IOSG: Sau khi lộ rõ điểm yếu của các giao thức đơn lẻ, chúng tôi đã chọn đầu tư thêm vào Morpho.

Tiêu đề gốc: 《IOSG Weekly Brief｜Sau khi lộ rõ sự mong manh của các giao thức đơn khối, chúng tôi chọn tăng cường đầu tư vào Morpho #330》
Tác giả gốc: Momir Amidzic, Đối tác quản lý của IOSG Ventures

TL;DR

1. Thị trường cho vay và tiền tệ là nền tảng cơ bản của nền kinh tế on-chain. Tín dụng, cho vay, thế chấp và lợi nhuận là cơ chế cốt lõi của phân bổ vốn. Khi ngày càng nhiều tài sản được đưa lên chuỗi, cơ sở hạ tầng đảm nhận các chức năng này sẽ nằm ở trung tâm của nền kinh tế on-chain.

2. Tính mô-đun là lựa chọn thiết kế quan trọng nhất của Morpho. Bằng cách tách biệt cơ sở hạ tầng cho vay cốt lõi khỏi việc tổ chức pool và bảo lãnh rủi ro, Morpho cho phép các bên tham gia khác nhau xây dựng các tổ hợp rủi ro-lợi nhuận khác nhau, tránh được sự mong manh tiềm ẩn của các giao thức đơn khối khi "một chỗ hỏng, toàn bộ bị ảnh hưởng".

3. Morpho đánh đổi khả năng thu hút giá trị trên mỗi đơn vị vốn để lấy tăng trưởng và khả năng mở rộng. Nó không khăng khăng tự bảo lãnh từng rủi ro, do đó vượt qua được giới hạn tăng trưởng của đội ngũ quản lý rủi ro nội bộ và quy trình quản trị, phù hợp hơn để tiếp nhận các tổ chức, nền tảng fintech và các bên phát hành RWA.

4. Sự đơn giản tự nó đã là một dạng niềm tin, hiệu ứng Lindy rất quan trọng trong cơ sở hạ tầng tài chính. Morpho ngay từ đầu đã áp dụng nguyên tắc thiết kế hướng tới tương lai và tối giản, tránh việc "reset đồng hồ niềm tin" bằng cách liên tục viết lại kiến trúc nền tảng.

5. Đội ngũ thể hiện chủ nghĩa dài hạn hiếm có và sự liên kết lợi ích. Từ đề xuất liên kết token đến quyết định không tham gia đầu tư thiên thần của các đồng sáng lập, đội ngũ Morpho dồn toàn bộ tâm huyết vào một việc duy nhất này.

Hai năm trước, chúng tôi lần đầu đầu tư vào Morpho. Hôm nay, chúng tôi chọn tăng cường đầu tư.

Lý do không chỉ vì quy mô của Morpho đang tăng lên, mà còn vì luận điểm đầu tư ban đầu ngày càng trở nên rõ ràng hơn theo thời gian: Trong một hệ thống tài chính on-chain ngày càng lớn, thể chế hóa và mô-đun hóa, Morpho là một trong những nỗ lực quan trọng nhất để tái xây dựng thị trường tiền tệ.

Nhận định cốt lõi của chúng tôi rất đơn giản: Thị trường cho vay và tiền tệ là nền tảng cơ bản của bất kỳ nền kinh tế nào. Tín dụng, vay mượn, cho vay, thế chấp và lợi nhuận không phải là các hoạt động tài chính biên, mà là cơ chế cốt lõi của phân bổ vốn. Khi ngày càng nhiều tài sản được đưa lên chuỗi, cơ sở hạ tầng quản lý các chức năng này sẽ nằm ở trung tâm của nền kinh tế on-chain.

Morpho là ứng cử viên mạnh nhất để trở thành cơ sở hạ tầng này.

Tính mô-đun: Lựa chọn thiết kế mang tính quyết định

Ngay từ đầu, Morpho đã tạo nên sự khác biệt nhờ cam kết với tính mô-đun.

Điều này hoàn toàn trái ngược với hướng đi nguyên khối của nhiều giao thức DeFi – vốn tập trung mọi hoạt động dưới cùng một mái nhà, được quản lý bởi một khung rủi ro tích hợp duy nhất. Mô hình này có ưu điểm riêng, nhưng cũng tiềm ẩn những điểm yếu khó thấy. Khi một giao thức cố gắng làm quá nhiều việc trong một hệ thống liên kết chặt chẽ, bất kỳ vấn đề nào ở một góc nhỏ cũng có thể lan rộng ra toàn bộ cấu trúc.

Một loạt sự kiện gần đây trong DeFi đã chứng minh mức độ nguy hiểm của rủi ro này. Một khoản tiếp xúc tương đối nhỏ trong một giao thức lớn vẫn có thể gây ra áp lực trên diện rộng, chuỗi thanh lý, thậm chí là hoảng loạn kiểu rút tiền hàng loạt. Cố gắng nắm bắt mọi xu hướng mới trong khi duy trì kiến trúc nguyên khối thường tạo ra những rủi ro không lường trước được.

Morpho đã đi theo một con đường khác.

Bằng cách tách biệt cơ sở hạ tầng cho vay cốt lõi khỏi việc lập kế hoạch pool và bảo lãnh rủi ro, Morpho cho phép các bên tham gia khác nhau xây dựng các tổ hợp rủi ro-lợi nhuận khác nhau. Người dùng không bị buộc phải vào một pool lớn pha trộn nhiều loại tiếp xúc, mà có thể tự do lựa chọn tin tưởng vào người lập kế hoạch (Curator) nào, loại tài sản thế chấp nào, chiến lược nào, và khung rủi ro nào.

Điều này quan trọng vì nhu cầu của người dùng vốn đã khác nhau. Có người muốn tiếp xúc bảo thủ, cấp tổ chức; có người muốn cơ hội rủi ro cao hơn, lợi nhuận cao hơn. Một hệ thống mô-đun có thể đáp ứng cả hai mà không bắt tất cả người dùng phải gánh chịu cùng một mức rủi ro.

Đánh đổi tăng trưởng bằng kinh tế đơn vị

Hướng đi mô-đun của Morpho cũng mang đến một sự đánh đổi quan trọng: Nó đặt tăng trưởng và khả năng mở rộng lên trước việc thu giữ giá trị trên mỗi đơn vị tài sản.

Vì Morpho không tự mình lập kế hoạch cho mọi pool, nên nó cũng không trực tiếp bảo lãnh từng rủi ro. Tương ứng, so với một giao thức kiểm soát hoàn toàn ngăn xếp rủi ro, khả năng thu giữ giá trị trên mỗi đơn vị vốn của nó có thể yếu hơn.

Nhưng sự đánh đổi này chính là chìa khóa cho khả năng mở rộng của Morpho.

Nếu một giao thức khăng khăng tự bảo lãnh mọi rủi ro, nó sẽ tự đặt ra một trần cho tăng trưởng của mình – tốc độ mở rộng chỉ có thể bị giới hạn bởi đội ngũ quản lý rủi ro nội bộ, quy trình quản trị và khung bảo lãnh. Điều này có thể hiệu quả trong thế giới DeFi bản địa quy mô nhỏ, nhưng sẽ trở thành rào cản khi mục tiêu là tiếp nhận các tổ chức lớn, nền tảng công nghệ tài chính và các nhà phát hành tài sản thế giới thực (RWA).

Những người chơi bên ngoài này không muốn thụ động chấp nhận một "cocktail rủi ro" được pha chế sẵn ở cấp độ giao thức. Điều họ muốn là quyền kiểm soát: tự quyết định cách bảo lãnh tài sản, chấp nhận những rủi ro nào, và thiết kế sản phẩm hướng đến người dùng của mình ra sao.

Morpho đã trao cho họ sự linh hoạt đó.

Điều này khiến Morpho phù hợp cao độ với hướng phát triển giai đoạn tiếp theo của DeFi – sự hội tụ giữa DeFi, tài chính truyền thống, fintech và RWA. Sự hợp tác giữa Apollo và Morpho chính là tín hiệu cho hướng đi này. Kết quả có thể cần thời gian để kiểm chứng, nhưng chiến lược đã rõ ràng.

Đối với các tổ chức muốn đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, hoặc xây dựng sản phẩm sinh lời dựa trên hạ tầng DeFi, Morpho ngày càng trở thành lựa chọn tự nhiên nhất.

Sự đơn giản, tự nó đã là niềm tin

Một phần bị đánh giá thấp khác trong thiết kế của Morpho chính là sự đơn giản của nó.

Đơn giản là đẹp, nhưng cũng rất khó. Nó đòi hỏi sự kiềm chế, và những lựa chọn khó khăn. Làm một thứ phức tạp thì dễ, nhưng làm một thứ đủ đơn giản, lại đủ sức chứa một hạ tầng tài chính cốt lõi, thì khó hơn nhiều.

Điều này đặc biệt quan trọng trong DeFi.

Khi một giao thức quản lý khối lượng vốn lớn, người dùng cần hiểu họ đang đặt niềm tin vào điều gì, bên kiểm toán cần có thể suy luận logic mã nguồn, và tổ chức cần chắc chắn rằng không có bề mặt tấn công dư thừa nào trong hệ thống. Sự phức tạp tự nó trở thành một khoản nợ.

Triết lý thiết kế của Morpho luôn ý thức rõ ràng: nó đang xây dựng hạ tầng tài chính cốt lõi. Điều này đòi hỏi một tư duy hoàn toàn khác so với việc tạo ra các sản phẩm tiêu dùng nhanh hay ứng dụng DeFi đầu cơ.

Mục tiêu không phải là liên tục phá đi xây lại, mà là tạo ra một hệ thống đủ vững chắc để niềm tin có thể tích lũy theo thời gian.

Tại sao hiệu ứng Lindy lại quan trọng

Đây chính là ý nghĩa của hiệu ứng Lindy.

Trong lĩnh vực hạ tầng tài chính, khi cùng một hệ thống cốt lõi vận hành an toàn liên tục, niềm tin sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân theo thời gian. Mỗi năm hoạt động thêm đều có giá trị, mỗi lỗ hổng được né tránh đều có giá trị, và mỗi giai đoạn áp lực thị trường vượt qua an toàn đều có giá trị.

Nhưng nếu một giao thức liên tục viết lại nền tảng của chính nó, thì lợi tức từ lòng tin này sẽ bị gián đoạn.

Nếu một giao thức cho vay chuyển từ một bộ khung hợp đồng chính sang một bộ khung khác—dù nó gọi hệ thống mới là "v4"—thì thực tế có thể đồng nghĩa với việc đưa đồng hồ lòng tin trở về con số không. Kiến trúc mới bắt đầu lại từ ngày thứ không, và hiệu ứng Lindy tích lũy trong quá khứ không thể được kế thừa hoàn toàn.

Con đường của Morpho khác biệt.Ngay từ đầu, đội ngũ đã xây dựng dựa trên nguyên tắc hướng tới tương lai và tối giản, tạo ra một nền móng không cần phải xây dựng lại liên tục. Điều này đặc biệt quan trọng đối với các giao thức cần quản lý tài sản trong chu kỳ dài hạn.

Lòng tin trong cơ sở hạ tầng tài chính không được xây dựng bằng vô số phiên bản lặp đi lặp lại, mà bằng tính nhất quán, sự rõ ràng và thời gian.

Tại sao thị trường tiền tệ lại quan trọng

Thị trường tiền tệ và các giao thức cho vay không phải là mảng có khối lượng giao dịch cao nhất trong ngành blockchain, nhưng chúng thường quản lý các pool tài sản lớn nhất.

Sự khác biệt này rất quan trọng.

Các nền tảng giao dịch và sàn giao dịch có thể thu hút sự chú ý nhờ khối lượng giao dịch, nhưngcác giao thức cho vay gần gũi hơn với nền móng của toàn bộ hệ thống tài chính—chúng quyết định cách tài sản thế chấp được sử dụng, lợi nhuận được tạo ra, đòn bẩy được hình thành, và vốn lưu thông giữa các bộ phận khác nhau của nền kinh tế.

Khi ngày càng nhiều tài sản tồn tại dưới dạng on-chain, các chức năng này sẽ chỉ trở nên quan trọng hơn. Stablecoin, trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa, cổ phiếu token hóa, tài sản thế chấp tổ chức, tài sản DeFi gốc, và các loại RWA trong tương lai, tất cả đều cần cơ sở hạ tầng tín dụng và lợi nhuận xoay quanh chúng.

Morpho đang đặt mình vào vị trí trung tâm của thế giới này.

Kiến trúc modular của nó cho phép hỗ trợ nhiều loại tài sản và bên tham gia hơn so với các giao thức monolithic; sự đơn giản của nó khiến nó dễ được tin tưởng hơn; mô hình Curator của nó mang lại khả năng thích ứng cao hơn; thiết kế của nó cho phép các tổ chức tham gia theo cách riêng của họ, mà không bị nhồi nhét vào một khuôn khổ rủi ro "một kích cỡ phù hợp với tất cả".

Tầm nhìn dài hạn của đội ngũ và sự liên kết lợi ích

Mảnh ghép cuối cùng trong logic đầu tư là đội ngũ.

Đội ngũ Morpho thể hiện tầm nhìn dài hạn hiếm thấy trong ngành. Điều này không chỉ thể hiện qua thiết kế giao thức, mà còn qua cách họ xử lý sự liên kết lợi ích.

Một ví dụ là đề xuất căn chỉnh token. Morpho từ sớm đã thiết lập một tiêu chuẩn cao hơn cho việc "các đội ngũ giao thức nên xử lý mối quan hệ giữa thực thể vận hành và người nắm giữ token như thế nào", với mục tiêu giảm thiểu xung đột lợi ích và đảm bảo giá trị dài hạn được tích lũy thông qua token – công cụ căn chỉnh cốt lõi.

Các đồng sáng lập cũng đã chứng minh cam kết này bằng hành động của chính họ. Họ chọn không đầu tư thiên thần vào các dự án khác, nhằm giảm thiểu xung đột lợi ích tiềm ẩn, biến Morpho thành nơi duy nhất họ dồn toàn bộ nguồn lực kinh tế và trí tuệ.

Sự tập trung này tự nó đã nói lên rất nhiều điều. Trong một ngành mà nhiều nhà sáng lập phân tán năng lượng vào nhiều dự án, đầu tư phụ và các câu chuyện khác nhau, sự tập trung của đội ngũ Morpho đặc biệt nổi bật.

Kết luận

Chúng tôi chọn tăng cường đầu tư vào Morpho, xuất phát từ sự giao thoa của những nhận định sau:

Thứ nhất, thị trường tiền tệ là nền tảng cơ bản của nền kinh tế on-chain.

Thứ hai, trong một thế giới mà DeFi, tài chính truyền thống, fintech và RWA ngày càng hội tụ, kiến trúc mô-đun là lựa chọn đúng đắn.

Thứ ba, đối với cơ sở hạ tầng tài chính, sự đơn giản và tin cậy quan trọng hơn việc liên tục phá đi xây lại.

Thứ tư, thiết kế của Morpho mang lại một lộ trình đáng tin cậy để vượt ra ngoài người dùng DeFi bản địa, trở thành cơ sở hạ tầng cho tài chính on-chain cấp tổ chức.

Cuối cùng, đội ngũ này đã thể hiện tầm nhìn dài hạn và sự căn chỉnh lợi ích cần thiết để xây dựng một thứ quan trọng như vậy.

Morpho không chỉ là một giao thức cho vay khác, mà là nền tảng mô-đun của thị trường tín dụng on-chain. Khi hệ thống tài chính tiếp tục dịch chuyển lên on-chain, chúng tôi tin rằng tầm quan trọng của nền tảng này sẽ chỉ ngày càng tăng lên.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia