Sổ cái AI của SpaceX: Doanh thu vẫn trông cậy vào StarLink, chi tiêu vốn đã hướng tới AI

Theo báo cáo quý II của công ty, SpaceX hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) vào tháng 6 năm 2026. Bản báo cáo quý II đầu tiên sau khi niêm yết này đã đưa không gian, Link và AI vào cùng một bản báo cáo tài chính công khai. Trước đây, mọi người thường bắt đầu nói về công ty này từ các vụ phóng tên lửa và vệ tinh Starlink. Giờ đây, những quyết định đầu tư vốn từng được giấu kín bên trong cũng đã có những con số để đối chiếu.

Điều dễ thu hút ánh nhìn nhất chính là tốc độ tăng trưởng của AI. Tuy nhiên, theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, mảng AI đóng góp 32,8% doanh thu hợp nhất, nhưng lại chiếm tới 86,2% chi tiêu vốn trong quý. Doanh thu và chi tiêu vốn không nghiêng về cùng một phía, đây mới là điểm đáng mổ xẻ nhất trong bản báo cáo tài chính này.

SpaceX hiện đang kiếm tiền từ đâu

Trước tiên nhìn vào bảng doanh thu, kết luận không có gì bí ẩn. Mảng Link vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất trong quý. Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, mảng này mang lại 4,291 tỷ USD doanh thu, trong khi mảng AI đạt 2,561 tỷ USD. Mảng này bao gồm hoạt động kinh doanh của Starlink hướng tới người tiêu dùng, doanh nghiệp và chính phủ, vẫn đang chống đỡ lớp doanh thu dày nhất trong kỳ.

Biểu đồ 1 chỉ chọn ra ba mốc thời điểm công bố, không phải là một chuỗi quý liên tục. Dù vậy, sự thay đổi của AI vẫn rất trực quan. Đến quý mới nhất, phần màu cam đã dày lên rõ rệt, trong khi mảng Link vẫn chiếm diện tích màu xanh lớn nhất. Cùng một công ty đang viết nên hai câu chuyện kinh doanh với nhịp điệu khác nhau, một bên là doanh thu dịch vụ Link với quy mô hiện tại lớn hơn, bên còn lại là mảng kinh doanh AI đang mở rộng nhanh chóng.

Ở đây cũng cần vạch một ranh giới cho "mảng AI". Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, Grok, nền tảng X, các giải pháp AI hướng tới người tiêu dùng và doanh nghiệp, cũng như hạ tầng điện toán AI đều được xếp vào cùng một mảng. Do đó, doanh thu AI trên biểu đồ không thể được coi trực tiếp là doanh thu dịch vụ đám mây thuần túy, mà trong đó cũng bao gồm doanh thu quảng cáo.

Điều này sẽ thay đổi cách đọc. Nếu chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ của AI, rất dễ coi nó như một mảng kinh doanh dịch vụ đám mây đã trưởng thành và độc lập. Báo cáo tài chính thể hiện một giỏ kinh doanh đang được hợp nhất và mở rộng. Nó có mô hình, có nền tảng, và cũng có hạ tầng AI đang tiếp tục được xây dựng.

Dòng tiền lại chảy về đâu

Bảng doanh thu ghi nhận những dịch vụ đã được bán ra, còn chi tiêu vốn cho thấy công ty đã bố trí hạ tầng ở đâu. Trong biểu đồ 2, thị phần doanh thu của AI vẫn chưa theo kịp mảng Link, nhưng thị phần chi tiêu vốn đã vượt xa. Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, AI chiếm 32,8% doanh thu, trong khi tỷ trọng chi tiêu vốn đạt 86,2%.

Đổi sự tương phản này thành con số tiền tệ sẽ tạo cảm giác trực quan hơn. Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, chi tiêu vốn của mảng AI trong quý là 15,828 tỷ USD, trong khi doanh thu trong quý là 2,561 tỷ USD. Điều này giống như đặt chi phí xây dựng nhà xưởng và tiền thuê hiện tại lên cùng một trang giấy để so sánh, có thể thấy được khoảng cách về quy mô nhưng không thể đối chiếu từng khoản tương ứng. Ở đây so sánh giữa chi tiêu vốn của mảng và doanh thu trong quý, không phải dòng tiền của mảng.

Hình 3 đặt hai cột này trở lại ba thời điểm so sánh được công bố. Trong quý mới nhất, cứ mỗi 1 USD doanh thu AI tương ứng với 6,18 USD chi tiêu vốn, theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty. Đây không phải tỷ lệ xác nhận, cũng không thể suy ra lợi nhuận tương lai từ đó. Nó chỉ cho thấy rằng doanh thu hiện tại và thiết bị, trung tâm dữ liệu cùng cơ sở hạ tầng liên quan được cấu hình cho AI, tạm thời không nằm ở cùng một quy mô.

Công suất tính toán danh nghĩa được công bố cũng mở rộng từ 0,4GW cùng kỳ năm trước lên 1,4GW. Theo định nghĩa trong phụ lục kết quả kinh doanh, con số này được quy đổi dựa trên GPU lắp đặt và công suất toàn phần, không đại diện cho lượng điện tiêu thụ thực tế hoặc tỷ lệ sử dụng. Sự thay đổi này giống như việc thêm làn đường cho một đường cao tốc mới. Điều có thể xác nhận hiện tại là con đường đang được mở rộng, nhưng báo cáo tài chính không tiết lộ mỗi làn đường đã có bao nhiêu xe chạy qua.

Một cột khác trong cùng bảng phân theo mảng đã đưa ra lời chú giải giản dị hơn cho giai đoạn mở rộng này. Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, mảng AI vẫn ghi nhận khoản lỗ hoạt động 1,257 tỷ USD trong quý. EBITDA đã điều chỉnh có thể giúp quan sát cơ cấu hoạt động, nhưng không thể thay thế dòng tiền. Chi tiêu vốn, EBITDA đã điều chỉnh và lỗ hoạt động trong biểu đồ thuộc các phạm vi đo lường khác nhau, không thể thay thế cho nhau.

14,1 tỷ USD doanh số hợp đồng, quý II mang lại bao nhiêu doanh thu tăng thêm

Điều dễ bị phóng đại nhất trong báo cáo tài chính là tổng doanh số hợp đồng 14,1 tỷ USD từ nhiều thỏa thuận dịch vụ đám mây. Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, các thỏa thuận này mang lại 1,6 tỷ USD doanh thu cơ sở hạ tầng AI tăng thêm trong quý. Con số trước là phạm vi tổng giá trị hợp đồng, con số sau chỉ phản ánh mức tăng thêm của các hợp đồng mới ký đối với doanh thu cơ sở hạ tầng AI trong quý này.

Phụ lục kết quả kinh doanh này không công bố riêng tổng doanh thu được xác nhận trong quý từ các hợp đồng mới ký. Do đó, không thể dùng hai con số này để tính tỷ lệ xác nhận, cũng không thể coi phần chênh lệch là doanh thu chưa được xác nhận.

Theo phụ lục kết quả kinh doanh quý II của công ty, định nghĩa về "doanh số hợp đồng" của SpaceX rất cụ thể. Nó bao phủ tổng giá trị hợp đồng trong giai đoạn không thể hủy bỏ, bao gồm doanh thu đã được xác nhận trong kỳ và doanh thu hoãn lại liên quan, nhưng không bao gồm số tiền trong tương lai mà khách hàng có thể hủy. Coi tổng giá trị hợp đồng trực tiếp là doanh thu của một quý, giống như coi hợp đồng thuê nhà cả năm là số tiền mà chủ nhà đã nhận vào tài khoản hôm nay.

Toàn bộ bảng hợp đồng khác của công ty cũng cần được xem xét riêng. Theo báo cáo quý II của công ty, đơn hàng tồn đọng cuối kỳ là 47,461 tỷ USD, trong đó doanh thu hoãn lại 14,286 tỷ USD chỉ là một phần. Hai con số này có thể chồng lấn với phạm vi doanh số hợp đồng của thỏa thuận dịch vụ đám mây, không thể cộng dồn nhiều hạng mục như một nhóm hợp đồng độc lập.

Công ty dự kiến 56% đơn hàng tồn đọng sẽ được ghi nhận trong vòng một năm. Theo báo cáo quý II, điều này cung cấp chiều thời gian cho doanh thu, đồng thời giữ khoảng cách giữa việc giao hàng và ghi nhận. Đơn hàng chất đống trước cửa không có nghĩa là mọi giao dịch sẽ vượt qua quầy ghi nhận doanh thu trong cùng một quý.

Sổ cái mới của SpaceX đã được chia thành hai trang. Một trang ghi doanh thu hiện tại mà bộ phận Link vẫn đang mang về, trang còn lại ghi cấu hình phân bổ vốn đầu tư cho AI. Khi đọc tách hai trang, doanh số hợp đồng giống như tổng giá trị của toàn bộ thời gian hợp đồng không thể hủy ngang, thay vì câu trả lời doanh thu của một quý.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia