OpenAI hoàn tất vòng huy động vốn lớn nhất trong lịch sử, Anthropic muốn niềm tin vào việc niêm yết cổ phiếu hơn đối với họ

Tác giả | Lin Wan Wan

Vào ngày 31 tháng 3 năm 2026, OpenAI công bố hoàn tất việc gọi vốn 1.220 tỷ USD, định giá 8520 tỷ USD, là vụ gọi vốn riêng lớn nhất trong lịch sử kinh doanh của loài người.

Amazon đầu tư 500 tỷ USD vào OpenAI. Trong đó, 150 tỷ USD được chi trả ngay, số tiền còn lại 350 tỷ USD sẽ được chuyển sau khi một điều kiện được thỏa mãn.

Điều kiện đó là OpenAI hoàn tất IPO, hoặc đạt được AGI.

Một cái là niêm yết công khai, một cái là tạo ra trí tuệ nhân tạo tổng quát vượt trội hơn con người. Công ty bán lẻ lớn nhất trên trái đất đã đặt một khoản tiền lớn hơn so với ngân sách quốc phòng hàng năm của hầu hết các quốc gia vào một "hoặc" như vậy.

Chúng ta hãy phân tích cấu trúc của tất cả vốn của OpenAI.

NVIDIA đóng góp 300 tỷ, và OpenAI chính là một trong những khách hàng lớn nhất của NVIDIA về GPU.

Tổng tham mưu trưởng tài chính của OpenAI, Sarah Friar, đã nói rằng phần lớn số tiền sẽ quay trở lại NVIDIA.

Amazon đầu tư 500 tỷ, OpenAI đưa mô hình để chạy suy luận trên AWS, doanh thu AWS tăng, báo cáo tài chính của Amazon trở nên hấp dẫn hơn. Microsoft đã đầu tư hơn 130 tỷ, OpenAI cam kết mua dịch vụ đám mây trị giá 2.500 tỷ USD trên Azure.

Vốn đã quay trở lại trong một chu trình đó. Wall Street gọi đó là circular financing, tài chính vòng tròn.

Chuyên gia phân tích của Bernstein, Stacy Rasgon, nói rằng mỗi giao dịch như vậy đều làm sâu thêm sự lo ngại của thị trường về tài chính vòng tròn. Thống kê từ Viện CFA khiến mọi người không an tâm hơn, tổng giá trị cam kết mua bán, mua sắm lẫn nhau trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đã gần 1.000 tỷ USD.

Nhưng chủ đề về tài chính vòng tròn đã được nói suốt cả một năm, tất cả những gì cần nói đã được nói rồi.

Vốn 1.220 tỷ này thực sự đáng chú ý không phải ở việc tiền bị xoay chuyển. Mà là ở một vấn đề trực tiếp hơn: số tiền này thực sự đang mua gì?

8520 tỷ mua cái gì

Câu trả lời là, mua thời gian. Đúng hơn, mua thời gian đến trước IPO.

Hiện tại, doanh thu hàng tháng của OpenAI là 20 tỷ, doanh thu hằng năm khoảng 240 tỷ USD. Định giá 8520 tỷ tương ứng với khoảng 35 lần tỷ lệ giá trị doanh số thị trường. Con số này có nghĩa là thị trường đang trả giá cho OpenAI ba bốn năm sau.

Hãy cảm nhận qua một số điểm tham chiếu. NVIDIA đã tăng giá khoảng 20 lần so với thời điểm điên cuồng kiếm tiền. Snowflake đã từng tăng đến gần 100 lần trong đỉnh cao nhưng sau đó nhanh chóng rơi về dưới 30 lần. Salesforce khi lên sàn có thể đã tăng khoảng 10 lần.

Việc đặt suất đầu tư lên mức 35 lần đối với một công ty vẫn đang lỗ là rất mạnh mẽ.

Kế hoạch của OpenAI là có doanh thu 1,000 tỷ vào năm 2029, lợi nhuận 140 tỷ. Từ 240 tỷ lên 1,000 tỷ, tỷ suất tăng trưởng hằng năm phải vượt quá 40% liên tục, kéo dài ít nhất 4 năm. Tôi cẩn thận suy nghĩ về các công ty phần mềm nào trong lịch sử đã duy trì tốc độ tăng trưởng này trên cơ sở doanh thu hàng trăm tỷ USD, tôi không tìm thấy một công ty nào.

Việc mức định giá 8,520 tỷ USD có thể thực hiện, chỉ có một điều kiện: có người sẵn lòng mua với giá này trên thị trường công cộng. Nghĩa là, IPO phải thành công.

Một khi hiểu rõ điều này, cả cấu trúc tài chính sẽ rõ ràng hơn.

Trong số 500 tỷ USD của Amazon, có 350 tỷ USD liên quan đến điều kiện IPO, tiền sẽ không được chuyển nhưng khi không IPO. SoftBank tập trung vào 300 tỷ USD, chia thành ba đợt thanh toán, với một đợt được thanh toán khi đóng cửa việc huy động vốn, và hai đợt tiếp theo sẽ được thanh toán vào tháng 7 và tháng 10, được sắp xếp chính xác vào các điểm quan trọng của chu kỳ chuẩn bị IPO.

OpenAI bán lần đầu tiên 30 tỷ cổ phiếu cho cổ đông lẻ thông qua ngân hàng, và sẽ tham gia vào ETF của ARK Invest. Khi cổ đông lẻ mua cổ phiếu và tham gia vào ETF, thì khi thị trường mở cửa IPO, sẽ tự nhiên có nguồn cầu cơ bản.

Quyết định trong thông cáo huy động vốn đã không còn giống như báo cáo cho các nhà đầu tư tư nhân nữa. "Chúng tôi là nền tảng nhanh nhất đạt được 10 triệu người dùng, nhất đạt được 1 tỷ người dùng nhanh nhất, và sẽ sớm trở thành nền tảng nhanh nhất có 10 tỷ người dùng hàng tuần." "Tốc độ tăng trưởng doanh thu của chúng tôi là bốn lần tốc độ tương tự của Google và Meta vào cùng thời kỳ". Câu chuyện này có thể trực tiếp được đưa vào trang đầu của đơn đăng ký công khai.

Theo PitchBook, trong số ba ứng cử viên IPO AI lớn nhất là OpenAI, Anthropic và Databricks, điểm chất lượng kinh doanh cơ bản của OpenAI thấp nhất, nhưng mức định giá cao nhất.

Mỗi chi tiết thiết kế trong việc huy động vốn 1,220 tỷ USD đều trỏ vào một hướng. Đưa công ty này lên sàn, để thị trường công cộng chấp nhận giá trị định giá này.

Hai công ty đều tranh giành một vòi nước

OpenAI cần phải IPO, nhưng nó không phải là duy nhất cần. Đây mới là vở kịch thật sự của năm 2026.

Xem trước danh sách chờ. CoreWeave đã lên sàn vào tháng 3 năm ngoái, giá phát hành là 40 đô la, hiện tại là 130, vốn hóa thị trường hơn 460 tỷ, để lại ấn tượng mạnh cho các công ty sau. Databricks được định giá 1340 tỷ đô la trong đợt trình diễn, doanh thu hàng năm gần 50 tỷ đô la. Cerebras đã giải quyết lại đề xuất IPO sau xem xét của CFIUS.

Thực sự nặng ký là Anthropic và OpenAI. Anthropic được định giá 3800 tỷ đô la, đã thuê Wilson Sonsini để chuẩn bị pháp lý cho IPO. Kalshi dự đoán khả năng Anthropic lên sàn trước OpenAI trên thị trường dự đoán là 72%.

Cuộc cạnh tranh này là một cú sốc cho OpenAI. Vốn mua cổ phiếu AI trên thị trường đã bị hạn chế, nếu Anthropic tiêu thụ một phần của nguồn lực và sự chú ý này trước, giá cổ phiếu OpenAI sẽ bị giảm.

Và Anthropic thực sự đang chiếm đóng lãnh thổ của OpenAI. Thị trường API doanh nghiệp, OpenAI từ 50% vào năm 2023 giảm xuống còn 25% vào năm 2025, trong khi Anthropic trong thời gian đó tăng từ 12% lên 32%. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Anthropic khoảng ba lần OpenAI. Một số nhà phân tích đã dự đoán rằng theo xu hướng hiện tại, vào giữa năm 2026, Anthropic sẽ vượt qua doanh thu hàng năm của OpenAI.

Hai năm trước, OpenAI độc tôn trên thị trường doanh nghiệp, nhưng bây giờ Anthropic đã trở thành nhà lãnh đạo thị trường API doanh nghiệp. Một sản phẩm của Claude Code có doanh thu hàng năm lên tới 25 tỷ đô la, đóng góp 4% tổng số commit trên GitHub. Sự đảo ngược này cũng hiếm khi xuất hiện trong ngành công nghệ.

Tất nhiên OpenAI cũng có ưu thế của riêng mình. 9 tỷ người dùng hàng tuần, 50 triệu đăng ký trả phí, doanh thu từ kinh doanh quảng cáo trong vòng sáu tuần đã vượt qua 1 tỷ đô la. Sự nhận biết thương hiệu và thói quen sử dụng của ChatGPT vẫn là hàng rào bảo vệ lớn nhất trong ngành trí tuệ nhân tạo. Nhưng sự chậm trễ ở phía doanh nghiệp là thực sự đáng lo ngại.

Cả hai công ty đều đang chi tiêu với tốc độ đáng kinh ngạc.

OpenAI dự kiến lỗ 140 tỷ đô la vào năm 2026, với tốc độ đốt cháy vốn hàng năm có thể lên đến 570 tỷ vào năm 2027. Việc huy động 1220 tỷ đô la nghe có vẻ số liệu phi thực tế, đủ cho khoảng 18 đến 24 tháng. Anthropic dự kiến chi 190 tỷ vào năm 2026, 120 tỷ để huấn luyện mô hình, 70 tỷ để thực hiện dự luận.

Ai đã niêm yết trước đã sẽ trụ lại lâu nhất. Tiền từ thị trường ủy thác riêng tư đã gần như không còn đủ để nuôi các công ty này, và thị trường mở là vòi sen cuối cùng chưa được mở. Renaissance Capital dự báo có thể xuất hiện 200 đến 230 lần IPO vào năm 2026, chỉ với OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras cộng lại, quy mô huy động vốn từ việc niêm yết có thể vượt qua 2000 tỷ đô la.

Đây là cửa sổ IPO công nghệ lớn nhất từ năm 2000. Và lần cuối cùng xuất hiện là vào năm 2000.

Tốc độ kiếm tiền có thể đuổi kịp tốc độ tiêu tiền?

Mọi định giá, mọi cấu trúc huy động vốn, mọi kế hoạch IPO cuối cùng đều dựa vào một sự đánh giá. Tốc độ kiếm tiền từ trí tuệ nhân tạo có thể đuổi kịp tốc độ tiêu tiền hay không.

Nếu đuổi kịp được, 1220 tỷ đô la huy động vốn chính là tầm nhìn, 8520 tỷ đô la giá trị định giá chính là giá giảm.

Cũng có người đang xây dựng kịch bản không thể đuổi kịp. Có những người phân tích gọi đó là "Vách đá của vốn cố vấn", ngưỡng chi phí vốn. Khi một vài ngôi trường dữ liệu hàng nghìn tỷ đô la được xây dựng, phần mềm chạy trên đó không thể kiếm đủ tiền để bao phủ chi phí, cuộc cách mạng hiệu quả sẽ thay thế cuộc đua quy mô, các công ty đã đặt cược toàn bộ vào "càng to càng tốt" sẽ phát hiện rằng họ đang ngồi trên một đống phần cứng đắt tiền nhưng không được sử dụng.

Sự tiến bộ về hiệu quả nhanh hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người nhận ra. Đào tạo một mô hình cấp GPT-4 tương đương, vào năm 2023 đã tốn khoảng 79 triệu đô la, đến năm 2026 với các công nghệ phần cứng thế hệ mới và các kỹ thuật tinh chế và lượng tử, chi phí đã giảm xuống còn từ 5 triệu đến 10 triệu đô la.

Năm ngoái, DeepSeek R1 đã không tốn quá 30 nghìn đô la để đào tạo một mô hình tiên tiến gần như cấp đầu, vào tháng 1 năm nay, họ đã công bố một bài báo về kiến trúc đào tạo mới, tiếp tục cải thiện hiệu quả. Gemini 3.1 Flash-Lite mới nhất của Google đã đẩy giá trị suy luận xuống còn 0.25 đô la cho mỗi triệu mã thông báo. Nhà nghiên cứu của IBM đã nói ở một sự kiện công khai rằng năm 2026 sẽ là năm phân chia giữa các con đường mô hình lớn sang mô hình nhỏ hiệu quả.

Nếu con đường hiệu quả tiếp tục đuổi kịp con đường quy mô, đế chế khai thác sức mạnh tính toán mà OpenAI xây dựng với giá trị định giá 8520 tỷ đô la có thể sẽ hình thành, nhưng chưa hoàn thiện mà đã đối diện với nguy cơ mất giá.

Sau khi bong bóng nổ vào năm 2000, internet không biến mất, mà Google đã phát triển từ tàn tích. Những công ty chết không phải là những công ty ở điểm cao nhất của bong bóng vay nhiều tiền nhất, xây dựng nhiều cơ sở hạ tầng nhất, và luôn không thể có được mô hình kinh doanh bền vững.

Trí tuệ nhân tạo cũng sẽ không biến mất. Nhưng việc ứng dụng vốn đầu tư 1.22 nghìn tỷ đô la và 8.52 nghìn tỷ đô la đó có thể kéo dài đến ngày lãi, điều này không hề chắc chắn như vẻ bề ngoài có vẻ.

Trống vẫn đang được đánh, nhịp điệu ngày càng nhanh.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia