Người mua lớn nhất biến mất: Cơn sốt vốn AI đang đảo ngược chu kỳ "phi cổ phần hóa" của thị trường chứng khoán Mỹ

Tiêu đề gốc: "Siêu IPO, Siêu phát hành thêm liên tục! Dưới làn sóng huy động vốn khổng lồ, 'một trong những điểm sáng cốt lõi' của thị trường chứng khoán Mỹ đã biến mất"
Tác giả gốc: Đổng Tĩnh, Wall Street News

SpaceX hoàn tất đợt IPO lớn nhất lịch sử trị giá 750 tỷ USD, OpenAI và Anthropic chuẩn bị cho các đợt IPO khổng lồ, Alphabet lên kế hoạch phát hành thêm 85 tỷ USD.

JPMorgan ước tính, nguồn cung cổ phiếu ròng trong hai năm tới sẽ đạt 1,5 nghìn tỷ USD; Goldman Sachs dự báo đến năm 2026, nguồn cung ròng sẽ quay về mức 0 từ trạng thái âm. Kỷ nguyên "phi cổ phần hóa" từng hỗ trợ thị trường chứng khoán Mỹ trong hai thập kỷ tăng trưởng dài đã chính thức kết thúc, và cú sốc nguồn cung có thể trở thành rào cản quan trọng cho thị trường.

SpaceX niêm yết kỷ lục, OpenAI và Anthropic chuẩn bị cho các đợt IPO khổng lồ, Alphabet lên kế hoạch phát hành thêm 85 tỷ USD——một làn sóng huy động vốn cổ phần quy mô tương đương thời kỳ bong bóng dot-com đang tràn qua thị trường vốn Mỹ. Một động lực cấu trúc cốt lõi từng hỗ trợ thị trường chứng khoán Mỹ trong hai thập kỷ tăng trưởng dài đang âm thầm tan rã.

Ngày 15 tháng 6, theo Bloomberg, dữ liệu ước tính từ JPMorgan cho thấy, trong hai năm tới, IPO, phát hành thêm và các đợt phát hành cổ phiếu khác sau khi trừ đi mua lại, sẽ bơm ròng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD nguồn cung mới vào thị trường chứng khoán Mỹ, đây sẽ là chu kỳ phát hành cổ phiếu ròng mạnh nhất ít nhất kể từ cuối những năm 1990.

Đồng thời, nghiên cứu từ Goldman Sachs cho thấy, đến năm 2026, nguồn cung cổ phiếu ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể quay về gần mức 0 từ trạng thái âm——chỉ số này đã duy trì ở mức âm kể từ năm 2003, và đây là một trong những hỗ trợ cấu trúc quan trọng nhất cho thị trường chứng khoán Mỹ trong hai thập kỷ qua.

Logic cốt lõi của sự chuyển đổi này là: Nhu cầu vốn khổng lồ từ cuộc chạy đua vũ trang AI đang buộc các doanh nghiệp chuyển từ "mua lại cổ phiếu, thu hẹp vốn hóa lưu hành" sang "phát hành cổ phiếu quy mô lớn, huy động vốn từ công chúng".

Kỷ nguyên "phi cổ phần hóa" từng được gọi là "QE của thị trường chứng khoán" đã chính thức kết thúc, và một kỷ nguyên "tái cổ phần hóa" mới đang mở ra. Điều này có nghĩa là biến số nguồn cung từng bị bỏ qua trong thời gian dài sẽ trở lại thành yếu tố then chốt ảnh hưởng đến xu hướng thị trường.

Hai thập kỷ "phi cổ phần hóa": Cơn gió thuận lợi bền bỉ nhất của thị trường chứng khoán Mỹ đột ngột dừng lại

Trong gần hai thập kỷ qua, thị trường chứng khoán Mỹ có một đặc điểm cấu trúc rõ rệt: nguồn cung cổ phiếu liên tục thu hẹp. Chỉ riêng thông qua hoạt động mua lại, các công ty trong S&P 500 đã hủy bỏ tích lũy gần 12 nghìn tỷ USD giá trị thị trường cổ phiếu. Các doanh nghiệp tập thể đóng vai trò là người mua lớn nhất thị trường, trong khi nhiều công ty chất lượng cao chọn duy trì trạng thái tư nhân trong thời gian dài, càng làm thu hẹp các mục tiêu đầu tư có sẵn trên thị trường công khai.

Cựu chiến lược gia của Citigroup, người đưa ra khái niệm "phi vốn hóa cổ phần" (de-equitization), Robert Buckland, đã so sánh hiện tượng này với "nới lỏng định lượng trên thị trường chứng khoán". Ông chỉ ra rằng việc các doanh nghiệp liên tục giảm số lượng cổ phiếu lưu hành là một yếu tố bền vững giúp giá cổ phiếu nhận được sự hỗ trợ có hệ thống trong hai thập kỷ qua.

Tuy nhiên, logic này đang bị đảo lộn hoàn toàn bởi làn sóng AI. Theo dữ liệu từ Citigroup, quy mô mua lại ròng của các công ty công nghệ siêu lớn (hyperscalers) đã giảm trong năm ngoái. Vincent Deluard, chiến lược gia vĩ mô toàn cầu của StoneX Financial, mô tả sự chuyển đổi này như một quá trình ba giai đoạn:

"Ban đầu dựa vào lợi nhuận và dòng tiền tự do, sau đó bắt đầu vay nợ, và giờ đây là huy động toàn diện—dòng tiền, nợ và cả vốn cổ phần, tất cả đều được sử dụng."

Nghiên cứu của Goldman Sachs cho thấy vào năm 2026, nguồn cung cổ phiếu ròng của thị trường chứng khoán Mỹ có thể quay trở lại gần mức 0, sau hơn hai thập kỷ ở mức âm. George Pearkes, chiến lược gia vĩ mô của Bespoke Investment Group, coi đây là "hành vi cuối chu kỳ" và thẳng thắn nhận xét "từ góc nhìn này, đây là một chỉ báo khá tiêu cực".

Làn sóng IPO siêu lớn: SpaceX mở màn, OpenAI và Anthropic nối tiếp

Tuần trước, SpaceX đã hoàn thành đợt IPO lớn nhất trong lịch sử với quy mô phát hành 75 tỷ USD, tăng 19% trong ngày giao dịch đầu tiên. Đây chỉ là sự khởi đầu.

Theo báo cáo, từ đầu năm nay, khoảng 160 công ty đã công bố huy động hơn 120 tỷ USD qua IPO, vượt tổng số của hai năm trước cộng lại. Bao gồm cả các đợt phát hành thêm của công ty đã niêm yết, tổng nguồn cung cổ phiếu mới trong nửa đầu năm nay đã vượt 360 tỷ USD, mức cao nhất trong 5 năm cùng kỳ.

Các đợt IPO khổng lồ của OpenAI và Anthropic dự kiến sẽ lần lượt ra mắt trong những tháng tới. Theo ước tính của Ned Davis Research, ba công ty SpaceX, OpenAI và Anthropic có thể huy động tổng cộng hơn 170 tỷ USD trong thời gian ngắn.

Đáng chú ý, tỷ lệ phát hành ban đầu của cả ba công ty đều rất thấp—SpaceX chỉ bán chưa đến 5% cổ phần, thấp hơn mức thông thường từ 15% đến 20% của IPO. Một khi thời gian khóa cổ phiếu kết thúc và nhiều cổ phiếu hơn được đưa vào lưu thông, thị trường sẽ phải đối mặt với cú sốc cung lớn hơn.

Theo tính toán của Ned Davis Research, chỉ cần đưa một phần nhỏ cổ phần của ba công ty này ra thị trường đại chúng, quy mô của nó cũng đủ để bù đắp toàn bộ khối lượng mua lại cổ phiếu của các công ty trong chỉ số S&P 500 trong một năm.

Chủ tịch Blackstone, Jon Gray, cho biết việc niêm yết của SpaceX, Anthropic và OpenAI đánh dấu thị trường IPO "thực sự tìm được chỗ đứng", đồng thời tiết lộ rằng Blackstone đã có ba công ty trong danh mục đầu tư niêm yết trong năm nay và bảy công ty khác đang được chuẩn bị.

Alphabet dẫn đầu đợt phát hành thêm: Gã khổng lồ công nghệ từ "người mua lớn nhất" thành "người bán lớn nhất"

Song song với làn sóng IPO là các đợt phát hành thêm quy mô lớn của các gã khổng lồ công nghệ đã niêm yết.

Alphabet là một trong những trường hợp điển hình nhất. Công ty mẹ của Google này từ lâu đã là bên mua lại cổ phiếu lớn nhất của chính mình, nhưng hiện tại, sau khi vay nợ mạnh mẽ tại thị trường Mỹ, Nhật Bản và các nơi khác để tài trợ cho việc mở rộng AI, họ đang lên kế hoạch phát hành cổ phiếu trị giá lên tới 85 tỷ USD, dự kiến sẽ trở thành một trong những đợt phát hành thêm lớn nhất trong lịch sử. Meta và các công ty khác cũng đang đánh giá việc huy động vốn qua cổ phiếu để hỗ trợ kế hoạch chi tiêu cho AI.

Động lực thúc đẩy sự thay đổi này nằm ở sự thay đổi chi phí tài trợ tương đối. Hiện tại, chỉ số P/E của S&P 500 ở mức khoảng 25 lần, ở mức cao hiếm thấy trong thế kỷ này, có nghĩa là chi phí tài trợ bằng cổ phiếu đã trở nên rẻ hơn so với tài trợ bằng nợ.

Kể từ khi Fed đẩy lãi suất lên mức cao nhất trong hai thập kỷ vào năm 2023, lợi suất cổ phiếu (nghịch đảo của P/E) tiếp tục mở rộng lợi thế so với lợi suất trái phiếu, và ngay cả khi Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất sau đó, cấu trúc này vẫn không thay đổi căn bản. John Luke Tyner, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Aptus Capital Advisors, thẳng thắn cho biết:

"Có vẻ như nhiều người đang tận dụng thị trường để huy động vốn, và họ làm vậy, rất có thể không phải vì họ nghĩ cổ phiếu của mình rẻ."

Ai sẽ tiếp nhận? Nhà đầu tư bán lẻ và quỹ tiền tệ trở thành biến số chính

Đối mặt với nguồn cung khổng lồ, câu hỏi cốt lõi nhất của thị trường là: Ai sẽ trả tiền?

Hiện tại, tâm lý lạc quan vẫn chiếm ưu thế. Theo báo cáo của Bloomberg, khối lượng giao dịch bán lẻ hiện chiếm khoảng một phần năm tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ, tăng gấp đôi so với năm 2010. SpaceX đã phân bổ tới 20% cổ phần trong đợt IPO của mình cho các nhà đầu tư cá nhân, cao hơn mức thông thường.

Kristina Hooper, chiến lược gia thị trường trưởng của Man Group, tóm tắt tâm lý thị trường hiện tại là "sự kết hợp giữa FOMO (nỗi sợ bỏ lỡ) và nỗi sợ hãi, nhưng phần lớn thời gian, FOMO chiếm ưu thế".

Kho dự trữ khổng lồ gần 7,9 nghìn tỷ USD của các quỹ thị trường tiền tệ cũng được xem là nguồn vốn tiềm năng để tiếp nhận dòng chảy. Các nhà đầu tư cho biết hiện vẫn chưa rõ khi nào làn sóng phát hành cổ phiếu và trái phiếu này mới bắt đầu khiến thị trường quá tải.

Tuy nhiên, tính tập trung của nhu cầu đang khiến một số chuyên gia thị trường cảnh giác. Jim Bianco, Chủ tịch Bianco Research, chỉ ra:

"Trong lĩnh vực AI, có sự thèm khát vô hạn từ nhà đầu tư và ý chí huy động vốn vô hạn, nhưng ngoài lĩnh vực này ra, các công ty khác về cơ bản đang giẫm chân tại chỗ."

Kevin Foley, đồng Chủ tịch ngân hàng đầu tư toàn cầu của JPMorgan, cũng thừa nhận rằng hoạt động thị trường vốn hiện tại "khá tập trung" và cảnh báo "thế giới thay đổi rất nhanh, vẫn còn những rủi ro chưa được giải quyết".

Trong lịch sử, các đợt phát hành cổ phiếu quy mô lớn thường đi kèm với các làn sóng đầu tư lớn, như đường sắt, kênh đào và mạng viễn thông. Nhưng lịch sử cũng cho thấy, những làn sóng này thường kết thúc bằng bong bóng.

Noah Weisberger, chiến lược gia cổ phiếu Mỹ trưởng của BCA Research, sau khi nghiên cứu 40 năm lịch sử thị trường và khoảng 12.000 đợt IPO, phát hiện ra rằng trong vòng 12 tháng sau một đợt IPO lớn, hiệu suất của S&P 500 thường kém hơn so với các giai đoạn khác, với mức tăng trung vị chỉ 8%, và trong khoảng 20% trường hợp thậm chí có lợi nhuận âm.

"Sắp tới là một loạt các đợt IPO có quy mô cực kỳ lớn, điều này chỉ làm gia tăng mối lo ngại. Đây không phải là những đợt phát hành nhỏ có thể được thị trường hấp thụ nhanh chóng, chúng có thể trở thành lực cản đáng kể cho thị trường."

Charles Lemonides, người sáng lập quỹ phòng hộ ValueWorks, so sánh tình hình hiện tại với cuối những năm 1920 và những năm 1990, khi làn sóng đổi mới sáng tạo tạo ra cổ phiếu đầu cơ và huy động vốn quy mô lớn. "Trên đà tăng, các doanh nghiệp tranh nhau xin tiền, nhà đầu tư tranh nhau cho tiền, bởi vì đây là một cơn sốt vàng, ai cũng muốn tham gia."

Robert Buckland thẳng thắn cho rằng ông đã chờ đợi thời điểm nguồn cung cổ phiếu thực sự bắt đầu tăng mạnh, coi đó là tín hiệu để chống lại đợt tăng giá này. "Bây giờ, nó thực sự bắt đầu tăng mạnh rồi."

Inigo Fraser Jenkins, đồng trưởng bộ phận giải pháp tổ chức tại AllianceBernstein, có quan điểm ôn hòa hơn, cho rằng việc phát hành cổ phiếu tăng nên được hiểu là một trong những yếu tố rủi ro làm giảm lợi nhuận tương lai và gia tăng biến động, chứ không phải là bước ngoặt thay đổi căn bản cấu trúc thị trường. "Ở một mức độ nào đó, nó thu hẹp con đường dẫn đến thành công."

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia