Lợi nhuận gấp 19 lần nhưng không đạt kỳ vọng, Samsung giảm mạnh đang giao dịch điều gì?

TL;DR

· Lợi nhuận kinh doanh quý 2 của Samsung gần gấp 19 lần so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá cổ phiếu trong phiên có lúc giảm gần 10%.

· Thị trường bắt đầu xem xét liệu lợi nhuận cao từ bộ nhớ AI có thể kéo dài đến nửa cuối năm 2026 và năm 2027 hay không.

· Các mã liên quan: Samsung Electronics, SK Hynix, ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ Hàn Quốc, chuỗi HBM và bộ nhớ máy chủ.

Sau khi Samsung Electronics công bố hướng dẫn kết quả kinh doanh quý 2 vào ngày 7 tháng 7, giá cổ phiếu trong phiên có lúc giảm gần 10%, KOSPI giảm mạnh và kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch hoặc tạm ngừng giao dịch chương trình.

Hướng dẫn này tự nó không tệ. Thông báo của Samsung cho thấy, doanh thu hợp nhất quý 2 khoảng 171 nghìn tỷ won Hàn Quốc, lợi nhuận kinh doanh khoảng 89,4 nghìn tỷ won Hàn Quốc. Lợi nhuận kinh doanh cùng kỳ năm ngoái là 4,68 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tăng gần 19 lần so với cùng kỳ. Reuters dẫn số liệu từ LSEG SmartEstimate cho thấy, thị trường trước đó kỳ vọng khoảng 87,3 nghìn tỷ won Hàn Quốc, thấp hơn hướng dẫn của Samsung.

Phản ứng của giá cổ phiếu cho thấy, các nhà đầu tư hiện không hỏi liệu nhu cầu AI có tồn tại hay không, mà là đợt lợi nhuận cao này có thể kéo dài bao lâu. Samsung và SK Hynix đã được định giá lại nhờ nhu cầu máy chủ AI, khi kết quả kinh doanh được công bố, thị trường bắt đầu tính toán lại độ dốc lợi nhuận cho nửa cuối năm 2026 và năm 2027.

Kết quả kinh doanh không có vấn đề, nhu cầu bộ nhớ AI vẫn đang được đáp ứng

Hướng dẫn của Samsung không phải là một vấn đề. Nó giống như kết quả của việc nhu cầu máy chủ AI tiếp tục lan tỏa vào bảng lợi nhuận của các nhà sản xuất bộ nhớ.

Máy chủ AI cần một lượng lớn bộ nhớ tốc độ cao, trong đó HBM (bộ nhớ tốc độ cao đi kèm chip AI) được chú ý nhất. Nó tương đương với kênh dữ liệu tốc độ cao xung quanh GPU, quyết định hiệu quả đọc và xử lý dữ liệu khổng lồ của chip. Trong hai năm qua, nguồn cung HBM và DRAM máy chủ căng thẳng đã đẩy giá và tỷ suất lợi nhuận của các nhà sản xuất bộ nhớ lên cao.

Lợi nhuận kinh doanh quý 2 của Samsung gần gấp 19 lần so với cùng kỳ năm ngoái, có hai bối cảnh. Một là cơ sở cùng kỳ năm ngoái rất thấp, hai là nhu cầu máy chủ AI tiếp tục tăng trưởng sau năm 2025. Sự kết hợp của cả hai khiến con số so với cùng kỳ trở nên cực đoan.

Từ góc độ kinh doanh hiện tại, sự bùng nổ của bộ nhớ AI vẫn chưa kết thúc. Giá bộ nhớ, đặc biệt là DRAM và HBM liên quan đến AI, được coi là hỗ trợ chính cho cải thiện lợi nhuận. Báo cáo tài chính đầy đủ chưa tiết lộ cơ cấu từng mảng kinh doanh, hướng dẫn chỉ có thể xác nhận tổng số, không thể trực tiếp phân tích đóng góp của từng dòng sản phẩm.

Cổ phiếu chu kỳ thường phản ứng như vậy. Khi lợi nhuận được công bố đẹp nhất, giá cổ phiếu lại giảm trước. Nhà đầu tư mua vào sự thay đổi lợi nhuận trong tương lai, chứ không phải những con số đã được ghi trong hướng dẫn.

Thị trường bắt đầu xem xét độ dốc lợi nhuận năm 2027

Samsung bị bán tháo, cốt lõi không phải thị trường đột nhiên phủ nhận AI, mà bắt đầu nghi ngờ liệu chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI có thể tiếp tục tăng tốc hay không.

Đợt tăng giá bán dẫn trước đây có một tiền đề ngầm: các công ty công nghệ lớn sẽ liên tục tăng chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu AI, GPU, HBM, bộ nhớ máy chủ đều trong tình trạng khan hiếm dài hạn. Chỉ cần tiền đề này đúng, giá cao và lợi nhuận cao của các nhà sản xuất bộ nhớ có thể tiếp tục được ngoại suy.

Bây giờ vấn đề được đẩy xa hơn. Nếu nửa cuối năm 2026, tốc độ tăng chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây chậm lại thì sao? Nếu nhiều nhu cầu đào tạo chuyển sang suy luận, nhu cầu về sức mạnh tính toán đơn vị và bộ nhớ đơn vị giảm thì sao? Nếu chip tùy chỉnh nâng cao hiệu quả, cường độ nhu cầu về GPU tiêu chuẩn cộng với HBM có bị suy yếu không?

Manh mối từ Zhipu AI trở nên nhạy cảm ở đây. Theo The Information, Zhipu hoặc Z.ai, do lượng sử dụng GLM-5.2 tăng vọt, đang tiếp xúc sơ bộ với các công ty thiết kế chip trong nước để khám phá ASIC (chip AI chuyên dụng) tùy chỉnh. Một số mô hình của họ cũng được báo cáo là thích ứng hoặc sử dụng sức mạnh tính toán nội địa như Huawei Ascend.

Những thông tin này không thể chứng minh nhu cầu GPU hoặc HBM đã bị thay thế. Nó giống một biến số dài hạn hơn: các công ty AI sẽ tìm kiếm các giải pháp sức mạnh tính toán tùy chỉnh hơn vì chi phí, an ninh nguồn cung và hiệu quả suy luận.

Những thay đổi này sẽ không lật đổ lợi nhuận quý 2 của Samsung trong ngắn hạn, nhưng sẽ ảnh hưởng đến bội số định giá mà thị trường sẵn sàng đưa ra. Một khi nhà đầu tư bắt đầu tin rằng nhu cầu bộ nhớ từ mỗi đô la chi tiêu AI trong tương lai có thể giảm, cổ phiếu bộ nhớ sẽ chuyển từ định giá cung không đủ cầu sang xem xét đỉnh chu kỳ.

Sản phẩm đòn bẩy khuếch đại đà giảm

Nếu chỉ có kết quả kinh doanh, Samsung có thể chỉ là điều chỉnh bình thường. Điều khiến phản ứng thị trường dữ dội hơn là vị thế đòn bẩy tích lũy trong vài tháng qua trên thị trường Hàn Quốc.

Hàn Quốc đã ra mắt các sản phẩm đòn bẩy 2 lần gắn với cổ phiếu đơn lẻ của Samsung và SK Hynix từ tháng 5 năm 2026. Các ETF này sẽ khuếch đại biến động trong ngày của một cổ phiếu. Ví dụ, sản phẩm đòn bẩy 2 lần gắn với Samsung, về mặt lý thuyết, nếu Samsung giảm 5% trong ngày, quỹ có thể giảm khoảng 10%.

Rắc rối hơn là cơ chế thiết lập lại hàng ngày và tái cân bằng. Khi thị trường biến động ngược chiều liên tục, tổn thất giá trị tài sản ròng của sản phẩm sẽ mở rộng, và quỹ cũng có thể bị động điều chỉnh vị thế. Trước đây, người đứng đầu cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc Lee Chan-jin và Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đều đã cảnh báo về các sản phẩm liên quan có thể khuếch đại biến động và hiệu ứng bầy đàn.

Thị trường Hàn Quốc còn có một bộ khuếch đại khác, đó là Samsung và SK Hynix có tỷ trọng rất cao trong chỉ số. Khi các cổ phiếu đầu tàu bán dẫn giảm, chúng sẽ kéo theo KOSPI. Chỉ số giảm lại kích hoạt thêm nhiều biện pháp kiểm soát rủi ro và bán tháo bị động, các quỹ ETF đòn bẩy tiếp tục điều chỉnh vị thế theo biến động giá trị tài sản ròng, tạo thành một vòng phản hồi tiêu cực.

Vì vậy, việc KOSPI giảm mạnh và cơ chế tạm dừng giao dịch không thể đơn giản hiểu là nhà đầu tư Hàn Quốc không tin tưởng vào kết quả kinh doanh của Samsung. Giải thích chính xác hơn là sự kết hợp giữa chốt lời sau kỳ vọng cao, lo ngại về tính bền vững của chi tiêu AI, và sự tập trung của dòng vốn đòn bẩy, tất cả cộng hưởng tạo ra biến động lớn hơn.

Điều này cũng giải thích tại sao SK Hynix cũng chịu áp lực tương tự. Ngay cả khi họ có vị thế mạnh hơn trong mảng HBM, thị trường không chỉ bán tháo một công ty đơn lẻ, mà là bán tháo phần tập trung nhất trong giao dịch bộ nhớ AI.

Kết thúc giai đoạn xác minh nhu cầu, bắt đầu giai đoạn xác minh tính bền vững

Sự kiện này dễ bị hiểu sai nhất là dấu hiệu kết thúc chu kỳ AI. Các bằng chứng hiện tại vẫn chưa đủ để hỗ trợ nhận định đó.

Cách nói chính xác hơn là, chu kỳ bộ nhớ AI hiện vẫn mạnh, nhưng thị trường bắt đầu yêu cầu thêm nhiều bằng chứng để chứng minh nó có thể kéo dài. Lợi nhuận quý 2 của Samsung cho thấy nhu cầu thực sự tồn tại và môi trường giá vẫn có hỗ trợ. Chỉ là khi kỳ vọng đã quá cao, nhà đầu tư sẽ chú ý nhiều hơn đến những thay đổi biên.

Việc thực hiện chi tiêu vốn của các công ty công nghệ lớn sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giao dịch này. Nếu nửa cuối năm và năm 2027, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tiếp tục tăng ngân sách cho trung tâm dữ liệu AI, tình trạng thiếu hụt bộ nhớ vẫn có thể kéo dài, và việc ngoại suy lợi nhuận của Samsung và SK Hynix vẫn còn cơ sở. Nếu ngân sách chậm lại, cổ phiếu bộ nhớ sẽ giống hàng hóa chu kỳ điển hình hơn, bị giao dịch trước ở đỉnh.

Chất lượng lợi nhuận trong báo cáo tài chính đầy đủ của Samsung cũng sẽ trở nên quan trọng hơn. Thị trường cần thấy tỷ trọng xuất hàng của HBM, DRAM máy chủ, tính bền vững của giá cả, và liệu có các yếu tố một lần ảnh hưởng đến biên lợi nhuận hay không. Hướng dẫn kinh doanh đưa ra tổng thể, nhưng báo cáo tài chính đầy đủ mới cung cấp cấu trúc.

Chip tùy chỉnh là một điểm quan sát khác. Những khám phá như Zhipu hiện chỉ là biến số dài hạn, chưa thể chứng minh đơn đặt hàng bộ nhớ đã quay đầu. Nhưng nếu ngày càng nhiều công ty AI sử dụng chip tự phát triển hoặc nội địa hóa để giảm chi phí tính toán trên mỗi đơn vị, thị trường sẽ tiếp tục hạ thấp kỳ vọng ngoại suy dài hạn đối với sự kết hợp giữa GPU tiêu chuẩn và bộ nhớ cao cấp.

Samsung bị bán tháo không phải vì kết quả kinh doanh kém, mà vì kết quả tốt không còn đủ để trả lời những câu hỏi mới. Giao dịch bộ nhớ AI chuyển từ giai đoạn xác minh nhu cầu sang xác minh tính bền vững. Lần phục hồi giá cổ phiếu tiếp theo sẽ không chỉ cần lợi nhuận tăng trưởng cao so với cùng kỳ, mà còn cần đơn đặt hàng, giá cả và chi tiêu vốn tiếp tục hỗ trợ đường cong này.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia