原文标题：PvP

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：Arthur Hayes 在本文深入探讨了当前加密市场中代币上市的现状，特别是 CEX 高昂的上市费用对项目方和投资者的影响。文章通过 Auki Labs 的案例展示了项目在 DEX 上市的优势，并强调了专注于产品开发和用户增长的重要性。对于那些盲目追求在 CEX 上市的项目方，Hayes 提醒他们关注长期价值，而非短期的价格波动和市场炒作。

以下为原文内容：

PvP, hay còn được gọi là "Người chơi đối đầu", là một thuật ngữ mà các nhà giao dịch shitcoin thường sử dụng để mô tả chu kỳ thị trường hiện tại. Nó truyền đạt một cảm xúc hung ác, chiến thắng được đạt được bằng việc làm hại người khác. Ý tưởng này rất phổ biến trong tài chính truyền thống (TradFi). Trong khi đó, mục tiêu cốt lõi của thị trường vốn mã hóa là cho phép những người sẵn lòng mạo hiểm với vốn quý giá có thể tận hưởng lợi ích của việc tham gia sớm vào các dự án, hy vọng những dự án này sẽ phát triển cùng với sự phát triển của Web3. Tuy nhiên, chúng ta đã rời xa con đường sáng sủa mà ngài Satoshi đã mở lối, sau đó Vitalik thiên thần lớn thông qua ICO cực kỳ thành công của Ethereum đã tiếp tục thúc đẩy sự phát triển của con đường này.

Trong thị trường bò mã hóa hiện tại, Bitcoin, Ethereum và Solana đều rực rỡ. Tuy nhiên, tôi định nghĩa "phát hành mới" là các dự án được phát hành trong năm nay, những dự án phát hành mới này lại chịu đựng kém nhưng rất tốt đối với các nhà lẻ. Trái lại, các công ty VC lại không bị ảnh hưởng bởi điều này. Do đó, biệt hiệu PvP đã được đặt cho chu kỳ thị trường hiện tại. Kết quả là đã xuất hiện một loạt các dự án có vốn hoá thị trường rất lớn nhưng lưu hành rất thấp. Sau khi phát hành, giá của các mã nguồn này chỉ như rác thường bị xả vào toilet.

Mặc dù điều này là tình hình tâm lý thị trường, nhưng dữ liệu lại tiết lộ điều gì? Các nhà phân tích tài năng của Maelstrom đã tiến hành một số phân tích sâu rộng, để giải đáp một số câu hỏi gây bối rối:

Liệu việc trả phí niêm yết trên các sàn giao dịch có đáng giá để cơ hội tăng giá của token của bạn tốt hơn?

Liệu dự án có khởi đầu với định giá quá cao không?

Sau khi tôi đi sâu vào dữ liệu để trả lời những câu hỏi này, tôi muốn đưa ra một số lời khuyên không mời thư, cho những dự án đang chờ đợi sự hồi phục của thị trường để phát hành. Để củng cố quan điểm của mình, tôi muốn đặc biệt đề cập đến một dự án trong danh mục đầu tư Maelstrom - Auki Labs. Họ đã đi ngược lại dòng, lần đầu tiên không chọn CEX, mà thay vào đó niêm yết token trên DEX với vốn hoá thấp hơn. Họ hy vọng người bán lẻ có thể cùng họ kiếm tiền, khi họ thành công trong việc xây dựng thị trường tính toán không gian thời gian thực. Họ cũng ghét những khoản phí niêm yết cao mà các sàn giao dịch chính thu, và tin rằng có cách tốt hơn để trao trả nhiều giá trị hơn cho người dùng cuối, thay vì những "dân chơi" sống ở khu hàng xóm của tôi ở Singapore.

Tập Dữ Liệu

Chúng tôi đã phân tích 103 dự án được niêm yết trên các sàn giao dịch shitcoin chính vào năm 2024. Điều này không phải là tất cả các dự án được niêm yết vào năm 2024, nhưng đó là một mẫu đại diện.

「Đẩy giá lên!」

Đây là điều mà người sáng lập thường xuyên nhấn mạnh trong cuộc gọi tư vấn của chúng tôi: 「Bạn có thể giúp chúng tôi lên sàn CEX không? Điều này sẽ đẩy giá token của chúng tôi tăng vọt.」 Hmm... Tôi chưa bao giờ hoàn toàn tin vào điều này. Tôi nghĩ rằng việc tạo ra một sản phẩm hoặc dịch vụ hữu ích và liên tục tăng số người dùng trả phí mới chính là bí quyết thành công của các dự án Web3. Tất nhiên, nếu bạn có một dự án rác rưởi mà giá trị chỉ tăng vì Irene Zhao đã chia sẻ nội dung của bạn, thì đúng rồi, bạn cần một CEX để có thể bán cho những người dùng bình thường. Hầu hết các dự án Web3 đều ở tình huống này, nhưng hy vọng các dự án mà Maelstrom đầu tư không phải như vậy... Akshat, hãy chú ý!

Hiệu quả sau niêm yết đề cập đến số ngày sau khi niêm yết, LTD đại diện cho hiệu suất kể từ khi lên sóng.

Không có sàn giao dịch nào mà giá token đã tăng vọt. Nếu bạn đã thanh toán phí niêm yết cho sàn, và muốn thấy biểu đồ giá token tăng liên tục, thì rất tiếc.

Ai là người chiến thắng? Các nhà đầu tư mạo hiểm là người chiến thắng, vì giá token đã tăng 31% so với Giá Trị Vốn Hóa Riêng trên các vòng tài trợ riêng trước đó. Tôi gọi đây là 「Phí Rút Vốn Của Nhà Đầu Tư Mạo Hiểm」. Tôi sẽ giải thích kỹ hơn về cơ chế động viên bị biến t distorticion của nhà đầu tư mạo hiểm trong nửa sau cuố bài viết này, điều này đẩy các dự án hoãn sự kiện cung lưu thông càng lâu càng tốt. Nhưng bây giờ, hầu hết mọi người đều là những kẻ ngốc nghếch thuần túy! Đó là lý do tại hội nghị, đồ uống là miễn phí... Haha.

Tiếp theo, tôi sẽ một chút thách thức. Đầu tiên, CZ là anh hùng của lĩnh vực tiền mã hóa, bởi vì anh ta đã chịu đựng nỗi đau từ con quỷ của tài chính cổ truyền trong một nhà tù an toàn trung bình tại Hoa Kỳ. Tôi yêu quý CZ, tôn trọng khả năng ẩn dấu tiền vào túi của anh ấy tại các lĩnh vực thị trường vốn tiền mã hóa. Nhưng... nhưng... trả giá lớn để có thể niêm yết trên Binance không đáng giá. Rõ ràng rằng, là một trong những sàn giao dịch chính để niêm yết token của bạn không có giá trị lớn. Nếu Binance niêm yết token của bạn miễn phí vì hiệu suất dự án và cộng đồng hoạt động tích cực, thì đó mới thực sự đáng giá.

Người sáng lập thường hỏi trong cuộc gọi của chúng tôi: 「Liên kết của bạn với Binance là gì? Chúng tôi nhất định phải niêm yết trên Binance, nếu không token của chúng tôi sẽ không tăng giá.」 Tâm trạng 「Không niêm yết trên Binance thì không niêm yết」 này rất có lợi cho Binance, bởi vì họ có thể thu phí niêm yết toàn diện cao nhất trong bất kỳ sàn giao dịch nào.

Quay lại bảng trên, mặc dù các token được niêm yết trên Binance có hiệu suất tương đối tốt hơn so với các sàn giao dịch chính khác, nhưng trên cơ bản tuyệt đối, giá token vẫn giảm. Do đó, việc niêm yết trên Binance không đảm bảo giá token sẽ tăng.

Một dự án phải cung cấp hoặc bán token cho sàn giao dịch với giá rẻ, và những token này thường có cung cấp hạn chế, để đổi lấy cơ hội niêm yết. Một số sàn giao dịch được phép đầu tư vào các dự án với giá trị FDV cực thấp, bất kể FDV của vòng gọi vốn riêng cuối cùng là bao nhiêu. Những token này có thể được phân phối cho người dùng để thực hiện các nhiệm vụ thúc đẩy sự phát triển dự án. Một ví dụ đơn giản là, ứng dụng giao dịch thưởng token cho các nhà giao dịch đạt được mục tiêu khối lượng giao dịch nhất định, hay còn gọi là đào thanh khoản.

Bán token cho sàn giao dịch niêm yết chỉ có thể thực hiện một lần, nhưng hiệu ứng bánh xe hồi sinh tích cực do việc tăng cường sự tham gia của người dùng sẽ tiếp tục mang lại lợi ích. Do đó, nếu bạn chỉ vì muốn niêm yết mà hy sinh token quý giá của mình, và chỉ vượt qua một vài phần trăm so với tương đối, bạn thực sự đang lãng phí tài nguyên quý giá như là người sáng lập dự án.

Giá không phải là điều đúng.

Như tôi thường nói với Akshat và nhóm của anh, lý do mà các bạn làm việc tại Maelstrom là vì tôi tin rằng các bạn có thể xây dựng một danh mục đầu tư bao gồm các dự án Web3 hàng đầu, có thể vượt qua cổ đông lõi của tôi là Bitcoin và Ethereum. Nếu không, tôi sẽ tiếp tục dùng tiền dư để mua Bitcoin và Ethereum, thay vì trả lương và thưởng. Như bạn thấy ở đây, nếu bạn mua token vào lúc niêm yết hoặc ngay sau khi niêm yết, hiệu suất của bạn không bằng đồng tiền mạnh nhất từ trước đến nay – Bitcoin, cũng như hai nền tảng tính toán phi tâm trung hàng đầu của Layer-1 – Ethereum và Solana. Với những kết quả này, cá nhân không nên mua token mới niêm yết. Nếu bạn muốn đối mặt với rủi ro tiền điện tử, việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin, Ethereum và Solana là đủ.

Điều này cho chúng ta biết, dự án phải giảm định giá 40% đến 50% khi niêm yết mới trở nên hấp dẫn trên cơ sở tương đối. Ai sẽ chịu tổn thất khi token được niêm yết với giá thấp hơn? Các nhà đầu tư mạo hiểm và sàn giao dịch tập trung.

Mặc dù bạn có thể nghĩ rằng mục tiêu của các nhà đầu tư mạo hiểm là tạo ra lợi nhuận dương, nhưng những người quản lý thành công nhất hiểu rằng, họ thực sự đang chơi trò chơi tích luỹ tài sản. Nếu bạn có thể thu khoản phí quản lý trên một số tiền đồng thau lớn, thường là 2%, thì dù đầu tư có tăng giá trị hay không, bạn vẫn có thể kiếm tiền. Nếu bạn đầu tư như nhà đầu tư mạo hiểm vào các dự án token sớm, mà những dự án này về cơ bản chỉ là cam kết token trong tương lai, vậy làm thế nào để tăng giá trị? Bạn thuyết phục người sáng lập tiếp tục tiến hành vòng gọi vốn riêng tư dưới FDV tăng lên liên tục.

Tôi muốn nói ngắn gọn về chi phí liên quan đến việc niêm yết trên CEX. Vấn đề lớn nhất trong việc phát hành token hiện tại là giá ban đầu quá cao. Do đó, bất kỳ dự án nào có giá quá cao đều gặp khó khăn trong việc thực hiện một cuộc phát hành thành công, bất kể sàn giao dịch nào có quyền niêm yết lần đầu tiên. Nếu điều đó chưa đủ tồi tệ, các dự án có giá quá cao cũng phải trả một lượng lớn token và stablecoin để có được quyền hưởng đặc quyền “niêm yết rác” này.

Trước khi bình luận về các chi phí này, tôi muốn nhấn mạnh một điều, tôi không nghĩ việc CEX thu phí niêm yết có vấn đề gì. CEX đã đầu tư một lượng lớn tiền để xây dựng cơ sở người dùng, điều này cần phải có lợi nhuận. Nếu bạn là nhà đầu tư hoặc chủ sở hữu token của CEX, bạn nên hài lòng với tư duy kinh doanh của họ. Tuy nhiên, với vai trò tư vấn và chủ sở hữu token, nếu dự án của tôi trao token cho CEX thay vì người dùng, điều này sẽ ảnh hưởng xấu đến tiềm năng phát triển của dự án và ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị giao dịch của token. Vì vậy, tôi gợi ý rằng người sáng lập nên ngừng trả phí niêm yết, tập trung vào thu hút người dùng hơn, hoặc gợi ý rằng CEX cần giảm mạnh giá của họ.

CEX có ba cách chính để rút tiền từ dự án:

Thu trực tiếp phí niêm yết.

Yêu cầu dự án thanh toán một khoản tiền đặt cọc, nếu dự án bị gỡ bỏ, tiền đặt cọc sẽ được hoàn trả.

Yêu cầu dự án chi tiêu một số tiền xác định cho chiến dịch tiếp thị trên nền tảng.

Thường thì, nhóm niêm yết của mỗi CEX sẽ đánh giá dự án. Dự án càng tệ, phí càng cao. Như tôi thường nói với các nhà sáng lập, nếu dự án của bạn không có nhiều người dùng, bạn sẽ cần một CEX để đổ “rác” của bạn ra thị trường. Nếu dự án của bạn có sự kết hợp giữa sản phẩm và thị trường, và có một cộng đồng người dùng thực sự phát triển mạnh mẽ, thì bạn không cần CEX, bởi vì cộng đồng sẽ hỗ trợ giá trị token của bạn ở bất kỳ đâu.

Phí Niêm Yết

Trong các sàn giao dịch cao cấp, Binance đòi hỏi cao nhất là 8% của tổng cung token dự án làm phí niêm yết. Các sàn giao dịch khác đa phần tính từ 250.000 đến 500.000 đô la, thường là bằng stablecoin.

Tiền Đặt Cọc

Binance thiết kế một chiến lược khéo léo, yêu cầu dự án mua BNB và gửi BNB đó làm tiền đặt cọc. Nếu dự án bị gỡ bỏ, BNB sẽ được hoàn trả. Binance yêu cầu tối đa 5 triệu đô la BNB làm tiền đặt cọc. Các sàn giao dịch khác đa phần yêu cầu 250.000 đến 500.000 đô la stablecoin hoặc token của chính họ.

Chiến Dịch Tiếp Thị

Binance yêu cầu các dự án cao cấp phân phối 8% lượng cung token thông qua airdrop trên nền tảng và các hoạt động khác cho người dùng Binance. Sàn giao dịch trung ương (CEX) cấp trung bình yêu cầu chi phí lên đến 3% lượng cung token. Ở mức độ thấp nhất, CEX yêu cầu chi phí tiếp thị từ 250.000 đến 1.000.000 USD, thanh toán bằng stablecoin hoặc token dự án.

Tổng cộng, việc niêm yết trên Binance có thể tốn bạn 16% lượng cung token cùng 5.000.000 USD mua BNB. Nếu Binance không phải là sàn giao dịch chính, dự án vẫn cần chi khoảng 2.000.000 USD dưới dạng token hoặc stablecoin.

Đối với bất kỳ CEX nào đã thách thức các con số này, tôi khuyên mạnh bạn cung cấp bản kế toán minh bạch cho mỗi chi phí hoặc khoản chi bắt buộc. Tôi đã lấy dữ liệu này từ nhiều dự án đã đánh giá chi phí của các sàn giao dịch trung ương hàng đầu, có thể một số dữ liệu đã cũ. Tôi muốn nhấn mạnh một lần nữa rằng theo tôi, CEX không làm sai điều gì. Họ sở hữu một kênh phân phối có giá trị và đang tối đa hóa giá trị đó. Khiếu nại của tôi đến từ việc sau khi niêm yết, hiệu suất của token không đủ để chứng minh việc các nhà sáng lập dự án chi trả các khoản phí đó là hợp lý.

Đề Xuất của Tôi

Trò chơi này rất đơn giản, hãy đảm bảo người dùng hoặc chủ sở hữu token của bạn được hưởng giàu có khi dự án của bạn thành công. Tôi đang nói trực tiếp với các bạn - những người sáng lập dự án.

Nếu bạn cần phải làm vậy, chỉ tiến hành một vòng gọi vốn hạt giống nhỏ, để tạo ra một sản phẩm cho một trường hợp sử dụng rất hạn chế. Sau đó, phát hành token của bạn. Vì sản phẩm của bạn chưa đạt tới sự phù hợp thị trường thực sự, giá trị thị trường căn bản (FDV) nên rất thấp. Điều này truyền đạt một số thông điệp đến người dùng của bạn. Thứ nhất, điều này có rủi ro, đó là lý do họ tham gia ở mức giá thấp như vậy. Bạn có thể gặp sự cố, nhưng người dùng của bạn sẽ tiếp tục ủng hộ bạn, vì họ tham gia trò chơi này với mức giá rất thấp. Họ tin tưởng bạn, dành thời gian cho bạn tìm ra giải pháp. Thứ hai, điều này cho thấy bạn muốn người dùng của bạn cùng tham gia vào cuộc hành trình tạo ra của dự án. Điều này sẽ thúc đẩy họ chia sẻ sản phẩm hoặc dịch vụ của bạn với nhiều người hơn, bởi người dùng biết rằng nếu có nhiều người tham gia hơn, họ có thể nhận được lợi nhuận hậu hĩnh.

Hiện nay, vì hầu hết các dự án mới niêm yết có hiệu suất kém, nhiều CEX đang phải đối mặt áp lực, chỉ chấp nhận dự án "chất lượng cao". Xét đến việc "giả mạo cho đến thành công" trong lĩnh vực tiền điện tử rất dễ dàng, việc lựa chọn các dự án thực sự xuất sắc rất khó khăn. Rác vào, rác ra. Mỗi CEX lớn đều có các tiêu chí ưa thích của riêng mình, coi đó là các chỉ báo dẫn đầu về thành công. Nói chung, một dự án còn non trẻ không thể đáp ứng tiêu chí của họ. Thì thôi, còn DEX cũng là một thứ.

Trên DEX, việc tạo ra một thị trường giao dịch mới không cần phải có sự cho phép. Điều này rất đơn giản, bạn là một dự án đã huy động được 1.000.000 USD USDe (Ethena USD), muốn cung cấp 10% lượng cung token cho thị trường. Bạn có thể tạo một hồ chứa thanh khoản Uniswap gồm 1.000.000 USD USDe và 10% lượng cung token của bạn. Nhấp vào nút, để cho tự động lập thị trường xác định giá thanh lý dựa trên nhu cầu thị trường đối với token của bạn. Bạn không cần phải trả bất kỳ khoản phí nào. Lúc này, người dùng trung thành của bạn có thể mua token của bạn ngay lập tức, nếu bạn thật sự có một cộng đồng hoạt động mạnh mẽ, giá token sẽ tăng nhanh chóng.

Hãy cùng xem xét những nỗ lực khác biệt mà Auki Labs đã thực hiện khi phát hành token. Bên trên là một bức ảnh chụp màn hình từ CoinGecko. Như bạn có thể thấy, giá trị vốn hóa thị trường và khối lượng giao dịch trong 24 giờ của Auki đều tương đối thấp. Điều này là do ban đầu nó được niêm yết trên DEX trước, sau đó mới niêm yết trên sàn CEX của MEXC. Đến nay, giá token của Auki đã tăng 78% so với giá trong vòng gói tư bản trước đó.

Đối với các nhà sáng lập của Auki, việc niêm yết token chỉ là một ngày bình thường. Họ thực sự tập trung vào việc xây dựng sản phẩm của mình. Token của Auki được niêm yết lần đầu trên Uniswap V3 thông qua cặp giao dịch AUKI/ETH trên Base vào ngày 28 tháng 8, Base là giải pháp Layer-2 của Coinbase. Sau đó, vào ngày 4 tháng 9, họ lần đầu tiên được niêm yết trên sàn CEX — MEXC. Họ ước tính đã tiết kiệm khoảng 200,000 USD chi phí niêm yết theo cách này.

Kế hoạch phân phối token của Auki cũng công bằng hơn. Các thành viên nhóm và nhà đầu tư được phân phối theo kế hoạch hàng ngày, với chu kỳ phân phối kéo dài từ một đến bốn năm tùy theo.

Tâm lý Táo Bịch

Một số độc giả có thể cảm thấy rằng tôi chỉ là bản lĩnh miệt thị vì không sở hữu token từ việc niêm yết trên sàn CEX phổ biến. Điều này thực sự là sự thật, thu nhập của tôi đến từ việc tăng giá trị token trong danh mục đầu tư của tôi.

Nếu các dự án trong danh mục đầu tư của tôi được định giá quá cao trong token, trả mức phí khổng lồ cho sàn giao dịch, nhưng không thể vượt qua Bitcoin, Ethereum và Solana, tôi có trách nhiệm phản đối điều này. Đó chính là quan điểm của tôi. Nếu CEX chọn niêm yết dự án Maelstrom vì dự án đó có sự tăng trưởng người dùng mạnh mẽ và cung cấp sản phẩm hoặc dịch vụ hấp dẫn, tôi hoàn toàn ủng hộ. Nhưng tôi hy vọng dự án mà chúng ta ủng hộ sẽ ngừng lo lắng về việc sàn giao dịch nào sẽ chấp nhận họ, mà bắt đầu tập trung vào dữ liệu người dùng hoạt động hàng ngày của họ.

「Liên kết bài gốc」

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia