BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Trước thềm công bố báo cáo tài chính của Circle, Phố Wall đang có sự chia rẽ lớn về định giá CRCL.

ODAILY星球日报

Đọc bài viết này mất 13 phút

Điểm mấu chốt của sự khác biệt nằm ở chỗ, Circle là một nhà phát hành stablecoin có tốc độ tăng trưởng chậm lại, hay đang chuyển mình thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính số.

Tiêu đề gốc: 《Trước thềm báo cáo tài chính của Circle, Phố Wall có sự khác biệt lớn về định giá CRCL》
Tác giả gốc: Azuma, Odaily 星球日报

Vào lúc 8 giờ sáng ngày 5 tháng 8 theo giờ Bắc Kinh, nhà phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới trước giờ giao dịch chứng khoán Mỹ. Tuy nhiên, ngay trước thềm công bố báo cáo quý này, Phố Wall đã có sự khác biệt rõ ràng về giá trị tương lai của Circle.

Vào ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (sau đây gọi tắt là "Đại Ma") đã hạ xếp hạng Circle từ "Nắm giữ quan sát" (Equal Weight) xuống "Giảm tỷ trọng" (Underweight), đồng thời giảm mạnh giá mục tiêu từ 106 USD xuống còn 38 USD.

Đồng thời, TD Cowen lần đầu tiên đưa Circle vào phạm vi đánh giá và trao xếp hạng "Mua" (Buy), với giá mục tiêu được đặt ở mức 82 USD.

Hai tổ chức đưa ra những đánh giá hoàn toàn trái ngược nhau, và sự khác biệt cốt lõi phản ánh đằng sau đó thực chất nằm ở cách định nghĩa Circle hiện tại - liệu tiếp tục coi đây là một nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào tăng trưởng quy mô USDC, hay là một công ty công nghệ đang chuyển mình thành nền tảng hạ tầng tài chính số?

Khác biệt giữa các tổ chức: Đại Ma nhìn nhận tiêu cực về tăng trưởng USDC, TD Cowen đặt cược vào quá trình chuyển đổi nền tảng

Nhà phân tích đưa ra xếp hạng "Giảm tỷ trọng" của Đại Ma là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette đạt xếp hạng bốn sao (trên tối đa năm sao), và được đánh giá rộng rãi là một nhà phân tích bên bán trên mức trung bình, mặc dù trong hai năm qua tỷ suất lợi nhuận trung bình của Faucette chỉ đạt 3,1%, nhưng tỷ lệ dự đoán chính xác lên tới 60%.

Logic nhìn nhận tiêu cực của Faucette xoay quanh mô hình doanh thu hiện tại của Circle.

Theo quan điểm của ông, thị trường có thể đã đánh giá quá cao tiềm năng tăng trưởng của USDC trong tương lai, và tốc độ mở rộng các kịch bản ứng dụng của stablecoin cũng chậm hơn so với kỳ vọng trước đó - kể từ quý 3 năm 2025, quy mô lưu thông của USDC thực tế không tăng trưởng, và hiện tại ngoài các khoản chuyển tiền và chi tiêu thẻ liên kết với stablecoin, USDC vẫn chưa xuất hiện các kịch bản ứng dụng mới quy mô lớn.

Điều này có nghĩa là nguồn thu nhập cốt lõi nhất hiện tại của Circle, "thu nhập từ dự trữ", có thể đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện tại, thu nhập chính của Circle phụ thuộc rất lớn vào việc phân bổ tài sản dự trữ USDC vào các tài sản như tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn để thu lãi, do đó tăng trưởng lưu thông USDC thường được coi là động lực quan trọng cho việc mở rộng lợi nhuận của công ty.

Faucette cho rằng nếu tốc độ tăng trưởng quy mô USDC chậm lại, cơ cấu doanh thu tương lai của Circle có thể dần nghiêng về nguồn thu từ giao dịch với biên lợi nhuận thấp hơn, dựa trên nhận định này, ông dự đoán kết quả kinh doanh tương lai của Circle có thể thấp hơn kỳ vọng thị trường, đồng thời cho rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.

Cùng quan điểm giảm giá với Faucette còn có nhà phân tích Dan Dolev đến từ Mizuho Securities. Dolev có xếp hạng 4,5 sao trên TipRanks, cao hơn Faucette, nhà phân tích này đã đưa ra xếp hạng "Nắm giữ" (Hold) cho Circle vào thứ Sáu tuần trước, nhưng đã hạ mục tiêu giá từ 50 USD xuống 45 USD.

Về phía TD Cowen, nhà phân tích đưa ra xếp hạng "Mua" là Bryan C. Bergin, nhưng trên TipRanks, thành tích cá nhân của Bergin chỉ có nửa sao, tỷ lệ lợi nhuận trung bình lịch sử là -3,4%, tỷ lệ dự đoán chính xác cũng chỉ đạt 43%...

Bergin cho rằng thị trường hiện có thể đang đánh giá thấp tiềm năng chuyển đổi của Circle từ nhà phát hành stablecoin sang nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.

Trong khung phân tích của ông, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu thông USDC, mà còn ở việc liệu công ty có thể xây dựng một hệ thống dịch vụ tài chính hoàn chỉnh xoay quanh stablecoin hay không, bao gồm thanh toán, quản lý vốn, token hóa tài sản thực (RWA), dịch vụ nhà phát triển và cơ sở hạ tầng blockchain.

Bergin dự đoán đến năm 2030, quy mô lưu thông USDC có thể duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 31%, đồng thời, tốc độ tăng trưởng doanh thu dựa trên phí sẽ nhanh hơn đáng kể so với doanh thu từ dự trữ truyền thống. Ngoài ra, mạng lưới Arc mà Circle đang triển khai cũng sẽ là một điểm bùng nổ tăng trưởng tiềm năng, có thể mở rộng thêm ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính số trong tương lai.

Một biến số quan trọng khác trong thời gian tới: Tiến độ của Đạo luật CLARITY

Ngoài mô hình kinh doanh của chính công ty, tiến triển về quy định cũng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường đối với Circle hiện nay.

Trước đây, thị trường thường coi Đạo luật CLARITY là chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển tiếp theo của ngành stablecoin – nếu đạo luật này cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch stablecoin và các dịch vụ tài chính liên quan sẽ có được khung pháp lý rõ ràng hơn, qua đó có thể giảm bớt sự không chắc chắn về tuân thủ khi các tổ chức áp dụng stablecoin.

Tuy nhiên, hiện tại, tiến trình thúc đẩy Đạo luật CLARITY không mấy suôn sẻ.Chỉ còn vài ngày làm việc cuối cùng trước kỳ nghỉ hè của Thượng viện, kỳ vọng của thị trường về khả năng hoàn tất thúc đẩy trong ngắn hạn đã giảm rõ rệt.

· Ghi chú của Odaily: Có thể tham khảo 《Chỉ còn một bước nữa, Đạo luật Clarity rốt cuộc đang vướng ở đâu?》; 《Nếu Đạo luật CLARITY cuối cùng không được thông qua thì sẽ ra sao?》.

Nếu tiến trình thúc đẩy đạo luật này tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành stablecoin cũng như kỳ vọng tăng trưởng của Circle. Vì vậy, trước khi báo cáo tài chính được công bố, sự bất định của Đạo luật CLARITY cũng trở thành một trong những yếu tố quan trọng kìm hãm tâm lý thị trường đối với CRCL.

Sắp công bố báo cáo tài chính, thị trường chờ đợi Circle đưa ra câu trả lời

Rốt cuộc, sự khác biệt quan điểm của Phố Wall đối với Circle không đến từ kết quả kinh doanh ngắn hạn, mà đến từ những đánh giá khác nhau về định vị tương lai của công ty. Phe bearish lo ngại rằng sau khi tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại, mô hình thu nhập từ dự trữ truyền thống của Circle liệu có còn đủ khả năng hỗ trợ định giá hiện tại hay không; phe bullish thì đặt cược rằng Circle có thể dựa vào mảng kinh doanh stablecoin để dần phát triển thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính số.

Do đó, trong báo cáo tài chính lần này, ngoài doanh thu và lợi nhuận, thị trường cũng sẽ tập trung quan sát thu nhập từ dự trữ (đặc biệt là các thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như tiến độ của các mảng thanh toán, RWA.