Phố Wall đồn đoán: Chiêu tiếp theo của Bessent để "cứu trái phiếu Mỹ" là gì?

Đọc bài viết này mất 13 phút

Bộ Tài chính Mỹ có thể phát tín hiệu điều chỉnh cơ cấu vay nợ vào tháng 11, Phố Wall đang đánh giá tác động của các phương án như mở rộng mua lại trái phiếu, tăng phát hành nợ ngắn hạn và cắt giảm đấu giá trái phiếu dài hạn đối với thị trường trái phiếu kho bạc và đường cong lợi suất.

Tiêu đề gốc: "Phố Wall đồn đoán: Chiêu tiếp theo của Bessent 'cứu trái phiếu Mỹ' là gì?"
Nguồn gốc: Wall Street CN

Phố Wall tập trung vào kế hoạch phát hành trái phiếu quý vào ngày 4 tháng 11, coi đây là một ẩn số lớn. Deutsche Bank dự kiến sẽ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, vượt mức trần 40 tỷ USD; Morgan Stanley dự kiến sẽ tăng phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu ngắn hạn; Citigroup đã xếp việc cắt giảm đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm vào rủi ro đuôi, và hoãn kỳ vọng đấu giá quy mô lớn đến năm 2028. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đã áp dụng chiến lược chủ động hơn trong quản lý nợ quốc gia, sự thay đổi này đang lật đổ tính dự đoán lâu dài của thị trường trái phiếu Mỹ, khiến Phố Wall khẩn trương mô phỏng các điều chỉnh lớn có thể xảy ra trong chiến lược vay vốn của chính phủ trong những tháng tới.

Theo báo cáo của Bloomberg ngày 26 tháng 8, sau khi chương trình mua lại trái phiếu mà Bessent gọi là "đảo chiều trái phiếu kho bạc (Treasury twist)" được công bố vào tuần trước, trọng tâm thị trường đã nhanh chóng chuyển sang kế hoạch phát hành trái phiếu quý của Bộ Tài chính vào ngày 4 tháng 11. Các chiến lược gia ngân hàng đầu tư Phố Wall như Bank of America và Deutsche Bank cảnh báo rằng, đối với thị trường trái phiếu Mỹ trị giá lên tới 31 nghìn tỷ USD, tuyên bố sắp tới này đã trở thành một ẩn số chưa từng có.

Hiện tại, các tổ chức lớn trên Phố Wall dự kiến rằng, Bộ Tài chính có thể phát tín hiệu vào tháng 11 rằng việc tăng vay mượn trong tương lai sẽ được thực hiện thông qua tín phiếu kho bạc ngắn hạn và trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời mở rộng quy mô mua lại để giảm áp lực lên lợi suất dài hạn. Một số ngân hàng đầu tư thậm chí chỉ ra rằng, khả năng cắt giảm trực tiếp quy mô phát hành trái phiếu dài hạn - một lựa chọn mạnh mẽ - đang tăng lên.

Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu dài hạn dao động ở mức cao nhiều năm, việc Bộ Tài chính đi chệch khỏi thông lệ lâu dài "định kỳ và có thể dự đoán" đang đưa sự biến động mới vào thị trường. Các nhà đầu tư đang đối mặt với một kỷ nguyên hoàn toàn mới trong quản lý nợ Mỹ, và đánh giá lại mức độ rủi ro của danh mục đầu tư của họ.

Kế hoạch phát hành trái phiếu tháng 11 trở thành "ẩn số" của thị trường

Các động thái gần đây của Bessent đã phá vỡ sự yên tĩnh lâu dài trong lĩnh vực hoạch định chính sách Mỹ. Meghan Swiber, Giám đốc điều hành chiến lược lãi suất Mỹ tại Bank of America Corp, cho biết thị trường trái phiếu đang bước vào "một thế giới hoàn toàn mới" trong quản lý nợ Mỹ.

Mặc dù Bessent hiện loại trừ khả năng thay đổi kế hoạch đấu giá thông thường, và cho biết Bộ Tài chính sẽ tuân thủ lịch trình hiện tại ít nhất cho đến khi công bố kế hoạch phát hành tiếp theo, nhưng kỳ vọng của thị trường đã thay đổi.

Ian Lyngen, Trưởng bộ phận Chiến lược Lãi suất Hoa Kỳ tại BMO Capital Markets, chỉ ra rằng hành động của Bessent thực chất đã biến tuyên bố phát hành trái phiếu tháng 11 thành một ẩn số khổng lồ. Ông nhấn mạnh rằng hiện không thể loại trừ khả năng thu hẹp quy mô đấu giá trái phiếu.

Ngoài ra, Bộ Tài chính đã có sự điều chỉnh tinh tế về từ ngữ trong hướng dẫn phát hành trái phiếu gần đây, cho biết các quan chức đang đánh giá các "thay đổi" tiềm năng trong việc bán trái phiếu phiếu lãi suất và trái phiếu lãi suất thả nổi trong tương lai, thay vì "tăng cường" như trong hướng dẫn trước đó. Các nhà phân tích cho rằng, điều này tạo thêm dư địa cho Bộ Tài chính giảm phát hành trái phiếu kỳ hạn dài.

Chiến lược mở rộng mua lại và rút ngắn thời gian đáo hạn

Theo báo cáo, là bước điều chỉnh đầu tiên, Bộ Tài chính có thể tận dụng hoạt động mua lại. Nhóm chiến lược gia do Steven Zeng của Deutsche Bank AG dẫn đầu cho rằng, Bộ Tài chính có thể nâng quy mô hoạt động kỳ hạn dài lên trên mức tối thiểu 4 tỷ USD như đề xuất ban đầu.

Các quan chức thậm chí có thể giữ bí mật quy mô hoạt động cho đến một ngày trước khi thực hiện, từ đó giảm khả năng dự đoán của kế hoạch mua lại và nâng cao đáng kể rào cản đối với các nhà đầu tư bán khống trái phiếu kỳ hạn dài.

Tuy nhiên, hoạt động mua lại mở rộng tự nó khó có thể tạo ra sự chuyển biến thực chất trong cơ cấu kỳ hạn nợ chính phủ. Khác với Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính không thể tạo ra tiền từ hư không để tài trợ cho hoạt động mua của mình. Điều này có nghĩa là việc mua lại cuối cùng phải được tài trợ thông qua phát hành bổ sung (nhiều khả năng là tín phiếu kho bạc ngắn hạn) hoặc sử dụng tiền mặt từ tài khoản của Bộ Tài chính.

Morgan Stanley chỉ ra rằng, tài khoản của Bộ Tài chính có thể cung cấp từ 80 tỷ đến 200 tỷ USD cho hoạt động mua lại.

Martin Tobias, chiến lược gia lãi suất tại Morgan Stanley, cho biết hoạt động mua lại mở rộng tự nó có thể chỉ là bước chuyển tiếp cho đến khi kế hoạch phát hành tháng 11 được công bố. Ông cho rằng sự kiện cuối cùng gây biến động thị trường sẽ là cách Bộ Tài chính rút ngắn thời gian đáo hạn bình quân gia quyền.

Tobias dự đoán Bộ Tài chính sẽ dần tăng cường bán trái phiếu kỳ hạn ngắn hơn, đồng thời giữ ổn định việc bán trái phiếu kỳ hạn dài hơn, nhưng trong tuần qua, rủi ro cắt giảm trực tiếp đấu giá trái phiếu kỳ hạn dài đã gia tăng.

Rủi ro đuôi và tranh cãi khi cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn

Một số chiến lược gia đang cân nhắc các phương án cải cách mạnh mẽ hơn.

Citigroup đã dời dự báo về các đợt đấu giá quy mô lớn hơn sang năm 2028, đồng thời nâng cao rủi ro đuôi rằng Bộ Tài chính cuối cùng có thể hủy bỏ trái phiếu kỳ hạn 20 năm. Loại trái phiếu kỳ hạn này được giới thiệu lại vào năm 2020 bởi Bộ trưởng Tài chính đầu tiên của chính quyền Trump, ông Steven Mnuchin.

Mặc dù có kỳ hạn ngắn hơn, nhưng trái phiếu 20 năm hiện có lợi suất tương tự trái phiếu 30 năm, điều này có vẻ bất thường trong bối cảnh đường cong lợi suất của Mỹ dốc lên.

Jason Williams, Trưởng bộ phận Chiến lược lãi suất Mỹ của Citigroup, cho biết, do trái phiếu 20 năm giao dịch kém hiệu quả so với trái phiếu 10 năm và 30 năm, Bộ Tài chính rất có thể sẽ thu hẹp quy mô đấu giá, và trái phiếu 20 năm có thể được hưởng lợi nhiều nhất từ các hành động trong tương lai.

Tuy nhiên, báo cáo cho biết, việc trực tiếp cắt giảm phát hành trái phiếu dài hạn đối mặt với những thách thức thực tế. Bộ Tài chính từng ngừng bán trái phiếu 30 năm vào năm 2001, nhưng bối cảnh tài khóa khi đó hoàn toàn khác, thặng dư ngân sách đã giảm nhu cầu tài trợ của chính phủ. Trong giai đoạn khối lượng phát hành cao như hiện nay, bất kỳ động thái hủy bỏ một kỳ hạn trái phiếu nào cũng sẽ buộc các kỳ hạn khác phải hấp thụ các khoản vay này.

Kevin Flanagan, Trưởng bộ phận Chiến lược đầu tư của WisdomTree, cảnh báo rằng việc cắt giảm phát hành ở cuối dài của đường cong và bù đắp ở nơi khác, về mặt toán học dường như rất khó khăn. Ông cho biết, nếu Bộ Tài chính đi theo con đường này, thị trường sẽ coi đó là sự thao túng, và điều này cuối cùng có thể phản tác dụng.