Tiêu đề gốc: Tom Lee: "Chúng ta đang ở gần đáy"
Nguồn gốc: Global Money Talk
Biên dịch gốc: Deep潮 TechFlow

Tuyên bố lợi ích: BitMine Immersion Technologies (BMNR), nơi Tom Lee làm Chủ tịch, nắm giữ khoảng 5,78 triệu ETH, là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất toàn cầu. Lee đồng thời là CIO của Fundstrat Capital, quản lý quỹ GRNY ETF (quy mô khoảng 5 tỷ USD), quỹ này nắm giữ các tài sản như Robinhood được thảo luận trong kỳ này. Tài sản cá nhân của Lee gắn chặt với giá ETH và hiệu suất của GRNY, tất cả quan điểm về Ethereum và thị trường tiền mã hóa trong kỳ này đều phù hợp với hướng lợi ích tài chính lớn của ông. Ngoài ra, Fundstrat có mô hình kinh doanh cốt lõi là đăng ký nghiên cứu trả phí, các phát biểu công khai của Lee có chức năng thu hút khách hàng/tiếp thị. Khuyến nghị độc giả đưa các mối quan hệ lợi ích này vào đánh giá.

Tom Lee là một trong những người lạc quan nhất Phố Wall. Fundstrat của ông bán nghiên cứu hàng tháng cho các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình tại 26 quốc gia, quỹ GRNY ETF do ông điều hành đã liên tục vượt trội so với S&P 500 kể từ khi ra mắt, và ông còn là Chủ tịch của BitMine, công ty nắm giữ ETH lớn nhất toàn cầu. Kỳ này được ghi hình trực tiếp tại NYSE, đúng vào thời điểm Kospi của Hàn Quốc giảm mạnh trong một tháng, cổ phiếu bán dẫn AI đồng loạt lao dốc, thị trường tranh luận về việc "bong bóng AI có vỡ hay không". Luận điểm cốt lõi của Lee đơn giản đến mức gần như thô bạo: đợt giảm giá hiện tại là do thanh lý bắt buộc đòn bẩy, không phải bước ngoặt cơ bản; ông dẫn lịch sử Cisco giảm một nửa bốn lần từ 1993-2000 và cuối cùng tăng 100 lần, cho rằng hiện tại thậm chí chưa phải giai đoạn cuối của bong bóng AI.

Tóm tắt điểm chính

Tom Lee cho rằng đợt giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và cổ phiếu bán dẫn AI trong tháng qua là một sự kiện "giảm đòn bẩy bắt buộc". Thị trường Hàn Quốc trong những năm gần đây đã đưa vào nhiều sản phẩm đòn bẩy, khuếch đại biến động hai chiều. Từ dữ liệu của các ngân hàng đầu tư Mỹ, tốc độ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ của quỹ phòng hộ đã đạt kỷ lục trong gần 10 năm, "tay yếu" đã bị loại khỏi cuộc chơi. Ông trích dẫn hai câu nói nổi tiếng của Peter Lynch và Charlie Munger để hỗ trợ khuyến nghị cốt lõi của mình: đừng giao dịch theo xu hướng cấu trúc, "tiền là ngồi đó chờ ra, không phải kiếm được từ mua bán."

Lee dùng lịch sử Cisco 1993-2000 để minh họa vị trí của AI: Cisco trong chu kỳ đó đã trải qua nhiều lần điều chỉnh hơn 40%, mỗi lần đều có người tuyên bố "cổ phiếu công nghệ tiêu rồi", nhưng cuối cùng từ $0,80 lên $80, gấp 100 lần. Điểm khác biệt chính là đỉnh năm 2000 là bong bóng thực sự: người mua là các công ty cáp quang dùng mô hình DCF phi thực tế để biện minh cho việc mua hàng, "người mua hôm nay là hyperscaler, là các công ty nghiêm túc mua thiết bị, lắp đặt, nhận đơn hàng lớn." Về tác động của mô hình AI Trung Quốc (Kimi K3), Lee thừa nhận đây là vấn đề tồn tại "vượt quá mức lương của tôi", nhưng chỉ ra rằng mô hình mã nguồn mở về bản chất là thuốc generic, chi phí R&D của ai đó luôn phải được trả. Ông quan tâm hơn đến cơ hội hạ nguồn AI (Mag 7, phần mềm, tiền mã hóa) đang bắt đầu vượt trội so với thượng nguồn bán dẫn, và quỹ GRNY ETF của ông nhờ kiên trì khung này mà đã vượt trội 92% quỹ cùng loại trong năm nay. Về nhận định vĩ mô nửa cuối năm, Lee đặt cược lạm phát sẽ thấp hơn dự kiến (cú sốc giá dầu đã qua đỉnh, nhà ở và tiền lương đang yếu đi), điều này sẽ buộc Fed chuyển sang phe ôn hòa.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

Giảm đòn bẩy cưỡng bức, không phải là dấu chấm hết cho câu chuyện

“Tốc độ các quỹ đầu cơ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ là nhanh nhất trong gần 10 năm qua. Những tay yếu đã bị rũ sạch.”

“Mỗi khi thị trường tăng thẳng đứng, những người mua đòn bẩy sẽ bị kẹt ở đỉnh, sau đó họ bị thanh lý cưỡng bức. Đó chính xác là những gì đang xảy ra.”

“Không ai có thể bắt đáy chính xác. Nhưng nếu bạn bán ra rời khỏi thị trường và chờ tín hiệu để vào lại, cuối cùng bạn sẽ chỉ đuổi theo ở mức giá cao hơn.”

Bán hoa tưới cỏ: Đừng giao dịch lướt sóng trong thị trường tăng giá

“Peter Lynch từng nói, bán đi những cổ phiếu thắng trong tay giống như cắt bỏ những bông hoa để tưới nước cho cỏ dại.”

“Charlie Munger nói hay hơn: Tiền không được kiếm ra từ việc mua đi bán lại, tiền được kiếm ra từ việc ngồi yên chờ đợi.”

“Nếu có một chủ đề cấu trúc, bạn nên mua vào rồi quên nó đi.”

NVIDIA P/E 16 lần không đắt, nhưng cổ phiếu bộ nhớ vốn mang tính chu kỳ hơn

“Forward P/E của NVIDIA là 16 lần, không phải hơn 20 lần. Nó có hào CUDA và lộ trình nâng cấp gần như chắc chắn, nên được định giá lại như một cổ phiếu tăng trưởng với P/E 25-30 lần.”

“Bộ nhớ và thiết bị bán dẫn cách khách hàng cuối hai lớp, có rủi ro hiệu ứng roi da: hyperscaler có thể đặt hàng chồng chéo vì kỳ vọng giá tăng, và các nhà sản xuất bộ nhớ trong tương lai có thể mở rộng sản xuất quá mức.”

“Cổ phiếu chu kỳ có P/E thấp nhất ở đỉnh chu kỳ, điều đó không có nghĩa là tín hiệu bán. Bạn chỉ cần đặt cược rằng dự báo lợi nhuận sẽ tiếp tục được nâng lên.”

Cisco giảm một nửa bốn lần rồi tăng 100 lần: AI chưa đến giai đoạn cuối

“Cisco đã tăng 100 lần từ năm 1993 đến năm 2000. Giữa chừng nó giảm một nửa ít nhất bốn lần, mỗi lần đều có người nói cổ phiếu công nghệ xong đời.”

“Nếu bây giờ thực sự là giai đoạn cuối của bong bóng AI, mọi người lẽ ra phải hét lên ‘đây là đáy, mau mua bán dẫn đi’. Nhưng họ đang làm gì? Họ đang điên cuồng bán tháo.”

“Năm 2000, Cisco có P/E 200 lần, người mua là những công ty cáp quang dùng tỷ lệ chiết khấu 6% để làm DCF 10 năm. Người mua hôm nay là hyperscaler, họ không phải những kẻ hippie đào đất bán cáp quang.”

Ethereum vs Bitcoin: Tài sản sinh lời vs Vàng kỹ thuật số

"Bitcoin là kho lưu trữ giá trị, hệ sinh thái muốn nó 'đóng băng' thành vàng kỹ thuật số. Ethereum là tài sản sinh lời, lợi suất staking khoảng 3%."

"Lợi suất staking hiện tại của BitMine khoảng 6 triệu USD mỗi tuần, 300 triệu mỗi năm. Nếu ETH lên $5,000, con số này gần 1 tỷ mỗi năm."

"Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của chúng tôi chỉ cần trả 30 triệu cổ tức mỗi năm, chỉ riêng lợi nhuận từ staking đã đủ trang trải."

Các chất xúc tác tiền điện tử xếp hàng chờ: CLARITY Act + Robinhood Chain + Dòng vốn tổ chức

"Kể từ cuối tháng 6, Ethereum đã vượt trội hơn cổ phiếu bộ nhớ 72 điểm phần trăm. Có người lỗ 40% trên bộ nhớ, nhưng kiếm được gần 30% trên Ethereum."

"Robinhood Chain được xây dựng trên Ethereum, không phải chain nào khác. Khối lượng giao dịch hàng ngày đã vượt 1 tỷ USD, Robinhood có thể kiếm 1 tỷ mỗi năm chỉ từ chain này."

"CLARITY Act đã ở vạch xuất phát, nó sẽ thiết lập một cơ quan quản lý duy nhất cho toàn bộ nền kinh tế tiền điện tử. Nhật Bản và Nga đã thông qua các đạo luật tương tự, Mỹ phải bắt kịp."

Vàng không phải là không hấp dẫn, mà là tăng quá nhiều cần nghỉ ngơi

"Mức tăng của vàng trong 3 năm qua là 5 độ lệch chuẩn trong lịch sử 12 thế kỷ. Tất nhiên nó cần tiêu hóa một chút."

"Trong một thế giới AI, chức năng trú ẩn an toàn của vàng như một kho lưu trữ giá trị sẽ không thay đổi. Tôi khuyên mọi người nên nắm giữ một ít, có thể 1%."

Hàn Quốc lao dốc: Sản phẩm đòn bẩy khuếch đại biến động, nhưng câu chuyện không thay đổi

Người dẫn chương trình: Ngày 22 tháng 6, Kospi của Hàn Quốc chạm gần 9,300 điểm, cùng ngày chỉ số bán dẫn Philadelphia cũng đạt đỉnh. Tháng qua là một đợt lao dốc thực sự. Mọi người muốn hỏi: Tại sao lại tăng đột biến trước, rồi đảo chiều đột ngột? Chúng ta đang đi theo Kospi, hay toàn cầu lo ngại giao dịch AI quá nóng?

Tom Lee: Hàn Quốc đã làm rất xuất sắc trong vài năm qua, không chỉ năm 2026 mà nhiều năm trước đó. Logic nền tảng là lượng chất bán dẫn và bộ nhớ sử dụng trên mỗi đơn vị GDP toàn cầu đang tăng liên tục. Điều này có nghĩa là Hàn Quốc với tư cách một nền kinh tế và thị trường chứng khoán sẽ quan trọng hơn nhiều trong thập kỷ tới so với 30 năm, thậm chí 50 năm qua. Lợi nhuận sẽ rất tốt.

Tuy nhiên, trong vài quý gần đây, thị trường Hàn Quốc đã đưa vào một lượng lớn sản phẩm đòn bẩy, điều này đã khuếch đại biến động hai chiều. Khi thị trường tăng thẳng đứng, nó sẽ khiến các vị thế long có đòn bẩy bị mắc kẹt, sau đó họ bị thanh lý cưỡng bức. Đây chính xác là những gì đang xảy ra: một đợt giảm đòn bẩy cưỡng bức. Nhưng điều này không có nghĩa là câu chuyện nền tảng đã kết thúc. Vì vậy, tôi cho rằng đợt điều chỉnh này sẽ được chứng minh là một trong những cơ hội mua vào tốt nhất đối với cổ phiếu bán dẫn và AI. Từ đó suy ra, thị trường chứng khoán Hàn Quốc, cổ phiếu AI, cổ phiếu bộ nhớ, bán dẫn cuối cùng sẽ đạt những đỉnh cao hơn nhiều so với trước đây.

Người dẫn chương trình: Rất khó để tin trước khi nhìn thấy, nhưng ông đang chờ tín hiệu nào để xác nhận đợt điều chỉnh đã kết thúc? Hay nói cách khác, bây giờ là cơ hội và nên vào lệnh theo từng đợt?

Tom Lee: Trước hết, việc canh thời điểm chưa bao giờ có lợi. Nếu bạn đang nắm giữ những cổ phiếu này, hãy tiếp tục nắm giữ. Nếu bạn đã bán ra và đang chờ tín hiệu để vào lệnh, cuối cùng bạn sẽ chỉ mua lại ở mức giá cao hơn. Không ai có thể bắt đáy chính xác.

Tuy nhiên, tín hiệu bạn muốn thấy (giảm đòn bẩy quy mô lớn) đã xảy ra. Nếu bạn nhìn vào dữ liệu từ các ngân hàng đầu tư Mỹ, tốc độ các quỹ đầu cơ bán tháo vị thế long cổ phiếu công nghệ là nhanh nhất trong ba năm qua, thực tế có thể là nhanh nhất trong mười năm qua. Họ đã trải qua một đợt giảm đòn bẩy khổng lồ. Chúng tôi cũng thấy một số câu chuyện thanh lý cưỡng bức rất nổi bật tại Hàn Quốc. Vì vậy, nếu ai đó bị buộc phải bán ("tay yếu"), họ đã thoát ra. Tôi đánh giá chúng ta đã khá gần với đáy.

Nhưng mọi người vẫn mắc sai lầm: cố gắng đoán đỉnh, đoán đáy. Trên thực tế, những người kiếm được nhiều tiền nhất là những người luôn nắm giữ. Peter Lynch từng nói một câu nổi tiếng: Bán đi những cổ phiếu thắng trong tay cũng giống như cắt bỏ những bông hoa để tưới cho cỏ dại. Charlie Munger nói hay hơn: "Tiền không kiếm được từ việc mua đi bán lại, tiền kiếm được từ việc ngồi đó chờ đợi." Nếu đây là một chủ đề cấu trúc liên quan đến nhiều bán dẫn và bộ nhớ hơn, bạn nên mua vào rồi quên nó đi.

NVIDIA PE 16 lần vs Cổ phiếu bộ nhớ PE 4.5 lần: Không thể so sánh đơn giản

Người dẫn chương trình: Tôi nhớ trong cuộc trao đổi trước, ông đã nói một câu: "Người bán khống nghe có vẻ thông minh, nhưng người mua lên mới kiếm được tiền." Tôi muốn hỏi một câu hỏi về định giá. Forward PE của NVIDIA là bao nhiêu? Tôi thấy khoảng hơn 20 lần?

Tom Lee: Thực ra là 16 lần.

Người dẫn chương trình: 16 lần, quả thực... kỳ vọng lợi nhuận của họ rất mạnh. Ngược lại, SK Hynix, ở đỉnh khoảng 7 lần, giờ đã giảm xuống còn 4.5 lần. Có thể so sánh trực tiếp hai cái này không?

Tom Lee：NVIDIA đã chứng minh được mức độ doanh thu định kỳ nhất định nhờ nền tảng CUDA, và gần như có một lộ trình nâng cấp rõ ràng khiến người dùng liên tục mua. Nó nên được định giá lại như một cổ phiếu tăng trưởng, tôi cho rằng mức định giá hợp lý nằm trong khoảng 25 đến 30 lần.

Còn về bộ nhớ và thiết bị bán dẫn, chúng cách khách hàng cuối hai lớp, tiềm ẩn rủi ro hiệu ứng bullwhip. Nói đơn giản, những ngành này mang tính chu kỳ hơn vì chúng không có tầm nhìn đơn hàng thuần túy. Giả sử thị trường cuối là một người tiêu dùng sử dụng dịch vụ của một phòng thí nghiệm AI nào đó, như ChatGPT hay DeepSeek. Anh ta đăng ký qua một phòng thí nghiệm AI, phòng thí nghiệm này sử dụng một hyperscaler, hyperscaler mua chip từ NVIDIA, rồi NVIDIA đặt hàng từ nhà cung cấp. Nhà cung cấp ở quá xa người dùng cuối. Trong quá trình truyền tải qua từng lớp trung gian này, sẽ có rất nhiều đơn hàng trùng lặp. Nếu hyperscaler dự đoán bộ nhớ và chip sẽ tăng giá, họ có thể đặt gấp đôi số lượng trước để khóa giá. Sau đó, các nhà sản xuất bộ nhớ có thể mở rộng sản xuất quá mức trong tương lai.

Điều này đã xảy ra trong mọi chu kỳ, và tất nhiên có rủi ro nó sẽ lặp lại lần này. Vì vậy, những loại tài sản mang tính chu kỳ càng cao thì PE ở đỉnh chu kỳ càng thấp, điều này rất bình thường, bạn nên kỳ vọng PE sẽ bị nén lại. Nhưng đó không phải tín hiệu bán, bạn chỉ cần đặt cược rằng dự báo lợi nhuận sẽ tiếp tục được điều chỉnh tăng. Trong thế giới máy móc kết nối với máy móc, robot sẽ cần lượng bộ nhớ và lưu trữ lớn hơn nhiều so với con người: con người ăn uống, có hệ thần kinh, còn robot cần bộ nhớ và lưu trữ. Nền kinh tế đang ngày càng thâm dụng bộ nhớ và bán dẫn. Vì vậy, tôi nghĩ dự báo lợi nhuận sẽ còn được điều chỉnh tăng. Nhưng đừng so sánh PE của bộ nhớ với NVIDIA.

Bài học lịch sử từ Cisco: Bốn lần giảm một nửa, cuối cùng tăng 100 lần

Người dẫn chương trình: Anh vừa nói không muốn kể một bài học lịch sử quá dài, nhưng tôi nghĩ ký ức của anh về nhiều sự kiện lịch sử rất hữu ích cho nhà đầu tư. Tôi nhớ khi Cisco gặp vấn đề, ở một mức độ nào đó chính là hiệu ứng bullwhip: Năm 2001, đơn hàng đột ngột sụp đổ vì mọi người đã đặt hàng trùng lặp quá nhiều trước đó, giống như domino đổ xuống. Bài học này có áp dụng được không? Hay bây giờ còn quá sớm?

Tom Lee：Câu chuyện về AI cuối cùng sẽ trở thành bong bóng, điều này là tất yếu. Bất cứ lúc nào, nếu có một câu chuyện về nhu cầu mang tính cấu trúc, và thị trường đánh giá thấp sự biến động, mọi người sẽ đưa ra những quyết định điều chỉnh rủi ro sai lầm: đánh giá thấp rủi ro.

Nhưng tôi không nghĩ chúng ta đang ở giai đoạn cuối của bong bóng AI. Lý do rất đơn giản: Thị trường chứng khoán vừa mới bắt đầu giảm, đa số mọi người đã tuyên bố đỉnh. Nếu thực sự là bong bóng, mọi người sẽ nói "đây là đáy" và điên cuồng đổ tiền vào bán dẫn. Nhưng họ không làm vậy, họ đang điên cuồng bán ra.

Hãy nhìn vào Cisco. Từ năm 1993 đến năm 2000, 7 năm, nhưng thực chất chỉ là một chu kỳ: chu kỳ xây dựng Internet. Điểm khởi đầu của Cisco là $0,80. Đến năm 1997, nó tăng lên $9, gấp 10 lần. Sau đó, năm 1997, nó điều chỉnh 40%, khi đó có cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, ai cũng nói "Câu chuyện của Cisco đã kết thúc". Kết quả ra sao? Đến năm 1998, nó từ $5 tăng lên $18, gấp đôi mức đỉnh trước đó. Rồi năm 1998 lại xảy ra sự cố, bài phát biểu "Hưng phấn phi lý" của Greenspan, vỡ nợ của Nga, sự sụp đổ của Long-Term Capital Management, Cisco từ $18 giảm xuống $9, giảm 42%. Lúc đó, nhiều người tuyên bố cổ phiếu công nghệ đã đạt đỉnh. Tôi nhớ rõ khoảng thời gian đó, nhiều người nhảy múa trên nấm mồ của cổ phiếu công nghệ, nói rằng giao dịch này đã kết thúc. Sau đó, Cisco từ $9 tăng thẳng lên $80 vào năm 2000. Từ năm 1993 đến năm 2000, tổng cộng tăng 100 lần. Và tính từ đỉnh trước đó của năm 1998, chỉ mất 18 tháng để tăng gấp 5 lần.

Đó mới là lúc Cisco thực sự đạt đỉnh. Năm 2000, tôi là một nhà phân tích công nghệ. Tại sao đỉnh đó là thật? Bởi vì không ai còn tin vào định giá nữa: PE của Cisco là 200 lần. Vấn đề cốt lõi là những công ty lắp đặt cáp quang (CLECs) là người mua thực sự của Cisco, và để hợp lý hóa định giá của CLEC, bạn phải sử dụng chi phí vốn 6%, hệ số thoát 30 lần, và thực hiện DCF 10 năm. Những giả định này hoàn toàn không thực tế. Đó là một trò hề. Nếu ai đó hỏi liệu hôm nay có câu chuyện tương tự không? Không. Số người sử dụng AI hôm nay vẫn còn rất ít, nhưng AI đã cho thấy năng suất khá cao. Những công ty mua thiết bị này hôm nay (hyperscaler) là những công ty cực kỳ nghiêm túc. Họ không phải là những kẻ hippie đào đất, bán IRU, họ thực sự mua thiết bị, đưa vào vận hành, nhận các đơn hàng lớn. Vì vậy, tôi nghĩ còn lâu mới đến giai đoạn bong bóng.

Tác động của Kimi K3 và các mô hình Trung Quốc: Một vấn đề vượt quá "cấp bậc lương"

Người dẫn chương trình: Về AI, chúng ta vừa trải qua "Khoảnh khắc Kimi", và mọi người so sánh nó với khoảnh khắc DeepSeek. Mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc này có 2,8 nghìn tỷ tham số, mặc dù không rẻ bằng một số mô hình khác, nhưng rất ấn tượng. Nếu các mô hình Trung Quốc có thể đạt đến trình độ gần bằng các mô hình Mỹ, liệu nó có làm chậm tốc độ đầu tư vào các công ty như OpenAI, Anthropic không? Hay nhu cầu sẽ chuyển sang các mô hình Trung Quốc?

Tom Lee: Thành thật mà nói, câu trả lời cho câu hỏi này vượt quá cấp bậc lương của tôi. Những gì chúng ta đã biết là AI thực sự rất thâm dụng vốn, chỉ riêng việc bảo trì đã rất tốn kém, thiết bị sẽ lão hóa, và còn có sự tiêu thụ token. Các mô hình mã nguồn mở thực sự rẻ hơn, nhưng một phần là vì chúng giống như thuốc generic: không có chi phí R&D, nhiều mô hình là mô hình chưng cất. Những mô hình này là mã nguồn mở, nhưng không thể thực sự miễn phí, luôn có người phải trả tiền.

Ở cấp độ thứ hai, như Elon Musk đã nói, chúng ta đang lao về phía "điểm kỳ dị". AI và robot có thể tạo ra năng suất khổng lồ đến mức mọi thứ gần như trở nên miễn phí. Điều này mang tính đột phá ngay cả đối với chủ nghĩa tư bản. Vì vậy, câu trả lời là: Tôi không biết. Giống như có Linux và Windows, có Android và iOS, logic đó có lý. Nhưng điều này có tiêu cực đối với các hyperscaler không? Tôi không nghĩ vậy. Đây đều là những công ty rất nghiêm túc. Họ có thể chọn không tham gia, giống như Apple đã từng làm. Apple nhờ đó tạo ra nhiều dòng tiền tự do, nhưng cũng bị chỉ trích vì không đủ tiên phong về AI. Đối với nhà đầu tư, câu hỏi mang tính hiện sinh này thật khó trả lời. Họ nên tập trung hơn vào cơ hội nằm ở đâu.

Triển vọng nửa cuối năm: Cược lạm phát thấp hơn kỳ vọng, hạ nguồn AI vượt trội

Người dẫn chương trình: Nói về cơ hội, nửa đầu năm đã kết thúc. Bạn có nhận định gì về nửa cuối năm? Tháng 7 trong lịch sử thường tốt cho thị trường chứng khoán, nhưng năm nay do một số sự kiện "vượt quá tầm lương" nên hiệu suất đang không đồng đều.

Tom Lee: Chiến lược của chúng tôi đã hoạt động hiệu quả trong năm nay. Quỹ Granny Shots ETF (GRNY) của chúng tôi, từ đầu năm đến nay đã vượt trội S&P 500 khoảng 120 điểm cơ bản, nằm trong top 10% các quỹ cùng loại, vượt qua hơn 92% các nhà quản lý quỹ. Sở dĩ làm được điều này là vì chúng tôi kiên định với các chủ đề dài hạn: hạ nguồn AI, an ninh mạng và nới lỏng tiền tệ của Fed. Ngay cả khi thị trường trở nên diều hâu, chúng tôi vẫn đặt cược Fed sẽ chuyển sang bồ câu. Năm nay, cổ phiếu vốn hóa nhỏ hoạt động đặc biệt tốt, đây thực sự là tín hiệu lớn nhất cho thấy Fed sẽ nghiêng về bồ câu.

Chúng tôi không điều chỉnh quá nhiều cho nửa cuối năm. Tăng trưởng lợi nhuận đang tăng tốc, chúng tôi đang trong mùa báo cáo tài chính, câu chuyện AI rất hoàn chỉnh. Nhưng chúng tôi sẵn sàng mua hạ nguồn: Mag 7, phần mềm, tiền mã hóa. Đây là những câu chuyện hạ nguồn của AI và chúng đã bắt đầu vượt trội.

Về Fed, thị trường trái phiếu hiện rất diều hâu, cho rằng Fed phải tăng lãi suất. Cược của chúng tôi là lạm phát sẽ thấp hơn kỳ vọng. Mọi người quá tập trung vào dầu mỏ như một động lực lạm phát, và cú sốc giá dầu đã xảy ra, tôi cho rằng tác động của dầu lên lạm phát đã qua đỉnh. Các động lực lạm phát cơ bản đang yếu đi: thị trường nhà ở suy yếu, tiền lương không thực sự tăng tốc. Điều này cuối cùng sẽ đặt Fed vào vị thế có thể cắt giảm lãi suất.

Người dẫn chương trình: Tôi hoàn toàn đồng ý. Tôi không nghĩ Fed này thực sự có ý định tăng lãi suất. GRNY của bạn hiện đã đạt quy mô 5 tỷ rồi phải không?

Tom Lee： Chính xác thì gần 5 tỷ.

Người dẫn chương trình: Tuyệt vời, tôi cũng có một ít. Có lẽ tôi nên đầu tư thẳng vào GRNY, thay vì tự mình đoán đỉnh đoán đáy.

Tom Lee： Khi cổ phiếu AI và bộ nhớ tăng, mọi người chỉ trích quỹ của chúng tôi vì không tập trung vào AI và bán dẫn. Chúng tôi có tiếp xúc, nhưng không phải là trọng tâm. Kết quả là khi bộ nhớ và AI giảm 40%, quỹ của chúng tôi lại vượt trội nhờ tập trung vào các ý tưởng dài hạn hơn trong giao dịch AI.

BitMine vs MicroStrategy: Tại sao công ty kho bạc ETH lại là một cách chơi khác

Người dẫn chương trình: Tôi muốn đổi chủ đề, nói về BitMine. Đây là một công ty kho bạc Ethereum, có lẽ là công ty đầu tiên và nổi tiếng nhất trong lĩnh vực này. MicroStrategy (Strategy) là công ty kho bạc Bitcoin đầu tiên, nhưng họ đã trải qua một số khó khăn rất công khai. Cách thực thi của BitMine có gì khác biệt?

Tom Lee： Trước tiên, xin làm rõ: BitMine là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới, sở hữu khoảng 5,78 triệu ETH, cũng là holder ETH lớn nhất toàn cầu. Nhưng thực ra chúng tôi không phải là công ty kho bạc Ethereum đầu tiên, mà là thứ tư hoặc thứ năm, chỉ là chúng tôi đã trở thành lớn nhất. Chúng tôi vừa kỷ niệm một năm hoạt động.

Chúng tôi có ba điểm khác biệt cốt lõi so với MicroStrategy.

Thứ nhất, tài sản mục tiêu. Bitcoin là kho lưu trữ giá trị, hệ sinh thái Bitcoin muốn nó "cứng nhắc", không có thay đổi, luôn là vàng kỹ thuật số. Ethereum thì khác, nó là tài sản sinh lời, với lợi suất staking khoảng 3%. Hệ sinh thái Ethereum đang phát triển liên tục, là hệ sinh thái lớn nhất trong lĩnh vực crypto, thậm chí lớn hơn Bitcoin. Mục tiêu của toàn bộ hệ sinh thái là biến Ethereum thành lớp thanh toán tài chính của Phố Wall, toàn bộ đường ray tài chính cuối cùng sẽ chạy trên stablecoin của Ethereum.

Thứ hai, MicroStrategy có cách tiếp cận tương đối thụ động với Bitcoin: nắm giữ, tạo ra tín dụng kỹ thuật số. BitMine thì tham gia sâu vào hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi dẫn đầu đầu tư vào ba công ty tách ra từ Ethereum Foundation, tất cả đều tập trung vào củng cố Ethereum (cải thiện giá hoặc tăng cường hệ sinh thái). Chúng tôi đang giúp định hình tương lai của Ethereum.

Thứ ba, độ phức tạp của bảng cân đối kế toán. Bảng cân đối kế toán của MicroStrategy được thiết kế một cách có chủ ý phức tạp: có trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi bốn loại, cổ phiếu phổ thông, và các thành phần này trong một số trường hợp cạnh tranh lẫn nhau. Vì Bitcoin không có lợi suất gốc, họ phải bán cổ phiếu để trả cổ tức. Cấu trúc vốn của BitMine cực kỳ đơn giản: chỉ có cổ phiếu phổ thông, gần đây mới phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn. Lợi suất staking hiện tại khoảng 6 triệu USD mỗi tuần, khoảng 300 triệu mỗi năm. Nếu ETH tăng lên 5.000 USD, lợi suất staking hàng năm sẽ gần 1 tỷ. Trong khi đó, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn chỉ cần trả 30 triệu cổ tức mỗi năm. Chỉ riêng lợi suất staking đã dễ dàng trang trải.

Vì vậy, bạn nên coi BitMine là một công ty gắn chặt với hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi đang đặt cược rằng Ethereum sẽ trở thành không chỉ lớp thanh toán của Phố Wall, mà còn là lớp thanh toán cho giao tiếp giữa các robot.

Người dẫn chương trình: Vậy, mua token ETH và mua cổ phiếu BitMine có khác biệt lớn không?

Tom Lee: Nếu bạn có thể trực tiếp mua ETH và tự staking, thì không vấn đề gì. Nhưng có hai loại nhà đầu tư không thể làm được. Loại thứ nhất là các tổ chức: các công ty quản lý tài sản khổng lồ không thể trực tiếp nắm giữ token ETH vì cần duy trì ví tiền mã hóa. Nhưng họ có thể mua cổ phiếu. BitMine đã được đưa vào chỉ số Russell 1000 vốn hóa lớn, giao dịch trên NYSE. Hiện tại, đây là cổ phiếu vốn hóa lớn duy nhất về Ethereum mà các nhà quản lý quỹ lớn có thể mua. Russell 1000 là chỉ số chuẩn lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất. Nếu bạn quản lý một quỹ lớn ở Boston và muốn có mức độ tiếp xúc với Ethereum, bạn chỉ có thể mua BitMine.

Loại thứ hai là các nhà đầu tư muốn sử dụng quyền chọn và phái sinh, hoặc muốn mức độ tiếp xúc ETH cao hơn. BitMine vượt trội hơn ETH khi thị trường tăng, và còn có thị trường quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn phong phú. Thế giới của các nhà đầu tư cổ phiếu là 240 nghìn tỷ USD, trong khi thế giới của các nhà đầu tư tiền mã hóa gốc chỉ vài trăm tỷ. Đặt cược rằng thế giới cổ phiếu sẽ đến mua BitMine có thể là lựa chọn tốt hơn.

Các chất xúc tác cho tiền mã hóa xếp hàng chờ, nhưng sự ảm đạm hiện tại chính là hình ảnh của đáy

Người dẫn chương trình: Thị trường tiền mã hóa đã trải qua một đợt điều chỉnh khá lớn, hiện gần như rơi vào trạng thái bị lãng quên, ít người tham gia, không ai bàn luận. Nhưng nhìn vào biểu đồ Bitcoin, dường như sắp phá vỡ một xu hướng giảm khá dài. Sự ảm đạm này sẽ sớm kết thúc chứ?

Tom Lee: Những gì bạn mô tả chính là hình ảnh của thị trường gấu. Trong thị trường gấu, không ai nói về cổ phiếu. Hồi Apple giảm, cũng không ai nói về Apple. Giá cả thúc đẩy tâm lý, tiền mã hóa đang trong đợt điều chỉnh, tất nhiên ở đáy ai cũng bi quan. Đây chính là cơ chế hình thành đáy: giảm đòn bẩy, thiết lập lại kỳ vọng.

Nhưng chất xúc tác cho tiền điện tử thì có rất nhiều. Kể từ cuối tháng 6, Ethereum đã vượt trội hơn các cổ phiếu meme tới 72 điểm phần trăm. Có người mất 40% trên meme, nhưng kiếm được gần 30% trên Ethereum. Đạo luật CLARITY vừa được "đưa lên vạch một yard", nó sẽ thành lập một cơ quan quản lý liên bang duy nhất cho toàn bộ nền kinh tế tiền điện tử. Hiện tại Mỹ đang để từng bang tự quản lý, các quy tắc bị phân mảnh. Nhật Bản đã thông qua phiên bản tương tự, Nga cũng vừa thông qua. Mỹ phải bắt kịp. Điều này sẽ mở ra kỷ nguyên áp dụng thể chế cho tiền điện tử, một thị trường lớn hơn bất cứ thứ gì trong lịch sử tiền điện tử.

Nếu bạn đã ở trong lĩnh vực tiền điện tử lâu dài, bạn đã trải qua "giai đoạn sở thích", tôi gọi là Ethereum 1.0, thời đại của meme coin và NFT. Thị trường tương lai là stablecoin và đường ray thanh toán. Robinhood muốn token hóa mọi thứ. Họ có thể chọn bất kỳ blockchain nào để xây dựng, và cuối cùng chọn Ethereum, ra mắt Robinhood Chain. Đây đã là một thành công đột phá: khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 1 tỷ USD, Robinhood có thể kiếm 1 tỷ USD mỗi năm chỉ từ chain này, đó là một thành công lớn đối với họ. Mọi công ty trên Phố Wall đều đang nhìn vào những gì Robinhood đã làm và nhận ra: token hóa tài sản lên Ethereum có thể kiếm được rất nhiều tiền.

Người dẫn chương trình: Tôi để ý thấy Robinhood là một trong những khoản đầu tư trọng tâm của quỹ GRNY của anh.

Tom Lee: Đúng vậy.

Người dẫn chương trình: Nói về thị trường gấu không ai bàn tới, kim loại quý cũng vậy, nửa năm trước ai cũng nói về vàng bạc, giờ không ai hỏi nữa. Anh nghĩ sao?

Tom Lee: Mức tăng của vàng trong 3 năm qua, trong toàn bộ lịch sử 12 thế kỷ, là khoảng 5 độ lệch chuẩn. Tất nhiên nó cần phải điều chỉnh một chút. Có thể còn 10% xu hướng giảm nữa, nhưng cũng gần như vậy thôi. Tại Fundstrat, chúng tôi luôn khuyên nên phân bổ một phần vào vàng, ví dụ 1%. Bởi vì trong tương lai, dù là bất ổn nợ nần, tác động của AI lên xã hội hay bất ổn xã hội, vàng vẫn giữ vai trò trú ẩn an toàn như một kho lưu trữ giá trị. Trong một thế giới AI, điều này đặc biệt quan trọng. Vì vậy tôi nghĩ ai cũng nên nắm giữ một ít vàng, nhưng nó đã tăng quá nhiều rồi, cần nghỉ ngơi một chút.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia