Phố Wall "thuyết âm mưu": Liệu Warsh có cố tình đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài lên cao?

Đọc bài viết này mất 8 phút

Thị trường đồn đại rằng Chủ tịch Fed, ông Waller, cố tình tận dụng cuộc họp báo để đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn dài lên nhằm thắt chặt điều kiện tài chính, nhưng Bank of America Securities đã trực tiếp bác bỏ điều này.

Tiêu đề gốc: 《"Thuyết âm mưu" của Phố Wall: Warsh cố tình đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng?》
Tác giả gốc: Triệu Dĩnh, Wall Street News

Thị trường đồn đại rằng Chủ tịch Fed Warsh cố tình đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng thông qua cuộc họp báo, qua đó thắt chặt điều kiện tài chính — BofA Securities bày tỏ rõ ràng không đồng tình với quan điểm này, đồng thời chỉ ra rằng logic này vừa không phù hợp với khuôn khổ hoạt động của Fed, vừa khó có thể nhận được sự ủng hộ của FOMC.

Theo bàn giao dịch truy đuổi xu hướng, BofA Securities trong báo cáo nghiên cứu lãi suất công bố ngày 7 tháng 8 đã đề cập rằng, sau khi cuộc họp FOMC tháng 7 kết thúc, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng rõ rệt, tỷ lệ lạm phát hòa vốn theo đó mở rộng, một số khách hàng từ đó suy đoán rằng đây là hành động cố ý của Warsh — logic của họ là: để kiềm chế lạm phát, chống lại điều kiện tài chính nới lỏng và làn sóng đầu tư nóng, Warsh cần đẩy lãi suất kỳ hạn dài tăng, và cuộc họp báo chính là công cụ được ông thiết kế một cách tinh vi.

Chiến lược gia lãi suất Mark Cabana và nhà kinh tế học Aditya Bhave của BofA Securities đã trực tiếp bác bỏ nhận định này trong báo cáo, cho rằng các thành viên khác của FOMC cũng sẽ không tin theo. Việc lợi suất kỳ hạn dài tăng mạnh và kỳ vọng lạm phát mở rộng trong tuần trước, đúng lúc nhắc nhở FOMC về những rủi ro khi vận hành ngoài phạm vi kiểm soát trực tiếp của mình.

Khuôn khổ chính sách của Fed: Lãi suất quỹ liên bang mới là công cụ cốt lõi

Báo cáo trích dẫn Tuyên bố về Mục tiêu dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ của FOMC, chỉ ra rằng tuyên bố này nêu rõ "điều chỉnh phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang" là phương tiện hàng đầu để FOMC điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ, chỉ khi lãi suất quỹ liên bang bị giới hạn bởi mức sàn hiệu quả thì mới sử dụng các công cụ rộng hơn. Toàn văn tuyên bố không hề đề cập đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn dài. Tuyên bố này ban đầu có hiệu lực từ tháng 1 năm 2012 và được tái khẳng định vào tháng 1 năm 2026.

Báo cáo từ đó nhấn mạnh rằng, Warsh không có quyền đơn phương thay đổi cách thức thực thi chính sách của Fed. Nếu ông có ý định thúc đẩy chuyển đổi khuôn khổ hoạt động, ông phải nhận được sự ủng hộ của toàn thể FOMC, và rào cản này không hề thấp.

Lãi suất kỳ hạn dài: Khả năng kiểm soát hạn chế, rủi ro khó kiểm soát

Báo cáo tiếp tục phân tích từ góc độ vận hành vì sao Fed kiên trì với công cụ lãi suất qua đêm.

Báo cáo chỉ ra rằng, Fed có khả năng kiểm soát trực tiếp và chính xác đối với lãi suất qua đêm, có thể linh hoạt điều chỉnh thông qua lãi suất quản lý và hấp thụ dự trữ, kinh nghiệm vận hành lịch sử phong phú, biến động lãi suất cũng tương đối kiểm soát được; hạn chế của nó nằm ở chỗ, việc truyền dẫn đến lãi suất kỳ hạn dài phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về lộ trình chính sách trong tương lai, Fed chỉ có thể tác động gián tiếp thông qua truyền thông và định hướng kỳ vọng.

Ngược lại, ảnh hưởng trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đối với lãi suất kỳ hạn dài là vô cùng hạn chế — trừ khi sử dụng các chương trình mua tài sản quy mô lớn (LSAPs). Các tác động khác đến lãi suất kỳ hạn dài đều mang tính gián tiếp, chủ yếu truyền dẫn qua kênh kỳ vọng chính sách hoặc phần bù kỳ hạn (term premium). Báo cáo đặc biệt chỉ ra rằng, phần bù kỳ hạn khó có thể kiểm soát một cách chính xác, tồn tại rủi ro vượt ngưỡng, một khi mất kiểm soát, biên độ dao động có thể khá lớn.

FOMC sẽ không dễ dàng từ bỏ công cụ có thể kiểm soát

Việc lãi suất kỳ hạn dài tăng mạnh trong tuần trước tự nó đã là một tín hiệu cảnh báo, khiến FOMC nhận thức rõ ràng về chi phí tiềm ẩn khi vận hành ngoài phạm vi kiểm soát trực tiếp. Báo cáo nhận định, FOMC khó có khả năng nhiệt tình ủng hộ các công cụ chính sách có kinh nghiệm tích lũy còn ít ỏi và chưa được kiểm chứng đầy đủ như vậy.

Kết luận cuối cùng của BofA Securities rất ngắn gọn và rõ ràng: Waller không thể đơn phương thay đổi thông lệ vận hành của FOMC, FOMC rất có khả năng sẽ tiếp tục sử dụng lãi suất qua đêm làm công cụ chính sách cốt lõi. Cái gọi là lý thuyết thao túng lãi suất kỳ hạn dài kiểu "ván cờ bốn chiều" chỉ là sự diễn giải thái quá của thị trường.