TL;DR
· Goldman Sachs khuyến nghị mua rổ chuỗi giá trị AI Trung Quốc, bao gồm điện lực, bán dẫn, hạ tầng AI, mô hình và ứng dụng.
· Goldman Sachs ước tính vốn hóa thị trường liên quan đến AI của Trung Quốc khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu, nhưng tỷ trọng phân bổ vào Trung Quốc trong danh mục công nghệ của các quỹ tương hỗ toàn cầu chỉ khoảng 1,2%.
· Cốt lõi của giao dịch này không phải là sự bùng nổ của một ứng dụng AI đơn lẻ, mà là cơ hội tái định giá đến từ dòng vốn bị định giá thấp, đầu tư chính sách và nhu cầu phần cứng.
· Rủi ro nằm ở chỗ, đầu tư trung tâm dữ liệu, mở rộng sản xuất lưu trữ, huy động vốn IPO và xuất khẩu phần cứng AI vẫn cần được hiện thực hóa liên tục.

Nhóm nghiên cứu chủ đề của Goldman Sachs đang đưa "chuỗi giá trị AI Trung Quốc" vào trung tâm tầm nhìn giao dịch.

Theo báo cáo có tựa đề "Chiến lược giao dịch: Mua dài chuỗi giá trị AI Trung Quốc", Goldman Sachs khuyến nghị mua dài rổ AI Trung Quốc bao gồm điện lực, bán dẫn, hạ tầng AI, mô hình và ứng dụng. Trong hai năm qua, các giao dịch AI toàn cầu chủ yếu do cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ, chuỗi cung ứng NVIDIA và chi tiêu vốn đám mây dẫn dắt; Goldman Sachs hiện đang nhắm đến sự chênh lệch giữa vốn hóa thị trường, đóng góp doanh thu và tỷ trọng nắm giữ của quỹ toàn cầu đối với tài sản AI Trung Quốc.

Theo ước tính của Goldman Sachs, các công ty liên quan đến AI của Trung Quốc đã có vốn hóa thị trường khoảng 4 nghìn tỷ USD, đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu, nhưng tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ tương hỗ toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% vào Trung Quốc trong danh mục công nghệ toàn cầu của họ.

Những con số này tạo nên logic giao dịch quan trọng nhất của toàn bộ báo cáo: Nếu ngành AI Trung Quốc đã chiếm thị phần hai con số về doanh thu, trong khi phân bổ vốn toàn cầu vẫn rõ ràng ở mức thấp, thì chuỗi giá trị AI Trung Quốc có không gian để được định giá lại.

Sự tương phản lớn nhất: Đóng góp doanh thu không thấp, phân bổ vốn toàn cầu rất thấp

Goldman Sachs đưa ra một so sánh trực tiếp khi phân tích tài sản AI toàn cầu.

Kể từ cuối năm 2022, cổ phiếu liên quan đến AI toàn cầu đã tạo ra khoảng 34 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, trong đó vốn hóa thị trường liên quan đến AI của Trung Quốc khoảng 4 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 10% vốn hóa thị trường AI toàn cầu. Về doanh thu, Trung Quốc đóng góp khoảng 16% doanh thu AI toàn cầu.

Tuy nhiên, phân bổ vốn lại thấp hơn nhiều so với tỷ lệ này. Goldman Sachs ước tính, tính đến tháng 1 năm 2026, các nhà quản lý quỹ tương hỗ toàn cầu chỉ phân bổ khoảng 1,2% vào Trung Quốc trong danh mục công nghệ toàn cầu.

Đây cũng là lý do cốt lõi khiến Goldman Sachs đề xuất mua dài chuỗi giá trị AI Trung Quốc. Tài sản AI của Mỹ đã được dòng vốn toàn cầu mua vào liên tục, với NVIDIA, các công ty đám mây, thiết bị bán dẫn và hạ tầng điện lực đều được đưa vào chủ đề giao dịch AI chính. Ngược lại, mặc dù tài sản AI Trung Quốc đã hình thành quy mô doanh thu nhất định, nhưng vẫn ở trạng thái định giá thấp trong danh mục quỹ toàn cầu.

Nói cách khác, Goldman Sachs không đặt cược vào "câu chuyện AI Trung Quốc" đơn thuần, mà vào một khoảng trống phân bổ vốn cụ thể hơn: doanh thu đã xuất hiện, nhưng vị thế nắm giữ toàn cầu vẫn chưa theo kịp.

