Lý do SK Hynix giảm mạnh: Kỳ vọng lợi nhuận bị hạ thấp, liệu còn xứng đáng với mức định giá co giãn cao không?

TL;DR

· Theo báo Hàn Quốc dẫn báo cáo từ KIS, dự báo lợi nhuận dài hạn của SK Hynix bị hạ thấp, nhưng giá mục tiêu vẫn được giữ nguyên.

· Sự khác biệt trên thị trường tập trung vào việc hợp đồng cung cấp dài hạn HBM sẽ hạn chế mức độ linh hoạt lợi nhuận đến đâu.

· Các mã liên quan: SK Hynix, Samsung Electronics, Micron, NVIDIA, chuỗi chip KOSPI.

Việc điều chỉnh mô hình lợi nhuận của SK Hynix từ KIS (Công ty Chứng khoán Đầu tư Hàn Quốc) đang khiến thị trường xem xét lại cơ sở định giá của các giao dịch bộ nhớ AI. Theo báo Hàn Quốc ngày 13 tháng 7 dẫn báo cáo từ KIS, lợi nhuận của SK Hynix trong quý 2 có thể thấp hơn kỳ vọng đồng thuận, nguyên nhân được chỉ ra là do các thỏa thuận định giá và cung cấp dài hạn, chứ không phải do nhu cầu AI suy yếu.

Thực tế, đây không phải là dấu hiệu nhu cầu đạt đỉnh. Thay đổi cốt lõi của KIS không phải là quan điểm tiêu cực về nhu cầu HBM (Bộ nhớ băng thông cao), mà là cho rằng cách thức giải phóng lợi nhuận trong tương lai cần được đánh giá lại. Theo thông tin từ báo chí, KIS đã hạ dự báo lợi nhuận hoạt động của SK Hynix cho năm 2026 và 2027, đồng thời giữ nguyên giá mục tiêu 380.000 won.

Đối với nhà đầu tư, vấn đề không còn là liệu SK Hynix có tiếp tục kiếm được lợi nhuận hay không, mà là liệu công ty có thể tiếp tục điều chỉnh tăng lợi nhuận như trong các mô hình trước đây hay không. Bộ nhớ AI vẫn khan hiếm, nhưng lợi ích từ sự khan hiếm này có thể đã được ghi nhận trước vào giá cả và kế hoạch năng suất thông qua các hợp đồng nhiều năm.

Hạ dự báo lợi nhuận không chỉ ra sự sụp đổ nhu cầu

Mâu thuẫn trong đợt điều chỉnh lần này của KIS là sự tồn tại đồng thời giữa việc hạ dự báo lợi nhuận và nhu cầu vẫn mạnh. Theo thông tin từ báo chí, KIS đã hạ dự báo lợi nhuận hoạt động của SK Hynix cho năm 2026 và 2027 lần lượt 9% và 11%. Doanh thu quý 2 ước tính đạt 80,9 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động ước tính đạt 60,4 nghìn tỷ won, với biên lợi nhuận hoạt động gần 75%.

Những con số này vẫn ở mức lợi nhuận cao, và chỉ là ước tính từ công ty chứng khoán, không phải kết quả kinh doanh chính thức do công ty công bố. Trong báo cáo quý 1 năm tài chính 2026 đã được SK Hynix công bố, doanh thu đạt 52,5763 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động đạt 37,6103 nghìn tỷ won, với biên lợi nhuận hoạt động là 72%.

Do đó, đợt điều chỉnh này giống như việc kéo đường cong lợi nhuận dài hạn quá cao trở về thực tế, chứ không phải đánh giá công ty mất khả năng kiếm lời. Một phần định giá trước đây của thị trường đến từ kỳ vọng "vẫn có thể vượt kỳ vọng", và KIS cho rằng phần này cần được chiết khấu.

Áp lực giá cổ phiếu không thể chỉ đổ lỗi cho một báo cáo. Các tiêu đề hạ dự báo lợi nhuận sẽ kích hoạt áp lực bán, bản thân giao dịch chip AI vốn đã đông đúc, và các nhà đầu tư lại bắt đầu hiểu lại cơ chế định giá hợp đồng dài hạn HBM. Báo cáo của KIS đưa ra một lời giải thích rõ ràng, nhưng không phải là tất cả nguyên nhân.

Hợp đồng dài hạn biến tình trạng khan hiếm thành dòng tiền

Hợp đồng cung cấp dài hạn có thể hiểu là các nhà sản xuất chip và khách hàng lớn thỏa thuận trước khung sản lượng và giá cả trong vài năm tới. Đối với các trung tâm dữ liệu AI, HBM là thành phần hỗ trợ quan trọng cho các phần cứng tính toán như GPU của Nvidia. Khách hàng sẵn sàng khóa trước sản lượng để tránh việc mở rộng sức mạnh tính toán bị tắc nghẽn bởi nguồn cung bộ nhớ.

Điều này sẽ thay đổi logic chu kỳ trước đây của ngành bộ nhớ. Lợi nhuận của bộ nhớ truyền thống phụ thuộc nhiều vào biến động giá, khi nhu cầu mạnh, giá giao ngay tăng nhanh, lợi nhuận của nhà sản xuất được khuếch đại. Khi cung vượt cầu, giá giảm và lợi nhuận lại nhanh chóng thu hẹp.

Nếu ngành chuyển sang hợp đồng dài hạn 3 đến 5 năm, các nhà sản xuất sẽ có được đơn đặt hàng, tỷ lệ sử dụng công suất và dòng tiền ổn định hơn. Cái giá phải trả là, ngay cả khi giá giao ngay tiếp tục tăng trong tương lai, khả năng thu lợi từ mức tăng giá vượt trội của nhà sản xuất có thể bị làm phẳng bởi hợp đồng.

Điều này không có nghĩa là hợp đồng dài hạn nhất định sẽ làm giảm toàn bộ lợi nhuận. Các điều khoản hợp đồng chưa được công bố đầy đủ, liệu có tính linh hoạt về giá, có điều chỉnh theo giá giao ngay, hay bao gồm thanh toán trước hoặc bảo vệ giá hay không, tất cả đều phải chờ công bố tiếp theo của công ty. Nhưng một khi tính linh hoạt của lợi nhuận bị khóa một phần, các nhà phân tích sẽ hạ thấp các giả định lợi nhuận dài hạn vốn quá lạc quan trước đó.

Phe lạc quan giao dịch nhu cầu, KIS giao dịch tính linh hoạt

Các tổ chức lạc quan hơn vẫn đang nhìn vào siêu chu kỳ bộ nhớ AI. Đầu tháng 7, NH Investment Securities đã nâng giá mục tiêu cho SK Hynix lên 4,1 triệu won và dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2026 và 2027 lần lượt là 289,4 nghìn tỷ won và 470 nghìn tỷ won. KB cũng từng nâng giá mục tiêu lên 4,2 triệu won, nhấn mạnh đầu tư AI và tình trạng khan hiếm bộ nhớ.

Phát biểu từ ban lãnh đạo công ty cũng khá mạnh mẽ. Theo Reuters ngày 10 tháng 7, CEO của SK Hynix, Kwak Noh-jung, dự đoán rằng từ góc độ nguồn cung, năm 2027 có thể là năm căng thẳng nhất, và nhu cầu của khách hàng sau năm 2030 vẫn có thể vượt quá khả năng cung cấp của công ty.

Những đánh giá này không hoàn toàn mâu thuẫn với KIS. Phe lạc quan thảo luận về đường cầu và khoảng cách cung-cầu của ngành, trong khi KIS thảo luận về cách nhu cầu đi vào mô hình lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Phe trước trả lời "có bán được tốt không", phe sau trả lời "bán tốt rồi thì có tiếp tục mang lại điều chỉnh tăng lợi nhuận không".

Sự khác biệt này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến định giá. Trước đây, thị trường sẵn sàng trả mức premium cao hơn cho SK Hynix vì nó đồng thời có tính chắc chắn về nhu cầu và tính linh hoạt về lợi nhuận. Giờ đây, hợp đồng dài hạn làm tăng tính chắc chắn nhưng có thể làm suy yếu tính linh hoạt. Thị trường phải quyết định lại, nên trả bao nhiêu premium cho khả năng nhìn thấy hiệu suất, và nên trừ đi bao nhiêu premium từ tưởng tượng về việc lợi nhuận được điều chỉnh tăng vô hạn.

Định giá chuyển từ bùng nổ sang bền vững

SK Hynix không bị tụt lại phía sau trong chuỗi AI. Ngược lại, chính vì vị thế quan trọng của họ trong nguồn cung HBM, các khách hàng lớn mới càng cần ký hợp đồng dài hạn để khóa năng lực sản xuất trong tương lai.

Tuy nhiên, định giá cổ phiếu không chỉ mua dựa trên sức mạnh của công ty, mà còn bao gồm việc mức độ mạnh đó đã được phản ánh vào giá hay chưa. Nếu giá cổ phiếu trước đó đã tính đến nhiều năm tăng trưởng cao và các điều chỉnh tăng liên tục, thì một lần hiện thực hóa mô hình lợi nhuận có thể kích hoạt sự điều chỉnh mạnh.

Đợt giảm này giống như sự thay đổi trong ngôn ngữ định giá hơn. Thị trường trước đây giao dịch dựa trên "bộ nhớ AI càng khan hiếm, giá càng dễ tăng". Giờ đây cần thêm một ràng buộc khác: bộ nhớ AI càng quan trọng, càng có khả năng bị khóa bởi hợp đồng dài hạn.

Đối với SK Hynix, đây là sự nâng cấp mô hình kinh doanh, nhưng cũng là một ràng buộc về định giá. Hợp đồng dài hạn làm giảm biến động chu kỳ khốc liệt trong lịch sử của ngành bộ nhớ, giúp dòng tiền tương lai dễ dự đoán hơn. Nhưng thị trường cũng không thể đơn giản coi tình trạng thiếu hụt giao ngay là lợi nhuận có thể điều chỉnh tăng vô hạn.

Độ linh hoạt của hợp đồng quyết định ranh giới điều chỉnh

Biến số cốt lõi phía sau là cách nhu cầu đi vào báo cáo lợi nhuận. Nếu kết quả chính thức quý 2 gần với ước tính của KIS và công ty xác nhận trong hướng dẫn rằng hợp đồng dài hạn sẽ làm phẳng đà tăng giá trong tương lai, thị trường có thể định giá lại SK Hynix từ cổ phiếu tăng trưởng co giãn cao thành đầu ngành chu kỳ có độ chắc chắn cao. Định giá có thể không sụp đổ, nhưng cấu trúc phí bảo hiểm sẽ thay đổi.

Nếu các điều khoản hợp đồng linh hoạt hơn thị trường tưởng tượng, hoặc mức định giá HBM4 đủ cao để bù đắp hiệu ứng làm phẳng của hợp đồng dài hạn, thì lần điều chỉnh lợi nhuận này có thể chỉ là một sự hiệu chỉnh thận trọng. Ngược lại, nếu nguồn cung từ Samsung và Micron tăng tốc nhanh hơn, khiến tình trạng thiếu hụt năm 2027 không như kỳ vọng, thì sự bảo vệ giảm giá từ hợp đồng dài hạn cũng có thể không đủ để hỗ trợ mức định giá cao trước đó.

Đợt điều chỉnh này không kiểm tra xem nhà đầu tư có còn tin vào bộ nhớ AI hay không, mà là họ sẵn sàng trả tiền cho loại công ty bộ nhớ AI nào: tiếp tục trả bội số cao cho tính co giãn giao ngay, hay trả phí bảo hiểm ổn định hơn cho lợi nhuận cao bền vững được khóa bởi hợp đồng nhiều năm.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia