Tiêu đề gốc: Bull hay Bear: Và điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Tác giả gốc: Ignas, DeFi Research

Bản dịch gốc: TechFlow

Vào tháng 6 năm 2021, khi ETH giảm từ 4.300 đô la xuống 2.150 đô la và giá đã giảm một nửa, tôi đã quyết định bán tất cả tài sản của mình.

Lúc đó, tôi đã kiệt sức vì cường độ cao của thị trường tăng giá. Việc nghiên cứu và làm việc liên tục khiến tôi kiệt sức về thể chất và tinh thần, và tôi thực sự muốn mọi thứ dừng lại. Khi danh mục đầu tư của tôi giảm 50%, tôi nghĩ đó là dấu hiệu của thị trường giá xuống nên tôi đã thanh lý các khoản nắm giữ của mình và cảm thấy nhẹ nhõm.

Tuy nhiên, thị trường nhanh chóng phục hồi sau đó, với giá ETH tăng vọt 125% lên 4.800 đô la. Tôi chỉ có thể đứng ngoài quan sát. Mặc dù tôi đã kiếm được một số lợi nhuận bằng cách nắm giữ stablecoin, nhưng tôi đã bỏ lỡ sự phục hồi này.

Bây giờ, tôi cảm thấy như chúng ta lại đang ở trong một giai đoạn tương tự, nhưng lần này tôi đã mạnh mẽ hơn về mặt tinh thần. Tôi quyết định giữ lại tài sản của mình và chờ thị trường phục hồi.

Nhưng nếu tôi sai thì sao? Nếu đây thực sự là sự khởi đầu của một thị trường giá xuống thì sao?

Tâm lý thị trường hiện tại bị chi phối bởi nỗi sợ hãi: tác động của chính sách thuế quan của Trump và mức cao lịch sử của thị trường chứng khoán có thể gây ra sự sụt giảm, từ đó kéo thị trường tiền điện tử đi xuống. Trong khi đó, bạn có thể nhận thấy rằng Warren Buffett đang nắm giữ rất nhiều tiền mặt, điều này khiến bạn tự hỏi liệu ông ấy có biết điều gì đó mà chúng ta không biết hay không. Những “người thông minh” trên nền tảng mạng xã hội X đã đăng tải những dự đoán bi quan rằng thị trường sắp sụp đổ.

Nơi đây được gọi là Goblin Town (tên gọi thông thường khi thị trường sụp đổ).

Tuy nhiên, tôi chọn không để nỗi sợ hãi, sự không chắc chắn và nghi ngờ (FUD) lấn át và hy vọng có thể giúp mọi người phân tích tình hình hiện tại một cách bình tĩnh bằng cách chia sẻ một số dữ liệu và hiểu biết về thị trường.

Bitcoin có còn trong thị trường tăng giá không?

Dưới đây là một số chỉ số từ CryptoQuant giúp xác định liệu Bitcoin có được định giá quá cao (đắt) hay bị định giá quá thấp (rẻ).

Chỉ báo Z-Score MVRV

Chỉ số Z-Score MVRV được sử dụng để đo lường xem giá Bitcoin có đi chệch khỏi xu hướng lịch sử hay không, cho biết giá Bitcoin có bị định giá quá cao (vùng màu đỏ) hay bị định giá quá thấp (vùng màu xanh lá cây).

Hiện tại, giá Bitcoin vẫn chưa vào vùng định giá quá cao nhưng cũng cao hơn nhiều so với vùng định giá quá thấp.

Thị trường vẫn còn dư địa để tăng trưởng, nhưng hiện đang ở giữa chu kỳ, không phải đầu chu kỳ.

NUPL (Lợi nhuận/lỗ ròng chưa thực hiện)

Chỉ báo NUPL đo lường tâm lý thị trường thông qua lợi nhuận chưa thực hiện, cho dù đó là nỗi sợ hãi, sự lạc quan hay sự nhiệt tình.

Hiện đang trong giai đoạn Lạc quan/Phủ nhận (~0,48), cho thấy phần lớn người nắm giữ vẫn có lãi.

Theo dữ liệu lịch sử, khi NUPL trên 0,6, thị trường thường bước vào giai đoạn tham lam/điên cuồng, báo hiệu đỉnh đã đến.

Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi (SOPR) của người nắm giữ dài hạn

SOPR theo dõi hành vi của người nắm giữ dài hạn, xác định xem họ bán tài sản có lãi hay lỗ.

· Giá trị hiện tại là 1,5, cho thấy những người nắm giữ dài hạn đang chốt lời, nhưng lực bán không mạnh.

· Trong xu hướng tăng trưởng lành mạnh của thị trường, việc những người nắm giữ lâu dài tiếp tục chốt lời là điều bình thường.

Chỉ số L&L CryptoQuant

Chỉ số này kết hợp dữ liệu MVRV, NUPL và SOPR để đánh giá định giá chung của thị trường.

· Hiện tại đang ở trên đường trung bình động 365 ngày, xác nhận rằng đợt tăng giá vẫn đang tiếp diễn.

· Khi chỉ số vượt quá 1.0, nó có thể chỉ ra sự hình thành đỉnh chu kỳ thị trường.

Chỉ báo chu kỳ tăng và giảm giá Bitcoin CryptoQuant

Nếu bạn chỉ tập trung vào một chỉ báo Bitcoin, tôi khuyên bạn nên dùng chỉ báo này. Đây là chỉ báo động lượng dựa trên chỉ số P&L được sử dụng để theo dõi chu kỳ tăng và giảm của Bitcoin.

Bitcoin hiện đang ở vùng thị trường tăng giá (màu cam), cho thấy xu hướng tăng mạnh mẽ của thị trường.

Nhưng thị trường vẫn chưa bước vào vùng thị trường tăng giá quá mức (màu đỏ), vốn thường đánh dấu đỉnh của chu kỳ.

Tóm tắt – Chuyện gì xảy ra tiếp theo?

· Bitcoin hiện đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ thị trường tăng giá.

· Những người nắm giữ đang dần thu lợi nhuận, nhưng thị trường vẫn chưa cho thấy sự nhiệt tình quá mức.

· Vẫn còn dư địa để tăng thêm trước khi giá đạt mức định giá cao.

Nếu lịch sử lặp lại, Bitcoin vẫn có khả năng tăng trước khi đạt đỉnh chu kỳ quan trọng.

Thật thú vị, biểu đồ được CZ chia sẻ trên X (Twitter) phản ánh chính xác cảm nhận của tôi về hướng đi tương lai của thị trường:

“Tôi không thể đọc biểu đồ, nhưng…” - CZ nói trên X.

Hiện tại, Bitcoin đã xác nhận rằng nó đã bước vào thị trường tăng giá, nhưng vẫn chưa đạt đến mức điên cuồng như đỉnh điểm của các chu kỳ trước. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy thị trường vẫn còn dư địa để tăng, nhưng một số người nắm giữ đã bắt đầu thu lợi nhuận.

Tình hình hiện tại của Ethereum: đáng lo ngại

Giá ETH so với BTC đã giảm 70% trong hai năm qua. Chỉ tính riêng từ tháng 12 năm 2024, con số này đã giảm 48%!

Ngoài ra, dòng tiền chảy ra khỏi các ETF ETH không cho thấy bất kỳ tín hiệu tích cực nào.

ETH có phải là cơ hội rủi ro-phần thưởng hấp dẫn nhất hiện nay không?

Tôi đã chia sẻ một số suy nghĩ về X mà các chất xúc tác đang xây dựng cho ETH:

· Thay đổi lãnh đạo tại Ethereum Foundation (EF) (Aya rời đi, nhưng giám đốc điều hành mới vẫn chưa được công bố).

· Bắt đầu mở rộng L1. Mặc dù hiện tại chỉ điều chỉnh giới hạn Gas, nhưng ý tưởng về sự chuyển đổi này có ý nghĩa rất lớn.

· Pectra đã ra mắt EIP-7702 (cơ chế phê duyệt đơn giản hóa) và Open Intents Framework của EF, giúp cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng L2.

· Sự quan tâm của cộng đồng đối với memecoin đã dần giảm bớt và ngày càng có nhiều người bắt đầu chú ý đến những nguyên tắc cơ bản của Ethereum.

· Sự phổ biến của MegaETH cho thấy rằng: 1) mọi người vẫn quan tâm đến L2 sáng tạo và 2) L2 thành công càng khẳng định thêm khái niệm về tính mô-đun.

· Base thông báo rằng họ sẽ giảm thời gian khối từ 2 giây xuống 200 mili giây và ra mắt L3 (tương tự như khái niệm của MegaETH). Mặc dù cá nhân tôi không phải là fan của Base.

· Ethereum vẫn là chuỗi công khai tốt nhất để mã hóa tài sản và thậm chí BlackRock cũng đang chứng thực điều này.

· Giá ETH đã bị bán quá mức nghiêm trọng, thực sự rất thấp, haha.

Việc triển khai các tiện ích mở rộng L1 có thể mất vài năm và việc cải thiện trải nghiệm người dùng sẽ cần sự hỗ trợ từ nhiều đối tác (ví dụ: Base vẫn chưa tham gia Open Intents Framework).

Triển vọng tương lai của Ethereum: Tăng hay giảm?

Mối lo ngại lớn nhất của tôi là ETH có thể bỏ lỡ đợt tăng giá này hoàn toàn và sẽ không trở thành cơ hội mua đáng giá cho đến đợt giảm giá tiếp theo.

Nhưng tâm lý thị trường có thể thay đổi nhanh chóng. Nếu Ethereum Foundation và cộng đồng nói chung có thể đạt được tiến bộ đáng kể về: 1) Mở rộng quy mô L1, 2) cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng theo mô-đun L2 và 3) cộng đồng thoát khỏi "tâm lý kẻ thua cuộc" hiện tại, ETH có thể phục hồi mạnh mẽ và thống trị trong nửa sau của chu kỳ này.

Tuy nhiên, hiện tại, giá trị thị trường của SOL chỉ bằng 1/3,8 ETH. Nó cung cấp trải nghiệm người dùng tốt hơn và "hiệu ứng Lindy" của nó đang tăng theo thời gian (miễn là mạng vẫn ổn định).

Những yếu tố này sẽ thách thức sự thống trị của ETH trong lĩnh vực hợp đồng thông minh.

Altcoin: Các số liệu cần theo dõi

Chỉ số đầu cơ mạnh mẽ đo lường liệu altcoin có hoạt động tốt hơn Bitcoin trong nhiều khung thời gian hay không.

· Chỉ báo hiện đang ở mức thấp (khoảng 0,0-0,2), điều này cho thấy Bitcoin đang hoạt động tốt hơn hầu hết các loại tiền thay thế.

· Theo lịch sử, khi đầu cơ ở mức thấp, nó thường mở đường cho đợt tăng giá của altcoin.

Aylo đã chia sẻ một biểu đồ Crypto Breadth tương tự trên X (Twitter), lưu ý rằng các altcoin có thể đã chạm đáy. Nếu sức mạnh của Bitcoin tiếp tục tăng, chúng ta có thể mong đợi một làn sóng altcoin.

Câu hỏi: Tôi nên mua loại altcoin nào?

Khi chọn altcoin, tôi sẽ dựa trên các tiêu chí sau:

· Không có sự kiện mở khóa token quy mô lớn nào trong thời gian ngắn.

· Sự phù hợp của sản phẩm với thị trường (PMF) tốt, nghĩa là sản phẩm có thể đáp ứng được nhu cầu của thị trường và được người dùng công nhận.

· Cơ chế chia sẻ doanh thu (như mua lại mã thông báo) là một điểm cộng quan trọng.

FLUID là một giao thức cho vay phi tập trung chỉ mới ra mắt được vài tháng nhưng đã có thể cạnh tranh với Uniswap về khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Gần đây, FLUID thông báo rằng họ sẽ sớm ra mắt chương trình mua lại token, điều này khiến tôi tin tưởng vào sự phát triển trong tương lai của dự án.

Các altcoin khác đáng chú ý:

ENA:Thành công sống sót sau vụ hack Bybit và nhiều đợt thanh lý. Gần đây đã hoàn tất khoản tài trợ 100 triệu đô la với giá 0,4 đô la. Ngoài ra, ngày càng nhiều giao thức và sàn giao dịch tập trung (CEX) áp dụng sUSDe, điều này khiến tôi rất lạc quan về tiềm năng của nó. Vấn đề là việc mở khóa token ENA hàng loạt sắp diễn ra, điều này có thể gây áp lực lên giá.

$SKY (trước đây là MKR):Phân tích của Taiki đề cập đến một số điểm nổi bật:

· 30 triệu đô la tiền mua lại token mỗi tháng (~1,9% nguồn cung).

· Nguồn cung USDS (trước đây là DAI) đang gần đạt mức cao kỷ lục.

· SPK Farming làm tăng nhu cầu về token và nguồn doanh thu.

· Quy định về stablecoin có thể trở thành một yếu tố tích cực.

$KMNO:Thống trị thị trường cho vay trên chuỗi Solana, với TVL (tổng giá trị khóa) lên tới 1,8 tỷ đô la và giá trị thị trường chỉ 85 triệu đô la. Điều này cho thấy giá trị của nó có thể bị đánh giá thấp. Vấn đề là người dùng trên chuỗi Solana là những người giao dịch nhiều hơn là người nông dân. Nhưng tình hình này có thể thay đổi bất cứ lúc nào.

Sonic’s $S: Hệ sinh thái DeFi của Sonic đang mở rộng nhanh chóng (bao gồm việc triển khai các giao thức chính như Aave), bên cạnh kế hoạch airdrop 200 triệu $S, trải nghiệm người dùng chất lượng cao và sự chú ý ngày càng tăng đối với X. Quan trọng hơn, không có sự kiện mở khóa token quy mô lớn nào, giúp giá cả ổn định hơn.

HYPE: Có rất nhiều cuộc thảo luận về X về nền kinh tế mã thông báo tuyệt vời và cộng đồng mạnh mẽ của nó, điều này đáng để chú ý.

PENDLE:Khi thị trường bắt đầu tập trung vào các yếu tố cơ bản và các nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận, Pendle là một lựa chọn rất hứa hẹn.

AAVE:Nó đang trong quá trình điều chỉnh nền kinh tế mã thông báo và bản nâng cấp phiên bản 3.3 đã mang lại hiệu suất doanh thu mạnh mẽ hơn.

Tôi còn bỏ lỡ điều gì nữa?

Ngoài ra, tôi rất mong đợi các đợt airdrop token sắp tới cho MegaETH, Monad, Farcaster, Eclipse, Initia, Linea và Polymarket.

Môi trường kinh tế vĩ mô

Tôi hoàn toàn tin tưởng vào giá trị của Bitcoin như vàng kỹ thuật số. So với vàng, Bitcoin hỗ trợ tính tự lưu ký và có khả năng chuyển nhượng cao hơn, khiến nó hấp dẫn hơn.

Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại cung cấp một kịch bản thử nghiệm tuyệt vời cho Bitcoin: chính sách thuế quan, chiến tranh, thâm hụt tài chính, phát hành tiền tệ quá mức trên diện rộng...tất cả những điều này đều mang lại lợi ích tiềm năng cho Bitcoin.

Trong bài đăng trên blog năm 2025 của tôi, Sự thật và lời nói dối về tiền điện tử, tôi đã trích dẫn nghiên cứu từ BlackRock: Bitcoin đôi khi bị bán tháo trong giai đoạn đầu của các sự kiện vĩ mô lớn. Tuy nhiên, sự hỗn loạn và bất ổn, cũng như khả năng phát hành quá mức tiền tệ, cuối cùng sẽ mang lại sự hỗ trợ mạnh mẽ cho Bitcoin.

Quan sát thị trường hiện tại

Tôi tin rằng sự biến động hiện tại của thị trường chính xác là do sự thay đổi đột ngột của Trump so với trật tự toàn cầu đã được thiết lập. Sự bất ổn này đã dẫn đến sự hoảng loạn ngắn hạn trên thị trường. Tuy nhiên, mọi người sẽ dần thích nghi với thực tế toàn cầu mới này.

Về bản chất, không có gì thay đổi trên thế giới thực sự làm suy yếu nền tảng của tiền điện tử. Ngược lại, chúng ta thấy ngày càng nhiều tin tốt: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã rút một số vụ kiện chống lại tiền điện tử, đưa ra các dự luật tiền điện tử mới và thậm chí thái độ chung của chính phủ đối với tiền điện tử cũng dần chuyển sang tích cực.

Tuy nhiên, cần lưu ý một quan điểm của Ansem: Khi tin tốt không thể đẩy giá lên cao hơn, thì thực chất đó là tín hiệu giảm giá. Điều này cho thấy thị trường có thể cần thời gian để tiêu hóa và điều chỉnh theo tình hình hiện tại.

Tuy nhiên, tôi vẫn hy vọng rằng thị trường sẽ điều chỉnh nhanh hơn dự báo lạc quan của ông vào năm 2026/27.

Nếu phân tích và biểu đồ của Raoul Pal là chính xác, giá Bitcoin sẽ bắt kịp xu hướng tăng trưởng của nguồn cung M2 toàn cầu vào năm 2026. Nguồn cung M2 là một chỉ số quan trọng để đo lường lưu thông tiền tệ toàn cầu. Nếu Bitcoin có thể sánh ngang, nó sẽ củng cố thêm vị thế của mình là "vàng kỹ thuật số".

Tóm tắt

Nhìn chung, tôi vẫn tin tưởng vào thị trường tiền điện tử và tin rằng miễn là bạn kiên nhẫn, cuối cùng bạn sẽ được đền đáp.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia