thực vẫn bao gồm các dấu hiệu mở rộng rộng khắp. Tài liệu chỉ ra rằng, tổng thể vị trí tuyển dụng đã phục hồi, việc làm trong sản xuất chu kỳ được cải thiện, chỉ số khảo sát tổng thể về dịch vụ và sản xuất ở mức cao nhất trong nhiều năm, áp lực giá cũng đang gia tăng.

Đầu tư AI là một trong những yếu tố thúc đẩy. Ngoài ra, giảm thuế, áp lực thuế quan được nới lỏng và tái định cư sản xuất cũng có thể cung cấp hỗ trợ. Citrini thừa nhận sự sụp đổ thực sự của đầu tư AI sẽ gây ra cú sốc lớn đối với nền kinh tế, nhưng giữa tăng trưởng chậm lại và sụp đổ toàn diện vẫn còn khoảng cách rất lớn.

Nguồn cung lao động đặc biệt cần được quan sát riêng. Tài liệu dẫn ước tính của các nhà nghiên cứu Cục Dự trữ Liên bang cho biết, số việc làm mới cần thiết mỗi tháng để duy trì cân bằng thị trường lao động đã giảm từ 155.000 người trong giai đoạn nhập cư tăng vọt 2023-2024 xuống còn 85.000 người vào năm 2025; khi nhập cư ròng chuyển sang âm, đến cuối năm 2026 có thể giảm thêm xuống 5.000 đến 10.000 người.

Theo dữ liệu được liệt kê trong tài liệu, việc làm phi nông nghiệp trong ba tháng gần đây tăng trung bình khoảng 51.000 người mỗi tháng, và tính từ đầu năm đến nay tăng trung bình khoảng 68.000 người mỗi tháng. Nếu tốc độ tăng trưởng nguồn cung lao động đã chậm lại rõ rệt, quy mô việc làm mới như vậy vẫn có thể đủ để hấp thụ lực lượng lao động mới. Tăng trưởng việc làm thấp hơn các chu kỳ trước không nhất thiết có nghĩa là áp lực tiền lương sẽ biến mất đồng thời.

Các dự án trung tâm dữ liệu hiện tại cần nhiều năm nữa mới hoàn thành. Nguồn cung lưu trữ và điện lực có thể được cải thiện dần dần thông qua việc mở rộng năng lực sản xuất, nhưng những người lao động xây dựng như thợ điện lành nghề không thể được đào tạo nhanh chóng. Chỉ cần không có sự sụp đổ toàn diện, nút thắt về lao động có thể sẽ tiếp diễn và tiếp tục hỗ trợ tiền lương và chi phí xây dựng.

Thị trường có thể hạ thấp định giá cổ phiếu trước thời hạn do kỳ vọng giá lưu trữ năm 2029 được điều chỉnh giảm, nhưng vẫn còn rất xa so với việc công trường trung tâm dữ liệu thực sự ngừng thi công. Tài sản tài chính giao dịch trước những thay đổi trong tương lai, trong khi đầu tư thực tế diễn ra theo tiến độ chậm hơn.

Điều này cũng tạo ra một môi trường định giá phức tạp hơn. Citrini cho rằng nền kinh tế đang thể hiện đặc điểm mở rộng ở giai đoạn sau của chu kỳ; trong số 14 cặp tài sản mà mô hình vĩ mô của họ theo dõi, có 9 cặp mang xu hướng đình lạm, tức là thị trường bắt đầu lo ngại về tăng trưởng tương đối yếu đi song hành với áp lực lạm phát.

Trong đó, các nhóm ngành chu kỳ như tiêu dùng tùy chọn, công nghiệp và vật liệu, so với các nhóm ngành phòng thủ như tiêu dùng thiết yếu, tiện ích và chăm sóc sức khỏe, đã giảm lần lượt 2,4%, 2,9% và 6,9% trong một tháng, ba tháng và sáu tháng qua. Mặc dù dữ liệu tăng trưởng và lạm phát vẫn chỉ ra sự mở rộng đi kèm lạm phát, nhưng diễn biến giá tài sản và lợi suất thực kỳ hạn 10 năm đã đẩy đánh giá của mô hình theo hướng thiên về đình lạm hơn. Lợi suất thực là lợi suất sau khi trừ đi kỳ vọng lạm phát, và việc nó tăng lên thường sẽ nâng cao ngưỡng chiết khấu đối với lợi nhuận kỳ hạn xa.

Nhưng sự luân chuyển sang các nhóm ngành phòng thủ đã diễn ra trong nhiều tháng, và định giá của một số cổ phiếu tiêu dùng thiết yếu cũng đã tăng rõ rệt. Lúc này, việc tiếp tục theo đuổi tài sản phòng thủ cũng cần cân nhắc về giá cả; trong khi cổ phiếu AI và cổ phiếu động lượng sau khi điều chỉnh cũng có thể xuất hiện đợt phục hồi tạm thời.

Đối với danh mục đầu tư, khó khăn nằm ở chỗ, tài sản có độ co giãn cao tiếp tục tăng cần được hỗ trợ bởi tăng trưởng mạnh hơn và điều kiện tài trợ, trong khi tài sản phòng thủ tăng trưởng thấp có thể đã rất đắt đỏ. Do đó, Citrini chuyển sang sàng lọc cổ phiếu chi tiết hơn, giao dịch đảo chiều và giao dịch cặp. Giao dịch cặp thường được thực hiện bằng cách đồng thời nắm giữ tài sản được đánh giá tương đối tích cực và bán khống tài sản được đánh giá tương đối yếu, để thể hiện sự chênh lệch hiệu suất giữa hai bên.

Kế hoạch của họ là giữ lại phần lớn các chủ đề cốt lõi, đồng thời thay đổi cách nắm giữ vị thế và bổ sung các hướng đi mới bị thị trường bỏ qua. Sự điều chỉnh lần này nhắm vào những thay đổi chu kỳ đã tích lũy trong nhiều năm, cũng như đánh giá ngày càng hội tụ giữa quan sát chủ quan và tín hiệu định lượng. Cổ phiếu beta cao nhạy cảm hơn với biến động thị trường, có thể khuếch đại lợi nhuận trong giai đoạn tăng, và cũng sẽ khuếch đại thua lỗ khi khẩu vị rủi ro giảm xuống. Trong giai đoạn tiếp theo, việc đánh giá xu hướng vẫn quan trọng, nhưng giá mua, nguồn vốn và con đường hiện thực hóa cũng sẽ quyết định lợi nhuận một cách trực tiếp hơn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia