Phố Wall nhận xét về quyết định của Fed: Walsh hoan nghênh thị trường thay thế 'tăng lãi suất'?

Đọc bài viết này mất 12 phút

Thị trường đang chú ý đến thái độ ngầm chấp thuận của Chủ tịch Walsh đối với đà tăng của lợi suất dài hạn. Nhiều tổ chức cho rằng điều này ám chỉ thị trường trái phiếu đang tự thắt chặt các điều kiện tài chính, một phần thay thế cho việc tăng lãi suất chính thức.

Tiêu đề gốc: "Phố Wall bình luận về quyết định của Fed: Walsh hoan nghênh thị trường thay thế 'tăng lãi suất'?"
Tác giả gốc: Ye Zhen, Wall Street News

Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 7. Trong cuộc họp thiếu định hướng rõ ràng này, thái độ ngầm chấp thuận của Chủ tịch Fed Walsh đối với đợt tăng lợi suất dài hạn trở thành tâm điểm thị trường. Các tổ chức tài chính nhìn chung cho rằng điều này ám chỉ sự thắt chặt tự phát của Phố Wall đang thay thế cho việc tăng lãi suất chính thức.

Tại cuộc họp FOMC vừa kết thúc, Fed quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75%. Tuyên bố của cuộc họp thay đổi rất ít, nhưng hiếm hoi có ba chủ tịch Fed khu vực (Hammack, Kashkari và Logan) bỏ phiếu phản đối, ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.

Thái độ hoan nghênh của Walsh đối với việc thị trường tự thắt chặt điều kiện tài chính được thể hiện rõ ràng, ông nói rằng mặc dù Fed không làm gì nhiều trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều. Chịu ảnh hưởng từ điều này, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ trở nên dốc hơn đáng kể, lãi suất ngắn hạn giảm trong bối cảnh giá năng lượng tăng, trong khi lãi suất dài hạn tăng mạnh, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm có lúc vượt 5,20%.

Đối mặt với lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn liên tục tăng, Walsh không những không kìm hãm mà còn cho rằng điều kiện tài chính đã được thị trường chủ động thắt chặt. Điều này có nghĩa là miễn lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, nhu cầu Fed chủ động tăng lãi suất sẽ giảm đáng kể. Goldman Sachs, Barclays và Nomura phân tích rằng Fed đang ngầm cho phép thị trường trái phiếu thay thế việc tăng lãi suất chính thức, nhưng chiến lược này cũng có thể đẩy lợi suất dài hạn lên cao và tiềm ẩn rủi ro kỳ vọng lạm phát mất neo, dẫn đến biến động chính sách gia tăng trong tương lai.

Tạm dừng "diều hâu" thiếu định hướng

Nhà phân tích David Mericle của Goldman Sachs chỉ ra trong báo cáo rằng trước cuộc họp, kỳ vọng của thị trường về việc Fed có tăng lãi suất hay không tồn tại sự không chắc chắn lớn nhất trong ba thập kỷ, nhưng kết quả cuối cùng của cuộc họp có phần hụt hẫng. Goldman Sachs cho rằng phát biểu của Walsh trong cuộc họp báo nhìn chung nghiêng về phe ôn hòa và ông cố tình tránh cung cấp định hướng chính sách rõ ràng cho thị trường.

Mặc dù thiếu định hướng trực tiếp, Goldman Sachs vẫn rút ra bốn tín hiệu ôn hòa cốt lõi từ phát biểu của Walsh.

Đầu tiên, Walsh cố tình hạ thấp áp lực giá liên quan đến AI, ám chỉ việc tăng giá trong các lĩnh vực này có thể độc lập với xu hướng lạm phát rộng hơn. Thứ hai, khi được hỏi liệu lãi suất thực tăng gần đây có phản ánh thị trường cho rằng Fed nên tăng lãi suất hay không, ông quy điều này cho sự tăng trưởng mạnh mẽ của nền kinh tế. Thứ ba, ông nhiều lần ám chỉ việc lãi suất thị trường tăng có thể thay thế cho việc tăng lãi suất chính sách. Thứ tư, Walsh cho rằng so với việc trực tiếp tăng lãi suất để kiềm chế nhu cầu, nâng cao uy tín của Fed trong việc đạt mục tiêu lạm phát có thể giảm lạm phát hiệu quả hơn thông qua việc hạ thấp kỳ vọng lạm phát.

Goldman Sachs dự đoán rằng, trong những tháng tới, dữ liệu lạm phát cốt lõi suy yếu sẽ khiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục duy trì lãi suất không đổi trong thời gian còn lại của năm 2026. Hiện tại, thị trường trái phiếu dự báo xác suất Fed tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 là khoảng 60%.

Trọng tâm chính: Thị trường tự thắt chặt thay thế cho "tăng lãi suất"

Tín hiệu khiến Phố Wall chú ý nhất trong quyết định lần này là thái độ của ông Walsh đối với đợt tăng lợi suất trái phiếu gần đây. Cả Barclays và Nomura đều nhấn mạnh trong báo cáo rằng, ông Walsh không những không kìm hãm đà tăng của lợi suất dài hạn, mà còn hoan nghênh điều này, đồng thời ám chỉ mạnh mẽ rằng việc lãi suất thị trường tăng lên có thể thay thế cho việc Fed tăng lãi suất thực tế.

Barclays chỉ ra rằng, phân tích từ mô hình FRBUS của chính Fed cho thấy, việc mức bù kỳ hạn tăng đầy đủ có thể thay thế cho lãi suất quỹ liên bang cao hơn. Ông Walsh đã nói rõ trong cuộc họp báo rằng, đợt tăng lợi suất danh nghĩa và thực tế gần đây là một trong những biến động đáng kể nhất trong hai thập kỷ qua. Ông cho rằng nguyên nhân là do nền kinh tế hoạt động mạnh mẽ, và khen ngợi những người tham gia thị trường đang "học cách chơi bóng, thay vì nhìn trọng tài", coi đây là một "sự chuyển biến tích cực".

Goldman Sachs cũng nắm bắt được chi tiết này. Khi được hỏi tại sao Fed lại chọn tạm dừng trong khi nền kinh tế mạnh mẽ, ông Walsh trực tiếp trả lời rằng lãi suất thị trường "không hề tạm dừng". Ông nói rõ rằng, mặc dù Fed đã không làm gì trong 42 ngày qua, nhưng thị trường đã làm rất nhiều.

Nomura cho rằng, cách ông Walsh coi việc thắt chặt điều kiện tài chính như một sự thay thế cho chính sách, thể hiện sự ưa thích tín hiệu thị trường "không qua bộ lọc". Điều này cũng có nghĩa là, chỉ cần lãi suất dài hạn duy trì ở mức cao, tính cấp bách của việc Fed chủ động bóp cò tăng lãi suất sẽ giảm đi đáng kể.

Lợi suất dài hạn tăng và rủi ro kỳ vọng lạm phát

Do Fed đã "outsource" một phần nhiệm vụ thắt chặt điều kiện tài chính cho thị trường trái phiếu, các tổ chức Phố Wall đang điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình và cảnh giác với rủi ro mất neo kỳ vọng lạm phát tiềm ẩn.

Barclays cho rằng, do sự không chắc chắn trong hàm phản ứng chính sách gia tăng, ngưỡng để Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đang trở nên cao hơn, nhưng ngưỡng để lợi suất dài hạn tiếp tục tăng đã giảm xuống. Tổ chức này chỉ ra rằng, việc lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5% không phải là hiện tượng nhất thời, mức lợi suất hiện tại vẫn chưa phản ánh quá mức sự gia tăng của lãi suất trung hòa, do đó duy trì khuyến nghị đầu tư thanh toán lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm kỳ hạn 5 năm (5y5y SOFR).

Nomura thì đưa ra cảnh báo về uy tín chống lạm phát của Fed. Nomura chỉ ra rằng, xu hướng ôn hòa liên tục của ông Walsh, cùng với những giải thích mơ hồ về hàm phản ứng chính sách, có thể làm suy yếu uy tín của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát. Điều này trực tiếp dẫn đến tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 5 năm tăng vọt sau cuộc họp.

Nomura cảnh báo rằng, một khi xuất hiện dấu hiệu nhỏ nhất về lạm phát ổn định hoặc quá trình chống lạm phát bị đình trệ, thị trường có thể phản ứng mạnh mẽ hơn do lo ngại về uy tín của Fed. Rủi ro kỳ vọng lạm phát dài hạn bị neo giữ sai lệch này cuối cùng có thể buộc các thành viên diều hâu trong FOMC phải có phản ứng cứng rắn hơn.