Đây không phải giao dịch KWEB truyền thống, phần cứng và cơ sở hạ tầng được ưu tiên hơn

Goldman Sachs đặc biệt nhấn mạnh rằng giao dịch này khác với giao dịch KWEB theo nghĩa truyền thống.

KWEB thường tương ứng với mức độ tiếp xúc với Internet và nền kinh tế nền tảng của Trung Quốc, các nhà đầu tư sẽ nghĩ đến thương mại điện tử, quảng cáo, giải trí trực tuyến và dịch vụ địa phương. Nhưng lần này, Goldman Sachs xây dựng rổ GS China AI Value Chain (GSXACART), bao phủ từ điện lực, chất bán dẫn, cơ sở hạ tầng AI, đến mô hình và ứng dụng, gần giống với một chuỗi cung ứng AI hoàn chỉnh của Trung Quốc.

Trong khuôn khổ này, phần cứng và cơ sở hạ tầng được đặt ở vị trí ưu tiên hơn.

Việc Trung Quốc thúc đẩy tự chủ công nghệ và xây dựng năng lực tính toán tiên tiến khiến các mắt xích như phần cứng AI, trung tâm dữ liệu, phụ trợ điện lực và chất bán dẫn đồng thời nhận được sự quan tâm từ chính sách, ngành công nghiệp và vốn. Goldman Sachs cho rằng giá trị của các mắt xích này chưa được thị trường chứng khoán phản ánh đầy đủ.

Nghiên cứu của họ ước tính, lợi ích kinh tế tiềm năng mà AI mang lại thông qua nâng cao hiệu quả và tạo ra lợi nhuận mới có thể cao hơn từ 50% đến 100% so với mức đã được phản ánh trong giá cổ phiếu AI hiện tại. Đây cũng là lý do tại sao điện lực, cơ sở hạ tầng AI và chất bán dẫn được đặt ở vị trí trung tâm của rổ.

Liệu mô hình và ứng dụng có bùng nổ hay không, cuối cùng đều phải dựa vào nguồn cung về sức mạnh tính toán, lưu trữ, điện năng và thiết bị. Và những mắt xích này chính là nơi Trung Quốc có năng lực sản xuất quy mô lớn, xây dựng công trình và hỗ trợ công nghiệp.

Xuất khẩu, chính sách và IPO đang củng cố tín hiệu về phần cứng AI

Sự thay đổi của chuỗi phần cứng AI Trung Quốc đang chuyển từ khái niệm sang các điểm cụ thể hơn về đơn đặt hàng, xuất khẩu và huy động vốn.

Về phía cầu, dữ liệu hải quan được nhiều phương tiện truyền thông trích dẫn cho thấy xuất khẩu của Trung Quốc trong tháng 5 tăng 19,4% so với cùng kỳ, mức tăng mạnh nhất trong ba tháng; trong đó, giá trị xuất khẩu mạch tích hợp tăng khoảng 111% so với cùng kỳ, trong khi khối lượng xuất khẩu chỉ tăng nhẹ. Đằng sau sự thay đổi về giá cả và cơ cấu, nhu cầu về phần cứng AI được coi là một trong những yếu tố thúc đẩy quan trọng. Đối với lưu trữ, thiết bị bán dẫn và vật liệu thượng nguồn, loại dữ liệu này cho thấy khả năng cải thiện về đơn đặt hàng và tỷ lệ sử dụng công suất.

Về đầu tư chính sách, theo Reuters trích dẫn Bloomberg, Trung Quốc đang chuẩn bị một kế hoạch 5 năm trị giá khoảng 2 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương 295 tỷ đô la Mỹ, để xây dựng mạng lưới trung tâm dữ liệu AI trên toàn quốc. Kế hoạch này chưa được công bố chính thức, nhưng nếu được triển khai, nó sẽ trực tiếp thúc đẩy nhu cầu về chip lưu trữ nội địa, thiết bị bán dẫn, phụ trợ điện lực và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.

Về phía thị trường vốn, các báo cáo công khai cho thấy cổ phiếu A, cổ phiếu H và một số chỉ số toàn cầu đã tăng tỷ trọng của AI và bán dẫn trong đợt điều chỉnh năm 2026. Điều này sẽ nâng cao khả năng hiển thị của dòng vốn thụ động đối với các công ty liên quan, đồng thời thu hút nhiều vốn trong và ngoài nước hơn vào lĩnh vực điện toán tiên tiến và bán dẫn.

Các trường hợp cổ phiếu riêng lẻ và ngành công nghiệp cũng đang củng cố xu hướng này. Doanh thu của YMTC trong quý 1 năm 2026 tăng khoảng 445% so với cùng kỳ năm trước, thị phần NAND Flash toàn cầu tăng từ 8% lên 13% so với một năm trước, vươn lên vị trí thứ tư, đồng thời thúc đẩy kế hoạch IPO trong nước để hỗ trợ mở rộng sản xuất.

CXMT được coi là công ty quan trọng trong ngành DRAM của Trung Quốc. Một nghiên cứu của bên thứ ba ước tính doanh thu năm 2026 của công ty có thể vượt quá 50 tỷ USD; theo bản cáo bạch của công ty, doanh thu quý 1 là 50,8 tỷ NDT, và hướng dẫn doanh thu nửa đầu năm là 110 tỷ đến 120 tỷ NDT.

Những trường hợp này không có nghĩa là các công ty lưu trữ Trung Quốc đã hoàn toàn bắt kịp các gã khổng lồ nước ngoài, nhưng chúng cho thấy chuỗi phần cứng AI của Trung Quốc đang chuyển từ "khái niệm chính sách" sang các điểm có thể quan sát được về doanh thu, thị phần, tài trợ và mở rộng sản xuất.

Dòng vốn bắt đầu chuyển dịch, AI Mỹ vẫn là chuẩn mực chính

Goldman Sachs cũng đề cập rằng mảng AI của Trung Quốc đã vượt trội so với các tài sản liên quan đến Trung Quốc khác và xuất hiện dấu hiệu chuyển dịch phân bổ vốn. Tuy nhiên, so với AI của Mỹ, hiệu suất của tài sản AI Trung Quốc vẫn rõ ràng thấp hơn.

Đây cũng là nơi mà sức hấp dẫn giao dịch và ranh giới rủi ro cùng tồn tại.

Sức hấp dẫn nằm ở chỗ, nếu các nhà đầu tư toàn cầu tiếp tục tìm kiếm các đường tăng trưởng ngoài AI Mỹ, thì tình trạng thiếu hụt vị thế của AI Trung Quốc có thể để lại không gian cho việc chuyển dịch vốn. Đặc biệt sau khi định giá của các công ty đầu ngành AI Mỹ đã cao và kỳ vọng chi tiêu vốn đã được thảo luận đầy đủ, thị trường tự nhiên sẽ tìm kiếm các tài sản chuỗi cung ứng và ứng dụng chưa được nắm giữ đầy đủ.

Rủi ro nằm ở chỗ, đây vẫn là một đề xuất giao dịch, không phải là một kết luận ngành đã được hiện thực hóa. Kế hoạch trung tâm dữ liệu AI trị giá 2 nghìn tỷ NDT phụ thuộc vào chi tiết chính sách và thực thi thực tế; việc niêm yết, mở rộng sản xuất và cải thiện lợi nhuận của các công ty như CXMT và YMTC cũng cần thời gian; liệu dữ liệu xuất khẩu và doanh số bán chip có thể duy trì hay không còn phụ thuộc vào chu kỳ phần cứng AI toàn cầu và môi trường thương mại.

AI Mỹ vẫn là chuẩn mực chính cho dòng vốn toàn cầu. Dù là năng lực mô hình, chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, hệ sinh thái GPU, hay doanh thu ứng dụng doanh nghiệp, thị trường Mỹ vẫn có những chuẩn mực trưởng thành hơn. Để AI Trung Quốc thu hút nhiều vốn toàn cầu hơn, không chỉ cần chứng minh "định giá rẻ, tỷ lệ nắm giữ thấp", mà còn phải liên tục mang lại doanh thu, lợi nhuận và tiến bộ công nghệ.

Điểm đáng chú ý trong lần Goldman Sachs đẩy mạnh đầu tư vào chuỗi giá trị AI của Trung Quốc không nằm ở việc tuyên bố AI Trung Quốc đã đuổi kịp Mỹ, mà là đưa ra một sự lệch pha thị trường: khoảng 4 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường, đóng góp khoảng 16% doanh thu toàn cầu, nhưng chỉ tương ứng với khoảng 1,2% tỷ trọng phân bổ Trung Quốc trong danh mục công nghệ của các quỹ tương hỗ toàn cầu.

Liệu dòng vốn có thể lấp đầy khoảng trống này hay không sẽ phụ thuộc vào việc đầu tư chính sách, nhu cầu phần cứng và lợi nhuận doanh nghiệp có tiếp tục được hiện thực hóa hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia